Wichtige Indikatoren. USA RBI Kons. zuletzt Mo, :00 NAHB Wohnungsmarktindex Okt. n.v

Transkript

1 Rentenmärkte wöchentlich 16. Oktober 2015 Marktausblick EA: Rückgang Inflationserwartungen 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Inflation Swap 5 Jahre Inflation Swap 10 Jahre 5x5 Forward Bund Future Sep 25.Sep 02.Okt 09.Okt 16.Okt 5J-Hoch: 160,36; 5J-Tief: 119,90 Quelle: Bloomberg T-Note Future Sep 25.Sep 02.Okt 09.Okt 16.Okt 5J-Hoch: 135,66; 5J-Tief: 117,98 Quelle: Bloomberg Prognosen USA aktuell 1 Dez.15 Sep.16 Empf. 2 Leitzins 0,25 0,50 1,50 n.v. Libor 3M 0,32 0,70 1,70 n.v. Rendite 2J 0,60 0,80 1,70 Verkauf Rendite 10J 2,02 2,40 3,10 Verkauf Eurozone Leitzins 0,05 0,05 0,05 n.v. Euribor 3M -0,05-0,05-0,05 n.v. Rendite 2J -0,26-0,25-0,20 Verkauf Rendite 10J 0,55 0,70 1,30 Verkauf Swapsatz 5J 0,32 0,50 0,90 n.v. 1 Stand per 16. Oktober 2015, 10:05 MEZ; 2 Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten USA Die Wirtschaftsindikatoren der abgelaufenen Woche vermochten keine eindeutigen Hinweise auf das Timing der US Zinswende zu geben. So verzeichneten einerseits die Einzelhandelsumsätze ohne den volatilen Transportsektor im September wie prognostiziert einen größeren Rückgang (-0,3 % p.m.) als vom Markt erwartet. In realer Rechnung und nur das ist entscheidend bleibt jedoch ein merkliches Plus übrig. Auch die Stimmung im Verarbeitenden Gewerbe, welche sich in den letzten Monaten erheblich abgekühlt hatte, konnte sich laut regionalen Stimmungsumfragen aus den Regionen New York und Philadelphia im Oktober kaum erholen. Sowohl der Empire State Index als auch der Philadelphia Fed Index verbuchten nur einen geringen Anstieg. Andererseits lagen die Gesamtinflationsrate (unverändert im Vergleich zum Vorjahr) sowie die Kerninflationsrate (von 1,8 auf 1,9 % p.a.) über den Markterwartungen. Überdies sind die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe in der Woche bis 10. Oktober mit 255 Tsd. auf ein Niveau gefallen, das zuletzt nur im Juli dieses Jahres und zuvor im November 1973 erreicht wurde. Die Daten der kommenden Woche stammen abgesehen vom Markit Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe (Fr) allesamt aus der zweiten Reihe. Aufgrund der schwachen regionalen Vorgaben sowie der Tatsache, dass dieser Index klar über dem entsprechenden ISM Index notiert, erwarten wir einen leichten Rückgang. Die anstehenden Daten zum Immobilienmarkt (Verkäufe bestehender Häuser, Wohnungsbaubeginne, Baugenehmigungen) sollten in Summe die solide Verfassung des US-Immobilienmarktes unterstreichen. Auch die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe (Do) dürften am Markt Beachtung finden. Wichtige Indikatoren USA RBI Kons. zuletzt Mo, :00 NAHB Wohnungsmarktindex Okt. n.v Di, :30 Wohnungsbaubeginne (Tsd., ann.) Sep. n.v Di, :30 Wohnungsbaugenehmigungen (Tsd., ann.) Sep. n.v Do, :30 Erstanträge Arbeitslosenhilfe (Tsd., ann.) 17. Okt n.v. n.v. 255 Do, :00 FHFA Hauspreisindex (% p.m.) Aug. n.v. 0,5 0,6 Do, :00 Verkäufe bestehender Häuser (Mio, ann.) Sep. n.v. 5,36 5,31 Fr, :45 Markit PMI Verarbeitendes Gewerbe, vorl. Okt. 52,8 53,1 53,1 Europa Do, :45 FR: Industrievertrauen Okt. n.v. 103,0 104,0 Do, :00 EA: Verbrauchervertrauen