Quiriner Markt. Inhalt

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1 Quiriner Markt Inhalt 1. Boxenstopp für Ihre Erntemaschine: Optimierung der Vermögensverwaltung Markt Philipp Dobbert, Kai Hattwich, Prof. Dr. Stefan May 2 2. Impressum 9 Ausgabe

2 2 Ökonomisch gesehen Quiriner Markt Wissenschaftliche fundierte Vermögensverwaltung heißt auch, Ihr Portfolio auf Basis von gesicherten Forschungsergebnissen kontinuierlich anzupassen und weiterzuentwickeln dies ist eine der Besonderheiten der Quirin Privatbank Vermögensverwaltung Philipp Dobbert Chefvolkswirt und stv. Leiter Vermögensverwaltung In diesem Sinne haben wir den Aktienpart des Marktbausteins mit Hilfe exklusiver Anlageprodukte noch stabiler und ausgewogener gestaltet Unabhängig davon investieren wir für Sie auch weiterhin in die Weltwirtschaftskraft der internationalen Aktienmärkte unter besonderer Berücksichtigung von Neben- und Substanzwerten Kai Hattwich Vermögensverwaltung; zertifizierter ETF-Experte Prof. Dr. Stefan May Leiter Vermögensverwaltung Weiterentwicklung Ihres Marktportfolios»Wissenschaft ist kein Dogma«: So hätte eine alternative Überschrift für den Artikel unseres leitenden Analysten Arndt Kussmann im Quiriner Markt (Ausgabe 06/2016 vom November) lauten können. Unter der tatsächlichen Überschrift»Renditequellen im Marktbaustein«erläuterte er Ihnen dort, auf welche wissenschaftlich nachgewiesenen Werttreiber wir im Marktbaustein setzen. Gleichzeitig veranschaulichte er, welche weiteren möglichen systematischen Renditequellen in der Finanzmarktforschung unter dem Modebegriff Smart Beta teils schon länger, teils seit kurzem diskutiert werden. Die Fragen, die sich daraus ergeben: Haben wir es dabei tatsächlich mit echten Werttreibern im Range einer Substanz- oder Nebenwerteprämie zu tun, wie Sie sie aus Ihrem Portfolio kennen? Oder handelt es sich zumindest um eine wissenschaftlich fundierte weitere Diversifizierung der Anlagestrategie? Bevor wir uns der Beantwortung dieser Fragen zuwenden, sei im Hinblick auf die Eingangsthese noch einmal betont: Keinesfalls kann eine wissenschaftlich fundierte Anlagestrategie, wie sie im Marktbaustein Anwendung findet, dogmatisch sein und nur bestimmte Marktsegmente zulassen, andere aber kategorisch ausschließen. Vielmehr bedeutet wissenschaftliches Anlagemanagement auch, dass gesicherte Forschungsergebnisse jederzeit zur Optimierung und Weiterentwicklung in unsere Anlagestrategien einfließen können, ja sogar müssen. Zwar sind die Hürden hierfür hoch werden sie aber übersprungen, so müssen wir handeln. 2 / 9

