A D V I S O R Y R E P O R T

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1 A D V I S O R Y R E P O R T WÄHRUNGEN ZINSEN AKTIENMÄRKTE ROHSTOFFE Staatsschulden: Stabile Situation in den Entwicklungsstaaten 24. März 2010

2 Greatest risk is ISM Lagerhaltungsindex (customer inventory index) A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

3 1 Ausblick & Strategie Rückblick Strategie Der Dubai Krise folgte das Drama um Griechenland. Ein relativ kleines Problem scheint die Grundfeste der europäischen Währungsarchitektur ins Wanken zu bringen. Die Reduktion der Warenlager ist abgeschlossen. Nunmehr wird Wachstum durch fehlende Komponenten behindert. Es gibt Anzeichen von Mehrfachbestellungen in der Technologiebranche, um die Lieferkürzungen zu umgehen. Die Unternehmen haben ihre Restrukturierung abgeschlossen und sind mit einer schlanken Kostenstruktur gut auf ein potentiell ruhiges Wirtschaftsumfeld vorbereitet. Die Rohstoffpreise bringen Devisen in die Entwicklungsländer. Starkes Wachstum in Lateinamerika, Afrika und nunmehr auch wieder Russland. Gewinne höher als erwartet. Ausblick Dem hervorragenden Jahr 2009 mit einer Outperformance von 17 % (absolut + 40%) haben wir auch ein laufendes gutes Quartal mit einer Wertsteigerung von 7 % angefügt. (siehe Seite 20) Die gute Performance bei geringer Schwankung resultierte aus: Positionen im Technologie Bereich insbesonder LED Düngemittel und Agrarindustrie Antizyklisches Verhalten und Positionsveränderung bei frühen Trendwechsel. Konzentration auf Branchenführer Die Märkte gehen erneut in eine qualitative Phase. Wer wächst schneller, stärker, besser und ist billiger? Qualität und Transparenz sind klare Performer. Ein gutes Umfeld für unseren dualen Investmentansatz (fundamental / technisch). Die seit Jahren andauernde wirtschaftliche Outperformance der BRIC Staaten wird weiter anhalten. Die Performance der Staaten tritt als Faktor für die Entwicklung der Aktienmärkte in den Vordergrund. Ein moderater Lageraufbau kombiniert mit Wachstum aus der Rohstoffindustrie unterstützt die weitere Stabilisierung der globalen Wirtschaften. Vorerst bleibt jedoch eine weitere Stimulierung von den Regierungen notwendig, um eine erneute Rezession zu vermeiden. Die Krise mit Griechenland hat eine stärkere Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten vorerst behindert. Ein Zusammentreffen einer optimistischeren Wachstumseinschätzung mit der derzeit verfügbaren Liquidität und ein Verstecken des Griechenlandproblems wären in Kombination mit dem tiefen Zinsniveau geeignet, starke Kursanstiege an den Aktienmärkten auszulösen. Gewinnmitnahmen vor dem Bereich der nächsten Widerstandszonen. Und wo liegen die neuen Schwerpunkte? Wir haben die Aktiengewichtung in den letzten Wochen von 40 % auf 60 % erhöht.. Die neuen Schwerpunkte Technologie: LED, Chipindustrie, Netzwerk, IT Rohstoffe: Eisenerz, dezente Käufe in amerikanischen Gaswerten, Energie Antizyklischer Abbau bei stärkeren Anstiegen bzw. bei Erreichen der Kursziele A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

4 3 Währungen: Euro zum USD USD zum EURO Die Karten wurden neu gemischt und ein neues Spiel hat begonnen. Die Krise des EURO ist massiv und vor allem strukturell. Die starre Gestaltung des EURO sollte jede Wirtschaftslenkung über die Währung und eigene Zinspolitik verhindern und Macht in den Verteilungsapparat in Brüssel geben. Die Regionalentwicklungspolitik hat Wesentliches geleistet, hat aber nicht die Kapazität, die kompetitiven Differenzen innerhalb der EURO-Mitgliedsländer auszugleichen. Der Euro wird schwächer tendieren wenn man Griechenland und in Folge weitere Länder unterstützen muss. Er wird aber auch schwächer gehen wenn man es nicht tut. Man behauptet, dass Griechenland den Euro nicht verlassen kann, weil die bestehenden Schulden ja EURO-Schulden sind, die man sich danach nicht leisten wird können. Das lässt für mich den Folgeschluss zu: Die stabilen Länder müssen den Euro verlassen, und einer Gruppe von fragilen Ländern ein effizientes Abwertungsinstrument überlassen. Warum darf England abwerten und Griechenland nicht? Der wirtschaftliche Positionierungskampf hat schon längst begonnen. Empfehlung: Der Abwärtstrend des Euro ist kraftvoll und steuert die Marke von 1,25 an. Gut für die exportierende Industrie! A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