Okt. -6,9-7,5-7,1 Fr, :00 FR: PMI Verarbeitendes Gewerbe, vorl. Okt. 50,0 50,0 50,6 Fr, :00 FR: PMI Dienstleistungen, vorl. Okt. 51,5 51,2 51,9 Fr, :30 DE: PMI Verarbeitendes Gewerb, vorl. Okt. 52,0 51,8 52,3 Fr, :30 DE: PMI Dienstleistungen, vorl. Okt. 55,0 53,9 54,1 Fr, :00 EA: PMI Verarbeitendes Gewerbe, vorl. Okt. 51,8 51,8 52,0 Fr, :00 EA: PMI Dienstleistungen, vorl. Okt. 54,0 53,5 53,7 Fr, :00 BE: Unternehmensvertrauen Okt. -7,0 n.v. -6,8 Events Do, :45 EA: EZB Zinsentscheidung Refin.-Satz (%) - 0,05 0,05 0,05 Do, :45 EA: EZB Einlagezinssatz (%) - -0,2-0,2-0,2 Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 BIP (real, % p.a.) 2015e 2016f 2017f Österreich 0,7 1,8 1,5 Deutschland 1,6 2,2 1,8 Frankreich 1,0 1,5 1,4 Belgien 1,4 2,1 1,7 Niederlande 2,1 2,3 1,8 Finnland 0,3 1,5 1,9 Irland 6,4 3,9 2,6 Italien 0,8 1,5 1,4 Spanien 3,1 2,6 2,4 Portugal 1,7 2,0 1,8 Griechenland -1,5-1,0 2,7 Eurozone 1,4 1,9 1,7 Großbritannien 2,6 2,2 1,8 Schweiz 0,9 1,7 1,9 USA 2,4 3,0 2,0 Japan 0,7 1,0 0,1 In den letzten Tagen sind die zehnjährigen US-Renditen von ihrem Zwischenhoch bei 2,1 % wieder auf rund 2,0 % zurückgekehrt, und damit auf ihr Tief am Höhepunkt des Aktien-Selloffs Ende August während aber beispielsweise der S&P500 seither eine großen Teil des damaligen Kursrückgangs bereits wieder aufgeholt hat. Offensichtlich profitieren derzeit Anleihen- und Aktienmärkte gleichzeitig davon, dass US-Leitzinserwartungen immer weiter nach hinten geschoben werden: Für Dezember preisen die Fed-Funds Futures nur mehr eine Zinsanhebungswahrscheinlichkeit von rund 30 % (unserer Meinung nach zu wenig), über 50 % Wahrscheinlichkeit preisen sie erst für März. Bis zum nächsten Arbeitsmarktbericht am sind die Wirtschaftsdaten unserer Meinung nach aber zu wenig gewichtig, um diese Markterwartung in größerem Ausmaß herumzudrehen. Wir erwarten dementsprechend bis dahin eine Seitwärtsentwicklung am Staatsanleihenmarkt. Kommt es bis zur Notenbanksitzung im Dezember dann zu zwei starken Arbeitsmarktberichten (so wie wir es erwarten), ist der Weg für eine Zinsanhebung frei Anleihenkurse und EUR/USD sollten dann dementsprechend verlieren. Finanzanalyst: Matthias Reith, CIIA; Valentin Hofstätter, CFA, RBI Wien Verbraucherpreisindex (% p.a.) 2015e 2016f 2017f Österreich 1,0 1,6 2,0 Deutschland 0,4 2,1 2,4 Frankreich 0,2 1,1 1,5 Belgien 0,6 1,5 2,1 Niederlande 0,3 1,4 2,2 Finnland 0,1 1,2 1,7 Irland 0,1 1,2 1,6 Italien 0,2 1,0 1,5 Spanien -0,4 1,3 1,7 Portugal 0,5 1,1 1,3 Griechenland -1,0 0,3 0,5 Eurozone 0,1 1,4 1,6 Großbritannien 0,3 1,8 2,2 Schweiz -1,2-0,1 0,5 USA 0,0 2,3 2,7 Japan 0,3 0,7 2,5 Prognosen akt. 1 Dez.15 Mär.16 Sep.16 Schweiz Libor 3M -0,72-0,75-0,75-0,75 Rendite 10J -0,22-0,20 0,00 0,30 Japan Leitzins 0,10 0,1 0,1 0,1 Libor 3M 0,08 0,1 0,1 0,1 Rendite 10J 0,32 0,4 0,4 0,5 FX EUR/USD 1,14 1,05 1,05 1,01 EUR/JPY 135, USD/JPY 119, EUR/CHF 1,08 1,08 1,10 1,12 Öl Brent (USD) 49, Stand per 16. Oktober 2015, 10:05 Uhr MEZ Eurozone Das Highlight der kommenden Woche wird wohl die Zinssitzung der Europäischen Zentralbank darstellen. Immerhin hat die Notenbank auf der letzten Sitzung nichts weniger als eine Ausdehnung des Anleihekaufprogramms in Aussicht gestellt. Aus unserer Sicht sollten