Value-Investing in Nebenwerte

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1 Value-Investing in Nebenwerte Frank Fischer: Vom Unsinn effizienter Kapitalmärte September 2013 Shareholder Value Management AG

2 Der rationale Investor? Ausgangssituation: Die Effizienzmarkthypothese (EMH) unterstellt effiziente Kapitalmärte, eine signifikante langfristige Outperformance ist purer Zufall Institutionelle und private Investoren legen den Großteil ihres Geldes in Cash oder vermeintlich sicheren Anleihen an, obwohl sie eine negative Realverzinsung zu erwarten haben S. 1

3 Effizienzmarkthypothese (EMH) Die Theorie unterscheidet drei Formen der Kapitalmarkteffizienz: Schwache Form der Kapitalmarkteffizienz: Historische Informationen sind eingepreist. Beste Schätzung für den Preis von morgen ist der heutige Kurs, technische Analyse macht keinen Sinn! Mittelstarke Kapitalmarkteffizienz: Alle marktrelevanten öffentlich zugänglichen Informationen sind in den Preisen enthalten. Fundamentalanalyse macht keinen Sinn! Starke Form der Kapitalmarkteffizienz: Auch Insider-Informationen sind bereits im Kurs enthalten und haben keinen Einfluss auf den Kurs! S. 2

4 Marktkapitalisierung Beispiel von effizienten Märkten nur langfristig! Jahr 2000 Höchstkurs 1979 Preis / Buchwert: 183x Marktkap. / Umsatz: 93x Jahr 2012 Kurs: 1,90 Preis / Buchwert: 2,5x Marktkap. / Umsatz: 1x S. 3

5 Hat der Markt dazugelernt, ist er effizienter? E-Commerce Lösungsanbieter 2012 im Vergleich Mio. Euro Marktkapitalisierung Unternehmenswert (EV) Umsatz Gewinn Preis / Buchwert EV / Umsatz Demandware Intershop 643,0 563,0 58,5 43,1 9,2 10,1 2,1 0,7 56,0-6,8 57,8 1,2 Firmengründer, Branche & Source Code der Software identisch! Dennoch sind beiden Firmen fundamental unterschiedlich bewertet S. 4

6 Unsere Philosophie Als Value Investoren sind wir der EMH gegenüber natürlich skeptisch eingestellt. Kurzfristig ist die EMH mangelhaft! ABER: Langfristig funktioniert die EMH und Value Investoren sind sogar darauf angewiesen denn sonst können wir den Wert eines Value Investments nicht realisieren! In the short run, the market is a voting machine but in the long run it is a weighing machine. Benjamin Graham S. 5

7 Performance verschiedener Anlageklassen (USA ) S. 6

8 Value vs. Growth Nebenwerte (USA / ) S. 7

9 Langfristiges Rendite/Risiko-Verhältnis verschiedener Aktienkategorien ( ) Assetklasse Rendite Risiko Large-Cap Growth 8,90% 20,75% Large-Cap Value 10,43% 17,00% Small-Cap Growth 8,20% 24,77% Small-Cap Value 14,35% 21,69% Small Cap Value ist nicht nur risikoadjustiert der attraktivste Investmentstil Sharpe Ratio 0,21 0,31 0,18 0,46 Quelle: Ibbotson S. 8

10 Outperformance von Value-Investoren: Alles nur Zufall? Investor Return in % p.a. Benjamin Graham 6,0 Warren E. Buffett 29,5 William J. Ruane 18,2 Charles T. Munger 19,8 Walter J. Schloss 21,1 Rick Guerin 32,9 Peter Lynch 29,2 Tom Knapp 20,0 Investor Return in % p.a. Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen 11,8 Absolutissimo Value Focus Fund 31,2 Shareholder Value Beteiligungen AG 7,0 DJIA Return in % p.a. 3,8 7,4 10,0 5,0 8,4 7,8 8,3 7,0 SDAX Return in % p.a. 1,6 16,6 4,2 Zeitraum ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Zeitraum ( ) ( ) ( ) Selbst bei mittelstarker Kapitalmarkteffizienz hätten diese Investoren keine Überrenditen erzielen dürfen S. 9

