ETPedia. Leitfaden für Exchange Traded Products (ETPs)

Transkript

1 ETPedia Leitfaden für Exchange Traded Products (ETPs)

2 2 ETPedia ETF Securities ist der Ansicht, dass Anleger mit allen Risiken vertraut sein sollten, die mit ihrer Anlage verbunden sind. Aus diesem Grund haben wir den vorliegenden Leitfaden verfasst. Wir möchten Anlegern damit einen objektiven Überblick über Exchange Traded Products (börsengehandelte Wertpapiere) ermöglichen. In diesem Leitfaden werden die Grundprinzipien von Exchange Traded Products erläutert: angefangen bei den unterschiedlichen Produkttypen bis hin zum Ausblick für die gesamte ETP-Branche. Wir hoffen, dass dieser Leitfaden für Sie sowohl hilfreich als auch interessant ist.

3 01 Einführung in ETPs Aktive und passive Anlagen 5 Was ist ein ETP? 9 Welche Vorteile bieten ETPs? 10 ETP-Typen 11 Short-ETPs und gehebelte ETPs 14 Währungs-ETPs 16 Währungsgesicherte ETPs 18 ETPs und andere Anlageinstrumente Handel und Preise Ausgabe und Rücknahme 35 Preise und NAV 36 Arbitrage 37 Liquidität 38 Überblick über die verschiedenen Orderarten 39 Slippage Differenz zwischen Order- und Ausführungskurs ETP-Struktur Replikationsmethoden 23 Physische Replikation 23 Synthetische Replikation 25 Risiken von ETPs Kosten und Performance Interne Kosten 43 Externe Kosten 44 Kosten, die über die Gesamtkostenquote hinausgehen 45 Tracking (Nachbildung) 46 Indizes verstehen 49 Futures, Contango und Backwardation Aktive und passive Anlagen Performance aktiv verwalteter 57 Investmentfonds Risiken passiver Anlagen Die Zukunft von ETPs Wachstum des ETP-Markts 61

4 4 ETPedia 01 Einführung in ETPs Seit der Auflegung des ersten Exchange Traded Product (ETP) im Jahr 1993 hat die Branche ein beachtliches Wachstum erfahren. Das in weltweit über ETPs angelegte Vermögen beläuft sich mittlerweile auf mehr als 2 Bio. US-Dollar 1. Ursprünglich kombinierten ETPs die kostengünstige Strategie von Aktien- Indexfonds zur Nachbildung eines Referenzindex mit dem Intraday- Handel notierter Anteile. Mit der Evolution des Marktes haben sich auch die ETP-Produkte weiterentwickelt und decken nun eine zunehmende Anzahl an Anlageklassen ab. Neben der Nachbildung eines Aktienindex bieten ETPs den Anlegern inzwischen auch die Möglichkeit, ihr Portfolio mit zuvor schwer zugänglichen Anlagen zu diversifizieren.

5 Einführung in ETPs 5 Aktive und passive Anlagen Fondsmanager können grundsätzlich zwei Anlagemethoden nutzen: aktive und passive Anlagen. Aktives Fondsmanagement Fondsmanager aktiv verwalteter Fonds investieren in ausgewählte Anlagen (Aktien, Anleihen, Rohstoffe etc.). Ihr Ziel besteht darin, den Marktdurchschnitt zu übertreffen (der üblicherweise anhand eines Referenzindex, wie dem SMI, dargestellt wird). Passives Fondsmanagement Bei passiv verwalteten Fonds oder Anlagen besteht das Ziel nicht darin, besser als der Markt abzuschneiden. Stattdessen versuchen passive Anleger, die Wertentwicklung des Referenzindex so präzise wie möglich nachzubilden. Die meisten ETP-Produkte sind passive Anlagen, da mit ihnen ein Referenzindex oder Basiswert nachgebildet wird. Weshalb sollte man passive Anlagen gegenüber aktiven Anlagen bevorzugen und sich damit zufriedengeben, lediglich die Marktrendite zu erzielen, anstatt diese zu übertreffen? Diese Frage ist berechtigt, erscheint diese Herangehensweise doch etwas pessimistisch. Zu verlockend ist die Vorstellung kontinuierlicher, überdurchschnittlicher Renditen, die aus dem ursprünglich investierten Betrag langsam ein Vermögen machen. Auch wenn aktive Anlagen attraktive Chancen versprechen, kann eine überdurchschnittliche Wertentwicklung nicht garantiert werden. Viele Anleger entscheiden sich für eine passive Anlagestrategie, weil zahlreiche aktive Anleger den Markt nicht dauerhaft übertreffen konnten. Anleger sollten sich nicht vorbehaltlos auf aktive Anlagen verlassen, sondern die historischen Performancedaten aktiver und passiver Anlagen miteinander vergleichen. Weitere Informationen über aktive und passive Anlagen finden Sie auf Seite BlackRock, ETP Landscape: Industry Highlights (Januar 2013).

6 6 ETPedia Fallstudie 01 : Traditionelle Indexfonds Der Erfolg traditioneller, passiv gemanagter Indexfonds war teilweise auf ihre niedrigen Kosten zurückzuführen sowie auf die uneinheitlichen Erträge vieler aktiv verwalteter Fonds. Traditionelle Indexfonds haben jedoch verschiedene Nachteile: Mindestanlagebeträge, Gebühren für eine vorzeitige Rücknahme und der fehlende Intraday-Handel. Wie traditionelle Indexfonds bilden auch ETPs einen Referenzindex nach. ETPs ermöglichen jedoch auch den Intraday-Handel und erfordern keine Mindestanlagebeträge oder Gebühren bei einer vorzeitigen Rücknahme. Darüber hinaus können sich ETPs im Hinblick auf ihre Kosten und Performance mit herkömmlichen Indexfonds messen 2. ETPs gegenüber traditionellen Indexfonds S&P 500* MSCI Emerging Market* Indexfonds 0,6 Indexfonds 0,33 1,57 0,54 ETF 0,32 ETF 0,45 1,89 0,82 Kostenquote (%) Durchschnittliche Rendite (%) *Bereinigte 3-Jahres-Rendite, annualisiert, einfacher Durchschnitt (31. Dezember 2010). Quelle: McKinsey & Company, The Second Act Begins for ETFs (August 2011). 2 McKinsey & Company, The Second Act Begins for ETFs (August 2011).

7 Einführung ETF Securities in ETPs 7 7 Fallstudie 02 : Zugang zu Rohstoffen Gold In der Vergangenheit war der Zugang zu Gold für Anleger schwierig, da Ressourcen für die Lagerung der Goldbarren oder die entsprechenden Fachkenntnisse benötigt wurden, um sich mit Futures den Zugang zu Gold zu erschließen. Heute können sich Anleger nun anhand von ETPs am Goldmarkt engagieren. ETPs sind genauso frei handelbar wie Aktien und erfordern keine physische Auslieferung des Edelmetalls. Die weltweiten ETP-Anlagenin Gold belaufen sich auf über 125 Mrd. US-Dollar 3. Die Möglichkeit, in Gold und andere Rohstoffen investieren zu können, ist deshalb so attraktiv, weil Rohstoffe seit jeher eine niedrige Korrelation mit dem wirtschaftlichen Umfeld aufweisen. Beispielsweise wird Gold von Anlegern häufig als Absicherung verwendet, um sich im Falle einer hohen Marktvolatilität vor Risiken zu schützen. In den letzten fünf Jahren lag die Rendite von Gold bei 64 %, verglichen mit 6 % des SMI 4. Vergleich zwischen der Wertentwicklung von Gold und dem SMI 150% Gold (Comex) SMI 100% 50% 0% -50% Mai 2008 Mai 2009 Mai 2010 Mai 2011 Mai 2012 Mai 2013 Quelle: Bloomberg (Mai Mai 2013). 3 Financial Times (12. April 2013) 4 ETF Securities (Mai 2013)