3 Und genau das haben wir im Dezember letzten Jahres getan. Anlässlich des jährlichen Wertschwankungsausgleichs (Rebalancing) erfolgte eine Weiterentwicklung der strategischen Aufstellung Ihres Aktienanteils. Konkret haben wir die Anlageprodukte Dimensional Global Small Companies Fund und ishares Emerging Markets Small Cap ETF komplett veräußert sowie die Produkte Dimensional Global Targeted Value Fund und Dimensional Emerging Markets Core Fund reduziert. Neu aufgenommen wurden die Produkte ROBECO Conservative Equity (Developed Markets) und ROBECO Conservative Equity (Emerging Markets). Niedrig-Beta: Kein Prämienfaktor, aber dennoch optimale Portfolioergänzung Welche Weiterentwicklung ist nun mit der Investition in die beiden genannten neuen Produkte verbunden? Diese decken regional aufgeteilt nach Industrieund Schwellenländermärkten das Segment der vergleichsweise wenig schwankenden Aktien, im Fachjargon sogenannte Niedrig-Beta-Titel (engl.: Low- Beta), ab. In diesem Segment ist in wissenschaftlichen Arbeiten schon seit langem immer wieder nachgewiesen worden, dass trotz der geringeren Schwankungsbreite die Rendite nicht im zu erwartenden Maß ebenfalls niedriger ausfällt. Als Erstes wurden diese Erkenntnisse von den Kapitalmarktforschern Black, Jensen und Scholes (1972), von Fama und MacBeth (1973) sowie von Haugen und Heins (1975) herausgearbeitet. Seitdem sind sie im Rahmen von wissenschaftlichen Untersuchungen für verschiedenste Zeiträume und Regionen immer wieder bestätigt worden. Auch die ökonomischen Erklärungen für das Auftreten dieser Anomalie denn eigentlich müsste mit einer Reduktion der Schwankungsintensität ja auch eine entsprechende Renditereduktion verbunden sein sind überaus gut dokumentiert. So sind die entsprechenden Titel aufgrund ihrer Charakteristika bei den Anlagemanagern prognosegetriebener Aktienfonds in der Regel sehr unbeliebt. Denn diese Fondsmanager werden fast ausschließlich danach bewertet und vergütet, ob auf Jahressicht eine Mehrrendite (Outperformance) gegenüber dem Vergleichsmarkt erzielt wurde. Das ist mit Niedrig-Beta-Aktien überaus schwierig, weshalb sie von dieser Investorengruppe häufig links liegengelassen werden. Die Preise für diese Titel sind dadurch gemessen an ihrem Renditepotenzial zu niedrig, was eine systematisch höhere zu erwartende Rendite bewirkt. In der Konsequenz ergibt sich dadurch ein im Vergleich zum Gesamtmarkt nachhaltig attraktiveres Rendite-Risiko-Verhältnis. 3 / 9

4 Es gibt noch eine Reihe alternativer ökonomischer Erklärungen für diese nachgewiesene Marktanomalie. Alle laufen sie jedoch letztlich darauf hinaus, dass eine bestimmte Gruppe von Marktteilnehmern eingeschliffene Verhaltensmuster zeigt zum Beispiel die Jagd nach kurzfristigen Erfolgen aktiver Portfoliomanager, welche bestimmte Wertpapierarten besonders bevorzugen bzw. andere vernachlässigen. In empirischen Tests zeigt sich zudem immer wieder, dass dieses Phänomen in einzelnen Märkten auch im Zeitablauf äußerst stabil ist. In der folgenden Darstellung sehen Sie exemplarisch die entsprechende Untersuchung für den US-amerikanischen Aktienmarkt von 1930 bis Hierbei fällt vor allem eines auf: Insbesondere in schwächeren Marktphasen (siehe 1930er-, 1970er- und 2000er-Dekade) sind die Renditerückgänge im Niedrig-Beta-Segment deutlich überschaubarer als bei Aktien mit höherer Schwankungsanfälligkeit. Dies muss theoretisch natürlich auch der Fall sein genau dadurch zeichnet sich ja die geringere Schwankungsanfälligkeit aus. Dass allerdings auch tatsächlich in der Praxis über längere Zeiträume ein stabiler Zusammenhang vorliegt, bestätigt die theoretischen Erkenntnisse eindrucksvoll und ist ein weiterer Grund dafür, dass wir dieses Segment mit in Ihr Portfolio aufgenommen haben. Annualisierte Dekadenerträge von Niedrig- und Hoch-Beta-Portfolios am US-Aktienmarkt zwischen 1930 und 2010 Quellen: Robeco Rotterdam, eigene Darstellung Historische Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die Zukunft. Hinweise zur Datenbasis: Es handelt sich um Portfolios jeweils bestehend aus den 10 % schwankungsreichsten bzw. 10 % schwankungsärmsten Aktien unter allen im jeweiligen Zeitraum investierbaren US-Aktien. Als Maß für die Risikoeinschätzung wurden jeweils 60 Monatszeiträume verwendet. Die Gewichtung der Aktien im Anschluss an die Sortierung erfolgte nach deren Marktkapitalisierung. Es wurden US-Daten verwendet, da nur hier sehr lange Historien zur Verfügung stehen, in anderen Märkten ist zumindest für die Zeiträume zu denen eine Datenhistorie verfügbar ist der gleiche oder sogar ein noch stärkerer Effekt ebenfalls zu beobachten. 4 / 9