11 Philosophie Aktien sind langfristig die beste Assetklasse Value-Nebenwerte sind historisch die beste Aktienkategorie Value Investing zur Vermeidung des permanent loss of capital Langfristige Outperformance durch zwei Alphaquellen: 1) Stringentes Value-Investing (activist) Margin of Safety Business Owner Economic Moat 2) Behavioral Finance zur Steuerung der Aktienquote Mr. Market Sicher ist, dass nichts sicher ist. Selbst das nicht. Joachim Ringelnatz S. 10

12 Vorteile von Nebenwerte Investments: Historische Überrenditen vs. Blue Chips => Bestätigt durch wissenschaftliche Studien (Sharpe, Fama, French) Informationsineffizienz => Keine breite Research-Coverage Viele Hidden Champions Unternehmenskontakt auf Vorstandsebene Ein-Produkt -Charakter In der Regel einfache & verständliche Geschäftsmodelle S. 11

13 Was ist Value-Investing? Value Investing geht zurück auf Benjamin Graham Value = Realer wirtschaftlicher Wert eines Unternehmens Preis Value Risiko liegt im Geschäftsmodell Risikokonzept: avoid permanent loss of capital Ineffizienz & Volatilität als Chance S. 12

14 1. "Margin of Safety : die Sicherheitsmarge Einstandspreis deutlich unter dem inneren Wert Nutze Ausverkaufspreise Zahle max. 60 Cts für einen Euro Verkauf, wenn fairer Wert erreicht ist S. 13

15 Beispiel: Betrugsfälle Aktien mit Betrugsfällen werden oft überproportional abgestraft Dadurch sind sie oft temporär unbeliebt und hässlich Somit können wir mit Sicherheitsmarge investieren Oft sind Betrugsfälle in Tochterniederlassung der Fall, wie bei Washtec AG in den USA Hargreaves Services in Belgien Einhell, in Portugal Kontron in Malaysia S. 14

16 Sicherheitsmarge auf Landesebene Nach dem CAPE (Shiller`s 10y Average cyclically adjusted P/E Ratio) ist Italien aktuell eines der günstigsten Länder Europas S. 15

17 2. "Business-Owner : investiere in Unternehmer Denke langfristig wie ein Unternehmer Exzellente Kapital-Allokatoren Fähige operative Manager Anreizstruktur Vorstand ( skin in the game ) Gute Corp. Governance und reduzierte Prinzipal-Agenten Problematik S. 16

18 Beispiel: WMF AG Private Equity Fonds Capvis als Hauptaktionär begleitet das Wachstum der Firma, Katalysator: Verkauf nach ca. 5 Jahren, Neuer Großaktionär Private Equity KKR Takeover WMF AG: Weltmarktführer bei Kaffeevollautomaten Economic Moat: flächendeckendes Servicenetz für Kaffeemaschinen S. 17

19 3. "Economic Moat : der Wirtschaftliche Burggraben Dauerhafte strukturelle Wettbewerbsvorteile Wettbewerbsvorteile als tiefer Burggraben 1) Netzwerkeffekte (Internetportale, Software) 2) Wechselkosten (Medizintechnik) 3) Immaterielle Werte (Entsorger, Pharma) 4) Kostenvorteile (Einzelhandel) S. 18

20 Beispiel: Xing AG Investmentidee: Monetarisierung der gepflegten Nutzer-Profile steigern FCF Katalysator: LinkedIn & facebook IPO s sorgen für überschreiten des fairen Wertes Fair Value Margin of safety 28 Xing AG: Professionelles Netwerk, subscriptions, E-Recruiting und Werbung Economic Moat: Netzwerk S. 19

21 4. Mr. Market : die Psychologie der Börse Den effizienten Markt gibt es nur zeitweise! = Irrationales Verhalten auf den Finanz- und Kapitalmärkten Aber: manisch depressiv Die Launen von Mr. Market sind messbar! => Nutze die Preisschwankungen am Markt S. 20

22 Behavioral Finance zur Steuerung der Aktienquote Mit Hilfe von Stimmungsindikatoren und statistischen Analysen wird das Sentiment am Aktienmarkt bewertet und fließt in die Steuerung der Aktienquote ein S. 21

23 Beispiel der Sentiment Analyse Das mittelfristige deutsche Sentiment (rote Linie), welches die Wertwahrnehmung bestimmt, war seit März 2011 auf Sinkflug gegangen. Mit mehreren Monaten Verzögerung führt dies regelmäßig zu Trendanpassungen in den Aktienmärkten (graue Linie DAX). Gleichzeitig war das kurzfristige Sentiment (blaue Linie) Ende Juli mit über 0,25 bullish genug für eine hohe Wahrscheinlichkeit einer zeitnahen Korrektur. Verbunden mit den schwachen Konjunkturerwartungen und den Warnsignalen aus den institutionellen Short- und Investitionsquoten veranlasste es (Quelle: uns, die Aktienquote abzusichern. S. 22

