Fixed Income Performance Attribution
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- Gerrit Fried
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1 Alexander Redler Fixed Income Performance Attribution Ein Modellvergleich Diplomica Verlag
2 Alexander Redler Fixed Income Performance Attribution Ein Modellvergleich ISBN: Herstellung: Diplomica Verlag GmbH, Hamburg, 2010 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica Verlag GmbH Hamburg 2010
3 I Inhaltsverzeichnis Tabellenverzeichnis... III Abbildungsverzeichnis... IV Abkürzungsverzeichnis... V Symbolverzeichnis... VI 1. Einleitung Grundlagen der Performance Attribution Zielsetzung und Grundkonzept einer Performance Attribution Zielgruppen einer Attributionsanalyse Anforderungen und Qualitätskriterien eines Attributionsmodells Übertragbarkeit eines Modells auf verschiedene Assetklassen Klassische Equity Attribution nach Brinson et al Brinson/Hood/Beebower (BHB-Modell) Brinson/Fachler (BF-Modell) Interpretation des Interaktionseffekts Fixed Income Portfoliomanagement Der Investmentprozess Positionierung entlang der Zinskurve Gesamtduration Marktallokation Titelselektion Währungsallokation Die Zinskurve Zeitliche Zinsstruktur und Risikostruktur Erklärungsansätze der Zinsstruktur Bewegungscharakteristika der Zinskurve Das Durationskonzept Fixed Income Attributionsmodelle I Der Allokationsansatz Grundidee Durationsgewichtete Attribution (van Breukelen) Theoretische Herleitung des Modells Praktisches Beispiel Marktallokationsmodell (Murira/Sierra) Theoretische Herleitung des Modells Praktisches Beispiel Bewertung... 58
4 III 5. Fixed Income Attributionsmodelle II Der Faktoransatz Grundidee Attributionsmodell nach Cubilié (Statpro) Bereinigung um den Preisdifferenz- und den Handelseffekt Zerlegung der Rendite in einzelne Faktoren Praktisches Beispiel Bewertung Abschließender Vergleich Allokations- vs. Faktoransatz Implikationen für die Praxis und Ausblick in die Zukunft Fazit Literaturverzeichnis... IX Eidesstattliche Erklärung... XI Lebenslauf... XII
5 III Tabellenverzeichnis Tabelle 1: Beitragsanalyse nach Branchen... 6 Tabelle 2: Beispielaktienportfolio segmentiert nach Ländern Tabelle 3: Attributionsanalyse nach Brinson, Hood, Beebower Tabelle 4: Allokationseffekt in BHB- und BF-Modell Tabelle 5: Konstruktion der Referenzportfolios (P=Portfolio, B=Benchmark) Tabelle 6: Grunddaten des Rentenportfolios (alle Werte in Prozent) Tabelle 7: Attributionsanalyse Tabelle 8: Berechnung des Währungseffekts Tabelle 9: Beispielrentenportfolio mit 15 Papieren Tabelle 10: Berechnung des Curve Positioning Effekts Tabelle 11: Berechnung des Sektorallokationseffekts (in Basispunkten) Tabelle 12: Berechnung des Selektionseffekts Tabelle 13: Aufteilung der aktiven Rendite (in Basispunkten) Tabelle 14: Bestimmung der Preisrendite Tabelle 15: Grunddaten der Standardanleihe... 72
6 IV Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Zielgruppen einer Performance Attribution... 9 Abbildung 2: Übersicht über die Entwicklung der Performance Attribution Abbildung 3: BHB-Modell Abbildung 4: Allokation und ihre Auswirkungen auf die Performance Abbildung 5: Komponenten des Interaktionsterms Abbildung 6: Top-Down Investmentprozess Abbildung 7: Ausprägungen der Zinskurve Abbildung 8: Liquiditätsprämientheorie Abbildung 9: Bewegungstypen einer Zinskurve Abbildung 10: Konvexe Preis-Zins-Beziehung einer Standardanleihe Abbildung 11: Abweichung zwischen geschätztem und tatsächlichem Preis Abbildung 12: Investmentprozess nach van Breukelen Abbildung 13: Mehrdimensionales Attributionsmodell Abbildung 14: Dreistufiger Investmentprozess Abbildung 15: Anstieg des Zinssatzes Abbildung 16: Carry Effekt Abbildung 17: Verschiebung der Zinskurve Abbildung 18: Yield Effekt Abbildung 19: Spread Effekt Abbildung 20: Zerlegung der Rendite in ihre drei Bestandteile Abbildung 21: Zerlegung der Rendite in die Hauptfaktoren Abbildung 22: Aufteilung der Hauptfaktoren in verschiedene Subfaktoren Abbildung 23: Zerlegung des Yield in Shift, Twist, Butterfly und Roll-Down... 69