5 Haben wir es hier also mit einem weiteren klassischen Prämienlieferanten im Range von Neben- und Substanzwerten zu tun? Dies ist aus unserer Sicht nicht der Fall. Für einen solchen Status fehlt dem Niedrig-Beta-Segment die langfristig zu erwartende nennenswerte absolute Überrendite gegenüber dem Gesamtmarkt. Es bietet also keine Risikoprämie im klassischen Sinne. Auch ändert die Berücksichtigung des Niedrig-Beta-Segments nichts am Stellenwert der Neben- und Substanzwertprämien für Ihr Portfolio. Vielmehr stellt sie eine Ergänzung Ihres Portfolios dar, welche eine unerwünschte Unwucht in Ihrem Portfolio beseitigt. Grund: Mit der Investition in Neben- und Substanzwerte ist untrennbar auch eine nennenswerte Unterrepräsentanz der Niedrig-Beta-Werte verbunden. Denn die Mehrzahl der Neben- und Substanzwerte ist ja gerade tendenziell schwankungsstärker als der Gesamtmarkt, ganz im Gegensatz zum Niedrig- Beta-Segment. Diesen Effekt im Marktportfolio konnten wir nach gründlicher Analyse der investierten Produkte nun für Sie beseitigen. Dabei konnten wir erreichen, dass die bisherigen Investitionsquoten im Bereich der Neben- und Substanzwerte unverändert bleiben. Zwar sind die beiden bisherigen Nebenwerteprodukte im Aktienteil Ihrer Vermögensverwaltung Markt vollständig verkauft worden. Im Rahmen der neu investierten Niedrig-Beta- Fonds werden allerdings ebenfalls konsequent Nebenwerte (zusätzlich zu Standardwerten) berücksichtigt. Durch die im Vergleich zu den veräußerten Produkten leicht höheren Investitionsquoten der Neuprodukte hat sich somit keine Veränderung der Nebenwertequote ergeben. Exklusive Produkte prognosefrei, evidenzbasiert, kostengünstig Bereits die strukturelle Weiterentwicklung des Marktportfolios auf Basis wissenschaftlicher Erkenntnisse ist ein äußerst komplexes Unterfangen. Damit ist jedoch noch keine Investitionsentscheidung verbunden. Neben der Frage des ob ist die Frage des wie, das heißt, in welche Finanzprodukte konkret investiert werden soll, nicht minder schwer zu beantworten. Auch um diese Entscheidung auf einer fundierten Basis treffen zu können, musste zunächst ein langwieriger und anspruchsvoller Prozess durchlaufen werden. Am Ende konnte die Quirin Privatbank mit dem niederländischen Anbieter ROBECO einen Investmentmanager gewinnen, der höchsten Ansprüchen gerecht wird. Grundsätzlich legt die Vermögensverwaltung der Quirin Privatbank hohen Wert auf eine wissenschaftliche bzw. evidenzbasierte Geldanlage. Daher müssen nicht nur die Anlagestrategien, sondern auch jede einzelne Investition stets von wissenschaftlichen Erkenntnissen getragen sein. 5 / 9