24 Gewichtung des Anlagevermögens des Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen seit 01. Januar 2011 Das Ergebnis der aktiven Absicherung mit Cash und Derivaten zeigt die Aktienquote im Jahr 2011, wodurch größere Verluste bei der Aktienmarktkorrektur im Sommer vermieden werden konnten S. 23

25 (Quelle: Max Keiser) S. 24

26 Shareholder Value Management AG - It s all about Value Unabhängiger, eigentümergeführter Anlageberater AAA Citywire Rating für den Fondsmanager Frank Fischer Nebenwerte Europa mit Fokus auf den deutschsprachigen Raum (DACH) Investmentstil der Share Value Stiftung mit Fokus auf Kapitalerhalt und Dividenden Aktive Absicherungsstrategie zur Vermeidung größerer Verluste Platz 1 Morningstar-Kategorie Aktien Europa Nebenwerte über 3 und 5 Jahre per März 2013 Goldener Bulle 2013 für den 1. Platz in der Kategorie Aktienfonds Europa Nebenwerte für 3 und 5 Jahre Jährliche Rendite von 11,6 Prozent p.a. und über 80 Prozent seit Auflage Sonderpreis Renditewerk 2013: Beste Beimischung für Stiftungen FWW FundStars S. 25

27 Rechtliche Hinweise/ Disclaimer Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte vorbehalten. Die in dieser Präsentation zusammengestellten Informationen sind ausschließlich für den Empfänger bestimmt. Die Präsentation darf ohne die ausdrückliche, schriftliche Erlaubnis nicht vervielfältigt oder verbreitet werden. Unter dieses Verbot fällt insbesondere auch die gewerbliche Vervielfältigung per Kopie, die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Online-Dienste und Internet, sowie die Vervielfältigung auf CD-Rom. Die Shareholder Value Management AG agiert unter dem Haftungsdach der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Süderstraße 30, Hamburg. Haftungsausschluss: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist nicht notwendigerweise ein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Anlagen und mögliche Erträge daraus sind nicht garantiert und können sowohl fallen als auch steigen. Es kann daher grundsätzlich keine Zusicherung gegeben werden, dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden. Darüber hinaus besteht die Möglichkeit, dass die Anleger den von ihnen investierten Betrag nicht vollständig zurückerhalten. Veränderungen der Wechselkurse können ebenfalls dazu führen, dass der Wert zugrunde liegender Investments sowohl fällt als auch steigt. Die Bezugnahme auf den Fonds im Rahmen dieses Dokuments stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen dieses Fonds dar. Die Entscheidung, Anteile zu zeichnen, sollte auf Grundlage der Informationen getroffen werden, die im Prospekt sowie im aktuellen Halbjahresbericht und Rechenschaftsbericht enthalten sind, die bei der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49, Frankfurt am Main bzw. der AXXION S.A., 1B, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach, kostenlos angefordert werden können. Im Prospekt sind wichtige Angaben zu Risiko, Kosten und Anlagestrategie enthalten. Die genannten Dokumente sind auch auf der Homepage der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbh der Axxion S.A. oder unter erhältlich. Zukünftigen Investoren wird dringend angeraten, ihre eigenen professionellen Berater für die Beurteilung des Risikos, der Anlagestrategie, der steuerlichen Folgen etc. hinzuzuziehen, um die Angemessenheit einer Investition aufgrund ihrer persönlichen Verhältnisse festzulegen. Die enthaltenen Informationen in diesem Dokument wurden von der Shareholder Value Management AG. erhoben. Informationen aus externen Quellen sind durch Quellenhinweis gekennzeichnet. Für deren Richtigkeit, Genauigkeit und Vollständigkeit können wir, auch wenn wir diese Informationen für verlässlich halten, weder Haftung noch irgendeine Garantie übernehmen. Eine Haftung der Kapitalanlagegesellschaft aufgrund der Darstellungen in diesem Dokument ist ausgeschlossen. Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So dürfen die Anteile dieses Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von USStaatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. S. 26