Hedge- Fonds. Ihr Leitfaden für Hedge-Fonds Ihr Leitfaden für Hedge-Fonds

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1 PRODUKTINFORMATIONEN Pioneer Fonds Marketing GmbH Hopfenstraße München Deutschland Tel. +49 (0) Fax +49 (0) Warnhinweis: Der Bundesminister der Finanzen warnt: Bei dieser Kategorie von Investmentfonds müssen Anleger bereit und in der Lage sein, Verluste des eingesetzten Kapitals bis hin zum Totalverlust hinzunehmen. Die in der Vergangenheit erzielten Erfolge sind keine Garantie für die zukünftige Entwicklung einer Anlage. Es gibt keine Gewähr, dass sich Länder, Märkte oder Branchen wie erwartet entwickeln werden. Investitionen beinhalten gewisse Risiken, darunter politische und währungsbedingte Risiken. Die Rendite und der Wert der zugrunde liegenden Anlage sind Schwankungen unterworfen. Dies kann zum vollständigen Verlust des investierten Kapitals führen. Die in diesem Dokument beschriebenen Anlagestrategien sind ihrer Natur nach hochspekulativ und sollten ausschließlich von erfahrenen und sachkundigen Anlegern in Betracht gezogen werden. Bitte lesen Sie den allein maßgeblichen Verkaufsprospekt aufmerksam bevor Sie investieren. Vor einer Entscheidung zur Anlage sollten Sie insbesondere die damit verbundenen Risiken verstanden und zusammen mit Ihren Rechts-, Steuer-, Wirtschafts- und sonstigen Beratern geprüft haben, ob die hier gegenständliche Anlageform vor dem Hintergrund der eigenen finanziellen, steuerlichen und sonstigen Verhältnisse für Sie geeignet ist. Soweit nicht anders angegeben, beruhen die in diesem Dokument enthaltenen Ansichten auf Recherchen, Berechnungen und Informationen von Pioneer Investments. Diese Ansichten können sich jederzeit ändern, abhängig von wirtschaftlichen und anderen Rahmenbedingungen. Die vorliegende Broschüre ist eine unverbindliche Kurzinformation und stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zum Erwerb von Investmentanteilen dar. Auch dürfen die in dieser Broschüre enthaltenen Informationen nicht als Rechts-, Vermögens- oder Steuerrat verstanden werden. Jede Form der Vervielfältigung, des Weitervertriebs oder des sonstigen In-Umlauf-Bringens dieser Broschüre durch unberechtigte Personen ist untersagt. Pioneer Investments und Pioneer Alternative Investments sind Markennamen der Unternehmensgruppe Pioneer Global Asset Management S.p.A. Pioneer Fonds Marketing GmbH. Stand: Mai PFM 911 Hedge- Fonds Ihr Leitfaden für Hedge-Fonds Ihr Leitfaden für Hedge-Fonds

2 Seite WAS IST EIN HEDGE-FONDS? 3 Notizen WELCHE STRATEGIEN VERFOLGEN HEDGE-FONDS? 6 WAS SIND DIE VORTEILE VON HEDGE-FONDS? 12 PIONEER ALTERNATIVE INVESTMENTS VERTRAUEN IST UNBEZAHLBAR 16 IST HEDGE-FONDS GLEICH HEDGE-FONDS? 19 WELCHEN GESETZLICHEN AUFLAGEN UNTERLIEGEN HEDGE-FONDS? 20 WIE SIEHT DIE STEUERLICHE BEHANDLUNG AUS? 21 WER KANN HEDGE-FONDS VERTREIBEN? 22 WAS KOSTEN HEDGE-FONDS? 24 WELCHE RISIKEN BERGEN HEDGE-FONDS? 25

