Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments

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1 Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments funds excellence Frankfurt, 1

2 Wer wir sind Unternehmen und Team 2

3 Unsere Positionierung im Markt Spezialisten in Faktor- und Alternativen Risikoprämien In 3 years from now, AUM in Risk Premia strategies will: Which RM approach will be optimal over the next 3 years? Increase by more than 100%... Risk Parity Increase by less than 100% Discretionary Timing Stay roughly the same Equal weighting Decline Markowitz MVO 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% Why would you use dealer structured products for accessing Risk Premia? Which investors are most likely to increase allocation to Risk Premia strategies? Lack of inhouse infrastructure Pension / Insurance Not likely to use Asset Managers Implementation cost / financing Hedge Funds Intelectual property Retail Investors 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% Quelle: JPM Konferenz

4 Unternehmen & Team Organisationsstruktur Geschäftsführender Gesellschafter W. Boysen Unternehmensplanung und Kontrolle Berichtswesen / Bilanzierung / Buchhaltung Interne Revision Risikocontrolling Personal / Personalentwicklung Zentrale Stelle Anti Geldwäsche Operativer Geschäftsführer U. Füllgraf Business Development Lösungs- und Produktdesign Portfoliomanagement Risikosteuerung / Performance-Monitoring IT / Systementwicklung Compliance Office Management Portfolio Management Business Development IT A. Osbar U. Füllgraf B. Janos U. Jungbauer D. Bahr B. Badel O. Waltjen Buchhaltung Office management Backoffice Assistenz Altern. Risk Premia Equity Factor-Inv. Option Replication Risk Based Allocation Indexing Risk Sales Marketing Vertrieb IT Entwicklung Research Risk Reporting IT Administration Support Backoffice 4

5 Was wir tun Lösungen & Produkte 5

6 Lösungen Überblick Indexing Investment-Management Risk Öffentlich Privat Traditionell Alternativ Analytics Consulting Indices Cross Asset Equity Long Only Equity Mkt. Neutral Alternative Risk Premiums Risk Projects Faktorindices CDS Indices Solactive CDS Indices Options Replikation (Multi Bo2) Risk Parity Target Volatilty Multifaktor Regional (US;Europa) Multifaktor Global Multifaktor Regional (US;Europa) Einzelfaktoren Regional (US;Europa) Low Target Risk (Geldmarkt +) Volatilität ~ 2 Medium Tgt. Risk (Bondersatz) Volatilität ~ 4 High Tgt. Risk (TRA Bal. Ersatz) Volatilität ~ 6-10 Fondsanalyse (Funds@Risk) Risiko Reporting Szenarioanalyse Risikobudgetierung (Beta & Alpha) 6

7 Wie wir arbeiten Investmentprozesse 7

8 Systematischer Investmentprozess Strategieentwicklung Produktion Research Portfoliokonstruktion Risikosteuerung Reuters MQA Bloomberg AC Research DB SunGard APT R Reuters MQA Bloomberg AC Research DB SunGard APT SunGard APT R Korrelations-Tracking Implementierung AC Invest Controlling Reporting AC Standardauswertung Kurzprofil AC Reporting Engine AC Standardauswertung SunGard APT 8

9 Was dabei herauskommt Performance 9

10 Aktien Benchmark: MSCI Daily TR Net World EUR 10 Jahre ALPHA CENTAURI AKTIEN MSCI Daily TR Net World EUR 10

11 Aktien Wettbewerbsvergleich Absolut Research Vergleichsgruppe All Managers Equity Global Bloomberg Vergleichsgruppe Active UCITS Fund Domestic Foreign Blend Ranking Kein Gesamturteil veröffentlicht YTD: 84/100 1 Jahr: 83/100 3 Jahre: 82/100 5 Jahre: 96/100 (höher ist besser) 11

12 Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments -Einführung- 12

13 Ausgangslage Diversifikationsnutzen bei Renten deutlich reduziert Entwicklung über letzte Zyklen 30% Aktien 70% Renten Auswirkung Deutschland Deutschland - 4 % Deutschland Deutschland Schweiz Japan - 5 % - 7 % Risikobudget erhöhen; Aktien reduzieren Italien Griechenland Italien Griechenland - 8 % - 19 % Periph. - Renten reduzieren; Aktien erhöhen 13

