Kundenveranstaltung Finanzmärkte Lauert die gelbe Gefahr auf die Aktienmärkte?

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1 Kundenveranstaltung Finanzmärkte Lauert die gelbe Gefahr auf die Aktienmärkte? Raiffeisenbank Stockerau, 21. Oktober 2015 Mag. Helge Rechberger, CEFA 1

2 Diese Präsentation dient Informationszwecken. Diese Präsentation stellt weder ein Angebot noch eine Angebotseinholung im Sinne des Österreichischen Kapitalmarktgesetzes (KMG), des Börsengesetzes oder eines anderen vergleichbaren Auslandsrechts dar. Eine Investitionsentscheidung ein Finanzprodukt betreffend muss auf Grund eines genehmigten und veröffentlichten Prospekts und nicht auf Basis dieser Präsentation getroffen werden. Diese Präsentation stellt keine persönliche Empfehlung/Anlageberatung betreffend des Kaufs oder Verkaufs von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes dar. Diese Präsentation sollte daher nicht die Basis für jegliche Art von Verträgen oder Verpflichtungen sein. Diese Präsentation ist kein Ersatz für die notwendige Beratung beim Kauf und Verkauf von Finanzprodukten. Ihr Bankberater kann Ihnen eine einem Investor angemessene, individuelle Anlagenberatung zur Verfügung stellen. 2

3 VERANLAGUNGSERFOLG: Die letzten 5 Jahre lief (fast) alles gut! Und jetzt? Wertentwicklung in Lokalwährung Ø p.a. Staatsanleihen* USD 6,8 % Staatsanleihen* EUR-D 8,4 % Staatsanleihen* EUR-Irland 11,4 % Investmentgrade-Unternehmensanleihen 5,8 % High-Yield-Unternehmensanleihen 9,4 % DAX 14,7 % ATX -0,4 % S&P ,4 % RTS (Russischer Aktienmarkt) -10,3 % WIG 30 (Polnischer Aktienmarkt) 1,4 %** Gold (USD) 1,8 % * 10 Jahre Laufzeit in Lokalwährung; ** vor WIG 20 Quelle: Bloomberg 3

4 2015 ist s bereits deutlich schwieriger 4

5 UND DIE ZUKUNFT WIRD HERAUSFORDERND: Zinsen und Renditen auf historischen Tiefständen 8 6 Rendite 10J (% p.a.) M-Zins (% p.a.) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 5

6 Globaler Wirtschaftsausblick Schwächere Schwellenländer, robuste Industrieländer * US-Wirtschaft: starkes Wachstum * Eurozone: nachhaltige Wachstumsverbesserung in 2015 & 2016, getrieben von Deutschland und einigen reformierten Peripherieländern * Österreich konjunkturell leider (weiter) bei Schlusslichtern 6

7 US-WIRTSCHAFT ÜBERDURCHSCHNITTLICH BIP-Wachstum real (% p.a.) Eurozone USA Japan Quelle: Thomson Reuters 7

8 EUROZONE: ERHOLUNG INTAKT Aber keine großen Sprünge zu erwarten EA Einkaufsmanagerindex gesamt EA BIP real (% p.a., r. Skala) Prognose ,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0 Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 8

9 WACHSTUMSPROGNOSEN für die meisten Länder positiv BIP (real, % p.a.) Prognose Länder Deutschland 1,6 1,6 2,2 Österreich 0,4 0,7 1,8 Frankreich 0,2 1,0 1,5 Irland 5,2 6,4 3,9 Italien -0,4 0,8 1,5 Spanien 1,4 3,1 2,6 Portugal 0,9 1,7 2,0 Eurozone 0,9 1,4 1,9 GB 3,0 2,4 2,4 USA 2,4 2,4 3,0 Japan Schweiz -0,1 1,9 0,7 0,9 1,0 1,7 China 7,3 7,0 6,5 Indien* 7,4 7,8 8,1 Russland 0,6-4,0 0,0 * Consensus-Economics; Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH, Consensus Economics 9

10 CHINA: KONJUNKTURABKÜHLUNG DORT bedeutet nicht automatisch globale Rezession 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6, BIP China (real, % p.a.) US Exporte nach China (USD, nominal, Index 2007 = 100, r.s.) DE Exporte nach China (EUR, nominal, Index 2007 = 100, r.s.) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 10

11 EXPORTE* NACH CHINA WICHTIG aber nicht dominant 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 UK EU ex UK USA China 2014 *Güterexporte der Eurozone in % des nominalen Bruttoinlandsproduktes, nach Zielländern Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 11

12 Vom Inflations- zum Deflations-Gespenst (und warum beides Unfug ist) 12

13 ÖSTERREICH: INFLATION historisch unauffällig Verbraucherpreisindex (% p.a.) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 13

14 Prognose EUROZONE: INFLATIONSABBAU AUFGRUND fallender Energie- und Nahrungsmittelpreise 5,00 4,00 Verbraucherpreise (% p.a.) 3,00 2,00 1,00 0,00 Deflation Verbraucherpreise exkl. Energie und Nahrungsmittel (% p.a.) -1, Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 14