sich seither die Konjunktursorgen weder erhöht noch reduziert haben. Einer deutlichen Eintrübung bei einigen Stimmungsindikatoren (Sentix, ZEW) stehen verbesserte Ergebnisse bei anderen Sentimentumfragen (ifo, EU-Kommission) gegenüber. Auch die jüngsten realwirtschaftlichen Daten fielen gemischt aus (z.b.: schwache Industrieproduktion, kräftige Zunahme bei PKW Neuzulassungen). Zudem ist die Nervosität auf den Finanzmärkten deutlich abgeklungen, vor allem die Angst vor einem Konjunktureinbruch in China scheint abgenommen zu haben. Allerdings dürfte sich die Unzufriedenheit der EZB mit der Entwicklung ihrer unmittelbaren Zielvariabel erhöht haben. Die Inflationsrate klebt seit rund eineinhalb Jahren nahe der 0 % Marke fest, im September lag die Teuerungsrate wieder knapp im negativen Terrain. Zwar ist der seit geraumer Zeit fehlende Preisauftrieb vor allem auf den Rückgang bei Rohstoffpreisen zurückzuführen, dem mit geldpolitischen Maßnahmen wohl kaum beizukommen ist. Aber die Notenbank hat Zweitrundeneffekte im Auge, und so dürfte ihr die erneute Verringerung der Inflationserwartungen höchst unwillkommen sein. Nicht nur, dass sich die Rückkehr der Inflationsrate in den Zielbereich der EZB wohl länger hinzieht als zunächst gedacht. Laut gepreisten Inflationserwartungen rechnen die Marktakteure auch längerfristig mit einer Teuerungsrate deutlich unter der 2 % Marke. Wir rechnen auf der Pressekonferenz mit einem klaren Verweis von EZB Präsident Draghi auf die Bereitschaft für eine Erhöhung des geldpolitischen Stimulus. Vor allem eine Verlängerung des Anleihekaufprogramms über September 2016 hinaus steht im Raum. Dies dürfte aber den Staatsanleihemarkt kaum noch beeindrucken. Eine Verlängerung ist inzwischen Konsensusmeinung und sollte im Markt weitgehend abgebildet sein. Im Gegenteil, sollte es EZB Präsident Draghi nicht gelingen, Spekulationen auf darüberhinausgehende Maßnahmen zu beflügeln, dürfte die Rendite von deutschen Anleihen sogar ein wenig nach oben driften. Die Daten in den kommenden Tagen: Bei den vorläufigen Schätzungen der Einkaufsmanagerindizes (PMI) für Deutschland, Frankreich und die Eurozone rechnen wir mit einem Rückgang im Verarbeitenden Gewerbe. Bei der Umfrage für Deutschland wird es interessant, inwieweit Dieselgate bei VW tatsächlich auf Pro- 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 duktion und Auftragslage im gesamten Industriesektor ausstrahlt. In Deutschland und der Eurozone setzen wir aber eine Verbesserung im Dienstleistungssektor an. Dieser sollte von der aus unserer Sicht ungebrochen robusten binnenwirtschaftlichen Nachfrage profitieren. Entsprechend rechnen wir beim Konsumentenvertrauen in der Eurozone von einer Stabilisierung auf dem erreichten hohen Niveau. Da wir allgemein Industrieumfragen in diesem Monat von der VW Affäre belastet sehen, erwarten wir auch das Unternehmensvertrauen in Belgien ein wenig niedriger als im Vormonat. Laut Ratingkalender haben am kommenden Freitag Moody s für Österreich, Deutschland und Luxemburg sowie Fitch für Zypern, Italien und Spanien die Möglichkeit, eine erneuerte Einschätzung bekannt zu geben. Finanzanalyst: Gottfried Steindl, CIIA, RBI Wien Überblick Staatsanleihen Renditen 10J