14 Entwicklung der Kapitalmarkttheorie Alpha wird auch in der Theorie kleiner Portfolio Returns Alpha Alpha Faktor- Beta Alpha Strategie Beta Faktor Beta Asset- Beta Asset- Beta Asset- Beta Pre- CAPM- Zeit Sharpe/ Lintner/ Tobin Fama/ French/ Carhart Straatman/ Gupta *Partner 14

15 Vom Faktor-Beta zu Alternativen Risikoprämien Traditionell Long Only in allen Assetklassen Long / Short in allen Assetklassen Alpha Alpha Faktor Beta Risikoprämien Alpha Markt Beta Faktor Beta Markt Beta Alpha Faktor Beta Markt Beta Markt Beta Alpha Faktor Beta Markt Beta Risikoprämien Risikoprämien Risikoprämien Einzelne Assetklasse Aktien Renten Devisen Rohstoffe Aktien Renten Devisen Rohstoffe 15

16 Projekt Alternative Risikoprämien Entwicklungsprozess in 5 Schritten über 2,5 Jahre 1 Klassifizierung Welche Risikoprämien existieren in verschiedenen Assetklassen? 2 Extraktion Wie lassen sich die Prämien effizient ausbeuten? 3 Risiko Welche Risiken und welche Korrelationen entstehen? 4 Portfoliokontext Welche Vorteile ergeben sich im Kontext mit traditionellen Assets? 5 Produktion Wie sollte eine Investmentprozesstruktur aussehen? 12 Jahre Lernkurve : Live - Absolute Return und System. Cross Asset Strategien 10 Jahre Lernkurve : Live - Aktien Long Only 8 Jahre Lernkurve : SunGard APT Risk Engine 7 Jahre Lernkurve : Live - Aktien Marktneutral 3 Jahre Lernkurve : Live - Systematische Renten - Risikoprämienstrategien 16

17 Charakteristiken Alternativer Risikoprämien Eigenschaften und Gruppierung Eigenschaften Gruppen Erklärbar Economic Rational Etabliert Akademisch/finanzwirtschaftlich anerkannt Nachhaltig Ausbeutbarkeit sollte nur durch Strukturbruch beendbar sein (Halteverbot/Enteignung) Zugänglich Effekt muss ausbeutbar sein Value Carry Quality Momentum Risk Thematic Attraktiv Gutes Return/Risk-Potenzial 17

18 Investmentmatrix Assetklassen vs. Risikoprämien Möglichkeitsraum Welche Prämien sind in welchen Assetklassen ausbeutbar? Prämie zugänglich Prämie nicht zugänglich Money Market Inflation Value Carry Quality Momentum Risk Thematic Others Government Credit Rates Credit insgesamt ca. 280 Strategien Equity Index Equity Single Stock Currency Commodity Cross Market 18

19 Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments -Unterschiede zu traditionellen Investments- 19

20 Unterschiede zu traditionellen Investments Nachhaltige Unterschiede im Risikoprofil Traditionelle Risikoprämien Alternative Risikoprämien 0% 0% -10% -10% -20% -20% -30% -30% -40% -40% -50% -50% -60% -60% TRA_Bond_Beta TRA_Covered_Beta TRA_Credit_Beta TRA_Equity_Beta TRA_Inflation_Beta ALT_Rates ALT_Commodity ALT_Credit ALT_Currency ALT_Equity ALT_Inflation! Key takeaways bei gleicher Volatilität der einzelnen Prämien sind die Drawdowns der alternativen Prämien kleiner die time to recovery bei alternativen Prämien deutlich kürzer 20

21 Unterschiede zu traditionellen Investments Unterschiede im Korrelationsprofil Traditionelle Risikoprämien in Stresszeiten hochkorreliert 10 year ( ) Financial Crisis (2008) Euro Crisis (2013) Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds 21

22 Unterschiede zu traditionellen Investments Unterschiede im Korrelationsprofil Alternative Risikoprämien in Stresszeiten wesentlich stabiler 10 year ( ) Financial Crisis (2008) Euro Crisis (2013) Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Commodity Credit Equity Inflation Bonds Alternative Risikoprämien sind auch in Stresszeiten nahezu unkorreliert zu traditionellen Assetklassen damit sind sie ein perfekter Diversifier zu traditionellen Assets 22

