Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise Dr. Michael Voigtländer, Forschungsstelle Immobilienökonomik Sankt Augustin, 06.

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1 Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009 Dr. Michael Voigtländer, Forschungsstelle Immobilienökonomik Sankt Augustin, 06. Mai 2010

2 Forschungsstelle Immobilienökonomik Das Institut der deutschen Wirtschaft Köln (IW Köln) ist das größte private Wirtschaftsforschungsinstitut in Deutschland Im Jahr 2005 Gründung der Forschungsstelle Immobilienökonomik mit Hilfe externer Sponsoren Ziele: Analyse der volkswirtschaftlichen Bedeutung der Immobilienmärkte, insbesondere im Zusammenspiel mit den Finanzmärkten Untersuchung von strukturellen Veränderungen und deren Auswirkungen auf die Immobilienwirtschaft Weitere Informationen: Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

3 Inhalt Hintergrund Die US-Hauspreisblase Von der Immobilienkrise zur Finanzkrise Lehren aus der Finanzkrise Ausblick Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

4 Zur Einordnung der Finanzkrise die Finanzkrise ist ein neues Phänomen Weltwirtschaftskrise 1929/30 fand in einem anderen weltwirtschaftlichen Kontext statt eine weltweite Rezession gab es bislang nicht die Finanzkrise markiert einen Strukturbruch das Verhalten von Staat und Markt wird sich möglicherweise deutlich verändern die Finanzkrise löst eine gesellschaftspolitische Diskussion aus die Krise unterstreicht die Bedeutung der Volkswirtschaftslehre Makroökonomie ist auch ein Thema für Betriebswirte Systeme lassen sich am besten studieren, wenn sie nicht funktionieren Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

5 Leitfragen Wieso ist der Immobilienmarkt in den USA eingebrochen? Wie konnte eine lokale Krise zu einer Weltwirtschaftskrise werden? Warum wurden die Verluste der Banken (teilweise) sozialisiert? Welche Lehren können aus der Finanzkrise gezogen werden? Ist die Finanzkrise bereits vorbei? Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

7 Extreme Preisanstiege bei US-Wohnungen Case-Shiller-Index (Index: Jan. 2000=100) Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Composite 20 Los Angeles Miami Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Quelle: Macromarkets Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

8 Abkopplung der Preise von Mieten und Einkommen Index (1. Q 2000=100) Preis/Einkommen Preis/Miete Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Quelle: OECD Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

9 Deutliche Rückgänge bei den Zinsen 10 Hypothekendarlehen mit 30-jähriger Laufzeit 9 Federal Funds Rate Quelle: Federal Reserve Board Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

10 Erwartungen Der Preis einer Immobilie wird vor allem durch künftige Daten bestimmt Künftige Mieten Künftige Zinsen Erwartungen sind für die Preisbildung daher sehr wichtig Menschen können nur schwer in langen Zeiträumen denken Derzeitige Trends und Stimmungen werden fortgeschrieben Institutionelle Investoren tendieren zum Herdentrieb Manager werden oft an Benchmarks gemessen Mit der Masse irren wird leichter verziehen Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

11 Weitere Treiber für irrationalen Überschwang Medienberichte Medien berichten intensiv über Bullen- und Bärenmärkte Positive oder negative Einschätzungen werden damit verstärkt Innovationen New Economy, neue Technologien oder neue Finanzierungsinstrumente ( Verbriefung ) wecken hohe Erwartungen Der Markt reagiert häufig mit überschießender Nachfrage Intransparenz Fehlende Daten können Unsicherheiten verstärken Gerüchte ersetzen Fakten Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

12 Steigende Ausfälle bei Hypothekendarlehen Rate der Hypothekendarlehen mit Zahlungsrückstand in den USA 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0, Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal Quartal 2008 Quelle: Federal Reserve Board Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

13 Der Aufstieg des Subprime Marktes Neu ausgegebene Hypothekendarlehen in Milliarden USD Total Prime Alt-A FHA/VA Subprime Home Equity Quelle: Inside Mortgage Finance Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

14 Typische Subprime Produkte 2/28-hybrids Feste Zinsen in den ersten zwei Jahren, oft mit Discount danach 28 Jahre variables Darlehen Interest only oder negative amortization keine Tilgungsleistungen in den ersten Jahren teilweise sogar Aufbau weiterer Schuld (Cap bei Prozent neuer Schuld) Option ARM Variables Darlehen, bei dem der Haushalt in den ersten fünf Jahren jeden Monat über die Tilgungsleistung entscheidet (z. B. interest only oder negative amortization) Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

16 Grundtechnik der Verbriefung Quelle: NERA Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

17 Zinsen treiben die Verbriefung MBS: Mortgage-Backed Securities Emission von MBS in Milliarden US-Dollar Federal Funds-Rate im Jahresdurchschnitt in Prozent Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai Quellen: Federal Reserve, SIFMA