8 8 ETPedia Die Popularität von ETPs scheint ungebrochen. Obwohl sich das in Europa verwaltete Anlagevermögen in ETPs im letzten Jahrzehnt verdreifacht hat, bleibt der europäische Markt nach wie vor hinter dem US-amerikanischen Markt zurück. In den USA machen ETPs 20 % aller passiven Anlagen aus, verglichen mit lediglich 8,7 % in Europa 5. Überblick über die passiven Anlagen in den USA und Europa zwischen 2008 und 2012 Passive Anlagen USA Passive Anlagen Europa ,1% 15,4% 18,0% 19,2% 20,1% 6,5% 7,7% 8,4% 8,5% 8,7% Quelle: Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012). Da ETPs immer bekannter werden, dürften auch Privatanleger zunehmend auf diese Produkte zurückgreifen. Im Vergleich zum US-amerikanischen Markt werden ETPs in Europa weiterhin hauptsächlich von institutionellen Anlegern genutzt. Nur 15 % der ETPs in Kontinentaleuropa und 10 % der ETPs in Großbritannien werden von Privatanlegern und ihren Beratern gehalten. In den USA dagegen sind 50 % aller ETP- Produkte im Besitz dieser Anlegergruppen. Wenn sich das Wachstum des ETP-Marktes so entwickelt wie in den USA, kann davon ausgegangen werden, dass Privatanleger ihre Investitionen in ETPs deutlich erhöhen. Weltweite ETP-Anlagen Institutionelle Anleger Berater Privatanleger USA 50% 45% 5% Kanada 37% 34% 28% Großbritannien 90% 9% 1% Kontinentaleuropa 85% 10% 5% Asien 90% 9% 1% Australien 10% 30% 60% Quelle: Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012). Durch den Boom des ETP-Marktes wurden schnell Innovationen auf den Markt gebracht. Das Tempo dieser Entwicklungen hat jedoch auch für Verwirrung gesorgt. So wurden Bedenken laut, dass die unterschiedlichen Produkttypen und die damit verbundenen Risiken nicht von allen Anlegern verstanden werden. Darüber hinaus wurden Anlageprodukte unter der Sammelbezeichnung ETP von Medien und Aufsichtsbehörden zunehmend kritisch betrachtet. Deshalb kommt der Aufklärung der Anleger eine entscheidende Bedeutung zu. Mit diesem Leitfaden möchten wir interessierten Anlegern einen informativen Überblick über die Chancen und Risiken von Exchange Traded Products (ETPs) geben. 5 Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012).

9 Einführung in ETPs 9 Was ist ein ETP? Bei einem Exchange Traded Product (ETP) handelt es sich um ein Finanzinstrument, das an der Börse gehandelt wird. Das Ziel besteht normalerweise darin, dieselbe Rendite zu erzielen wie ein bestimmter Referenzindex oder Basiswert (vor Gebühren). Auch wenn ETPs verschiedene Formen annehmen können, weisen sie gemeinsame Merkmale auf. Merkmale Börsennotierung Handelbar wie Aktien Liquide Anlage Nachbildung eines Referenzindex oder Basiswerts Passive Anlage Vorteil Die Wertentwicklung Ihrer Anlage wird exakt abgebildet ETPs können zu Börsenzeiten genauso leicht gekauft und verkauft werden wie Aktien Autorisierte Marktteilnehmer und Market Maker stellen Liquidität bereit Strebt dieselbe Rendite an wie der Referenzindex oder Basiswert Da die Verwaltungsgebühren in der Regel geringer ausfallen, sind ETPs eine günstige Methode, um an einem Referenzindex oder Basiswert zu partizipieren. In Europa werden ETPs üblicherweise in drei Kategorien eingeteilt: Exchange Traded Funds (ETFs) Exchange Traded Commodities (ETCs) Exchange Traded Notes (ETNs) ETP ETF ETC ETN Ermöglicht u.a. den Zugang zu: Aktienindizes Rohstoffindizes Anleihen Geldmarktinstrumenten Private-Equity-Indizes Dach-Hedgefonds- Indizes Ermöglicht u.a. den Zugang zu: einzelnen Rohstoffen (z. B. Gold, Öl, Landwirtschaft, Industriemetalle etc.) Rohstoffkörben Währungen Ermöglicht Zugang zu einer Anlage oder einem Referenzindex in Form einer unbesicherten Schuldverschreibung ETPs bilden die Rendite eines zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nach und sind genauso leicht zugänglich und handelbar wie Aktien. Anleger können so von der breiten Streuung eines Aktienindex profitieren und in einer einzigen Transaktion an Hunderten oder Tausenden von Einzeltiteln partizipieren. Das breite Anlagespektrum von ETPs eröffnet darüber hinaus den Zugang zu exotischeren Anlagen, die zuvor nur institutionellen Anlegern zur Verfügung standen (z. B. einzelne Rohstoffe oder Schwellenmarktanlagen). Hierfür fällt bei ETPs in der Regel eine geringere Gebühr an als bei aktiv verwalteten Fonds. Deshalb können sich ETPs im Hinblick auf ihre Kosten mit traditionellen Indexfonds messen.

10 10 ETPedia Welche Vorteile bieten ETPs? 01 Einfach ETPs werden ähnlich notiert und gehandelt wie Aktien, wobei dieselben Broker und Plattformen zum Einsatz kommen. 02 Frei handelbar Da die Kurse von ETPs während des Handelstages fortlaufend ermittelt werden, können sie jederzeit gekauft oder verkauft werden, wenn die Börse geöffnet ist. 03 Diversifizierung ETPs können mit einer einzigen Transaktion den Zugang zu einem gesamten Index oder zu alternativen Anlageklassen (z. B. zu Rohstoffen) ermöglichen. 04 Kostengünstig ETPs sind ein günstiges Mittel, um über einen Referenzindex oder ein Engagement in zuvor schwer zugänglichen Anlagen eine stärkere Diversifizierung zu erreichen. 05 Transparenz Im Gegensatz zu anderen Anlageinstrumenten wird die Zusammensetzung des ETP täglich veröffentlicht. Dank dieser Transparenz können sich die Anleger jederzeit einen genauen Überblick über ihre Anlage verschaffen. 06 Flexibel ETPs können für zahlreiche Anlagestrategien verwendet werden

11 Einführung in ETPs 11 ETP-Typen Exchange Traded Funds (ETFs) Exchange Traded Funds sind Investmentfonds, die als einzelnes Wertpapier an einer Börse gehandelt werden. Ihr Ziel besteht in der Nachbildung eines zugrunde liegenden Index. ETFs sind offene Investmentfonds. Das bedeutet, dass ETF-Anteile bedarfsweise je nach Nachfrage ausgegeben werden können. Nach der Auflegung des ersten ETF im Jahr 1993 hat die Anzahl und Vielfalt der ETFs deutlich zugenommen. Nachfolgend finden Sie einige Beispiele für die verschiedenen Anlageklassen, die ETFs heute bieten. Exchange Traded Funds (ETFs) Beispiele für Anlageklassen Aktien Anleihen Geldmarktinstrumente Alternative Anlagen Global Staatsanleihen EONIA Private Equity Sektoren Unternehmensanleihen SONIA Hedgefonds Schwellenmärkte Inflationsgebundene Anleihen Federal Reserve Funds Volatilität Einzelländer Hochzinsanleihen Immobilien Hypothekenbesicherte Anleihen Rohstoffe Schwellenmärkte Diversifizierte Indizes In der Europäischen Union unterliegen die meisten ETFs den OGAW-Richtlinien (Rechtsvorschriften für Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren 6 ). Die OGAW-Richtlinien halten für Anleger wichtige Schutzmechanismen bereit: Sondervermögen: Damit wird das Risiko der Anleger im Falle einer Insolvenz des ETP-Anbieters gemindert. Höhere Transparenz: Den Anlegern müssen bestimmte Informationen vorgelegt werden. Bestimmtes Maß an Diversifizierung: Damit wird verhindert, dass das Vermögen in einem einzelnen Vermögenswert gebündelt wird. Diese Schutzmechanismen haben dazu beigetragen, dass ETFs sowohl bei Anlegern als auch bei Anbietern beliebt sind. 6 Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW).