23 Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments -Vorteile für Investoren im Portfoliokontext- 23

24 Portfoliokontext Überprüfung des Diversifikationsnutzen (Group: Equity) Volatilität zu Return Sharpe Ratio zu Calmar Ratio 6,00% 1,40 5,50% TRA_World_Equity 1,20 Rendite 5,00% 4,50% TRA_World_Equity Volatility TRA_World_Equity Momentum TRA_World_Equity Quality TRA_World_Equity Thematic TRA_World_Equity Carry TRA World Calmar Ratio (Rendite / max. Drawodwn) 1,00 0,80 0,60 TRA_World_Equity Momentum TRA_World_Equity Quality TRA_World_Equity 4,00% TRA_World_Equity Value 0,40 TRA_World_Equity TRA_World_Equity Carry Thematic TRA_World_Equity Volatility TRA World TRA_World_Equity Value 3,50% 1,00% 1,20% 1,40% 1,60% 1,80% 2,00% Volatilität 0,20 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 Sharpe Ratio (Rendite / Volatilität) 24

25 Portfoliokontext Alternativen zum renditefreien Risiko von Renten Klassisches Rentenportfolio Hinzufügen v. Real Assets Gov't Bond 40 Gov't Bond 30 Covered Bonds 15 Covered Bonds 20 Credit 45 Credit 30 Equity Equity 10 Inflation Inflation 10 Currency Currency Commodity Commodity Verlauf (06/ /2014) Drawdown (r.s.) Performance -15% 160 Verlauf (06/ /2014) Drawdown (r.s.) Performance -15% % % 120-5% 120-5% 100 0% Performance (p.a.) 4.0% Volatilität 1.3% Sharpe Ratio 1.8 Max. Drawdown 2.5% 100 0% Performance (p.a.) 6.5% Volatilität 2.4% Sharpe Ratio 2.0 Max. Drawdown 10.4% 25

26 Portfoliokontext Alternativen zum renditefreien Risiko von Renten 15 % Alt Risk Beimischung Alt Risk unconstrained (ca. 50%) Gov't Bond 30 4 Gov't Bond Covered Bonds 15 Covered Bonds 10 Credit Equity 7, Alternative Traditionelle Credit Equity Alternative Traditionelle Inflation 7,5 1,5 Inflation 6 5 Currency 3 Currency 12 Commodity 1,5 Commodity Verlauf (06/ /2014) Drawdown (r.s.) Performance -15% 160 Verlauf (06/ /2014) Drawdown (r.s.) Performance -15% % % 120-5% 120-5% 100 0% Performance (p.a.) Sharpe Ratio 6.3% 2,1 Volatilität Max. Drawdown 2.2% 7,9% 100 0% Performance (p.a.) Sharpe Ratio 6.0% 2.7 Volatilität Max. Drawdown 1.6% 3.2% 26

27 Portfoliokontext Konstruktion von Alt Risk Portfolios mit unterschiedlichen Zielvolatilitäten Beispiel: Zielvolatilität 3% Return- und Risikokennzahlen 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 Drawdown (r.s.) Performance -15,0% -12,5% -10,0% -7,5% Portfolio basiert auf der Kombination aller 280 Bausteine ( Selection Bias wird verhindert). Das Risikoprämien Portfolio wird aus Strategiebausteinen bestehen. Performance (p.a.) Volatilität Max. drawdown Risikofreier Zins Über- Rendite Sharpe Ratio 2005* 8,2% 2,6% -1,1% 2,2% 6,0% 2, ,8% 3,1% -2,1% 3,0% 8,9% 2,9 1,25 1,00-5,0% ,3% 3,1% -1,9% 4,2% 8,1% 2, ,7% 3,3% -2,9% 4,5% 1,2% 0, ,4% 2,5% -0,9% 1,0% 8,5% 3,4 0,75-2,5% ,4% 2,6% -1,6% 0,5% 5,8% 2, ,7% 2,9% -1,6% 1,1% 3,6% 1,2 0,50 0,0% ,5% 2,1% -1,6% 0,3% 3,2% 1, ,4% 2,7% -2,0% 0,1% 3,4% 1, ,8% 2,6% -1,8% 0,1% 3,7% 1,4 Performance (Ann d) 7.1% Volatilität 2.8% Durchschnitt 7,1% 2,8% 1,6% 5,5% 2,0 Sharpe Ratio 2.0 Max. drawdown 2.9% 27