3 WAS IST EIN HEDGE-FONDS? hedge (englisch): Hecke, symbolisch: Schutz Genauso wie Hecken einen Garten schützen, nutzen Hedge-Fonds oft Instrumente, die ursprünglich nur zur Absicherung eines Portfolios verwendet wurden. Wie alle Investmentfonds streben auch Hedge-Fonds danach, das Kapital ihrer Anleger zu mehren. Ziel ist dabei aber nicht, einen Index zu übertreffen sondern stets eine positive Rendite zu erreichen auch in fallenden Märkten. Hedge-Fonds können fast alle denkbaren Anlageformen nutzen. Dadurch sind sie deutlich flexibler als traditionelle Investmentfonds. Single-Hedge-Fonds verwenden vor allem drei Techniken: 1. Beim Leerverkauf ( Short Selling ) werden z.b. Aktien von einem Händler geliehen und dann auf dem Markt verkauft. Ein Manager verkauft leer, wenn er ein Papier für überbewertet hält und erwartet, dass es im Kurs sinkt. Er kann es dann zum niedrigeren Kurs zurückkaufen und so einen Gewinn erzielen. 2. Durch die Aufnahme von Fremdkapital ( Leverage ) können kleine Profite vervielfacht werden. Ein Beispiel: Ein Fonds mit einem Volumen von 100 Millionen EUR nimmt noch einmal die gleiche Summe als Fremdkapital auf. Durch diesen Renditehebel kann er nun zweimal so viel investieren und so jeden Gewinn verdoppeln, den er erwirtschaftet. 3. Beim Kauf von Derivaten investiert der Manager beispielsweise nicht direkt in eine Aktie, sondern erwirbt nur das Recht, sie zu kaufen. Der Kurs der Aktienoption folgt den Bewegungen der Aktie, das Derivat erfordert aber einen geringeren Kapitaleinsatz als der Kauf der Aktie. Mit geringem finanziellem Aufwand kann der Hedge-Fonds also einen großen Ertrag erwirtschaften. 3

4 WAS UNTERSCHEIDET HEDGE-FONDS? Hedge-Fonds streben nach absoluter, positiver Wertentwicklung. Traditionelle Investmentfonds versuchen meistens, einen Vergleichsindex zu übertreffen. Daneben gibt es noch weitere Unterschiede: Anlageerfolg abhängig von Fähigkeiten des Managers Ein traditioneller Aktienfonds ist in hohem Maße vom Markt abhängig: Gehen die Kurse an der Börse nach unten, dann kann auch die Fondsperformance in Mitleidenschaft gezogen werden. Die Wertentwicklung eines Hedge-Fonds beruht dagegen stärker auf der Fähigkeit seines Managers: Weil ihm ein breiteres Spektrum von Anlageinstrumenten zur Verfügung steht, hat er auch in schlechten Börsenzeiten die Möglichkeit, positive Renditen zu erzielen. Oftmals hohe Mindestanlage Hedge-Fonds waren früher oft ausschließlich finanzkräftigen Anlegern vorbehalten. Die Mindestanlage kann deshalb manchmal Euro oder mehr betragen. Durch die stetig wachsende Nachfrage sind heute aber auch Dach-Hedge-Fonds mit niedrigen Mindestanlagebeträgen erhältlich. Geringere Verfügbarkeit des Kapitals Hedge-Fonds können komplizierte Strategien verwenden und in Märkte investieren, die nur wenig liquide sind. Sie benötigen deshalb oft lange Zeit, um Positionen in solchen Märkten auf- und abzubauen. Deshalb sind Käufe und Verkäufe von Hedge-Fonds-Anteilen zumeist nur einmal pro Monat oder Quartal möglich. Zudem muss der Anleger seinen Verkauf häufig zumindest einige Wochen vorher ankündigen. Hedge-Fonds dienen also vor allem der mittel- bis langfristigen Geldanlage. Leistungsabhängige Gebühren Hedge-Fonds-Manager berechnen üblicherweise eine Gebühr, die davon abhängt, wie hoch die erzielte Rendite ist. Diese Gebühr ist ein starker Anreiz für den Manager, eine hohe positive Rendite zu erwirtschaften. 5