15 Tiefzinsumfeld und Anleiheblasen machen Veranlagen zur Herausforderung! 15

16 NEGATIVE REALZINSEN: Lange Durststrecke in Sicht 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0 Kurzfristige EURO Zinsen (3M Euribor) Inflationsrate Österreich (HVPI, % p.a.) ,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0 Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 16

17 STAATSANLEIHEN KAUM NOCH ALTERNATIVE: Eurozone Staatsanleiherenditen (10J, % p.a.) Irland Portugal Spanien 6 Italien 3 Österreich Deutschland 0 Sep.09 Sep.10 Sep.11 Sep.12 Sep.13 Sep.14 Sep.15 Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 17

18 HOCHZINSWÄHRUNGEN ALS ALTERNATIVE? Leitzinsen vs. Inflation* HU PL RO CZ RU TR BR ZA Leitzinsen (%) Inflation (%, p.a.) aktuelle Daten, Stand 1. Juni Quelle: Bloomberg 18

19 Rendite SELBST UNTERNEHMENSANLEIHEN: Rendite entschädigt Risiko kaum noch 8 % 7 % 6 % EUR Investmentgrade Unternehmensanleihen 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 0 % 5-jährige deutsche Staatsanleihen -1 % Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH 19

20 ANLEIHEN BLASE Risiko wird am Aktienmarkt viel besser bezahlt! 12 % 10 % 8 % Hoch 18% EUR High-Yield Unternehmensanleihen Rendite Hoch 25% 6 % 4 % 2 % Euro STOXX 50 Div.-Rendite EUR Investmentgrade Unternehmensanleihen Rendite 0 % Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 20

21 EUR/USD: GELDPOLITIK WICHTIGSTER TREIBER Dollar wegen Fed-Zinswende begünstigt 1,50 1,45 1,40 EUR/USD (Tageswerte) 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 EUR/USD nach Modell*/Prognose Prognose 1,10 1,05 1,00 0,95 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 * Basierend auf der Renditedifferenz zwischen 2-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 21

22 Aktienmärkte Trotz Nullzinsen (noch) keine Blase Europäische Aktienmärkte am attraktivsten US-Geldpolitik & China-Wachstumsabschwächung als wichtige Einflussfaktoren in H2-> höhere Volatilität Europäischer Aktienmarkt interessanter als USA Dividendenrenditen sprechen für sich 22

23 KURS- VS GEWINNENTWICKLUNG DAX-Anstieg auf solider Basis DAX 30 DAX 30 (12m trailing EPS, r. Skala) Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 23

24 AKTIENMÄRKTE Gewinnwachstumsprognosen entscheidend Indexstand KGV Gewinnwachstum Div.Rend e 2016f 2015e 2016f lfd. Euro Stoxx ,2 13,1 6,3% 8,2% 3,8% DAX ,0 12,1 10,0% 7,5% 3,1% FTSE ,8 14,9-13,1% 6,4% 4,0% SMI ,9 15,8-4,8% 7,0% 3,3% ATX ,3 11,5 78,4% 24,4% 4,0% S&P ,3 15,8 0,5% 9,5% 2,1% Nasdaq ,6 16,5 11,9% 12,9% 0,9% Nikkei ,3 13,0 15,8% 10,2% 2,1% MSCI World ,7 15,3 1,8% 9,4% 2,6% Kurs der jeweiligen Lokalbörse (in Lokalwährung) Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 24

25 MITTELFR. GEWINNAUSSICHTEN IN EUROPA dank absehbarer Margenverbesserung höher 10% 9% 8% US-Aktienmarkt Nettomarge* 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Europäischer Aktienmarkt Nettomarge* 0% * Breite Datastream-Indizes Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 25

26 CHINA HARD LANDING: DAX-UNTERNEHMEN relativ stark exponiert 16% Gewinnwachstum DAX 15e & 16f (per Anfang Sept. 2015) 14% 12% 10% 15e 15e 8% 6% 16f 15e 4% 2% 0% 16f 16f -2% Akt. Konsensschätzung Szenario 1* Szenario 2** * impliziert einen Einbruch der in China erwarteten Gewinne um 50 % (H2 15 & GJ16) ** impliziert einen Wegfall der in China erwarteten Gewinne (H2 15 & GJ16) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 26

27 Winterhalbjahr oft mit stärkerer Performance Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mrz Apr S&P 500 DAX Saisonalität dargestellt anhand der durchschnittlichen wöchentlichen Performance der Jahre (S&P 500) bzw (DAX), indexiert auf 100 Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 27

28 EMERGING MARKETS Underperformance der EM-Aktien 115,00 EM-Aktien als Underperformer 110,00 105,00 MSCI World* 100,00 95,00 90,00 MSCI EM* 85,00 80,00 Jan 15 Feb 15 Mrz 15 Apr 15 Mai 15 Jun 15 Jul 15 Aug 15 Sep 15 * Werte seit indexiert; in USD Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 28

