Investition und Finanzierung

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1 Vorlesung Investition und Finanzierung Kapitel 1 Grundzüge der unternehmerischen Finanzplanung vor dem Hintergrund der Zielgrößen Rentabilität und Liquidität Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 1

2 Inhaltliche Gliederung der Vorlesung 1 Grundzüge der unternehmerischen Finanzplanung vor dem Hintergrund der Zielgrößen Rentabilität und Liquidität 8 Langfristige Formen der Kreditfinanzierung I: Überblick, wesentliche Formen und Einführung in steuerliche Problemstellungen 2 Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung I: Grundlagen und Kapitalwertmethode 9 Langfristige Formen der Kreditfinanzierung II: Steuerliche Belastungsvergleiche 3 Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung II: Zinsfußmethoden und Amortisationsdauer 10 Kurzfristige Formen der Kreditfinanzierung 4 Ausgewählte Probleme bei der Anwendung der dargestellten Verfahren der Investitionsrechnung 11 Kreditsicherheiten: Systematisierung und Funktion im Kreditprozess 5 Externe Liquiditäts- und Rentabilitätsanalyse 6 Einführung in die Innen- und Außenfinanzierung (Beteiligungs- und Kreditfinanzierung) 7 Beteiligungsfinanzierung der Aktiengesellschaft Zwischenformen der Finanzierung I: Optionen und Futures als Grundbausteine strukturierter Anleihen Zwischenformen der Finanzierung II: Options- und Wandelanleihen 14 Repetitorium Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 2

3 Lernziele der Vorlesung Vermittlung eines Grundverständnisses für zahlungsstromorientierte Entscheidungsrechnungen zur Beurteilung von ausgewählten Investitions- und Finanzierungsfragen aus Sicht eines Unternehmens, aus Sicht eines (privaten) Investors. Vorstellung grundlegender Verfahren zur Bestimmung und Beurteilung von Rentabilität und Liquidität. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 3

4 Anspruchsgruppen der Unternehmung Anteilseigner Staat Fremdkapitalgeber Öffentlichkeit Unternehmung Management Lieferanten Arbeitnehmer Kunden Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 4

5 Oberziel der Unternehmung: Rentabilität Oberziel einer Unternehmung ist die Entwicklung und Sicherung der langfristigen Rentabilität. Rentabilität wird aus finanzwirtschaftlicher Sicht als (angemessene) Verzinsung des investierten Kapital definiert. In umfassender Sichtweise kann eine (Gesamtkapital-)Rentabilität wie folgt gefasst werden: r GK = BG GK 100 mit BG: Bruttogewinn (Gewinn + Zinsen auf Fremdkapital), GK: Gesamtkapital Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 5

6 Gesamt- oder Eigenkapitalrentabilität als Zielgröße I Oberziel einer Unternehmung langfristige Rentabilität welche genau? Die Anspruchsgruppen (Stakeholder) einer Unternehmung erhalten: primär vertraglich festgelegte (erfolgsunabhängige) Festbetragsansprüche oder (seltener) vom Unternehmenserfolg abhängige Ansprüche. Die Anteilseigner (Shareholder) besitzen in jedem Fall nur einen a) erfolgsabhängigen b) Restanspruch (Residualanspruch) und tragen daher im Wesentlichen das Unternehmensrisiko. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 6

7 Gesamt- oder Eigenkapitalrentabilität als Zielgröße II Insofern ist eine strategische Ausrichtung der Unternehmung an der langfristigen Steigerung der Residualgröße bzw. der zugehörigen Eigenkapitalrentabilität r EK sinnvoll und sachgerecht. In fokussierter Sichtweise: r EK = G EK 100 mit G: (Netto-)Gewinn, EK: Eigenkapital Bei der Verfolgung dieses strategischen Oberziels kann es im Rahmen des Interessenausgleichs zu Zielkonflikten kommen. Diese Zielkonflikte erfordern einen Interessenausgleich durch die Unternehmensleitung ( Moderator). Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 7

8 Notwendige Nebenbedingung: Liquidität Die Unternehmung muss zu jedem Zeitpunkt in der Lage sein, ihren Zahlungsverpflichtungen nachzukommen (Liquidität). (Drohende) Illiquidität stellt neben der (buchmäßigen) Überschuldung einen Eröffnungsgrund für das Insolvenzverfahren dar ( 17 ff. InsO). Formalisierte Darstellung in der sog. Liquiditätsungleichung: Anfangsbestand an Zahlungsmitteln + Einzahlungen Auszahlungen 0 Das Management (Planung, Kontrolle und Steuerung) der Zahlungsmittelflüsse stellt damit eine originäre Aufgabe der Unternehmensleitung und insbesondere des Finanzleiters dar. Hierbei gilt: Soviel Rentabilität wie möglich, soviel Liquidität wie nötig. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 8

9 Zielkonflikt Rentabilität und Liquidität I Gewinn + C Illiquidität Liquiditätssicherheitszone P B A = sehr hohe Liquidität bei erreichtem M indestgew inn B = mittlere Liquidität, mittleres Gewinnniveau C = knappe, aber noch ausreichende Liquidität bei hohem Ge D = ausreichende Liquidität vorhanden, aber Verlust, der zu e Aufzehrung des Eigenkapitals und langfristig zur Ü bersc A Mindestgewinn - Eigenkapital D + Liquidität P 0 Überschuldung (bei Kapitalgesellschaften) - Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 9