12 12 ETPedia Exchange Traded Commodities (ETCs) Exchange Traded Commodities sind unverzinsliche Schuldverschreibungen. Damit können Anleger in einzelne Rohstoffe oder in Rohstoffkörbe investieren. Exchange Traded Commodities (ETCs) Beispiele für Anlageklassen Edelmetalle Energie Landwirtschaft Industriemetalle Diversifiziert Gold Brent-Rohöl Getreide Aluminium Alle Rohstoffe Silber West Texas Intermediate (WTI) Kakao Kupfer Ohne Landwirtschaft Platin Emissionszertifikate Kaffee Blei Ohne Energie Palladium Erdgas Mais Nickel Raffinerieerzeugnisse Baumwolle Zinn Vieh Sojabohnen Zink Magere Schweine Zucker Lebendvieh Weizen Da die OGAW-Richtlinie für kollektive Anlageinstrumente ein Mindestmaß an Diversifizierung vorsieht und die zulässigen Vermögenswerte begrenzt, waren die Anbieter auf eine alternative Struktur angewiesen, um den Anlegern einen Zugang zu einzelnen Rohstoffen zu ermöglichen. In Europa bestand die Lösung darin, auf eine Schuldverschreibung zurückzugreifen, die von einer Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle SPV) mit Sondervermögen emittiert wird: Finanzierungsstruktur: Das bedeutet, dass ETCs aufsichtsrechtlich anders behandelt werden als ETFs und nicht die Diversifikationsanforderungen der OGAW- Richtlinie erfüllen müssen. Auf diese Weise können Anleger in einzelne Rohstoffe oder in eine geringe Anzahl an Rohstoffen investieren. Zweckgesellschaft (SPV): Die Emission über eine Zweckgesellschaft bedeutet, dass das im Rahmen des Produkts verwaltete Vermögen vom Vermögen des Anbieters getrennt ist und bei einer Insolvenz des Anbieters nicht verwendet werden kann, um dessen Verbindlichkeiten zu tilgen. Besicherung: ETCs werden häufig mit dem physischen Vermögenswert unterlegt oder erzielen das gewünschte Engagement in einer Anlage mittels eines Derivatekontraktes. Die Verpflichtungen aus einem Derivatkontrakt für ETCs werden in der Regel besichert. ETCs werden auch verwendet, um Anlegern den Zugang zu Währungen zu ermöglichen, entweder anhand einzelner Währungspaare (gehebelt oder ungehebelt) oder über einen Währungskorb.

13 Einführung in ETPs 13 Exchange Traded Notes (ETNs) Wie ETCs sind ETNs unverzinsliche Schuldverschreibungen, die die Wertentwicklung eines zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nachbilden. Während ETCs von Zweckgesellschaften mit Sondervermögen ausgegeben werden, erfolgt die Emission von ETNs normalerweise über Banken. Ein weiterer Unterschied besteht darin, dass ETNs unbesichert sind und keine Vermögenswerte gehalten werden. Auch wenn die Rendite von ETNs einen zugrunde liegenden Index oder Basiswert abbildet, sind ETNs ähnlich strukturiert wie unbesicherte, börsennotierte Anleihen. Deshalb sind ETNs abhängig von der Bonität des Emittenten. Wenn sich die Kreditwürdigkeit des Emittenten ändert, kann dies den Wert des ETN negativ beeinflussen ungeachtet der Wertentwicklung des zugrunde liegenden Index oder Basiswerts. In extremen Fällen kann ein Zahlungsausfall des Emittenten dazu führen, dass der Anleger als unbesicherter Gläubiger Ansprüche gegen den Emittenten geltend machen muss. Ausgebende Bank ETN Der wesentliche Vorteil von ETNs besteht darin, dass der Zugang zu einem Referenzindex oder zur Rendite einer Anlage (abzüglich Gebühren) auch dann garantiert wird, wenn die zugrunde liegenden Märkte oder Sektoren Liquiditätsengpässe aufweisen. Die Rendite wird vom Emittenten garantiert und hängt nicht vom Zugang (direkt oder per Anordnung) zu den Basiswerten ab. Da ETNs in der Regel unbesichert sind und keine Vermögenswerte gehalten werden, unterscheiden sie sich erheblich von ETFs und ETCs. Viele Aussagen in diesem Leitfaden, die sich auf ETPs beziehen, gelten deshalb nur für ETFs und ETCs, nicht jedoch für ETNs. ETPs auf einen Blick ETF ETC ETN Art des Wertpapiers Organismus für gemeinsame Anlagen Schuldverschreibung Schuldverschreibung Untersteht der OGAW-Richtlinie Ja Nein Nein Zugang zu Rohstoffen Begrenzt 7 Ja Ja Kreditrisiko des Emittenten Begrenzt Begrenzt Ja OGAW-geeignet Ja Ja Ja 7 Gemäß der OGAW-Richtlinie dürfen ETFs keine physischen Rohstoffe halten und müssen ein Mindestmaß an Diversifizierung gewährleisten. Das bedeutet, dass ETFs lediglich einen Zugang zu bestimmten diversifizierten Rohstoffindizes ermöglichen.

14 14 ETPedia Short-ETPs und gehebelte ETPs Anleger können mit dem taktischen Einsatz von Short- und gehebelten ETPs sowohl Short-Positionen als auch gehebelte Positionen in verschiedenen Anlageklassen eingehen. Im Unterschied zu herkömmlichen Short- und gehebelten Positionen in Aktien werden zur Erzielung von Renditen keine Fremdmittel aufgenommen, sondern Derivate eingesetzt. Da ETPs in der Regel als Aktien oder Schuldverschreibungen strukturiert sind, können die Verluste nicht über dem ursprünglich investierten Betrag liegen. Long-Position Bei einer Long-Position profitiert der Anleger von einer Wertsteigerung der Anlage. Beispiel: Ein Anleger erwirbt Unternehmensaktien. Wenn der Wert der Aktien steigt, können diese mit Gewinn verkauft werden. Short-Position Bei einer Short-Position profitiert der Anleger, wenn der Wert der Anlage sinkt. Beispiel: Ein Anleger leiht sich von einem Broker Aktien aus, um diese zu verkaufen. Diese Aktien müssen zu einem späteren Zeitpunkt wieder zurückgegeben werden. Wenn der Wert der Aktien nach dem Verkauf sinkt, kann der Anleger diese zu einem niedrigeren Preis als dem erhaltenen Verkaufspreis zurückkaufen und dem Broker zurückgeben. Gehebelte Position Bei einer gehebelten Position (Leverage) werden Finanzinstrumente eingesetzt oder Kredite aufgenommen, um das Ertragspotenzial einer Anlage zu steigern. Sowohl Short- als auch Long-Positionen können mit einem Hebel versehen sein. Beispiel: Ein Anleger investiert 500 CHF in Unternehmensaktien: Dabei bringt er 250 CHF Eigenkapital ein und nimmt bei einem Broker einen zinsfreien Kredit in Höhe von 250 CHF auf. Wenn die Aktien eine Wertsteigerung von 20 % erfahren, erhält der Anleger 600 CHF. Nach Rückgabe des Kredits in Höhe von 250 CHF bleiben dem Anleger noch 350 CHF: Dies entspricht einem Gewinn von 100 CHF. Wenn der Anleger lediglich seine eigenen Mittel investiert hätte, läge der Gewinn bei nur 50 CHF (Wertzuwachs um 20 % von 250 CHF auf 300 CHF). Wenn die Aktien einen Wertverlust von 20 % erleiden, erhält der Anleger 400 CHF. Nach Rückgabe des Kredits in Höhe von 250 CHF bleiben dem Anleger noch 150 CHF: Dies entspricht einem Verlust von 100 CHF. Wenn der Anleger lediglich seine eigenen Mittel investiert hätte, wäre ihm ein Verlust von 50 CHF entstanden.