5 Währungen: YEN zum Euro YEN: Insbesondere gegenüber dem USD markiert der Yen ein Jahrzehntehoch und nähert sich dem Punkt, in dem Währungsinterventionen japanischer Seite unumgänglich werden. USDYEN: Wir erwarten einen Trendwechsel EURYEN: Der Yen tendiert weiter fester gegenüber dem EUR; die Marke von 110 bis 115 scheint erreichbar. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

6 Währungen: Schweizer Franken Schweizer Franken: Der Franken explodiert! Die Dramatik der Euro Krise lässt sich im Franken/Euro Kurs ablesen. Der Franken steigt auf ein neues Hoch gegenüber dem Euro; obwohl das Land ebenfalls mit strukturellen Problemen (Bankgeheimnis, politische Konfrontation mit Lybien, Islam etc) zu kämpfen hat. Zinsdifferenz Euro zu Franken Eine Trendumkehr ist noch nicht auszumachen. Aufgrund der engen wirtschaftlichen Verknüpfung mit Europa ist jedoch mit einer allmählichen Beruhigung und dem Beginn eines Seitwärtstrends zu rechnen. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

7 4 Zinsen: Vergleich der Märkte D, US, JP NOTENBANKEN & Markt Die Zinskurven sind steil und die Notenbanken verfolgen weiterhin ein Ziel der Wirtschaftsstimulation über eine offensive monetäre Politik mit niedrigen Zinsen. UK Wir halten die Deflationswarnung für Europa aufrecht. D JP US Hauptfaktoren für unsere Deflationswarnung sind: Kaufkraftverlust, Arbeitslosigkeit, Deflation aufgrund anhaltender Globalisierung, geringe Geldumlaufgeschwindigkeit (Velocity). Inflationäre Effekte wären bei einem stärkeren Protektionismus jedoch unumgänglich. Viele Länder sind an die Grenzen der Finanzierbarkeit von Stimulierungsausgaben gelangt. Andere versuchen mit der Einführung von neuen Steuern sowie mit der Erhöhung bestehender Steuersätze die soziale Absicherung und damit die Ruhigstellung des Volkes zu erreichen. Fact: die Realzinsen liegen auf hohem Niveau. (Zinsen + Deflation + ersparte Kest) kurve A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

8 Ausgewählte Charts USA Einkaufsmanager Index Konsumentenvertauen Europa US Handelbilanzdefizit Arbeitslosen USA in % A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

9 Zinsen: USA Bernanke Die FED setzt die Nullzinsphase fort. Die Situation an den Märkten hat sich beruhigt und einige geschlossene Märkte im strukturierten Bereich (CDO, Mortgage, Sub Prime..) konnten wieder Transaktionen und teilweise deutlich höhere Neubewertungen erfahren. Die Arbeitslosenrate bleibt hoch und es wird auch öffentlich signalisiert, dass mit keiner signifikantem Rückgang der Arbeitslosenrate für 2010 gerechnet wird. Der Immobilienmarkt ist weiter fragil. Dies, trotzdem eine Reihe von Maßnahmen das Segment unterstützen. (Förderungen, Spielraum für die Banken, Fannie Mae..) Veränderung der Zinskurve: Die US Zinskurve ist im Vergleich zum Jahresbeginn wieder steiler geworden. Laufzeiten über einem Jahr mussten einen Zinsanstieg zwischen 1 % und 1,7 % hinnehmen. Wir erwarten eine Fortsetzung der aktuellen Politik bis zum Jahresende. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

10 Zinsen: Deutschland Kurs einer 10-jährigen Anleihe Republik Deutschland Rendite einer 10-jährigen Anleihe Republik Deutschland Attraktive reale Renditen im Bereich über 5 Jahre Die deutsche Leistungsfähigkeit sowie die günstigsten relativen Stückkosten im Europäischen Raum wird jetzt kritisiert. Der Leistungsbilanzüberschuss der Einen sei auf Kosten der Schwachen erreicht worden und nicht ethisch. Diese Ansätze der kommunistischen Argumentation zeugen vom Unverständnis der sprechenden Personen gegenüber der Realität. Die echte Herausforderung ist ja nicht Deutschland. Die Exporte von Maschinen und Hi-Tech gehen ohnedies überwiegend nach Asien. Und genau von dort werden in Zukunft nicht nur alle LED s kommen sondern auch jede Menge anspruchsvoller Produkte. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

11 Zinsen: Japan Zinskurve Japan: Die Stärke des YEN (Seite 5) lässt sich nicht mit den ansonsten fragilen volkswirtschaftlichen Daten erklären, sondern lediglich mit den hohen Sparreserven der Bevölkerung und der großteils selbstfinanzierten Verschuldung. Damit konnte bis dato auch keine Panik entstehen. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

12 5 Aktienmärkte: S&P 500, Nasdaq S&P 500 Der S&P 500 Aktienindex konnte in den letzten Tagen erneut auf ein höheres Niveau ansteigen. Getragen wird dieser Ausbruch vor allem durch: höhere Profitabilität nach Kostenanpassung; starke Nachfrage nach Rohstoffen und der dazugehörigen Infrastruktur geringe Lagerhaltung starke Nachfrage nach Technologie- und IT. Der Aufwärtstrend ist weiter intakt. Nasdaq 100 Der Index nähert sich bereits dem Top von Somit zeigt dieser Sektor eine starke Dynamik. Durch die technologischen Erneuerungen und durch die Steigerung der Leistungsfähigkeit von bestehenden Produkten wird ein neuer Nachfrageboom ausgelöst. Die Technologiebranche zählt zu den Favoriten des aktuellen Wirtschaftszyklus. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

13 Aktienmärkte: JAPAN Japan / Nikkei 225 Index Der japanische Aktienindex zeigt wenig Eigenleben und wird immer wieder durch panikartige Bewegungen in wenigen Tagen hin- oder hergerissen. Mit der Ausnahme von wenigen Sektoren scheint der internationale Investor keinen Grund zu finden, sich stärker in dem Land zu engagieren. Hongkong / HSI Index Die zuletzt erwartete Korrektur bis ist eingetreten. Die zunehmende Dynamik der wirtschaftlichen Entwicklung sowie das starke Wachstum in Asien dürften zu einer neuerlichen Stärke in Asien führen. Wir bevorzugen die gradual restriktivere Geldmengenpolitik bei gleichzeitig guter Wirtschaftsdynamik in Asien gegenüber einer Nullzinspolitik in implodierenden Wirtschaftsräumen. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

14 Aktienmärkte: DAX, Euro Stoxx50 DAX, Eurostoxx50 Der technische Rebound ist abgeschlossen. Was nun folgt ist die Neubewertung der Gewinndynamik und des hohen Cash Flows der Unternehmen. Unternehmen die sich in der Krise stärker gemacht haben, scheinen nunmehr krisenfester zu sein als so mancher Staat. Die Unternehmen sind nunmehr schlank und haben die nicht produktiven Faktoren dem Staat umgehängt. Somit scheinen Aktien die bessere Veranlagung zu sein. Neues Kursziel im Dax in der Zone 6500 bis 7000 bei anhaltender Unsicherheit und wochenweiser Resignation der Marktteilnehmer. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

15 Fokus: Brasilien A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

16 Fokus: Brasilien Lateinamerika und insbesondere Brasilien konnten die aktuelle Krise weitaus besser wegstecken und befinden sich bereits wieder auf kräftigem Wachstumspfad. Die Arbeitslosenrate ist wieder auf unter 7 % zurückgefallen, während die Industrieproduktion einen kräftigen Anstieg verzeichnen konnte. Faktoren die für die Stärke verantwortlich sind: Moderate Staatsverschuldung Starke Inlandsnachfrage Dynamischer Export / Rohstoffe und Agrarprodukte ÖL / Ethanol - Netto Exporteur Hohe Auslandsinvestitionen aufgrund der stabilen politischen Rahmenbedingungen, der verfügbaren kostengünstigen Arbeitskräfte und der Rohstoffvorkommen. Einschätzung: Brasilien ist ein dynamischer Markt der noch ein hohes Aufholpotential besitzt und gleichzeitig nicht überschuldet ist. Weiterhin relative Outperformance Die größten Ölfunde der letzten Jahre wurden vor der Küste Brasiliens in den sogenannten pre-salt basins gemacht. Die Komplexität des riesigen Tupi-Feldes ist jedoch durch die Tiefe und die dicke und harte Salzkruste eine technologische Herausforderung. Die geschätzten durchschnittlichen Produktionskosten belaufen sich auf über 70 USD pro Barrel Öl und machen das Projekt zu einem der teuersten der Welt. Wenn man bedenkt, dass auf diesem Kostenniveau auch Solarenergie in Brasilien kostenmäßig mithalten könnte, ist es eine Frage, ob man die finanziellen Ressourcen nicht in das falsche Projekt investiert. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

17 6 Rohstoffe Nickel Kupfer ÖL Rohstoffmärkte sind technisch stark Neuerlicher Ausbruch bei Nickel und ein anhaltendes hohes Niveau bei Kupfer sind ein untrüglicher Beweis der Nachfragestärke. Der Eisenerzmarkt erfährt gerade kräftige Preissteigerungen und untermauert den konstruktiven Gesamteindruck der Rohstoffbranche. Die global konsolidierte Rohstoffindustrie mit einer Handvoll marktbeherrschender Firmen haben die Steuerung über die Menge effizient gehandhabt und damit Jahre von kostspieligen Überkapazitäten und ruinösen Preiswettbewerb vermieden. Dieser Faktor in Kombination mit den knappen Resourcen lassen Investments in die Rohstoffindustrie in einem anderen Licht erscheinen. Wir erwarten für die nächsten Monate eine Konsolidierung auf hohem Niveau bei Kupfer und weiter steigende Nickelpreise. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

18 2 Blickpunkt: Agrarmärkte Mais Soja Agrarmärkte Lediglich der Mais kann im Sog der Beziehung von ÖL mit Ethanol ein höheres Niveau und einen besseren Trend signalisieren. Weizen Soja und Weizen liegen danieder und warten auf widrige Wetterumstände die einen Ausbruch der allgemein diskutiert wird zu ermöglichen. Bezogen auf die Rekordanbaufläche kann eine potentielle Überproduktion auch auf die Preise drücken. Düngemittel: Es wurden einige Trendumkehrformationen beim Kaliund Stickstoffdünger registriert und die Aktien des Sektors haben gut performt. Weiter Preisanstiege bei den Düngemitteln sind mittelfristig nur vertretbar, wenn auch die Agrarproduktpreise die dafür notwendige Profitabilität erzeugen. Das langfristige Thema Agrarprodukte bleibt aufrecht, doch ist aktuell mit einer Seitwärtsbewegung zu rechnen. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

19 Gold nur der Dollar ist dieser Tage stärker? Achtung: suggestive Skalierung! Asset Deflation: Im Goldmarkt ist eine Verschnaufpause angebracht. Die aktuelle Konsolidierung bzw. eine Korrektur bis in den Bereich von 980 bis 1000 dürfte mit folgenden Faktoren erklärbar sein. Ausbleiben von höherer Inflationstrends Zunahme der Risikobereitschaft in Wachstumsmärkten Passiv stärkerer USD, welcher aufgrund der US-Wirtschaftsdaten weiterhin nicht überzeugt. Die Argumente der langfristigen Goldbullen sind aufgrund der aktuellen Krisen weiterhin bestärkt worden. Bleibt die Frage, ob die Menschen in den überschuldeten Ländern überhaupt Geld haben um Gold zu kaufen um damit irgendwann besser da zu stehen? Und ist es für die Menschen mit Geld in den prosperierenden Regionen nicht besser in ihrem Wachstum anzulegen? Aus Anlagegesichtspunkten vorerst meiden. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

20 Einige interessante Grafiken und Charts China China: Migration in die Städte hält an China: Anteil an der globalen Produktion Wachstum in den Emerging Markets China: Immobilienpreise im Vergleich A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

21 Einige interessante Grafiken und Charts ÖL A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

22 7 Der Fonds - ADVISORY ONE 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Asset Allokation nach Asset Klassen (04/ /2010, monatlich) Aktien Anleihen Cash Apr. 06 Jun. 06 Aug. 06 Okt. 06 Dez. 06 Feb. 07 Apr. 07 Jun. 07 Aug. 07 Okt. 07 Dez. 07 Feb. 08 Apr. 08 Jun. 08 Aug. 08 Okt. 08 Dez. 08 Feb. 09 Apr. 09 Jun. 09 Aug. 09 Okt. 09 ADVISORY ONE MSCI World Dez. 09 Feb. 10 Vergleich: Advisory ONE zu: MSCI Weltaktienindex in EURO Zeitraum: von: 30. Sep Historische Volatilitä MSCI ADVSRY1 bis: 23. Mär Tage 34,63 25,74 Periode: Quartal Wertentwicklung in % MSCI Advisory Outperformance in % from: to: World in ONE per Q. p.a. total 31. Dez Mär. 10 8,95 7,05-1,90 106, Sep Dez. 09 5,63 3,56-2,07 17, Jun Sep ,18 14,78 2, Mär Jun ,33 15,35 2, Dez Mär. 09-8,39 2,12 10, Sep Dez ,36-18,43 2,92 4, Jun Sep. 08-5,41-16,14-10, Mär Jun. 08-1,90 2,47 4, Dez Mär ,52-6,30 10, Sep Dez. 07-5,39-1,91 3,49 4, Jun Sep. 07-3,18-4,55-1, Mär Jun. 07 4,30 5,23 0, Dez Mär. 07 1,10 3,55 2, Sep Dez. 06 3,77 6,03 2,26 8, Jun Sep. 06 5,03 2,97-2, Mär Jun. 06-6,43-7,98-1, Dez Mär. 06 3,47 12,22 8, Sep Dez. 05 5,01 4,75-0,26 3, Jun Sep. 05 7,01 12,97 5, Mär Jun. 05 7,12 2,95-4, Dez Mär. 05 2,97 4,84 1, Sep Dez. 04 1,97 5,09 3,12 11, Jun Sep. 04-3,39-0,28 3, Mär Jun. 04 1,33-3,80-5, Dez Mär. 04 4,90 14,98 10, Sep Dez. 03 5,18 5,95 0,77 21, Jun Sep. 03 2,98 10,81 7, Mär Jun ,56 19,21 8, Dez Mär. 03-9,12-7,10 2,02 Eurostoxx 50 Der ADVISORY ONE ist ein global anlegender, aktienorientierter Investmentfonds, der zwischen 0 % und 100 % in Aktien investiert sein kann. Aktiver Managementstil ohne Benchmarkorientierung Starke Ausrichtung auf Wachstumsthemen Phasenweise hohe Gewichtung in aufstrebenden Märkten (Osteuropa, China, Russland, etc.) Dualer Investmentansatz, der neben der fundamentalen Einschätzung auch die technische Verfassung inkludiert. Hinweis: Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds zu. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

23 8 Impressum Für den Inhalt verantwortlich: Advisory Invest GmbH Grüngasse Wien Mag. Gerhard Hennebichler Franz Weber Telefon: Fax: gerhard.hennebichler@advisoryinvest.at Homepage: Der Advisory Report ist eine Marketingmitteilung der Advisory Invest GmbH. Advisory Invest GmbH weist darauf hin, dass der Advisory Report nicht unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt wurde und auch nicht dem Verbot des Handelns im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen unterliegt. Der Advisory Report versteht sich als kostenloses Anregungs- und Informationsmedium und erhebt keinen Anspruch auf umfassende Informationen. Der Advisory Report ist eine Publikation, die einen Überblick über das aktuelle Chancen/ Risiken -Weltbild des Fondsmanagementteams der Advisory Invest GmbH bezüglich der wesentlichen Anlageinstrumente gewähren soll. Bei den dargebotenen Inhalten, Grafiken und Texten handelt es sich trotz sorgfältigster Recherchen um keine abgeschlossene Anlageempfehlung, sondern ausschließlich um die persönliche Meinung der Autoren. Wir weisen ausdrücklich darauf hin, dass wir keinerlei Haftung für das Eintreten der Prognosen oder die Richtigkeit der darin verwendeten Grafiken oder Aussagen übernehmen können. Die im Advisory Report dargebotenen Inhalte, Grafiken und Texte stellen keine Anlageberatung im Sinne des WAG 2007 dar. Advisory Invest GmbH versucht nur im transparenten Umgang mit Investoren mögliche Investmentperspektiven und Umsetzungen darzustellen. Es hängt auch von der kurzfristigen Entwicklung der Märkte ab, ob eventuell angeführte Einzeltitel und einzelne Märkte überhaupt in den von Advisory Invest GmbH gemanagten Investmentfonds gekauft werden. Hinweis: Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds zu. Der Prospekt (sowie allfällige Änderungen) wurde im Amtsblatt der Wiener Zeitung veröffentlicht und enthält wichtige Risikohinweise. Der aktuelle Prospekt und die Fondsbestimmungen sind bei der ERSTE-SPARINVEST Kapitalanlagegesellschaft m.b.h., Habsburgergasse 1a, 1010 Wien und deren Depotbank, der Erste Group Bank AG, Graben 21, 1010 Wien, sowie bei der Advisory Invest GmbH, Grüngasse 16, 1050 Wien, kostenlos erhältlich und auch unter abrufbar. Das Erscheinungsintervall des Advisory Report ist unregelmäßig, meist jedoch in dreimonatigem Intervall. A D V I S O R Y R E P O R T Seite März 2010

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