5 WELCHE STRATEGIEN VERFOLGEN HEDGE-FONDS? Bei Hedge-Fonds bestimmt vor allem die Strategie, wie hoch einerseits die mögliche Rendite und andererseits das Risiko ist. Risiko-Rendite-Profil von Hedge-Fonds-Strategien 1 Risiko und Rendite Global Macro Managed Futures Dedicated Short Bias Long/Short Equity Distressed Securities Merger Arbitrage Equity Market Neutral Convertible Arbitrage Fixed Income Arbitrage 3. Direktional 2. Ergebnisbezogen 1. Marktneutral 1. Marktneutrale (oder Relative Value) Strategien vertrauen auf Preisdifferenzen, z.b. an verschiedenen Börsen. Das Ausnutzen dieser Preisunterschiede nennt man Arbitrage: Fixed Income Arbitrage Die Fixed Income Arbitrage nutzt Kursungleichgewichte zwischen verwandten Anleihe-Instrumenten. Dabei werden Rentenpapiere (oftmals Staatsanleihen) gekauft und gleichzeitig Instrumente, die diese Papiere nachbilden, leer verkauft. Ziel ist es, von dem Kursungleichgewicht zwischen der gekauften Anleihe und dem leer verkauften Instrument zu profitieren. Convertible Arbitrage Diese Strategie nutzt Preisineffizienzen zwischen verschiedenen Wertpapierarten: Der Fondsmanager kauft die Wandelschuldverschreibung (Convertible Bond) eines Unternehmens und verkauft gleichzeitig die zugrunde liegende Aktie. So kann er Erhöhungen der Aktienvolatilität also der Schwankungsbreite der Kurse oder eine Verbesserung der Bonität des Schuldners ausnützen. Equity Market Neutral Hier hält der Manager leer verkaufte (short) und gekaufte (long) Aktienpositionen in gleicher Höhe und ist so unabhängig vom Auf und Ab der Märkte. Es kommt einzig auf seine Fähigkeit an, die richtigen Aktien auszuwählen. Ein Beispiel: Ein Hedge-Fonds-Manager ist überzeugt, dass sich Aktien von Firma X besser entwickeln werden, als die von Firma Y. Er kauft also X-Papiere und verkauft Y-Titel leer. Sein Gewinn wird umso höher, je größer der Kursvorsprung von X ist. Dabei kommt es nur auf den Kursunterschied an, nicht darauf, ob die Aktien insgesamt im Kurs nach oben gehen. 6 7

6 2. Ereignisbezogene (Event driven) Strategien versuchen, von Ausnahmesituationen zu profitieren: 3. Direktionale Strategien basieren auf Marktprognosen und nutzen globale Trends aus: Merger Arbitrage Die Merger Arbitrage profitiert von Fusionen oder Umstrukturierungen von Unternehmen. Nachdem die Fusion angekündigt wurde, kauft der Hedge-Fonds-Manager die Aktie des Übernahmekandidaten; er setzt damit auf einen Kursanstieg. Zusätzlich verkauft er die geliehene Aktie des übernehmenden Unternehmens leer. Distressed Securities Diese Strategie spezialisiert sich auf Unternehmen, die sich in wirtschaftlichen Schwierigkeiten befinden. Sie sind oft inmitten einer Umstrukturierungsphase. Der Hedge-Fonds kauft z.b. die Anleihen (niedrigeres Risiko) oder Aktien (höheres Risiko) des Unternehmens. Ist die Neustrukturierung erfolgreich, steigen sie deutlich im Wert; der Hedge-Fonds erzielt einen guten Gewinn. Long/Short Equity Bei der Long-Strategie kauft der Manager Aktien in der Hoffnung, von steigenden Kursen zu profitieren. Bei der Short-Strategie verkauft er zunächst geliehene Wertpapiere, die er als überbewertet einstuft, um sie später zu einem niedrigeren Kurs zurückzukaufen. Long/Short Equity ist eine direktionale, also gerichtete Handelsstrategie. Hierbei muss der Fondsmanager einschätzen, in welche Richtung die Kurse oder deren Volatilität gehen. Dedicated Short Bias Hier konzentriert sich der Fondsmanager (fast) vollständig auf den Leerverkauf (short) von Wertpapieren. Er sucht dazu z.b. Aktien, die überbewertet sind, deren Kurs also nach Ansicht des Managers zu hoch ist. Diese Papiere leiht er sich zuerst und verkauft sie dann sofort. Da die Aktien überbewertet sind, erwartet der Manager, dass ihr Kurs sinkt und er sie zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen kann. Managed Futures Ein Future ist ein beidseitig bindender Vertrag, bei dem vereinbart wird, eine Ware an einem bestimmten Tag zu einem vereinbarten Preis zu kaufen oder zu verkaufen. Die tatsächliche Erfüllung (Lieferung und Bezahlung) erfolgt erst später. Mit einem Future kann eine Summe angelegt werden, die die vorhandenen finanziellen Mittel um ein Vielfaches übersteigt. Futures werden stets an der Börse gehandelt. Ihr außerbörsliches Gegenstück nennt man Forward. Managed-Future- Fonds kaufen Futures und Forwards. Sie erwerben so Positionen in den weltweiten Finanz-, Währungs-, Energie, Metall- und Landwirtschaftsmärkten. Der Fonds kann dabei Long - oder Short -Positionen halten. 8 9