15 Einführung in ETPs 15 Kumulierung und Volatilität Short- und gehebelte ETPs erzielen ihre erwartete Rendite nur über einen festen Zeitraum hinweg (z. B. täglich oder monatlich). Wenn Sie Short- und gehebelte ETPs für einen längeren Zeitraum halten, kann die erwartete Rendite durch die Kumulation und Volatilität verzerrt werden. Dies gilt insbesondere bei einem volatilen Marktumfeld. Zur Veranschaulichung soll das Beispiel auf der rechten Seite dienen. Hier werden 100 CHF in ein 2-fach gehebeltes Short-ETP investiert, das einen volatilen Index abbildet. Da der Index nach fünf Tagen 5 % Prozent eingebüßt hat, könnte der Anleger davon ausgehen, dass der Wert des ETP um 10 % gestiegen ist. Wir müssen jedoch die Wertentwicklung des ETP und des zugrunde liegenden Referenzindex im jeweils angegebenen Zeitraum betrachten. Da wir für unser Beispiel ein ETP mit einer täglichen Kumulierung der Erträge verwenden, betrachten wir die tägliche Wertentwicklung des ETP und des Index. Short- und gehebelte ETPs mit kumulierendem Effekt ein Zahlenbeispiel Tag 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Indexwert Indexwert Tägliche Kursbewegung ,10-2,9% 105, ,94 1,9% 101, ,98-3,0% 107, ,47 2,6% 102, ,00-3,5% 109,48 Performance -5,00% 9,48% Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel. Wert 2-fach gehebeltes Short-ETP (CHF) 2-fach gehebelter Short-ETP (tägliche Kumulation) -6% Tag 0 Tag 1 Tag 2 Tag 3 Tag 4 Tag 5 Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel. Am Ende von Tag 1 ist der Indexwert um 2,9 % auf 97,10 gesunken. Um den entsprechenden Wert des ETP zu ermitteln, wird der 2-fache Short-Faktor mit der täglichen Veränderung des Index multipliziert. In diesem Beispiel erhöht sich der Wert des 2-fach gehebelten Short-ETP um 5,8 % auf 105,80 (2 x 2,9 % = 5,8 %). An Tag 2 legt der Index um 1,9 % zu und steigt von 97,10 auf 98,94. Der Wert des ETP geht um 3,8 % zurück (2 x 1,9 % = 3,8 %) und fällt von 105,80 auf 101,78. Der 2-fache Short-Faktor wird also mit der täglichen Kursbewegung des Index multipliziert, dann mit der Veränderung des nächsten Tages usw. Dies ist ein Beispiel für ein ETP mit kumulierendem Effekt. Am Ende von Tag 5 ist der Wert des ETP um 9,48 % gestiegen, obwohl der Index einen Wertverlust von 5 % verzeichnet hat. Die 5-Tages-Performance des Index sollte also nicht mit -2 multipliziert werden, um den Ertrag des 2-fachen Short-ETP abzuschätzen. Short- und/oder gehebelte ETPs sollten aufgrund der möglichen Volatilität des jeweiligen Engagements aktiv überwacht werden.

16 16 ETPedia Währungs-ETPs Mit dem Währungsrisiko wird das Risiko bezeichnet, dass der Wert einer Anlage, die auf eine andere Währung lautet als die Landeswährung des Anlegers, aufgrund von Wechselkursschwankungen zwischen den beiden Währungen beeinträchtigt wird. Anleger vernachlässigen oft das Währungsrisiko bei ihren Anlagen. Man sollte sich jedoch darüber im Klaren sein, dass sich das Währungsrisiko erheblich auf den Wert einer Anlage auswirken kann. Praktisch jede Investition im Ausland ist von Währungsschwankungen betroffen: der erworbene Ruhesitz in Spanien genauso wie Aktien von Unternehmen, die an US-amerikanischen Börsen notiert sind. Auch Investitionen im Heimatmarkt eines Anlegers können Währungsschwankungen unterliegen, wenn diese Anlagen auf Fremdwährungen lauten (z. B. Rohstoffe, die normalerweise in US-Dollar bewertet werden). Die Anleger fürchten häufig, dass der Wert ihrer Anlagen fallen könnte. Das Risiko einer Auf- oder Abwertung ihrer Währung bleibt jedoch meistens unberücksichtigt. Währungseinfluss auf Aktienrenditen Währungsschwankungen können die Erträge eines Basiswerts zunichte machen. Wie aus der Abbildung rechts ersichtlich wird, hätte ein europäischer Anleger, der in US-Aktien investiert, zwischen Juni 2012 und Dezember 2012 einen Wertzuwachs von rund 13,66% verzeichnen können. Im gleichen Zeitraum legte der Schweizer Franken gegenüber dem US-Dollar jedoch um 5,76% zu. Aufgrund dieses Währungseinflusses wurden die Aktiengewinne deutlich verringert auf 7,90%. US-Aktien (MSCI US) Rendite in USD USD/CHF Währungsrendite Gesamtertrag Jun ,72 4,93% 0,9485-2,35% 2,58% Jul ,57 1,20% 0,9764 2,94% 4,14% Aug ,21 2,29% 0,9549-2,20% 0,09% Sep ,5 2,52% 0,9398-1,58% 0,94% Okt ,52-0,76% 0,9315-0,88% -1,64% Nov ,49 1,07% 0,9281-0,37% 0,71% Dez ,5 1,75% 0,9154-1,37% 0,38% Total 13,66% -5,76% 7,90% Quelle: Bloomberg, MSCI USD (Juni Dezember 2012). Währungs-ETPs als Anlageklasse: long CHF/short USD: Renditen zwischen August 2012 und Januar 2013 Währungs-ETPs können als Absicherung gegen eine Währungsabwertung eingesetzt werden. Im Beispiel auf der rechten Seite hätte sich der Anleger mit einem Währungs-ETP vor einer Abwertung der Währung schützen können. Ein Währungs-ETP mit einer Short-Position in USD und einer Long- Position in CHF hätte es dem Anleger ermöglicht, die Gewinne zu bewahren, die mit dem ursprünglich investierten Betrag erzielt wurden. Von Anfang Juni bis Ende Dezember 2012 wäre mit dem ETP ein Wertzuwachs von 5,38% erzielt worden. 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Jun 2012 Jul 2012 Aug 2012 Sep 2012 Okt 2012 Quelle: ETF Securities (Juni Dezember 2012). Nov 2012 Dez 2012 Jan 2013 Long CHF / Short USD

