Studien Björn Bedey (Hrsg.) Burkhard Scholz. Hedge Fonds. Herausforderungen für den Finanzplatz Deutschland. Diplom.de

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1 Studien 2003 Björn Bedey (Hrsg.) Burkhard Scholz Hedge Fonds Herausforderungen für den Finanzplatz Deutschland Diplom.de Diplom.de

2 Liebe Leserin, lieber Leser, es freut mich, dass Sie sich für einen Titel aus der Reihe "Studien 2003" entschieden haben. Diese Reihe wurde von mir zusammengestellt, um einem breiten Publikum den Bezug von herausragenden wissenschaftlichen Abschlussarbeiten zu ermöglichen. Bei den Abschlussarbeiten handelt sich um hochwertige Diplomarbeiten, Magisterarbeiten, Staatsexamensarbeiten oder Dissertationen mit einer sehr guten Bewertung. Diese Studien beschäftigen sich mit spezifischen Fragestellungen oder mit aktuellen Themen und geben einen guten Überblick über den Stand der wissenschaftlichen Diskussion und Literatur. Wissenschaft und andere Interessierte können durch diese Reihe Einblick in bisher nur schwer zugängliche Studien nehmen. Jede der Studien will Sie überzeugen. Damit dies immer wieder gelingt, sind wir auf Ihre Rückmeldung angewiesen. Bitte teilen Sie mir Ihre kritischen und freundlichen Anregungen, Ihre Wünsche und Ideen mit. Ich freue mich auf den Dialog mit Ihnen. Björn Bedey Herausgeber Diplomica GmbH Hermannstal 119k Hamburg

3 Burkhard Scholz: Hedge Fonds: Herausforderungen für den Finanzplatz Deutschland / Björn Bedey (Hrsg.), Hamburg, Diplomica GmbH 2004 Zugl.: Duisburg-Essen, Universität, Diplom, 2003 ISBN-Nr Diplomica GmbH, Hamburg 2004 Bibliografische Information der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über < abrufbar. Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, daß solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden, und die Diplomica GmbH, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen.

4 Burkhard Scholz Hedge Fonds Herausforderungen für den Finanzplatz Deutschland

5 Burkhard Scholz wurde am in Braunschweig geboren. Nach bestandenem Abitur besuchte er von 1990 bis 1992 als Stipendiat das Palm Beach Community College in Lake Worth/USA. Als Absolvent mit dem AA Degree machte er anschließend sein damaliges Hobby zum Beruf und war fünf Jahre lang Tennis-Profi, in denen er als Weltranglistenspieler an zahlreichen internationalen ATP-Turnieren teilnahm und für mehrere namhafte Tennis-Bundesligisten tätig war. Im Anschluss an seine Tennis-Karriere studierte Burkhard Scholz von 1997 bis 2004 Wirtschaftswissenschaften an der Universität Duisburg-Essen, Campus Essen. Im Rahmen seines Studiums, das er im Februar 2004 als Diplom-Kaufmann mit Prädikat abschloss, spezialisierte er sich u. a. auf die bei Prof. Dr. Rainer Elschen am Lehrstuhl für Finanzwirtschaft und Banken angebotenen Vertiefungsfächer Risikomanagement und Bankmanagement. Inspiriert durch die bevorstehende Legalisierung von Hedge Fonds in Deutschland schrieb er in der zweiten Jahreshälfte 2003 am vorgenannten Lehrstuhl seine diesem Buch zu Grunde liegende Diplom- Arbeit.