akt. 1 1W (%) (BP) 5J H (%) 5J T (%) Ytd (BP) AT 0,83-6,7 3,86 0,20 18,5 DE 0,55-6,2 3,49 0,08 1,2 FR 0,93-6,1 3,78 0,35 9,9 BE 0,88-5,7 5,86 0,34 4,6 NL 0,73-6,5 3,75 0,22 4,1 FI 0,81-5,6 3,71 0,14 15,6 IE 1,16-1,9 14,08 0,65-8,6 IT 1,64-5,1 7,26 1,13-24,7 ES 1,81-2,7 7,62 1,15 19,5 PT 2,48 7,6 17,39 1,56-20,9 GR 7,90 5,9 37,10 5,57-184,4 GB 1,77-4,9 3,88 1,33 1,0 CH -0,20-3,0 2,16-0,26-51,8 US 2,01-7,6 3,74 1,39-15,9 JP 0,32-0,1 1,36 0,20-1,0 1 Kursabfrage: 16. Oktober 2015, 08:52 Uhr Quelle: Bloomberg Prognose Spreads 1 Staatsanleihen akt. 2 Dez.15 Mär.16 Empf. 3 FR10J/DE10J Kauf AT10J/DE10J Kauf IE10J/DE10J Kauf IT10J/DE10J Kauf ES10J/DE10J Halten PT10J/DE10J Kauf GR10J/DE10J 746 n.v. n.v. n.v. DE10J/DE2J Verkauf 1 Spread erstes Anleihensegment gegenüber zweitem, in BP 2 Stand per 16. Oktober 2015, 10:04 Uhr MEZ 3 Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten Ratings Emissionskalender Emittent Datum Laufzeit Kupon (%) Vol* Anleihen LT Mo, ,6 0,044 BE Mo, ,25 n.v. DE Mi, ,8 n.v ,75 n.v Schatzanweisungen NL Mo, 19. 3M, 6M - 4 ES Di, 20. n.v. - n.v. ESM Di, 20. 6M - n.v. PT Mi, 21. n.v. - n.v. * in EUR Mrd. Quelle: Bloomberg Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (s) AA+ (s) AA+ (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa2 (s) AA (n) AA (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n) Niederlande Aaa (s) AA+ (p) AAA (s) Finnland Aaa (n) AA+ (n) AAA (n) Irland Baa1 (p) A+ (s) A- (p) Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB+ (s) BBB+ (s) Portugal Ba1 (s) BB+ (s) BB+ (p) Griechenland Caa3 (s) CCC+ (s) CCC (n.v.) GB Aa1 (s) AAA (n) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan A1 (s) A+ (s) A (s) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Marktausblick Aktienmärkte Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. Hang Seng CE 2,6-5,0 Nasdaq Comp. 1,2 14,6 ATX 0,7-2,4 DAX 0,7 9,2 Dow Jones Ind. 0,5 9,2 S&P 500 0,5 11,5 Euro STOXX 50 0,4 2,7 MSCI World 0,3 8,2 STOXX Europe 50 0,2 4,0 CECE Comp. (CE) 0,0-6,1 SMI -0,2 6,1 Nikkei 225-0,2 13,8 FTSE 100-0,6 2,1 * in %; ** Performance von (jeweils Schlusskurse) Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. IT 1,4 11,9 Versorger 1,2 2,5 Gesundheit 1,1 15,5 Def. Konsum 0,7 10,5 MSCI World 0,3 8,2 Zykl. Konsum 0,2 14,6 Grundstoffe 0,1-2,4 Telekom -0,2 4,9 Finanz -0,3 6,3 Industrie -0,7 8,3 Energie -0,8-0,2 * in %, ** Performance der globalen MSCI Sektorenindizes von (jeweils Schlusskurse) Prognosen aktuell 1 Dez-15 Mär-16 Euro STOXX DAX ATX SMI FTSE Dow Jones Ind S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Stand per 16. Oktober 2015, 12:00 Uhr MEZ; Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Empfehlungen (auf Sicht Ende Dezember) Aktienmärkte: Erwartete Veröffentlichungen von Unternehmenszahlen USA Mo 19. Halliburton, Hasbro, IBM, Morgan Stanley, Flextronics Di 20. Broadcom, Lockheed Martin, United Technologies, Verizon, Yahoo! Mi 21. Am. Express, Boeing, Biogen, ebay, General Motors, Coca-Cola, Texas Instruments Do 22. Caterpillar, Amazon.com, Dow Chemical, Alphabet, Juniper Networks, Eli Lilly, McDonald s, 3M, Microsoft, AT&T, Dr. Pepper Snapple Fr 23. Altera, Procter & Gamble Europa Mi 21. ABB, Credit Suisse, Iberdrola