10 Zielkonflikt Rentabilität und Liquidität II Der Zielkonflikt steht im Fokus von Unternehmensleitung (interne Sichtweise) und Unternehmensexternen (Kapitalgeber, Analysten etc.): Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 10

11 Weiteres Vorgehen Die interne Analyse der Rentabilität mit Blick auf einzelne Investitionsentscheidungen ist Gegenstand der Investitionstheorie (Kapitel 2 bis 4). Die externe Analyse von Rentabilität und Liquidität ist generell Teil der Unternehmensanalyse, in dieser Veranstaltung Gegenstand des Kapitels 5. Die Kapitel 6 bis 13 befassen sich mit Möglichkeiten zur Beschaffung der für Investitionen nötigen Finanzmittel im gegebenen institutionellen Rahmen. Im verbleibenden Teil dieses Kapitels 1 wird hiernach die interne Planung und Kontrolle der Liquidität mit Hilfe des Finanzplans näher betrachtet. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 11

12 Finanzplan Der (vollständige) Finanzplan hat sämtliche Zukunftsereignisse einer Unternehmung mit Konsequenzen für die Zahlungsmittelebene zu erfassen, so dass etwaige Einzahlungsüberschüsse (renditegünstig) an den Finanzmärkten angelegt und etwaige Auszahlungsüberschüsse (kostengünstig) an den Finanzmärkten gedeckt werden können. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 12

13 Der Finanzplan als Teil der Unternehmensplanung Unternehmensziele Langfristiger Rahmenplan Langfristiger Absatzplan (Sortimentsstartegie) Kurzfristiger Absatzplan Forschung Beschaffung Produktion Absatz Finanzen Rechnungswesen Verwaltung Finanzplan Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 13

14 Struktur eines Finanzplans Jahresende Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3 Jahr 4 Jahr 5 I. Kassenpositionen (Kasse, Bank, Post) II. Einzahlungen Absatzbereich (Barverkäufe, Debitoren) Produktionsbereich (Lizenzverkauf, Anlagenverkauf) Finanzbereich (Kapitalerhöhung, Kreditaufnahme, Tilgung gewährter Kredite, Wertpapiere Verkauf, Zinsen, Dividenden) Summe III. Auszahlungen Absatzbereich (Gehälter, Provisionen, Werbung) Produktionsbereich (Löhne, Betriebsmittel) Beschaffungsbereich (Gehälter, Rohstoffe) Finanzbereich (Gehälter, Gewinnausschüttung, Kredittilgung, -zinsen, Steuern) Summe... IV. Geldbedarf bzw. -überschuss: I + II./. III Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 14

15 Gestaltungsparameter bei der Abstimmung eines Finanzplans Einzahlungen erhöhen z.b. Desinvestitionen Einzahlungen vorverlegen z.b. Debitorenmanagement Auszahlungen senken z.b. Rationalisierungen Auszahlungen verschieben z.b. Kreditorenmanagement Zu beachten: Abstimmungsbedarf angesichts horizontaler ( zeitlicher) und vertikaler ( sachlicher) Interdependenzen! Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 15

16 Optimale Kassenhaltung im Beranek-Modell I Finanzpläne können die unvermeidbare Unsicherheit der zukünftigen Liquiditätsentwicklung reduzieren, aber nicht vollständig eliminieren. Aufgrund der existentiellen Bedeutung der Liquidität ist daher die Vorhaltung von (Liquiditäts-)Reserven sinnvoll optimale Höhe dieser Reserve? Unternehmensseitige Optimierung der Liquiditätsreserve mit Hilfe von Kassenhaltungsmodellen, u.a. von Beranek: Annahme: Entscheider kann eine Wahrscheinlichkeitsverteilung für den erwarteten Kassenbestand über die Planperiode angeben. Optimierungskalkül: Aufteilung einer gegebenen Primärliquidität auf Barreserve und Wertpapieranlage optimale Kassenhaltung (L 0 ). Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 16

17 Optimale Kassenhaltung im Beranek-Modell II E = Erträge aus Wertpapierkonto (Sekundärliquidität) = Opportunitätskosten aus einem Wertpapierkonto (Primärliquidität) S = short costs aus der Unterschreitung eines Minimumbestandes K = (Netto-)Kosten L = Liquidität Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 17

18 Literaturempfehlungen Paul/Horsch/Kaltofen/Uhde/Weiß (2017): Modul 2, Teile 2.3/2.4, S Einführung in die Planungs- und Organisationsliteratur: Macharzina/Wolf: Unternehmensführung, 10. Aufl., Wiesbaden Ausführliche und vertiefende Darstellung der Finanzplanung: Bieg: Die Finanzplanung, in: Der Steuerberater (StB), Heft 11 / 1999, S [mit weiterführenden Literaturhinweisen]. Mensch: Finanzcontrolling Finanzplanung und -kontrolle, 2. Aufl., München/Wien 2008, Kap. 2, 3. Reichmann/Kißler/Baumöl: Controlling mit Kennzahlen, 9. Aufl., München 2017, Kap. 4. Investition und Finanzierung Kapitel 1 Folie 18