17 Einführung in ETPs 17 Währungen als Renditequelle Währungs-ETPs können auch als Anlageklasse zur Erzielung von Renditen eingesetzt werden. Währungen bieten als Anlageklasse die folgenden Vorteile: Diversifizierung: Währungen weisen häufig eine geringe oder sogar negative Korrelation mit herkömmlichen Anlageklassen auf. Beispiel: Im Zehn-Jahres-Zeitraum bis Dezember 2012 lag die Korrelation von GBP / USD gegenüber globalen Aktien bei 0,40 und gegenüber globalen Anleihen bei 0,08. Gleichermaßen betrug die Korrelation von USD / JPY gegenüber Aktien 0,27 und gegenüber Anleihen -0,32. Je nach beobachtetem Zeithorizont können diese Korrelationswerte natürlich schwanken. Wenn man Währungen zu einem Portfolio traditioneller Anlagen beimischt, kann dies im Hinblick auf die Korrelation eine stärkere Diversifizierung des Portfolios zur Folge haben 8. Makroökonomische Faktoren: Währungen können eingesetzt werden, um von makroökonomischen Entwicklungen zu profitieren. In den letzten Jahren haben die Eingriffe der Zentralbanken einen starken Einfluss auf die Währungsschwankungen ausgeübt. Geringe Volatilität: Die meisten Währungspaare aus den Industriestaaten weisen seit jeher eine geringere Volatilität auf als Aktien 9. Jährliche Volatilität der wichtigsten Währungspaare aus Industrieländern gegenüber Aktien Anlageklasse Volatilität Währungen USD/CHF 11,76% EUR/USD 11,04% GBP/USD 9,88% Aktienindizes SMI 18,10% S&P ,69% MSCI EM 21,22% Euro STOXX 50 25,62% Quelle: Bloomberg, Jährliche Volatilität der täglichen Renditen (Mai Mai 2013). Passive Anlagen: Passive Anlagen in Währungen können ungeachtet dessen, ob sie über verschiedene Währungen oder Anlagestile hinweg diversifiziert werden (oder beides), ein wirkungsvolles Mittel darstellen, um die Risiken dieser Anlagen zu reduzieren und Renditen zu generieren. Im letzten Jahrzehnt wurde mit typischen Währungsstrategien, bei denen in mehrere Währungen investiert wurde, eine bessere Wertentwicklung erzielt als mit Aktien, Anleihen und diversifizierten Rohstoffen. 9 Indexvergleich über einen Zeitraum von 10 Jahren Globale Aktien Globale Anleihen Gold (XAU) MSFX Multi FX Strategy MSFX Commodity Currency Index Quelle: Bloomberg, Tageswerte ( ). 8 Die Korrelationsstatistik basiert auf Monatswerten, wobei der MSCI World Index als Vergleichswert für globale Aktien und der Barcap Bonds Composite Global Index als Referenzwert für globale Anleihen herangezogen wird. 9 ETF Securities (Juni 2013).

18 18 ETPedia Währungsgesicherte ETPs Wie bereits ersichtlich wurde, können Währungsschwankungen die Erträge von Anlagen beeinflussen, die nicht auf die Lokalwährung des Anlegers lauten. Ein gutes Beispiel hierfür sind Anlagen in Rohstoffen, die meistens in US-Dollar bewertet werden. Das bedeutet, dass Anleger außerhalb der USA von den Kursunterschieden zwischen ihrer jeweiligen Lokalwährung und dem US-Dollar betroffen sind. Diese Kursunterschiede können positiv oder negativ sein. Aufgrund der seit zehn Jahren anhaltenden Schwäche des US-Dollar gegenüber den wichtigsten anderen Währungen mussten Anleger außerhalb der USA jedoch eine Schmälerung ihrer Gewinne hinnehmen. Rendite aus Rohstoffanlagen mit und ohne Währungsabsicherung für CHF-Anleger DJ-UBS Commodity Index Rendite der Indexversion mit täglicher Absicherung in CHF für CHF-Anleger 150 DJ-UBS Commodity Index Rendite in USD DJ-UBS Commodities Index Rendite ohne Währungsabsicherung für CHF-Anleger Wechselkurs USD/CHF Der DJ-UBS Commodity Index Der DJ-UBS Commodity Index ist eine Benchmark, die 22 Rohstoff-Futures nachbildet. Die jeweilige Gewichtung erfolgt unter Berücksichtigung der wirtschaftlichen Bedeutung und der Marktliquidität. Der Hauptindex ist in USD denominiert. Quelle: Bloomberg, Tageswerte ( ). DJ-UBS All Commodities Index - Daily CHF Hedged Index Returns for a Swiss Based Investor DJ-UBS All Commodities Index USD Returns DJ-UBS All Commodities Index - Unhedged Returns for a Euro Based Investor CHF/USD Exchange Rate Mit einer Währungsabsicherung können die Auswirkungen von Währungsschwankungen gemindert werden. In der Vergangenheit erforderten diese Strategien umfassende Fachkenntnisse und eine entsprechende Infrastruktur, um die Währungsabsicherung durchzuführen und eine präzise Abstimmung mit dem Rohstoff- Engagement zu gewährleisten. Deshalb konnten diese Strategien nur von institutionellen Anlegern angewendet werden. Währungsgesicherte ETPs ermöglichen jedoch nicht nur ein Engagement im zugrunde liegenden Basiswert, sondern verfügen auch über eine integrierte Währungsabsicherung, die den Einfluss von Währungseffekten mindert. Auf diese Weise können sich die Anleger darauf konzentrieren, den Basiswert auf Grundlage seiner Fundamentaldaten zu analysieren, und müssen sich nicht um das Währungsrisiko kümmern.

19 Einführung in ETPs 19 Währungsabsicherung Engagement in + Basiswert = Währungs gesichertes ETP Es gibt verschiedene Methoden, um mit ETPs eine Währungsabsicherung zu erreichen. Die einfachste Methode besteht darin, einen Index nachzubilden, der selbst mit einer Währungsabsicherung versehen ist. Beispielsweise halten die Rohstoffindizes DJ-UBS verschiedene Varianten mit Währungsabsicherung bereit, für deren Berechnung der Hauptindex mit einer täglichen Währungsabsicherung versehen wird. Deshalb ist es wahrscheinlicher, dass ein ETP, das einen dieser währungsgesicherten Indizes abbildet, eine Rendite in der Lokalwährung des Anlegers generiert, die sich dem DJ-UBS- Hauptindex annähert. Auch andere Indexanbieter, wie MSCI, S&P und FTSE, bieten währungsgesicherte Varianten ihrer Indizes an. Auch wenn die Fremdwährungsverbindlichkeit einer Rohstoffanlage mit währungsgesicherten ETPs problemlos reduziert werden kann, sollten Anleger darauf achten, wie häufig das Währungsrisiko abgesichert wird. Die Währungsabsicherung erfolgt normalerweise auf Tages- oder Monatsbasis. Je häufiger die Währung abgesichert wird, desto stärker korreliert das ETP mit den Kursbewegungen des zugrunde liegenden Index. In den letzten sieben Jahren war die Tracking-Differenz zwischen dem DJ-UBS mit täglicher Währungsabsicherung (denominiert in Euro) und dem auf USD lautenden Hauptindex deutlich geringer als beim Index mit monatlicher Absicherung (insbesondere während der Währungsturbulenzen im November 2008). Weitere Informationen über diese Differenz finden Sie im Abschnitt Tracking Error und Tracking-Differenz auf Seite 46. Tracking-Differenz zwischen währungsgesicherten Rohstoffindizes mit täglicher und monatlicher Absicherung 0.5% Monatliche Absicherung in CHF Tägliche Absicherung in CHF 0.0% -0.5% * Differenz zwischen den Varianten des DJ-UBS Commodity Index mit täglicher und monatlicher Absicherung in CHF und der nicht abgesicherten USD-Version. -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% Quelle: Bloomberg, Tageswerte ( ).