7 Global Macro Global-Macro-Fonds achten auf makro-ökonomische, also gesamtwirtschaftliche, Veränderungen. Sie schätzen ein, in welche Richtung globale Trends und Ereignisse den Markt treiben werden. Das Ziel: Kursausschläge durch geänderte Wirtschaftsprognosen oder politische Ereignisse vorherzusagen. Geht ein Fondsmanager z.b. von sinkenden Ölpreisen aus, nimmt er Leerverkäufe von Ölkontrakten vor. Global-Macro-Fonds greifen oft auf Fremdkapital zurück, um ihre Rendite zu erhöhen. Entwickeln sich alle Strategien gleich gut? Einige Hedge-Fonds-Strategien zeigen bei guter Wirtschaftslage ihre beste Wertentwicklung, andere entwickeln sich dann am besten, wenn es der Wirtschaft schlecht geht. Die Lösung für den Anleger: Dach-Hedge-Fonds investieren in viele verschiedene Hedge-Fonds und können so von den Stärken der einzelnen Strategien profitieren. Boom Aufschwung Wirtschaftswachstum Abschwung Depression Convertible Arbitrage Distressed Securities Long/Short Equity Merger Arbitrage Zeit 10

8 WAS SIND DIE VORTEILE VON HEDGE-FONDS? Attraktives Risiko-Rendite-Profil Beurteilt man die Performance eines Fonds, sollte immer auch das eingegangene Risiko berücksichtigt werden: Ein Fonds, der mit niedrigen Schwankungen eine Wertentwicklung von 10% erreicht, ist erfolgreicher als einer, der zwar die gleiche Performance verzeichnet, dies aber mit großen Schwankungen. Hohe Sharpe Ratio Die um das Risiko angepasste Rendite kann man in einer Zahl darstellen: der Sharpe Ratio. Ein Blick auf diese Kennzahl bestätigt, dass Dach-Hedge-Fonds in den vergangenen fünf Jahren im Durchschnitt bessere Ergebnisse brachten als Aktien oder Renten. Risikoangepasste Wertentwicklung (Sharpe Ratio) Dach-Hedge-Fonds schneiden bei dieser Betrachtung gut ab: In den vergangenen Jahren schafften sie im Durchschnitt eine gute Wertentwicklung, während das Risiko ausgedrückt durch die Volatilität gering blieb. 0,4 0,2 0,34 0,29 0,0 Rendite p.a. in % Euro-Rentenfonds Immobilienfonds Europa Dach-Hedge-Fonds -0,2-0,4 Hedge-Fonds (HFR FoF Index) Renten weltweit (JBM Global Traded Index) -0,24 Aktien USA (S&P 500 Index) Quelle: S&P. Zeitraum: Risikofreie Rendite: 2,5%. EUR-Basis. - 0,33 Aktien Europa (MSCI Europe) Aktienfonds Europa Aktienfonds Deutschland Risiko (Volatilität) Quelle: S&P. Zeitraum: Durchschnitt der in Luxemburg erhältlichen Fonds. Immobilienfonds: Durchschnitt der in Deutschland erhältlichen Fonds. Berechnung auf EUR-Basis nach BVI-Methode. Sharpe Ratio Diese Kennzahl beschreibt, > wie weit die Rendite einer Anlage über der risikofreien Rendite liegt, die am Geldmarkt erzielt werden kann > und wie viel Risiko gemessen an der Volatilität dafür eingegangen wurde. Je höher die Sharpe Ratio, desto besser

9 Absicherung gegen Aktienschwächen Hedge-Fonds sind aufgrund ihrer größeren Möglichkeiten zumeist unabhängig von den Hochs und Tiefs der Kapitalmärkte. Davon profitieren Hedge-Fonds-Anleger besonders in Zeiten von Kursrückgängen. Ein Beispiel: Während europäische Aktien im letzten Bärenmarkt deutliche Wertverluste hinnehmen mussten, lieferten Dach-Hedge-Fonds im Durchschnitt beständig positive Erträge. Diversifikation für traditionelle Portfolios Wenn an der Börse die Kurse nach oben oder unten gehen, sind Hedge-Fonds zumeist sehr wenig betroffen. Im Fachjargon heißt das: Die Korrelation zu Aktien und Renten ist niedrig. Hedge-Fonds können so helfen, die Schwankungen an den Börsen auszugleichen. Sie bieten eine gute Möglichkeit, ein traditionelles Portfolio zu diversifizieren. Korrelation von Hedge-Fonds mit anderen Anlageklassen Wertentwicklung der letzen 5 Jahre 1,0 60% 55% 0,8 40% 20% 0% 20% 38% 6% 0,6 0,4 0,2 0,67 0,62 0,58 0,42 40% Feb. Feb. Feb. Feb. Feb. Feb Dach-Hedge-Fonds (HFR FoF Index) Renten weltweit (JPM Global Traded Index) Aktien Europa (MSCI Europe Index) 0,0 Aktien USA Aktien weltweit Renten weltweit Aktien Europa (S&P 500) (MSCI World) (JPM Glob. Traded) (MSCI Europe) Quelle: S&P. Zeitraum: EUR-Basis. Korrelation mit HFR Fund of Funds Index. Quelle: S&P. Zeitraum: USD-Wertentwicklung. Korrelation Diese Kennzahl misst die Beziehung, die die Wertentwicklungen zweier Investitionen untereinander haben. Sie kann zwischen +1 und 1 liegen: Bei +1 verläuft die Wertentwicklung absolut gleich, bei -1 verläuft sie absolut gegensätzlich. Portfolios, die Anlagen mit geringer Korrelation kombinieren, bieten eine Risikostreuung, also ein vermindertes Risiko

10 PIONEER ALTERNATIVE INVESTMENTS - VERTRAUEN IST UNBEZAHLBAR Pioneer Alternative Investments (PAI) bietet Anlegern Lösungen aus einer Hand, die sich im dynamisch wachsenden Markt der Alternativen Investments engagieren wollen. Pioneer Alternative Investments im Konzernverbund der UniCredito Italiano S.p.A. UniCredito Italiano die Muttergesellschaft auf einen Blick > Mit 26 Mrd. Euro Nummer 1 in Italien nach Marktkapitalisierung (Stand: 10/2003) > Weltweit Filialen und über Mitarbeiter (Stand: 12/2003) > Europaweit unter den Top 5 Bankengruppen, gemessen an Effizienz und Ertragskraft > Über Firmenkunden weltweit > Bonitäts-Rating AA- von Standard & Poor s und Aa2 von Moody s (Stand: 12/2003) Retail Banking Vermögens-Management Corporate Banking Schlüsseldaten zu Pioneer Alternative Investments > Gegründet im Jahr 1999, verwaltet PAI heute über 2,9 Mrd. Euro (Stand: ) > 1999 wird der erste von nunmehr fünf Single-Hedge-Fonds gegründet > 2002 übernimmt PAI den Dach-Hedge-Fonds-Anbieter Momentum. Momentum verfügt über mehr als 15 Jahre Erfahrung im Managen von Alternativen Investments > Investmentzentren in Dublin, Mailand und London > Kompetenz für Einzelstrategie-, Multistrategie- und Dach-Hedge- Fonds sowie für strukturierte Produkte und Managed Accounts 16 17