7 V Abkürzungsverzeichnis Abb. ABS B BF BHB bp BVI d.h. dt. etc. GRAP KAG Kap. MBS P OTC sog. Tab. u.a. vs. z.b. Abbildung Asset Backed Securities Benchmark Brinson, Fachler Brinson, Hood, Beebower Basispunkte BVI Bundesverband Investment und Asset Management e.v. das heißt deutsch et cetera Groupe de Réflexion en Attribution de Performance Kapitalanlagegesellschaft Kapitel Mortgage Backed Securities Portfolio Over-The-Counter so genannte Tabelle unter anderem versus zum Beispiel
8 VI Symbolverzeichnis b A b A b A,i b A,i b S,i b S,i b CP b D b I b S b S b SA b W b p,i c+x C c i C t CF t D D p D b D β D i D b,i D p,i e i i t K Allokationseffekt modifizierter Allokationseffekt Allokationsbeitrag des Segments i modifizierter Allokationsbeitrag des Segments i Selektionsbeitrag des Segments i modifizierter Selektionsbeitrag des Segments i Curve Positioning Effekt Durationseffekt Interaktionseffekt Selektionseffekt modifizierter Selektionseffekt Sektorallokationseffekt Währungseffekt Beitrag des Segments i zur Gesamtportfoliorendite Gesamtwährungsrendite Kupon Währungsrendite des Segments i Zahlungen aus der Anleihe zum Zeitpunkt t Transaktionen (Cashflows) innerhalb der Periode t (Macaulay) Duration Gesamtportfolioduration Gesamtbenchmarkduration Durationsbeta Duration des Segments i Benchmarkduration des Segments i Portfolioduration des Segments i Ende der Periode laufzeitunabhängiger Marktzinssatz Marktzinssatz zum Zeitpunkt t Konvexität
9 VII L Rendite in lokaler Währung MD Modifizierte Duration MV e Marktwert zum Ende der Periode MV s Marktwert zu Beginn der Periode P Preis einer Anleihe P t Preis einer Anleihe zum Zeipunkt t P t+1 Preis einer Anleihe zum Zeipunkt t+1 r A r a r b r Butterfly Rendite des Allokationsportfolios aktive Rendite (zwischen Portfolio und Benchmark) Gesamtbenchmarkrendite Butterflyrendite r b,i r b,j r Carry r Carry,spezifisch Benchmarkrendite des Segments i Benchmarkrendite des Segments j in Segment i Carryrendite Spezifische Carryrendite r Carry,systematisch Systematische Carryrendite r Handel r Konvergenz r Kupon Handelseffekt Konvergenzrendite Kuponrendite r Modified Dietz r p r Preis r p,i r r1 r r2 r Roll Down r S r Shift r Spread r Spread,spezifisch Modified Dietz Rendite Gesamtportfoliorendite Preisrendite Portfoliorendite des Segments i Rendite des ersten Referenzportfolios (nach van Breukelen) Rendite des zweiten Referenzportfolios (nach van Breukelen) Roll-Down Rendite Rendite des Selektionsportfolios Shiftrendite Spreadrendite spezifische Spreadrendite r Spread,systematisch systematische Spreadrendite r Twist Twistrendite
10 VIII r Yield s t u w b,i w b,j w b,k w p,i w p,j w p,k x i y y RefYC y SpreadYC y y b,i y i y p,i t y RefYC Yieldrendite Beginn der Periode Zeitpunkt, an dem eine Transaktion stattfindet Residuum Benchmarkgewicht des Segments i (zu Beginn der Periode) Benchmarkgewicht des Segments j in Segment i Benchmarkgewicht des Segments k in Segment j Portfoliogewicht des Segments i (zu Beginn der Periode) Portfoliogewicht des Segments j in Segment i Portfoliogewicht des Segments k in Segment j risikofreier Zins des Segments i interner Zinssatz interner Zinssatz der Referenzzinskurve (zu Beginn der Periode) interner Zinssatz der Spreadkurve (zu Beginn der Periode) Zinsänderung innerhalb der betrachteten Periode Benchmarkzinsänderung des Segments i Zinsänderung des Segments i Portfoliozinsänderung des Segments i Länge eines Zeitintervalls zwischen zwei Zeitpunkten Zinsdifferenz der Referenzzinskurve in der Periode
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