Do 22. AkzoNobel, Bankinter, Daimler Fr 23. Ericsson, Schindler, Shire, Volvo Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Kauf: DAX, ATX, Euro STOXX 50, SMI, Dow Jones Industrial Average, S&P 500, Nasdaq Composite, Nikkei 225, Hang Seng CE Halten: FTSE 100 Etablierte Aktienmärkte An den entwickelten Aktienmärkten setzte sich die Stimmungsverbesserung aus der Vorwoche fort. Das spiegelt sich auch im weiter drehenden M&A-Karussell (AB-InBev will SABMiller um USD 100 Mrd. übernehmen) und anstehenden Börsegängen, wie jenem der Fiat-Tochter Ferrari, wider. Positiv wirkt ebenso, dass die Markt-Erwartungen in Hinblick auf eine erste US-Zinsanhebung im Zyklus gemäß Fed Fund Futures nun ins Jahr 2016 verschoben wurden. Des Weiteren haben sich die Wachstumsängste rund um China vor dem Hintergrund einiger ermutigender Indikatoren etwas entschärft. Gleichzeitig haben sich die beiden ersten regionalen US-Unternehmensumfragen für Oktober (Anm. Empire State Index und Philly Fed Index) zumindest nicht weiter verschlechtert. Wesentliche Impulse setzt aktuell natürlich ebenfalls die Berichtssaison zum dritten Quartal. Hier haben nunmehr 34 der im S&P 500 vertretene Unternehmen ihr Zahlenwerk vorgelegt. Bislang konnten 24 die von Bloomberg gesammelten EPS-Konsensschätzungen übertreffen, die Umsatzschätzungen wurden aber mehrheitlich verfehlt. Recht ordentliche Ergebnisse berichteten dabei die Finanztitel. Enttäuschend war dagegen die Nachricht von Wal-Mart, für das kommende Geschäftsjahr 2016/17 aufgrund hoher Investitionen und der Anhebung des Mindestlohns einen deutlich geringeren Gewinn zu erwarten. Steigende Lohnkosten könnten im von uns unterstellten Szenario einer weiteren Verbesserung am US-Arbeitsmarkt dann im nächsten Kalenderjahr auf breiterer Ebene ein Problem werden. Der starke US-Dollar dürfte auch aktuell schon die eine oder andere Bilanz verregnen. In Summe gehen wir aber dennoch von keiner schlechten US-Berichtsaison aus. Der derzeit unterstellte Gewinnrückgang für den S&P 500 von 7,2 % sollte am Ende nicht so schlimm ausfallen. In Europa erwarten wir gegengleich Unterstützung durch den schwachen Euro. Zudem sprechen günstige Refinanzierungsbedingungen und geringer Lohndruck hier für eine Verbesserung der Margen. In Japan könnten die Unternehmen über höhere Verschuldung ihre Eigenkapitalrentabilität pushen. Überwiegend solide Unternehmensergebnisse und ein weiteres Auspreisen der Wachstumssorgen sprechen in Kombination mit wieder etwas moderateren Bewertungen für einen freundlichen Jahresausklang für die meisten von uns analysierten Aktienindizes. Finanzanalyst: Christian Hinterwallner, CEFA, RBI Wien 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Riskohinweise und Aufklärungen/ Offenlegung Risikohinweise und Aufklärungen Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 5

6 Offenlegung Staatsanleihen Outright: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 10J 2J 10J Halten Verkauf Verkauf Verkauf l Halten l l Verkauf I l l l Kauf l l Halten Halten I I Verkauf I I I I Kauf I I I n.v. I I I Kauf I I I Halten I I I Verkauf I I Emittent Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 1989 USA Jänner 1989 Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE Laufzeitsegment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Verkauf I I I I I I Halten Kauf Kauf I I I I l I I I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Kauf I I I I I I n.v n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Verkauf I I I Halten I I I Aktienindizes Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCEI Aktienindizes Historie der Empfehlungen (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate) (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Datum ATX Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 100 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCEI Kauf Kauf Kauf Halten Kauf Halten Halten Halten Kauf I I I I I I I Kauf I I Halten I I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I I I Kauf I Halten I I I I I Kauf I I I I I I I I Kauf I I I I Kauf I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I Halten I I I I Halten Halten Halten I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Halten I I I I I I I I Verkauf I I I I I I I I Halten I I I I I I I Halten I I I Kauf I I Kauf Halten I Kauf I Kauf Halten I I I I I I I I I Kauf I I I I I Kauf I Kauf I I I I I I Kauf I I I I I I I I Halten I I I I I 6

7 Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 1015 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet - außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, verglichen mit Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/ Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 7

8 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien; Postfach 50 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Helge Rechberger, CEFA, RBI Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (DW 1517) Research Sales: Werner Weingraber (DW 5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (DW 5707), Elena Romanova (DW 1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, DW 1685), Jörg Angelé (DW 1687), Gunter Deuber (DW 5707), Wolfgang Ernst (DW 1500), Stephan Imre (DW 6757), Lydia Kranner (DW 1609), Patrick Krizan (DW 5644), Matthias Reith (DW 6741), Andreas Schwabe (DW 1389), Gintaras Shlizhyus (DW 1343), Gottfried Steindl (DW 1523), Martin Stelzeneder (DW 1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, DW 1652), Michael Ballauf (DW 2904), Jörg Bayer (DW 1909), Eva-Maria Grosse (DW 5848), Martin Kutny (DW 2013), Peter Onofrej (DW 2049), Lubica Sikova (DW 2139), Jürgen Walter (DW 5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, DW 1533), Aaron Alber (DW 1513), Connie Gaisbauer (DW 2178), Christian Hinterwallner (DW 1633), Jörn Lange (DW 5934), Hannes Loacker (DW 1885), Johannes Mattner (DW 1463), Christine Nowak (DW 1625), Magdalena Quell (DW 2169), Leopold Salcher (DW 2176), Andreas Schiller (DW 1358), Christoph Vahs (DW 5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, DW 3741), Florian Acker (DW 2108), Björn Chyba (DW 8161), Judith Galter (DW 1320), Thomas Keil (DW 8886), Andreas Mannsparth (DW 8133), Nina Neubauer-Kukiæ DW 1536), Stefan Theußl (DW 1593) Technische Analyse: Stefan Memmer (DW 1421), Robert Schittler (DW 1537) Publikationen, Layout: Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Koøinek (1518) 8