11 SIND HEDGE-FONDS EINE NEUE ERFINDUNG? Hedge-Fonds blicken bereits auf über 50 Jahre Geschichte zurück: IST HEDGE-FONDS GLEICH HEDGE-FONDS? Hedge-Fonds gibt es in unterschiedlichen Verpackungen: Alfred Winslow Jones gründet den ersten bekannten Hedge- Fonds. Er fügt traditionellen Anlageformen zwei neue Elemente hinzu: Leerverkäufe und Fremdkapitalaufnahme. In den USA sind bereits 140 Hedge-Fonds aktiv. Der erste Dach-Hedge-Fonds wird aufgelegt. George Soros gründet den Quantum Fund. Der Tiger Fund von Julian Robertson erregt das Presse-Interesse. Der Global-Macro-Fonds erzielt in den ersten sechs Jahren eine USD-Rendite von 43% p.a. Single-Hedge-Fonds werden von einem Manager verwaltet und gehen zumeist einer einzigen Strategie nach. Anleger, die Single-Hedge- Fonds kaufen wollen, sollten über Erfahrung und über exzellente Finanzkenntnisse verfügen. Denn einzelne Strategien können deutlich risikoreicher sein, als eine Bündelung vieler Strategien. In Deutschland dürfen Single-Hedge-Fonds nicht öffentlich vertrieben werden. Dach-Hedge-Fonds investieren in viele verschiedene Single-Hedge- Fonds (auch Ziel-Hedge-Fonds genannt). Ihr Portfolio ist also breit gestreut und deswegen weniger risikoreich als ein Single-Hedge-Fonds allein. Seit Januar 2004 können in Deutschland Privatanleger mit einer niedrigen Mindestanlagesumme Anteile an Dach-Hedge-Fonds kaufen George Soros wettet gegen das Britische Pfund. Als die Währung das europäische Wechselkurs-System verlassen muss, verdient sein Fonds über eine Milliarde US-Dollar. In der asiatischen Währungskrise wächst der Ruf von Hedge- Fonds, zu Finanzmarktturbulenzen beizutragen. Dach-Hedge-Fonds 1998 Der von Nobelpreisträgern verwaltete Hedge-Fonds LTCM gerät in die Krise. Die US-Notenbank muss helfend eingreifen. Single-Hedge- Fonds Strategie A Single-Hedge- Fonds Strategie B Single-Hedge- Fonds Strategie C 2000 Die Zahl der Hedge-Fonds wird weltweit auf geschätzt, ihr Vermögen auf USD 450 Milliarden In der dreijährigen Baisse, die 2003 zu Ende geht, verliert der MSCI World Index 54%, während Hedge-Fonds eine positive Performance erwirtschaften Erstmals ist es in Deutschland für Privatanleger möglich, ohne großen Aufwand in Dach-Hedge-Fonds anzulegen. Quelle: An Introduction to Hedge Funds, Connor/Woo, Quelle: S&P. Kumulierte USD-Wertentwicklung HFR FoHF Index repräsentiert Hedge-Fonds

12 WELCHEN GESETZLICHEN AUFLAGEN UNTERLIEGEN HEDGE-FONDS? Am 1. Januar 2004 trat in Deutschland das Investmentgesetz in Kraft. Es enthält für Dach-Hedge-Fonds unter anderem folgende gesetzliche Vorgaben: Strenge gesetzliche Vorgaben > Ein Dach-Hedge-Fonds darf höchstens 20% seines Vermögens in einen einzelnen Zielfonds investieren. > Er darf keine Zielfonds kaufen, die selbst in andere Zielfonds anlegen ( Kaskadenfondsverbot ). > Er darf höchstens in zwei Zielfonds investieren, die von der gleichen Person verwaltet oder vom selben Emittenten ausgegeben werden. > Der Dach-Hedge-Fonds darf selbst kein Fremdkapital aufnehmen und keine Leerverkäufe vornehmen. Umfangreiche Informationsanforderungen Ein Hedge-Fonds qualifiziert sich nur dann als Anlageobjekt für einen Dach-Hedge-Fonds, wenn er bei seiner Anlagepolitik Anforderungen unterliegt, die denen eines deutschen Single-Hedge-Fonds vergleichbar sind. Zudem muss jeder Zielfonds umfangreiche Steuerinformationen übermitteln, damit auf der Ebene des Dach-Hedge-Fonds keine Strafbesteuerung anfällt. WIE SIEHT DIE STEUERLICHE BEHANDLUNG AUS? Die Steuersituation von Hedge-Fonds-Anlegern ist der von Anlegern in traditionellen Fonds vergleichbar. Im Beispiel gehen wir von einem in Deutschland zum Vertrieb zugelassenen, thesaurierenden also nicht ausschüttenden Dach-Hedge-Fonds aus. Der Dach-Hedge-Fonds und seine Zielfonds sind steuerlich transparent. Der Investor hält die Fondsanteile im Privatvermögen: Veräußerungsgewinne aus Wertpapier- und Termingeschäften, die der Dach-Hedge-Fonds und seine Zielfonds erzielen, sind für den Anleger steuerfrei. Zinsen sind für den Anleger steuerpflichtig, sie machen jedoch bei Hedge-Fonds üblicherweise nur einen sehr geringen Teil der Wertentwicklung aus. Thesaurierte Zinserträge unterliegen der Zinsabschlagsteuer und dem Solidaritätszuschlag. Das ist aber lediglich eine Steuervorauszahlung, die auf die endgültige Einkommensteuerschuld angerechnet werden kann. Ein Freistellungsauftrag hilft, die Zinsabschlagsteuer zu vermeiden. Dividenden müssen nur zur Hälfte versteuert werden: es gilt das Halbeinkünfteverfahren, sofern der Dach-Hedge-Fonds und seine Zielfonds die steuerlichen Transparenzkriterien einhalten. Gewinne aus dem Verkauf von Fondsanteilen muss der Anleger nicht versteuern, wenn er seine Anteile länger als 12 Monate gehalten hat. Diese Informationen beruhen auf sorgfältiger Recherche, doch ist wegen des ständigen Wandels des Steuerrechts jegliche Haftung ausgeschlossen. Die Informationen sind ohne Gewähr und lediglich von allgemeiner Natur. Sie stellen keine Beratung dar und ersetzen nicht die Beratung durch einen Steuerberater. Bitte kontaktieren Sie Ihren Steuerberater für Informationen zu Ihrer spezifischen Steuersituation

13 WER KANN HEDGE-FONDS VERTREIBEN? Dach-Hedge-Fonds investieren in mehrere Single-Hedge-Fonds. Sie streuen zumeist über verschiedene Strategien und gelten deshalb als weniger risikoreich als ein Single-Hedge-Fonds. Sind sie in Deutschland zum Vertrieb zugelassen, können Dach-Hedge-Fonds (beinahe) genauso wie traditionelle Fonds an Privatpersonen vertrieben werden: > Der Anlageberater benötigt eine Gewerbeerlaubnis nach 34c der Gewerbeordnung. > Er ist verpflichtet, seinen Kunden auf die Chancen und Risiken der Anlage hinzuweisen und sicherzustellen, dass die Investition für den Kunden geeignet ist. > Für fehlerhafte Beratung kann der Anlageberater haftbar gemacht werden. Der typische Dach-Hedge-Fonds-Anleger sollte über ausreichend Erfahrung verfügen: > Er ist in der Lage, die Risiken einzuschätzen. > Hedge-Fonds dienen ihm zur langfristigen Anlage. > Als Beimischung ergänzen sie sein Portfolio. Single-Hedge-Fonds folgen zumeist nur einer Strategie und werden deshalb als risikoreicher eingestuft: > In Deutschland dürfen sie nur im Rahmen eines Private Placements vertrieben werden. > Für diese Fonds darf also nicht geworben werden. > Anlageberater dürfen sie nur bekannten Kunden empfehlen. 22

14 WAS KOSTEN HEDGE-FONDS? WELCHE RISIKEN BERGEN HEDGE-FONDS? Gebühren von Hedge-Fonds und traditionellen Fonds Gebührenmodelle, die vorwiegend von Hedge-Fonds verwendet werden Ausgabeaufschlag Der Ausgabeaufschlag ist die Differenz zwischen dem Ausgabepreis beim Kauf des Fonds und dem Nettoinventarwert. Er deckt die Vertriebskosten. Verwaltungsgebühr Die Verwaltungsgebühr muss nicht direkt vom Anleger bezahlt werden. Sie wird dem Fondsvermögen belastet und vermindert so die Wertentwicklung. Die Investmentgesellschaft berechnet sie für die Verwaltung und das Management. Performance-Gebühr Die erfolgsabhängige Komponente motiviert den Manager, eine möglichst hohe Rendite zu erwirtschaften: Je besser die Rendite, desto höher die Performance-Gebühr. Umgekehrt heißt das aber auch: Ist der Wertzuwachs niedrig, verdient der Manager weniger Geld. Hochwassermarke Die Hochwassermarke ( High Watermark ) sorgt dafür, dass die Performance-Gebühr nur anfällt, wenn der Fonds Gewinne erzielt: Nach Verlusten kann der Manager erst eine Performance-Gebühr abziehen, wenn die alten Höchststände wieder erreicht wurden. Hurdle Rate Die Hürdenrendite ist die Mindestverzinsung, die ein Hedge-Fonds überspringen muss, bevor er die Performance-Gebühr berechnen darf. Ein Beispiel: Ein Hedge-Fonds erreicht eine Wertentwikklung von 15%. Seine Hurdle Rate liegt bei 5%. Die Performance-Gebühr darf er also nur auf die Differenz von 10% berechnen. Kritiker bemängeln, dass Performancegebühr und Hurdle Rate den Fondsmanager dazu verleiten, vor allem eine hohe Performance zu erreichen und dabei u. U. das damit verbundene Risiko außer Acht zu lassen. Details zur Gebührenstruktur Ihres Fonds finden Sie im Verkaufsprospekt. Hedge-Fonds können einträgliche Gewinne erwirtschaften. Damit sind aber auch Risiken verbunden: Leerverkäufe funktionieren bei fallenden Kursen Geht ein Manager von fallenden Kursen aus, verkauft er Wertpapiere, die er noch gar nicht besitzt. Sein Ziel: das Papier später zu einem niedrigeren Kurs zurückzukaufen und so einen Gewinn zu erzielen. Steigen die Kurse jedoch, so muss er den nunmehr höheren Preis bezahlen und erleidet einen unter Umständen erheblichen Verlust. Hebel wirken in beide Richtungen Hedge-Fonds nehmen zur Verbesserung der Rendite ihrer Investitionen oft Fremdkapital auf. Die Fremdfinanzierung kann dabei das Fondsvermögen um ein Mehrfaches übersteigen. Durch diesen Hebel können aus kleinen Gewinnen große Gewinne werden. Umgekehrt wird aber auch aus einem Verlust ein großer Verlust. Derivate sind abhängig vom Basiswert Derivate verbriefen z.b. das Recht, eine Aktie bis zu einem bestimmten Tag zu einem festgelegten Kurs zu kaufen. Der Wert des Rechts ist direkt abhängig vom Kurs des Basiswertes, also der Aktie. Derivate können an Aktien, Anleihen, Währungen, Indizes oder auch an Rohstoffe gekoppelt sein. Neben überproportionalen Gewinnchancen ist beim Handel in Derivaten ein Totalverlust nicht auszuschließen. Währungskurse können stark schwanken In den vergangenen Jahren wiesen die Devisenkurse sehr starke Schwankungen auf. Die Kombination aus dieser hohen Volatilität und der Aufnahme von Fremdkapital (Leverage) bringt ein großes Gewinnpotenzial mit sich. Sie ist jedoch gleichzeitig mit einem beträchtlichen Verlustrisiko verbunden

15 Warentermingeschäfte ein volatiler Markt An den Warenterminbörsen werden z.b. Gold, Rohöl aber auch Schweinebäuche gehandelt. Ein Hedge-Fonds-Manager benötigt hier sehr gute Spezialkenntnisse, um erfolgreich zu sein, denn der Markt ist sehr volatil: Er unterliegt dem Wechselspiel von Angebot und Nachfrage genauso wie dem politischen Klima, der Konjunktur oder auch dem Wetter. Unternehmen mit Risiko Einige Strategien spezialisieren sich auf Wertpapiere von Unternehmen in wirtschaftlichen Schwierigkeiten. Oft befinden sich diese Firmen inmitten einer grundlegenden Umstrukturierung. Der Hedge- Fonds geht damit sozusagen ein unternehmerisches Risiko ein. Hat er die Erholungschancen der Firma falsch eingeschätzt, drohen empfindliche Verluste. Die von Hedge-Fonds verwendeten Strategien sind sehr vielfältig. Deshalb ist hier nur eine Auswahl der damit verbundenen Risiken angegeben. Details zu den Risiken Ihres Fonds finden Sie im Verkaufsprospekt. Wie kann ich diese Risiken verringern? > Das Streuen über verschiedene Strategien und Manager hinweg reduziert üblicherweise das Risiko. Dach-Hedge- Fonds sind hierfür gut geeignet. > Setzen Sie auf Erfahrung, und achten Sie darauf, dass der Manager Ihres Hedge-Fonds sein Geschäftsfeld seit langen Jahren gut kennt. > Nutzen Sie Hedge-Fonds als Beimischung, nicht als Hauptbestandteil ihres Portfolios. > Nehmen Sie keine Kredite auf. Legen Sie nur Geld an, das sie haben und dessen Verlust Sie verkraften können. 26