6 Hierfür gibt es spezifische Ansprüche an die Methodik und die Prüfungs- und Kontrollmechanismen eines Fondsanbieters. Insbesondere müssen potenzielle Kandidaten die wissenschaftliche Basis ihrer Investitionsentscheidungen nachweisen. ROBECO lebt diesen Anspruch. Die Portfoliomanager und Anlagestrategen, die wir im Rahmen von Besuchen in unserem Hause sowie vor Ort in Rotterdam persönlich kennenlernen konnten, forschen bereits seit vielen Jahren im Bereich der prognosefreien Aktienanlage und veröffentlichen ihre Ergebnisse in anerkannten wissenschaftlichen Fachzeitschriften. Die daraus resultierenden Erkenntnisse fließen in die Entwicklung bzw. Weiterentwicklung der Anlagestrategien und der darauf basierenden Produkte ein. Grundlage sämtlicher Entscheidungen ist dabei immer die evidenzbasierte wissenschaftliche Erkenntnis, ganz so, wie Sie es von den übrigen Produktanbietern in Ihrem Marktbaustein insbesondere von der Fondsgesellschaft Dimensional kennen. Ähnlich wie bei Dimensional handelt es sich bei den beiden neuen ROBECO-Produkten um prognosefreie Anlageklassenfonds. Prognosefreie Auswahl Hinter der internen Wertpapierselektion innerhalb eines von uns ausgewählten Anlageklassenfonds oder ETFs muss ein transparentes und logisches System stecken. Wenn von der klassischen Zusammensetzung auf Basis der Marktkapitalisierung abgewichen wird, müssen die Wertpapiere nach speziellen Kennzahlen (z. B. Schwankung im Vergleich zum Gesamtmarkt) gefiltert und sortiert werden ggf. auch nach mehreren. Basis des ROBECO-Systems sind mehrere Risikokennzahlen, welche Aktien absolut und auch relativ zu ihren Branchen (Sektoren) bewerten. Außerdem werden nicht nur Risikokennzahlen zu den Aktien selbst, sondern auch zur Bonität der Unternehmen erhoben. Die Analyse der Risikomaße wird durch weitere Kennziffernauswertungen flankiert, die Bewertungsaspekte berücksichtigen ähnlich dem Profitabilitätsfilter bei Dimensional, welcher dort bei der Auswahl von Subtanz- und Nebenwerten zum Einsatz kommt. Für unsere Wahl ist es letztlich entscheidend, dass das System jederzeit frei von Prognosen zur zukünftigen Wertentwicklung einzelner Wertpapiere, Länder oder Branchen ist. Insgesamt gewährleitstet der Investitionsprozess von ROBECO, dass jederzeit nachvollziehbar ist, warum eine bestimmte Aktie in das Portfolio aufgenommen wurde und andere nicht. 6 / 9