28 Risiken in Liquiden Alternativen Risikoprämien und Faktorinvestments -Risiken für Investoren- 28

29 Unzureichende Datenqualität Vor allem ein Problem bei Smart Beta - / Faktorindices Problematik Backtest / Entwicklung basieren auf Daten mit look-ahead-bias Entscheidungen auf Grund zum damaligen Zeitpunkt unbekannter Daten Daten werden zu früh genutzt, da sie zum Bilanzstichtag noch nicht in Datenbanken verfügbar sind Datenkorrekturen werden verwendet, bevor überhaupt bekannt wurde, dass die Daten fehlerhaft sind Ausgewählte Zeitpunkte Beispiel Google (NetIncome in Mrd.) 2008Q Q Q Q Q04-2,5 0 2,5 5 7, , ,5 Roh-Daten (z.b. bloomberg) Point-in-Time-Daten Differenz Point-in-Time-Daten (PiT) genutzt Aufwendige eigene Datenbank Einer von wenigen Nutzern in Deutschland Backtests liefern realistische Ergebnisse 29

30 Unzureichende Datenqualität Vor allem ein Problem bei Smart Beta - / Faktorindices Manipulation bei IBES-Daten? Thomson Reuters Stellungnahme 30

31 Unzureichende Datenqualität Unterschiede sind mehr als nur marginal 1,5 Value Indizes Hedged (Value Index Long, Stoxx600 Short) 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 0,7 Stoxx Strong Value 20 (beta adj.) AC Value AC Value Stoxx Methodology 31

32 Asymmetrische Auszahlungsprofile Risikomanagement beginnt beim Verständnis der ökonomischen Basis 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 Rates Carry 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Gov. Credit Carry Differenz 1-3 Jahre 7-10 Jahre Equity Index Momentum 10,00% Equity Stock Momentum 15,00% 10,00% 5,00% 5,00% 0,00% 0,00% -5,00% -10,00% -5,00% -15,00% 32

33 Asymmetrische Auszahlungsprofile Standard Risikomanagementansätze nur bedingt geeignet Volatilität und VAR Volatilität und CVAR VAR 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 CVAR 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00-0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00 Volatility 1,00 0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 Volatility 1,80 1,70 Volatilität & AC RiskMeasure Fat Tail - Erfassung AC Risk Measure 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1, ,00 0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 Volatility 0-19% -9% 0% 10% 19% 33

34 Undiscovered Risk Asymmetrien führen häufig zur Aufnahme von traditionellem Risiko Volatility Systematic & Specific Risk (absolute) 8,00 7,00 7,00 6,00 Specific Volatility Systematic Volatility 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 0,00 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00 Correlation & Beta Correlation to Benchmark Beta to Benchmark Systematic & Specific Risk (% absolute) 100% 90% Specific Volatility Systematic Volatility 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 34

35 Undiscovered Risk Kontinuierliches Tracking der Korrelationen unbedingt notwendig 1,00 Correlation to Real Yield 1,00 Correlation to Bonds 0,50 0,50 0,00 0,00-0,50-0,50-1,00-1,00 1,00 Correlation to Corporates 1,00 Correlation to Equities 0,50 0,50 0,00 0,00-0,50-0,50-1,00-1,00 35

36 Mangelnde Diversifikation im Portfoliokontext Wertentwicklungspfade und Dispersion 10 (oben) vs. 30 (unten) Strategien Wertentwicklung Rendite / Risiko 350 0, Return (p.a.) 0,1 0,08 0,06 0,04 0, ,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 Volatilität Wertentwicklung Rendite / Risiko 250 0,12 0, Return (p.a.) 0,08 0,06 0,04 0, ,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 Volatilität 36

37 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit 37

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