6 Vorwort Steuerliche und regulatorische Rahmenbedingungen stellen einen wichtigen Wettbewerbsfaktor um die Gunst des weltweit nach Investitionsmöglichkeiten suchenden Kapitals dar. Um im globalen Finanzplatzwettbewerb konkurrenzfähig zu bleiben, hat das Bundesfinanzministerium im Frühjahr 2003 beschlossen, bestehende Einschränkungen für alternative Investments in Deutschland zu lockern und kapitalmarktfreundliche rechtliche Rahmenbedingungen für das Auflegen von Hedge Fonds zu schaffen. Das seit dem gültige Investmentmodernisierungsgesetz öffnet den heimischen Kapitalanlagegesellschaften somit ein neues Verdienst- und Betätigungsfeld. Hedge Fonds, global anerkannt und seit über fünfzig Jahren an den internationalen Finanzmärkten aktiv, können nun auch in Deutschland konzipiert und öffentlich vertrieben werden. Vom modernisierten Investmentrecht inspiriert gibt der Verfasser einen umfassenden Überblick über das innovative Marktsegment für den Finanzplatz Deutschland und stellt die wesentlichen Konsequenzen und Herausforderungen dar, mit denen deutsche Hedge Fonds-Investoren und -Manager konfrontiert werden. Ausgehend von ihrer geschichtlichen Entwicklung werden zunächst die Unterschiede von Hedge Fonds zu klassischen Investmentfonds sowie ihre wichtigsten Handelsinstrumente und -methoden vorgestellt. Darauf aufbauend wird die Performance der mehrheitlich in Offshore-Zentren beheimateten Marktteilnehmer unter quantitativen und qualitativen Gesichtspunkten kritisch analysiert. Anschließend werden Handlungsempfehlungen gegeben sowie Chancen und Risiken aufgezeigt, die sich aus den reformierten rechtlichen und steuerlichen Rahmenbedingungen für künftige deutsche Hedge Fonds-Investoren und -Manager ergeben. Mit dem vorliegenden Buch gelingt es dem Verfasser, ein umfassendes Verständnis für die wenig transparente und komplexe Anlagekategorie Hedge Fonds zu vermitteln. Gleichzeitig stellt das solide erarbeitete Werk einen kompetenten Praxisratgeber für Investoren dar, die im Rahmen ihrer Portfoliodiversifikation nach Alternativen suchen. Professor Dr. Rainer Elschen

7 I Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis...V Tabellenverzeichnis...VII Abkürzungsverzeichnis... IX 1 Einleitung Motivation Zielsetzung Aufbau der Arbeit Hedge Fonds - eine Einführung Alternative Investments Private Equity Managed Futures Hedge Fonds Entwicklungsgeschichte der Hedge Fonds Erster Hedge Fonds Entwicklungen nach Alfred Jones Wachstum seit den 90er Jahren Charakteristika von Hedge Fonds Anlageziele Anlageinstrumente Finanzderivate Leerverkäufe Leverage Hedge Fonds-Management Managerprofil Vergütung der Manager Hedge Fonds-Investoren Investorenprofil Anlagebestimmungen Intransparenz Rechtliche Rahmenbedingungen Onshore Fonds...20

8 II Offshore Fonds Zusammenfassung Strategien und Performance von Hedge Fonds Investmentstrategien Relative Value Convertible Arbitrage Fixed Income Arbitrage Equity Market Neutral Event Driven Risk Arbitrage Distressed Securities Long/Short Equity Global Macro Sonstige Performance Grundlagen der Performancemessung Hedge Fonds-Performance Hedge Fonds versus traditionelle Anlagen Hedge Fonds-Subindizes Renditen in Krisenzeiten Mängel der Performancedaten Korrelation mit dem Markt Zusammenfassung Hedge Fonds und der Finanzplatz Deutschland Der Finanzplatz Deutschland Wettbewerbsfähigkeit Attraktivitätsfaktoren Internationaler Vergleich Schwächen und strukturelle Probleme Rechtslage für Hedge Fonds in Deutschland Vertriebsrestriktionen Erwerbsrestriktionen Alternativprodukte am Markt Zusammenfassung... 53

9 III 5 Zukunft der Hedge Fonds auf dem Finanzplatz Deutschland Der Finanzmarktförderplan Das Investmentmodernisierungsgesetz Zulassung von Hedge Fonds Herausforderungen für deutsche Investoren Nutzen von Hedge Fonds Managed Accounts Institutionelle Investoren Qualitative Analyse Quantitative Analyse Risikomonitoring Privatinvestoren Nutzen eines Dachfonds-Investments Risiken eines Dachfonds-Investments Hilfreiche Fragen für den Privatanleger Herausforderungen für deutsche Hedge Fonds-Manager Rechtliche, finanzielle und organisatorische Herausforderungen Investmentspezifische Herausforderungen Risikofaktoren Risikomanagement Zusammenfassung Schlussbetrachtung...79 Literaturverzeichnis...81

10 V Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Marktwachstum der Hedge Fonds in Zahl und Volumen...9 Abbildung 2: Organisatorischer Ablauf von Leerverkäufen...13 Abbildung 3: Unternehmenssitze von Hedge Fonds...19 Abbildung 4: Hedge Fonds-Korrelationen mit Aktien...42 Abbildung 5: Optimierung eines klassischen Portfolios mit Hedge Fonds...58

11 VII Tabellenverzeichnis Tabelle 1: Hedge Fonds-Performance im Vergleich (Januar 94 - Juli 03)...33 Tabelle 2: Hedge Fonds-Performance einzelner Stilrichtungen (Januar 94 - Juli 03)...34 Tabelle 3: Hedge Fonds-Renditen in Krisenzeiten...37