7 Handwerkliches Geschick Neben der Anlagephilosophie überzeugte uns ROBECO auch durch die konkrete Zusammenstellung ihrer Niedrig-Beta-Fonds. Dem Management gelingt es, schädliche Nebenwirkungen, wie sie üblicherweise bei einer auf eine oder wenige Kennzahlen konzentrierten Wertpapierauswahl auftreten können, durch das beschriebene System zu vermeiden. Bei der Auswahl von Wertpapieren nach bestimmten Kennzahlen kann es unter anderem zu deutlichen Schwerpunkten in bestimmten Sektoren kommen. Beispielsweise sind Versorgeraktien historisch gesehen tendenziell schwankungsärmer, Technologiewerte hingegen tendenziell schwankungsintensiver. Wird bei der Auswahl nur der Schwankungsgrad berücksichtigt, kann es zu starken Konzentrationen (in diesem Beispiel hin zu Versorgern) kommen. Diese Konzentrationen erhöhen die Abhängigkeit des Portfolios von der Entwicklung der jeweiligen Sektoren. Die Gegenthese zu diesem Ansatz ist eine sogenannte sektorneutrale Allokation. Das heißt, dass die Anteile jedes Sektors im Fonds sich mit den Sektoranteilen im zugrundeliegenden Gesamtmarkt decken. Das bedeutet zwar, dass so auf Basis der Auswahlkriterien nicht mehr maximal optimiert werden kann, jedoch erhält man auf diese Weise eine deutlich bessere Diversifikation. Diese Methodik entkräftet auch eine gerne vorgebrachte Behauptung, bei Niedrig- Beta-Fonds würden vorwiegend Sektorenwetten getätigt. Denn auch mit dem hier beschriebenen Ansatz bleibt die Charakteristik des Niedrig-Beta-Segments erhalten. Die Orientierung an dieser Systematik gewährleistet ein sektoral ausgewogenes Gesamtportfolio von Niedrig-Beta-Werten. Dabei investieren beide Fonds in Ihrem Marktbaustein in Aktien aller Größenklassen, wobei der Fokus deutlich auf den Nebenwerten liegt. Auch deshalb passt dieser Ansatz bestens in Ihr Marktportfolio. Davon, dass all diese Aspekte nicht nur theoretischer Natur sind, sondern auch real funktionieren, konnten wir uns für Sie vergewissern. Denn der älteste Fonds dieser Strategie wurde bereits vor über 10 Jahren aufgelegt und konnte uns in der historischen Analyse überzeugen. Wissenschaftliche Weiterentwicklung im Interesse Ihres Anlageerfolgs Sie dürfen sich also nicht nur darauf verlassen, dass die Quirin Privatbank Vermögensverwaltung Ihr bestehendes Portfolio laufend überwacht, bei Bedarf aus dem Ruder gelaufene Anlagequoten wiederherstellt (Wertschwankungsausgleich), ein bestehendes Produkt durch ein gleichartiges mit günstigerer Kostenstruktur ersetzt oder neue Daten zur Marktkapitalisierung berücksichtigt. 7 / 9

8 Neben diesen operativen Aspekten kommt Ihnen unser handwerklich ausgereifter Ansatz auch auf der konzeptionellen Ebene zugute. An der nun vorgenommenen Weiterentwicklung Ihrer Anlagestrategie haben die Experten der Vermögensverwaltung und des Anlageausschusses in den letzten zwei Jahren intensiv und kontinuierlich gearbeitet. Handwerkliche Dienstleistungen im Marktbaustein Quelle: eigene Darstellung Fazit für Ihre Vermögensanlage Auch unter Berücksichtigung der skizzierten strategischen Anpassungen bleibt die Vermögensverwaltung Markt im Kern unverändert. Im Fokus steht weiterhin das Ernten der Risikoprämien im Aktienmarkt unter besonderer Berücksichtigung von Neben- und Substanzwerten. Gleichzeitig konnte mit den neuen Produkten die ungewollte Unterpräsenz von Niedrig-Beta-Werten beseitigt werden. Ins neue Anlagejahr startet Ihr Portfolio mit einer weiter verbesserten und nach wie vor konsequent wissenschaftlich und prognosefrei ausgerichteten Anlagestrategie. Insbesondere ist Ihr Portfolio unter Rendite- Risiko-Aspekten noch besser aufgestellt. Vor allem in Krisenzeiten wird es sich voraussichtlich als weniger schwankungsanfällig erweisen. 8 / 9

9 2 Impressum Herausgeber quirin bank AG Kurfürstendamm Berlin Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet: Redaktion Arndt Kussmann (Leiter Portfoliokonzepte) Andreas Naujeck (Senior Analyst) Michael Kling (Senior Analyst) Guido Schäfers (Senior Analyst) Philipp Dobbert (Chefvolkswirt und stv. Leiter Vermögensverwaltung) Kai Hattwich (Vermögensverwaltung; zertifizierter ETF-Experte) Prof. Dr. Stefan May (Leiter Vermögensverwaltung) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) Graurheindorfer Str Bonn Allgemeine Hinweise Die Publikationen sind mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthalten jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in diesen Publikationen getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. 9 / 9