29 Fazit EUR-Zinsen bleiben noch länger tief EUR/USD im Bann divergierender Geldpolitik Unternehmensanleihen sehr teuer Aktien bleiben immer attraktiv 29

30 Anhang 30

31 AKTIEN EMERGING MARKETS Ausblick bleibt verhalten - Bevorstehende Fed-Zinswende als zunehmende Gefahr für steigende Portfolioabflüsse aus den EM-Aktienmärkten - Das niedrige Rohstoffpreisniveau belastet insbesondere die Unternehmensgewinne der rohstoffstarkgewichteten EM-Aktienindizes - Zum Teil steigende private Auslandsverschuldung (in USD) belasten die Bonität sowie die Profitabilität einzelner EM- Aktienunternehmen - Weiterhin bestehendes Abwertungspotenzial einzelner EM-Währungen gegenüber dem USD - Nach großem Abverkauf wird eine leichte Stabilisierung an den EM-Aktienmärkten in den nächsten Wochen von uns erwartet - Auf Jahressicht erwarten wir uns jedoch eine relative Underperformance der EM- Aktienmärkte zu den etablierten Märkten MEXBOL IPC (Mexiko) JALSH (Südafrika) BOVESPA (Brasilien) MSCI EM JCI (Indonesien) EM-Aktienindizes Performance MSCI World SENSEX (Indien) HSCE (China) Jahres Performance p.a.* * Stand: 01/09/2015 Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 31

32 Rohstoffe Ölpreis unter 50 USD zu tief um nachhaltig Produktionsniveau zu halten (leichter) Preisanstieg 2016 sehr wahrscheinlich Goldpreis 2016 durch höhere Zinsen zusätzlich gefährdet Industrierohstoffe leiden (weiterhin) unter anhaltend unterdurchschnittlichem Wirtschaftswachstum in China 32

33 ROHSTOFFE: PREISEINBRUCH Nachfragebedingt vs. Angebotsweitung CRB Index (USD/Einheit, r. Skala) Öl Brent (USD/Barrel) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH

34 Mio. Fass pro Tag ÖLMARKT US-Ölproduktion steigt dennoch weiterhin US-Ölproduktion Quelle: Energy Information Administration 34

35 Okt. 07 Okt. 09 Okt. 11 Okt. 13 Okt. 15 US rigs (aktive Bohrlöcher) ÖL: Viele Produktionsmethoden rechnen sich nicht mehr Anzahl aktiver US-Bohrlöcher ("rigs ) Quelle: Baker Hughes Please note the risk notifications and explanations at the end of this document 35

36 GOLD: Ambivalente Einflüsse Spannungsfeld (Geo)Politik und US-Zinsen Goldpreis (USD je Feinunze, deflationiert mit US-Verbraucherpreisindex) Goldpreis (USD je Feinunze) 0 Feb. 68 Feb. 79 Feb. 90 Feb. 01 Feb. 12 Quelle: Bloomberg 36

37 Risikohinweise und Aufklärungen Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU- Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 37

38 Staatsanleihen Outright: Historie der Empfehlungen Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 10J 2J 10J Halten Verkauf Verkauf Verkauf l Halten l l Verkauf I l l l Kauf l l Halten Halten I I Verkauf I I I I Kauf I I I n.v. I I I Kauf I I I Halten I I I Verkauf I I Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent Länder der Eurozone Jänner 1989 USA Jänner 1989 Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlungen Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE Laufzeitsegment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Verkauf I I I I I I Halten Kauf Kauf I I I I l I I I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Kauf I I I I I I n.v n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Verkauf I I I Halten I I I 38

39 Empfehlungshistorie Aktienmärkte Datum ATX Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 100 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCEI Sensex 30 BOVESPA I Kauf Kauf I I I Halten I I I Kauf Kauf I I I I I I Kauf I I Halten I I I I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I I I I I Kauf I Halten I I Verkauf I I I I Kauf I I I I I I I I Kauf I I I I Kauf I I I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I I I Halten I I I I Halten Halten Halten I I I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Verkauf Verkauf Halten I I I I I I I I Verkauf I I I I I I I I I I Halten I I I I I I I I I Halten I I I I I Kauf I I Kauf Halten I Kauf I Kauf Halten Halten I I I I I I I I I I Kauf I I I I I I I Kauf I Kauf I I I I I I Kauf I I I I I I I I Halten I I I I I Kauf Kauf Finanzinstrumente/ Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung Euro STOXX 50 26/02/1998 DAX 30 01/04/1993 FTSE /04/1993 SMI 01/04/1993 S&P /04/1993 Nasdaq Comp. 01/07/1998 DJIA 01/04/1993 Nikkei /04/1993 ATX HSCI Sensex BOVESPA

40 Disclaimer Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 1015 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliancerelevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. 40

41 Disclaimer SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 41

42 Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien; Postfach 50 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Johannes Mattner, RBI Wien