20 20 ETPedia ETPs und andere Anlageinstrumente In der Schweiz gibt es neben ETPs eine Reihe von Anlageinstrumenten, die unterschiedlich strukturiert sind. Um zu entscheiden, welches Anlageinstrument ihren Bedürfnissen am besten entspricht, sollten Anleger wissen, worin sich diese Anlageinstrumente unterscheiden. Exchange Traded Products (ETPs) Investment Trust (geschlossener Investmentfonds) Offene Investmentgesellschaft (OEIC) SICAV (einschließlich ETFs, ETCs, und ETNs) Börsennotierte Unternehmen, die zur Kapitalbeschaffung eine festgelegte Anzahl von Anteilen an Anleger verkaufen. Dieses Kapital wird dann gebündelt, um damit Investitionen zu tätigen. Der Investmentfonds wird von einem professionellen Fondsmanager verwaltet. Da Investment Trusts börsennotiert sind, können sie ganztägig gehandelt werden (wie ETPs oder börsennotierte Unternehmen). Investment Trusts sind geschlossene Investmentfonds. Die Anzahl ihrer Anteile ist festgelegt. Der Wert der einzelnen Anteile (und der zugrunde liegende NAV) schwankt je nach Angebot und Nachfrage. Deshalb kann der Kurs eines geschlossenen Investmentfonds von seinem NAV abweichen. Eine Gesellschaft, die gegründet wird, um das Geld der Anleger zu bündeln und in deren Auftrag zu investieren. Wie geschlossene Investmentfonds geben auch OEICs Anteile aus, wobei jedoch ein wichtiger Unterschied zu berücksichtigten ist. Bei OEICs handelt es sich um offene Investmentfonds. Das bedeutet, dass Anteile je nach Bedarf ausgegeben oder zurückgenommen werden können. Folglich wird der Wert der einzelnen Anteile direkt vom NAV des OEIC bestimmt. Bei SICAV handelt es sich um Organismen für gemeinsame Anlagen, die das eingebrachte Kapital ebenfalls bündeln, um Investitionen zu tätigen. SICAV sind offene Kapitalanlagen, weshalb sich der Wert der einzelnen Units (Anteile) direkt nach dem NAV des Fonds richtet.

21 Einführung in ETPs 21 ETPs im Vergleich zu geschlossenen Investmentfonds, offenen Investmentgesellschaften (OEIC) und Unit Trusts ETP Geschlossener Investmentfonds OEIC (nicht börsengehandelt) SICAV Rechtliche Struktur Emission von Aktien oder Schuldverschreibungen Emission von Aktien Emission von Aktien Investmentfonds Offen oder geschlossen Offen Geschlossen Offen Offen Preis Bleibt nah am NAV durch Arbitrage Indirekt auf den NAV bezogen, wird durch die Nachfrage bestimmt Geld-Brief-Spanne Geld-Brief-Spanne Geld-Brief-Spanne Direkt auf den NAV bezogen Keine Geld-Brief-Spanne; Einheitspreis Direkt auf den NAV bezogen Geld-Brief-Spanne Handel Zu Börsenzeiten zum notierten Kurs Zu Börsenzeiten zum notierten Kurs Höchstens einmal täglich Höchstens einmal täglich Zugang An der Börse, über Broker An der Börse, über Broker Direkt über den Fondsmanager Direkt über den Fondsmanager Anlageansatz Passiv (selten aktiv) Aktiv (selten passiv) Aktiv oder passiv Aktiv oder passiv

22 22 ETPedia 02 ETP-Struktur Um eine fundierte Anlageentscheidung treffen zu können, sollten Anleger mit den verschiedenen Anlageinstrumenten vertraut sein, die auf dem Markt erhältlich sind. In diesem Kapitel möchten wir Anlegern die verschiedenen ETP-Strukturen erklären, die gegenwärtig auf dem Markt für Exchange Traded Products (ETP) verwendet werden.

23 ETP-Struktur 23 Replikationsmethoden Als passive Anlagen bilden ETPs die Rendite eines zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nach. Um dies zu erreichen, können ETPs auf zwei Arten strukturiert sein: physisch oder synthetisch. Die ETP-Struktur ist ein wichtiger Aspekt, der bei einer Anlage in ETPs berücksichtigt werden sollte. Die Struktur des Produkts hat Auswirkungen auf die Höhe der damit verbundenen Risiken und Kosten sowie auf die Genauigkeit bei der Nachbildung des zugrunde liegenden Basiswerts. Physische Replikation Bei der physischen Replikation (Nachbildung) werden die Basiswerte des nachgebildeten Index erworben. Hierbei kann es leichte Unterschiede geben, je nachdem, ob das jeweilige Produkt einen Index (üblicherweise ETFs) oder einen Rohstoff (üblicherweise ETCs) nachbildet. ETPs Physische Replikation Synthetische Replikation Physische Replikation Physischer ETF Physische ETCs Physische ETFs ETFs mit physischer Replikation erwerben entweder alle oder eine Auswahl der Anlagen, aus denen sich der zugrunde liegende Index zusammensetzt. Die bei diesen ETFs angewendete Technik wird jeweils als vollständige Nachbildung oder als Nachbildung durch Sampling bezeichnet. Vollständige Nachbildung Alle Basiswerte werden gemäß ihrer Gewichtung im nachgebildeten Index im Fondsvermögen gehalten. Diese Methode wird dann verwendet, wenn alle Indexwerte frei handelbar sind, in einer relativ geringen Anzahl zur Verfügung stehen und keinen erheblichen Änderungen unterliegen (z. B. die 20 Aktien des SMI, dessen Zusammensetzung jährlich überprüft wird). Nachbildung durch Sampling Bei der Nachbildung durch Sampling (Sampling-Methode) werden nicht alle Titel eines Index erworben, sondern nur eine Teilmenge des Index. Diese Methode kann sich als sinnvoll erweisen, wenn der Referenzindex sehr umfangreich ist und häufig geändert wird (beispielsweise der MSCI World Index, wo pro Jahr zuweilen 300 der enthaltenen Titel ausgetauscht werden). Dieser Ansatz ist auch dann geeignet, wenn einzelne Bestandteile des Index eine geringe Liquidität aufweisen.

24 24 ETPedia Der Hauptvorteil der vollständigen Replikation besteht darin, dass die mit dem Produkt gehaltenen Basiswerte identisch sind mit den Bestandteilen des Index. Deshalb kann davon ausgegangen werden, dass der Index sehr präzise nachgebildet wird. Ein Nachteil sind die potenziell hohen Transaktionskosten, die anfallen, wenn sich die Indexzusammensetzung häufig ändert und eine große Anzahl von Aktien ausgetauscht wird. Bei der Nachbildung durch Sampling fallen die Transaktionskosten geringer aus. Da die Positionen des ETP allerdings nicht identisch sind mit den Bestandteilen des Index, weicht die Rendite des Produkts möglicherweise von der Indexrendite ab. Die physische Replikation kann mit einem Kontrahentenrisiko einhergehen, wenn Wertpapierleihgeschäfte durchgeführt werden. Wertpapierleihe Hierbei wird ein Wertpapier von dessen Eigentümer an einen Entleiher verliehen, der im Gegenzug eine Gebühr entrichtet. Der Entleiher muss eventuell Sicherheiten hinterlegen, um seine mit dem Leihgeschäft einhergehenden Verpflichtungen abzusichern. Die bei einem Leihgeschäft erhobene Gebühr kann zwar die Kosten eines ETP senken, gleichzeitig entsteht auf diese Weise jedoch ein Kontrahentenrisiko. Damit wird das Risiko bezeichnet, dass die entliehenen Wertpapiere bei einem Zahlungsausfall des Entleihers uneinbringlich sind. Unter diesen Umständen können im Vermögen des ETP Titel enthalten sein, die in keinerlei Zusammenhang mit den Werten des nachgebildeten Index stehen. Physische ETCs Physische ETCs sind mit einer bestimmten Menge des jeweiligen Rohstoffs besichert. Das ist nur dann möglich, wenn der jeweilige Vermögenswert über einen längeren Zeitraum hinweg problemlos gelagert werden kann. Deshalb kann die physische Replikation nur bei Edel- und Industriemetallen angewendet werden. Der Wert eines physischen ETC setzt sich folgendermaßen zusammen: Physische ETCs Metall- = anspruch Spotpreis Die Menge an Metall, die mit jedem einzelnen Wertpapier verbrieft wird. Beispiel: Ein Metallanspruch von 0,1 bedeutet, dass bei der Depotbank für jedes einzelne Wertpapier ein Barren mit 0,1 Unzen hinterlegt wird. Der aktuelle Kauf- oder Verkaufspreis der Anlage.