18 Die Bestandteile der Finanzkrise Anlagedruck auf Seiten der institutionellen Investoren historisch niedrige Zinsen nach der New Economy Krise MBS erscheinen als lukrativer Markt Um den Bedarf an MBS zu decken, müssen mehr Kredite vergeben werden Subprime als lohnendes Geschäftsfeld US-Studien zeigen, dass Subprime-Darlehen besonders dort vergeben worden sind, wo in den Jahren zuvor viele Anträge abgelehnt wurden Ratings wiegen die Investoren in falscher Sicherheit Viele US-Hypothekendarlehen sind non-recourse Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

19 Milliardenabschreibungen bei Wertpapieren und Krediten Schätzungen des IWF in Milliarden USD, April 2010; geschätzte Verluste Gesamt Banken Gesamt USA Gesamt Euro Raum Verbriefungen Euro Raum RMBS Euro Raum Kredite Euro Raum Gesamt Gewerbeimmobilien Euro Raum Wohnungsbaukredite Euro Raum Verbriefungen USA RMBS USA Kredite USA gesamt Gewerbeimmobilien USA Wohnungsbaukredite USA Quelle: IWF Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

20 Die Versuchung des Hebels Fremdkapitalzins: 5 Prozent 30% EK-Rendite 25% 20% 15% 10% 5% Gesamtrendite: 6 % Gesamtrendite: 7 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Anteil FK Quelle: IW Köln Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

21 Gefahr der Krediteklemme? Multiplikator Bilanz Bank A in t = -1 Aktiva =1100 D = 1000 E = Bilanz Bank A in t = 0 Aktiva =1080 D = 1000 E = Bilanz Bank A in t = 1 Aktiva =880 D = 800 E = in t = -1 ist E/D = 10%. in t = 0 Wertberichtigungen von 20 Milliarden. E/D = 8% in t = 1 Banken versuchen wieder E/D = 10% zu erreichen: Wenn kein neues Eigenkapital Bilanzsumme um 200 Milliarden reduzieren Multiplikator bei Zielhebel von 10 ist 10. Kredite schrumpfen um das 10fache der Wertberichtigungen (wenn keine andere Assets verkauft werden oder neues Eigenkapital aufgenommen wird) Banken neigen zu antizyklischen Verhalten; sie werden E/D > 10% anstreben. Der Multiplikator ist noch größer Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

22 Bedeutung des Immobilienmarktes für die Gesamtwirtschaft Kapitalkosten Geldpolitischer Impuls Hypothekenzinsen Immobilienpreise verfügbares Einkommen Vermögenskanal Kreditmarktkanal Privater Konsum Quellen: IW Köln, ZEW Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

23 Finanzkrise: Ein globaler Rückschlag Einkaufsmanagerindex Industrie. 50 = Expansionsmarke D EU (D, F, I, E, IRE) USA Japan China Jan 08 Feb 08 Mrz 08 Apr 08 Mai 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Okt 08 Nov 08 Dez 08 Jan 09 Feb 09 Mrz 09 Apr 09 Mai 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 Okt 09 Nov 09 Dez 09 Jan 10 Quelle: IW Köln. Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

25 Umgang mit asymmetrischer Information Ein Grundproblem des Verbriefungsmarktes war die unterschiedliche Informationsverteilung Käufer der Wertpapiere konnten Qualität nicht einschätzen Mehrfachbündelung verschlimmerte das Problem Rating-Agenturen fehlte die Objektivität Käufer waren zu sorglos Verbriefungen müssen transparenter werden Mehr Informationen und Kontrolle durch die finanzierende Bank Finanzielles Engagement der Kreditgeber Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

26 Banken sind nicht robust genug Die niedrigen Zinsen forcierten den Einsatz des FK-Hebels schon geringe Verluste reichten für schwerwiegende Probleme aus die interne Bewertung von Risiken erfolgte zu leichtfertig über die Verknüpfung der Banken entstand ein Domino-Effekt Eigenkapitalvorschriften müssen verbessert werden einheitliche Bewertung von Risiken insgesamt vermehrter Einsatz von Eigenkapital in der aktuellen Situation müssen jedoch pro-zyklische Effekte vermieden werden! Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

28 Folgt auf die Finanzkrise die Staatskrise? Zur Stützung der Konjunktur und der Finanzwelt mussten die Staaten neue Schulden aufnehmen Bereits bestehende strukturelle Probleme wurden hierdurch verstärkt (Griechenland) Der Abbau der Schulden wird neue Anstrengungen erfordern Haushaltskonsolidierung Alternativ wird eine Abkehr von der Preisstabilität diskutiert Quelle: IMF Dr. Michael Voigtländer, Hintergründe und Auswirkungen der Finanzkrise 2009, 06. Mai

29 Kontakt: Dr. Michael Voigtländer Forschungsstelle Immobilienökonomik Tel.: