Internationale Makroökonomik

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1 Internationale Makroökonomik Wintersemester 2012 / 13 Kapitel 1 - Zahlungsbilanz Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 1

2 1. Die Zahlungsbilanz Krugman und Obstfeld (2012), Kap. 12 Harms (2008), Kap. II Frenkel, Michael und Klaus John (2006): Volkswirtschaftliche Gesamtrechnung, 6. Aufl., München. Monatsberichte der Bundesbank Monatsberichte der Europäischen Zentralbank Internationaler Währungsfonds IWF: Balance of Payments Manual ( Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 2

3 1.1 Aufbau der Zahlungsbilanz Zahlungsbilanz = wertmäßige Erfassung der Güter- und Vermögenstransaktionen zwischen Inund Ausländern Inländer = alle innerhalb der geographischen Grenzen eines Landes lebenden Wirtschaftssubjekte; Nationalität spielt keine Rolle Zahlungsbilanz ZB wird in vier Teilbilanzen aufgegliedert: - Leistungsbilanz LB - Bilanz der Vermögensübertragungen BVÜ - Kapitalbilanz KB' - Devisenbilanz DB Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 3

4 Leistungsbilanz (Current Account) Handelsbilanz (Trade Account): Güterexporte und Güterimporte Dienstleistungsbilanz: Reiseverkehr, Transportleistungen, Versicherungen, Lizenzen Erwerbs- und Vermögenseinkommen: Zinsen, Gewinne, Einkommen aus unselbständiger Arbeit Laufende Übertragungen Zahlungen von/an internat. Institutionen, Entwicklungshilfe, Heimatüberweisungen Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 4

5 Bilanz der Vermögensübertragungen (Capital Account) Übertragung von Vermögenswerten, denen keine Gegenleistung gegenübersteht; meist Einmalzahlungen: Schuldenerlasse, Schenkungen, Erbschaften Kapitalbilanz (Financial Account) Direktinvestitionen: Sachkapital, Beteiligungen Wertpapiertransaktionen: Aktien, Anleihen, Geldmarktpapiere, Finanzderivate Übriger Kapitalverkehr: Bank- und Handelskredite Devisenbilanz Veränderung der Währungsreserven WR der Zentralbank WR = Gold + Devisen (= auf ausländische Währung lautende Wertpapiere plus Sorten) + Sonderziehungsrechte (IWF) Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 5

6 Art und Systematik der Erfassung Aktivseite: Verbuchung aller Zahlungseingänge aus Sicht des Inlands Buchung als Credit (positives Vorzeichen) Verkauf von Gütern und Dienstleistungen Verkauf von Wertpapieren (= Kapitalimport!) Verkauf von Währungsreserven (Abnahme der WR ist ein Credit = Zahlungseingang) Passivseite: Verbuchung aller Zahlungsausgänge aus Sicht des Inlands Buchung als Debit (negatives Vorzeichen) Kauf von Gütern und Dienstleistungen Kauf von Wertpapieren (= Kapitalexport!) Kauf von Währungsreserven (Zunahme der WR ist ein Debit = Zahlungsausgang) Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 6

7 Darstellung der Zahlungsbilanz für Deutschland (in Mrd. Euro) Quelle: Monatsberichte der Bundesbank März 2012 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 7

8 Bei perfekter Erfassung aller Transaktionen muss die Summe der Credit-Buchungen gleich der Summe der Debit-Buchungen sein (bzw. Summe der Zahlungseingänge gleich Summe der Zahlungsausgänge) Praxis: Erfassung imperfekt Konsequenz: Saldo der statistisch nicht aufgliederbaren Transaktionen Deutschland 2011: Saldo der nicht aufgliederbaren Transaktionen = + 13,6 Mrd. Euro (korrekt erfasste Zahlungseingänge um 13,6 Mrd. Euro kleiner als die korrekt erfassten Zahlungsausgänge) Euroraum 2008: LB = -101 Mrd. Vermögensübertragungen = + 12 Mrd. KB = Mrd. Saldo der nicht aufgliederbaren Transaktionen = Mrd.! Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 8

9 Zahlungsbilanzausgleich Annahme: vollständige Erfassung und korrekte Bewertung aller Transaktionen Die Zahlungsbilanz ist infolge des Prinzips der doppelten Buchung im buchhalterischen Sinne stets ausgeglichen. Die Summe der Salden der Teilbilanzen muss zu jedem Zeitpunkt null sein: (1) LB + KB + DB = 0 In (1) wurde BVÜ mit KB' zusammengefasst zu KB (Vorgehensweise des IWF). Zur sprachlichen Konvention: LB > 0 = Leistungsbilanz-Überschuss = Nettoexport von Gütern (und DL) Zahlungseingänge aus Güterexporten größer als Zahlungsausgänge aus Güterimporten Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 9

10 KB > 0 = Kapitalbilanz-Überschuss =Nettokapitalimport Zahlungseingänge aus Kapitalimp. größer als Zahlungsausgänge für Kapitalexp. KB < 0 = Kapitalbilanz-Defizit = Nettokapitalexport DB < 0 = Devisenbilanz-Überschuss = Abnahme der Währungsreserven Zahlungseingänge aus Verkauf von WR größer als Zahlungsausgänge für Kauf von WR ZB = LB + KB > 0 = Zahlungsbilanz-Überschuss Summe der Zahlungseingänge aus Güterexporten und Kapitalimporten größer als Summe der Zahlungsausgänge für Güterimporte und Kapitalexporte ZB-Überschuss gleichbedeutend mit einer Erhöhung der WR (DB-Defizit; DB < 0) ZB-Defizit = Abbau von Währungsreserven (DB-Überschuss; DB > 0) Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 10

11 Komponenten der Zahlungsbilanz BRD Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 11

12 Komponenten der Leistungsbilanz BRD Leistungsbilanz Handelsbilanz Ergänzungen zum Warenverkehr Dienstleistungsbilanz Erwerbs- und Vermögenseinkommen laufende Übertragungen Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 12

13 Bei flexiblen Wechselkursen greift Zentralbank nicht auf dem Devisenmarkt ein, d.h. die Veränderung der WR und damit der Devisenbilanz-Saldo ist null. Dann muss der Saldo der Leistungsbilanz dem Saldo der Kapitalbilanz entsprechen. Für folgt aus (1): (2) LB + KB = 0 Fall 1 (Bsp. Deutschland): LB-Überschuss = KB-Defizit Nettoexport von Gütern und DL = Nettoexport von Kapital Ein Land mit positivem Nettoexport von Gütern und Dienstleistungen muss (bei flexiblen Wechselkursen) auch Nettoexporteur von Kapital sein. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 13

14 Fall 2 (Bsp. USA): LB-Defizit = KB-Überschuss Nettoimport von Gütern und DL = Nettoimport von Kapital Ist ein Land Nettoimporteur von Gütern und Dienstleistungen, so muss es (bei flexiblen Wechselkursen) auch Nettoimporteur von Kapital sein. Diese saldenmechanische Zusammenhänge werden häufig missachtet : Nettoexport von Gütern und DL Signal für starken Standort D Nettoexport von Kapital Signal für schwachen Standort D Interpretation irreführend, denn es handelt sich um zwei Seiten derselben Medaille. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 14

15 Sonder -Fall 3 (VR China): China hat keine flexiblen Wechselkurse! Die chinesische Zentralbank hält eine feste Parität zum US-Dollar. Seit 2000: LB-Überschuss und KB-Überschuss! Überschüsse in beiden Teilbilanzen werden ausgeglichen durch ein Defizit in der Devisenbilanz, also Zahlungsausgänge zum Aufbau von Währungsreserven. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 15

16 1.2 Der Einkommenskreislauf in einer offenen Volkswirtschaft Leistungsbilanz und Nettoauslandsposition Nettoauslandsposition (Nettoauslandsvermögen, net foreign assets) = Vermögenswerte der Inländer gegenüber Ausland abzüglich Vermögenswerte der Ausländer gegenüber dem Inland Nettoauslandsposition eine Bestandsgröße Akkumulation des Nettoauslandsvermögens: (3) D = D + Nettokapitalexport D D t+ 1 t+ 1 t+ 1 = = D D t t t KB + LB t t Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 16

17 (4) t+ 1 = Dt + 1 D D = t LB t Nettoauslandsvermögen wird durch LB-Überschuss erhöht, durch LB-Defizit gesenkt. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 17

18 Vermögensposition Deutschland Bruttovermögen Verbdindlichkeiten in Mrd- US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 18

19 400 Nettoposition Deutschland in Mrd. US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 19

20 Volkswirtschaftliche Gesamtrechnung für eine offene Volkswirtschaft Für eine geschlossene Volkswirtschaft (VW) gilt: (5) Y = C + I + G Bruttoinlandsprodukt (= Bruttonationaleinkommen) ist gleich der Summe aus Konsum, Investitionen und Staatskäufen. In offener VW wird nicht die gesamte Nachfrage produktions- und einkommenswirksam, sondern nur die Nachfrage nach inländischen Gütern: H H H (6) Y = C + I + G + EX Y = Bruttonationaleinkommen H C = Konsumnachfrage der Inländer nach inländischen Gütern H I H G = Nachfrage der inländischen Unternehmen nach inländischen Investitionsgütern = staatliche Nachfrage nach inländischen Gütern Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 20

21 EX = Nachfrage der Ausländer nach inländischen Gütern (Exporte) Berücksichtigung der Nachfrage nach ausländischen Gütern (Importe) H F H F H F (7) Y = C + C + I + I + G + G + EX IM mit F F IM = C + I + G F Die Nachfrage nach ausländischen Gütern wird nicht produktions- und einkommenswirksam im Inland. Beachtet man H C = C + C F (für I und G analog), so vereinfacht sich (7) zu (8) Y = C + I + G Absorption + EX IM LB Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 21

22 Das Bruttonationaleinkommen fließt an die Haushalte in Form von Lohneinkommen, Zinseinkommen und Gewinnen. Es kann verausgabt werden für Konsum, Steuern und private Ersparnis: (9) Y = C + T + S pr Die Verknüpfung von (8) und (9) liefert: C + T + S pr = C + I + G + LB (10) pr S + ( T G) staatl. Ersparnis nationale Ersparnis = I + LB (11) S = I + LB Nationale Ersparnis finanziert Investitionen und LB-Überschuss (= Kapitalexport) Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 22

23 alternativ: pr (12) S = I + ( G T ) staatl. Budgetdefizit + LB Private Ersparnis finanziert Investitionen, staatl. Budgetdefizit und LB- Überschuss. Dritte Lesart: Unter Beachtung von (4) folgt (13) S pr = I + ( G T ) + Dt + 1 Private Ersparnis finanziert Investitionen, staatl. Budgetdefizit und Aufbau von Auslandsvermögen. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 23

24 Problematik von LB-Zielen in der Wirtschaftspolitik populär: LB > 0 positiv wegen starker Wettbewerbsfähigkeit LB < 0 negativ - analog - Aber: LB-Überschuss ist gleich dem Überschuss der nationalen Ersparnis über die Investitionen: LB = S I > 0 LB-Überschuss kann Spiegelbild sehr hoher Ersparnisse sein, kann aber auch Spiegelbild sehr niedriger Investitionen sein. Ist Letzteres der Fall, dann ist ein LB-Überschuss keineswegs ein Indikator für die Qualität eines Investitionsstandorts. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 24

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26 1.3 Vermögen und Verbindlichkeiten ausgewählter Länder Lane, Philip und Gian Maria Milesi-Feretti (2007): The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, , Journal of International Economics 73: Tille, Cedric (2003): The Impact of Exchange Rate Movements on U.S. Foreign Debt, Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York 9: 1-7. Wiederholung von Gleichung (4): (14) D D D = t+ 1 = t+ 1 t LB t Nettoauslandsvermögen wird durch LB-Überschuss erhöht, durch LB-Defizit gesenkt. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 26

27 Nettoauslandsposition zum Zeitpunkt t ist gleich der Summe aller LB-Salden der Vergangenheit: (15) D T LB t = T t= 0 Gleichung (14) und (15) jedoch zu einfach, Nettoauslandsposition wird zusätzlich bestimmt durch zwei Bewertungseffekte: - Wechselkursänderungen - Kursänderungen der Wertpapiere Zunächst einige Zahlen!! Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 27

28 Leistungsbilanz und Veränderung der Nettoauslandsposition in Deutschland Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 28

29 2000 Nettopositionen im internationalen Vergleich in Mrd. US $ Japan Deutschland Euroraum UK Schweiz Brasilien Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 29

30 Bruttovermögen Vermögensposition USA Verbdindlichkeiten in Mrd- US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 30

31 500 Nettoposition USA in Mrd. US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 31

32 1000 Vermögensposition China 900 Bruttovermögen Verbdindlichkeiten Währungsreserven in Mrd- US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 32

33 150 Nettoposition China 100 in Mrd. US $ Quelle: Lane und Milesi-Feretti 2007 Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 33

34 Zu den Bewertungseffekten (Analyse aus Sicht der USA) Nettoposition D = Forderungen (Assets) minus Verbindlichkeiten (Liabilities) (16) D = e p euro B p dollar L B = euro p = e = L = dollar p = Zahl der Wertpapiere, die die USA im Ausland (z.b. Euroraum) hält Kurs der Wertpapiere in Euro Wechselkurs Dollar zu Euro Zahl der amerikanischen Wertpapiere, die Ausländer halten Kurs der amerikanischen Wertpapiere gemessen in Dollar Annahmen: Assets sind in Auslandswährung denominiert (USA: 70%), Verbindlichkeiten in Inlandswährung (USA: annähernd 100%) Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 34

35 Veränderung der Nettoposition: (17) D = D = ep euro B + eb p euro euro dollar ep B p L LB euro dollar dollar + p B e p L L p euro euro dollar + eb p + p B e L p Bewertungseffekte 1. Steigt der Eurokurs der WP, so steigt das U.S-Vermögen im Ausland, die Assets steigen, Nettoauslandsvermögen der USA steigt. 2. Steigt der Wechselkurs (Abwertung des Dollar), so steigt der Wert der Forderungen gemessen in Dollar, die Nettoauslandsposition steigt. 3. Steigen die Dollar-Kurse der amerikanischen WP, so steigt der Wert der U.S- Verbindlichkeiten, die Nettoposition verschlechtert sich. Tille (2003): ein Drittel der Verschlechterung der U.S.-Nettoposition verursacht durch Bewertungseffekte, nur zwei Drittel durch LB-Defizite. Prof. Dr. Jochen Michaelis WS 2012 / 13 Internationale Makroökonomik 35