25 ETP-Struktur 25 Physische ETCs sind mit der entsprechenden Anzahl an Barren besichert, die in einem Tresor (Edelmetalle) oder in einem Lagerhaus (Industriemetalle) aufbewahrt werden. Der jeweilige Barren ist ausschließlich dem Produkt zugeteilt und wird getrennt von den anderen Metallen aufbewahrt, die sich in diesem Tresor oder Lagerhaus befinden. Es gibt verschiedene Organisationen, die den Handel mit Edel- und Industriemetallen beaufsichtigen und für einheitliche Standards sorgen, darunter die London Bullion Market Association (LBMA), der London Platinum and Palladium Market (LPPM) und die London Metal Exchange (LME). Diese Organisationen sorgen dafür, dass der Markt für den Metallhandel einheitlichen Standards entspricht, indem sie die Qualität der Metalle gewährleisten und in den Lagerhäusern Inspektionen durchführen. Edelmetalle werden in Tresoren in London, Zürich oder Singapur aufbewahrt. Industriemetalle werden in Lagerhäusern verwahrt, die von der London Metal Exchange geprüft werden. Der größte Vorteil einer Anlage in physisch besicherte ETCs besteht darin, dass sie eine Partizipation an der Entwicklung der Rohstoffpreise ermöglichen und gleichzeitig die Sicherheit bieten, dass jedes ETC einen Anspruch auf physisches Metall verbrieft, das sicher verwahrt wird und eine hohe Qualität aufweist. Synthetische Replikation Anders als bei der physischen Replikation werden mit einem synthetischen ETP nicht die Basiswerte erworben, die mit dem Produkt nachgebildet werden sollen. Stattdessen schließt der Emittent des ETP mit einer Gegenpartei ein Swap-Geschäft ab, bei dem die Gegenpartei die Rendite des Basiswerts garantiert. Ein ETP-Anbieter kann sich aus verschiedenen Gründen für eine Swap-Struktur entscheiden: Präzision: Da die Rendite eines synthetischen ETP von einer Gegenpartei garantiert wird, ist diese mit der Wertentwicklung des Basiswerts identisch. Niedrige Kosten: Synthetische ETPs gehen mit niedrigeren Transaktionskosten für den Kauf und Verkauf der Basiswerte einher. Rohstoffe: Der Zugang zu Nichtmetallen ist aufgrund ihrer schwierigen Lagerung nur anhand der synthetischen Nachbildung möglich. Vielfalt: Mit synthetischen ETP-Strukturen können Produkte realisiert werden, die physisch nicht möglich wären, darunter Short- und gehebelte Produkte, Volatilitätsindizes und Wertpapiere aus Schwellenländern. Das größte Risiko synthetischer ETPs besteht in einem Zahlungsausfall der Gegenpartei, dem so genannten Kontrahentenrisiko. Wenn eine Gegenpartei ihren Verpflichtungen aus dem Swap-Geschäft nicht nachkommt, kann das ETP nicht die Rendite des nachgebildeten Index erzielen, wodurch auch den Anlegern Verluste entstehen können. Um die Auswirkungen eines Zahlungsausfalls zu minimieren, werden die meisten synthetischen ETFs und ETCs mit Sicherheiten unterlegt. Swap Eine Vereinbarung, bei der die Vertragsparteien die Rendite einer Anlage gegen die Rendite einer anderen Anlage tauschen. Alternativ zahlt eine Vertragspartei eine Gebühr für den Ertrag einer bestimmten Anlage. Beispiel: Es wird vereinbart, dass ein ETP eine Gebühr für die Wertentwicklung des SMI zahlt. Wenn der SMI um 1 % steigt, enthält der ETP-Anbieter von der Gegenpartei eine entsprechende Zahlung. Wenn der Index um 1 % sinkt, erhält die Gegenpartei vom ETP den Differenzbetrag. Sicherheiten Im Allgemeinen werden damit ein oder mehrere Vermögenswerte bezeichnet, die ein Entleiher als Sicherheit für eine Verbindlichkeit anbietet. Im Zusammenhang mit ETP- Produkten werden damit üblicherweise Vermögenswerte bezeichnet, die von Swap-Anbietern zur Verfügung gestellt werden, um ihre Zahlungsverpflichtungen aus einer Swap-Vereinbarung zu besichern.

26 26 ETPedia Die synthetische Replikation kann je nach Art des Swaps auf zwei Arten strukturiert sein: gedeckt oder ungedeckt. Synthetische Replikation Gedeckter Swap Ungedeckter Swap Gedeckte Swap-Struktur Bei einem gedeckten Swap wird das Geld, das die Anleger für den Kauf des ETP bezahlt haben, dem Swap-Kontrahenten übertragen (deshalb wird diese Form des Swap-Geschäfts auch als gedeckt bezeichnet). Im Gegenzug investiert die Gegenpartei in dieser Höhe in den Basiswert und hinterlegt bei einer Depotbank Sicherheiten, die mindestens diesem Betrag entsprechen. Bei gedeckten Swaps liegt das Eigentumsrecht an der Sicherheit je nach Ausgestaltung des ETP-Produkts bei der Gegenpartei oder beim ETP. Bei einem Zahlungsausfall des Kontrahenten gilt in beiden Fällen, dass die Sicherheit in den Besitz des ETP übergeht und verkauft werden kann, um den Erlös den Anlegern zufließen zu lassen. Gemäß der OGAW-Richtlinie muss die vom Swap-Kontrahenten hinterlegte Sicherheit bei ETFs gewisse Anforderungen im Hinblick auf die Anlageklasse, die Liquidität und die Diversifikation erfüllen. Um einen Schutz vor Kursschwankungen zu gewährleisten, müssen darüber hinaus angemessene Sicherheitsabschläge vorgenommen werden (so genannte Haircuts ). Die Höhe des jeweiligen Sicherheitsabschlags ist abhängig vom Anlagetyp und von den Rechtsvorschriften des Landes, in dem das Produkt registriert ist. Die Sicherheit wird täglich zum Marktwert bewertet. Sicherheitsabschlag (Haircut) Prozentualer Sicherheitsabschlag, der auf den Marktwert eines als Sicherheit dienenden Vermögenswerts erhoben wird. Sicherheitsabschläge dienen als Polster, die den Emittenten eines ETP schützen, falls der Marktwert der Sicherheit fällt.

27 ETF ETP-Struktur Securities 27 So funktioniert ein gedeckter Swap Anlegergelder Gedecktes, synthetisches ETP Indexrendite Gesamtvermögen, das mit dem Swap übertragen wurde Swap-Kontrahent Bei einem Ausfall der Gegenpartei kann der Emittent die Sicherheit verkaufen und den Anlegern das Geld zurückgeben. Bei externer Depotbank hinterlegte Sicherheit Nachfolgend finden Sie ein Beispiel für die Funktionsweise eines gedeckten Swaps: Gedeckter Swap Tag 1 Tag 2 Tag 3 Indexwert Swap-Wert Davor Danach Davor Danach Besicherungswert Erläuterung Es wird von einem Indexstand von 100, einer Erstanlage von 100 und einem Sicherheitsabschlag von 10 % ausgegangen. Die Gegenpartei muss eine Sicherheit von 111 hinterlegen (100 / 90 % = 111). Der Index legt um fünf Punkte zu. Um nach dem Sicherheitsabschlag ein ausreichendes Besicherungsniveau zu gewährleisten, muss die Gegenpartei mehr Sicherheiten hinterlegen. Die Gegenpartei muss den Wert der Sicherheiten auf 117 aufstocken (105 / 90 % = 117). Auch wenn der Indexwert unverändert bleibt, ist der Wert der Sicherheit gefallen. Die Gegenpartei muss erneut zusätzliche Sicherheiten hinterlegen. Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel.

28 28 ETPedia Ungedeckte Swap-Struktur Repo Eine Vereinbarung, bei der sich eine Vertragspartei dazu verpflichtet, einen Vermögenswert vorübergehend zu verkaufen und diesen später wieder zurückzuerwerben. Reverse Repo Dieselbe Vereinbarung, jedoch aus der Perspektive des Käufers, der den Vermögenswert erwirbt und später wieder verkauft. Bei einem ungedeckten Swap wird das Geld, das die Anleger für den Kauf des ETP bezahlt haben, nicht direkt an den Swap-Kontrahenten übertragen. Stattdessen wird ein Teil des Geldes verwendet, um die Swap-Gebühr zu bezahlen. Das restliche Vermögen wird vom ETP-Anbieter verwaltet. Je nach Anbieter wird das Vermögen anders verwaltet: Referenzkorb: Manche Anbieter erwerben mit dem Geld einen Korb an Vermögenswerten (normalerweise vom Swap-Kontrahenten), die in keiner Beziehung zu den nachgebildeten Vermögenswerten stehen. Die Wertentwicklung des Korbs wird dann gegen die Wertentwicklung der Vermögenswerte getauscht, die mit dem ETP nachgebildet werden. Repo: Manche Anbieter schließen mit dem Geld ein umgekehrtes Pensionsgeschäft mit dem Swap-Kontrahenten ab, um eine Rendite zu erzielen. Das mit ETFs oder ETCs verbundene Kontrahenten-Risiko wird in der Regel abgesichert unabhängig davon, wie das Geld der Anleger verwaltet wird. So funktioniert ein ungedeckter Swap Anlegergelder Ungedecktes, synthetisches ETP Indexrendite Regelmäßige Swap- Gebühr Swap-Kontrahent Verwaltetes Gesamtvermögen des ETP (ohne regelmäßige Swap-Gebühr) Evtl. zusammen mit dem Swap- Kontrahenten

29 ETP-Struktur 29 OGAW und ETPs OGAW ( Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren ) steht für eine Reihe von EU-Richtlinien, die innerhalb der Europäischen Union ein gemeinsames Rahmenwerk für die Regulierung von Organismen für gemeinsame Anlagen schaffen. Die OGAW-Richtlinien werden von den ETP-Anbietern begrüßt, da sie nach der Registrierung in einem EU-Land eine einfache und kostengünstige Möglichkeit bieten, um im fragmentierten europäischen Markt Anteile zu vertreiben. Da die OGAW-Richtlinien bestimmte Diversifizierungskriterien vorschreiben, können nur ETFs OGAW-konform sein. OGAW-Richtlinie: Vorteile für Anleger Liquidität Im Falle von Marktstörungen kann der Wert eines OGAW-ETF von seinem NAV abweichen, z. B. wenn keine Market Maker bereit sind, Kauf- und Verkaufskurse zu stellen. Weicht ein ETF deutlich von seinem an der Börse ermittelten NAV ab, können Anleger, die im Verzeichnis der Anteilsinhaber des ETF eingetragen sind, ihre Anteile direkt beim ETF einlösen. Wenn ein Anleger seine Anteile über einen Broker bezogen hat, muss er beantragen, dass dieser die Anteile im Auftrag des Anlegers direkt einlöst. Sondervermögen Die Vermögenswerte eines OGAW-Fonds müssen zur sicheren Verwahrung einer unabhängigen Depotbank anvertraut und getrennt von den Vermögenswerten der Depotbank und des Emittenten des ETF aufbewahrt werden. Diese Vermögenswerte können nicht verwendet werden, um die Verbindlichkeiten der Depotbank oder des Emittenten des Fonds zu tilgen. Das bedeutet, dass die Vermögenswerte des Fonds nicht herangezogen werden können, um bei einem Zahlungsausfall des Fondsanbieters dessen Gläubiger zu bezahlen. Diversifizierung Ein ETF ist nur dann OGAW-konform, wenn der nachgebildete Index eine ausreichende Diversifizierung aufweist. Höchstens 20 % des Nettovermögens eines Fonds dürfen in Wertpapiere eines einzelnen Emittenten investiert werden. Unter bestimmten Marktbedingungen kann diese Zahl auf 35 % angehoben werden. Sicherheiten Wenn ein ETF Derivate (z. B. Swaps) einsetzt, verlangen die OGAW-Richtlinien, dass die Höhe des Engagements in einer einzelnen Gegenpartei begrenzt wird. Der in einen Derivatkontrakt investierte Betrag darf je nach Art der Gegenpartei 5 % oder 10 % des NAV nicht übersteigen. Darüber hinaus ist der Fonds gemäß der OGAW-Richtlinie dazu verpflichtet, sein Engagement in allen Gegenparteien zu reduzieren, die ihren Verpflichtungen aus den Derivatkontrakten nicht nachkommen. Dies kann unter anderem durch die Hinterlegung von Sicherheiten erfolgen. Diese Sicherheiten sollten bestimmte Mindestkriterien erfüllen. So muss die Sicherheit mindestens einmal täglich bewertet werden. Darüber hinaus sollten Vermögenswerte, die hohen Preisschwankungen ausgesetzt sind, erst dann als Sicherheiten akzeptiert werden, wenn angemessene konservative Abschläge (so genannte Haircuts ) vorgenommen wurden. Offenlegungspflichten OGAW-konforme ETFs sind dazu verpflichtet, verschiedene Dokumente zu veröffentlichen, um die Anleger über die Merkmale des Produkts zu informieren. Unter anderem sind die folgenden Dokumente erforderlich: (i) der Verkaufsprospekt, (ii) die wesentlichen Anlegerinformationen (Key Investor Information Document KIID) und (iii) die Jahres- und Halbjahresberichte. Der Verkaufsprospekt muss verschiedene Informationen beinhalten, darunter eine Beschreibung des nachzubildenden Index, der Replikationsmethode sowie der Faktoren, die sich auf die Wertentwicklung des ETF auswirken. Der Umfang der im Verkaufsprospekt erforderlichen Informationen fällt je nach ETF-Typ unterschiedlich aus. Da Verkaufsprospekte äußerst umfangreich und komplex sein können, wird mit den wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) eine übersichtliche und knappe Zusammenfassung bereitgestellt, in der die wichtigsten Informationen über ein ETF gebündelt sind. Normalerweise werden diese Informationen auf zwei DIN A4-Seiten dargestellt. Es sollte jedoch berücksichtigt werden, dass gewisse Informationen nicht in den wesentlichen Anlegerinformationen enthalten sind. Deshalb sollten Anleger immer auch den vollständigen Verkaufsprospekt lesen. Die Jahres- und Halbjahresberichte enthalten Informationen über die einzelnen Anlagen und die Wertentwicklung. Die Berichte sind mit einem Kommentar des Fondsemittenten versehen, in dem die Entwicklung im Geschäftsjahr erläutert wird. OGAW, ETCs und ETNs ETCs und ETNs werden nicht als Fondsanteile, sondern als Schuldverschreibungen ausgegeben. Deshalb stellen sie im Sinne der OGAW-Richtlinie keine Organismen für gemeinsame Anlagen dar und unterliegen nicht den OGAW- Vorschriften. Auch wenn diese Anlagen nicht OGAW-konform sind, können sie trotzdem OGAW-geeignet sein. Das bedeutet, dass die Anlagen an sich zwar nicht OGAW-konform sind, sich jedoch als Anlagen für andere OGAW- Fonds eignen.