Regeln zur Beurteilung von Investitionen

Transkript

1 6-0 Kapitel Regeln zur Beurteilung von Investitionen

2 6-1 Kapitelübersicht 6.1 Kapitalwert: Warum? 6.2 Payback-Periode (statisch) 6.3 Payback-Periode (dynamisch) 6.4 (Durchschnittliche) Buchrendite 6.5 Interner Zinsfuß 6.6 Probleme mit dem Internen Zinsfuß 6.7 Profitabilitäts-Index 6.8 Praxis der Kapitalbudgetierung 6.9 Zusammenfassung und Schlussfolgerung

3 Kapitalwert: Warum? Projekte mit positivem Kapitalwert zu akzeptieren, ist im Interesse der Anteilseigner. NPV verwendet Cashflows NPV verwendet alle Cashflows des Projekts NPV diskontiert die Cashflows in geeigneter Weise

4 6-3 Die Kapitalwertregel Kapitalwert (NPV) = Barwert aller zukünftigen CFs./. Anfangsauszahlung Schätzung des NPV: 1. Schätze die zukünftigen CFs: wie hoch? und wann? 2. Schätze die Diskontierungsrate 3. Schätze die Anfangsauszahlung Akzeptanzkriterium: Akzeptieren bei NPV > 0 Reihenfolgekriterium: Wähle Projekt mit max. NPV

5 6-4 Gute Eigenschaften der NPV-Regel 1. Basiert auf Cashflows 2. Verwendet ALLE Cashflows des Projekts 3. Diskontiert ALLE Cashflows adäquat Reinvestitionsannahme: Die NPV-Regel nimmt an, dass alle Cashflows zur Diskontrate (Kalkulationszinsfuß) (genauer: zu den betreffenden Terminsätzen) angelegt werden können.

6 Payback-Periode (statisch) Wie lange dauert es, bis das Projekt die Anfangsauszahlung zurückgezahlt hat? Payback-Periode = Anzahl der Jahre, bis die Anfangsauszahlung durch Cashflows gedeckt ist. Akzeptanzkriterium: wird fixiert durch das Management Reihenfolgekriterium: wird festgelegt durch das Management

7 6-6 Payback-Periode (statisch) Nachteile: Ignoriert den Zeitaspekt von Zahlungen Ignoriert Cashflows nach der Payback-Periode Verzerrt zu Ungunsten von langfristigen Projekten Erfordert ein Akzeptanzkriterium ohne theoretische Basis Ein auf Basis des Payback-Kriteriums akzeptiertes Projekt braucht keinen positiven NPV aufzuweisen Vorteile: Leicht zu verstehen Verzerrt zu Gunsten liquiderer (tendenziell risikoärmerer) Investitionen

8 Payback-Periode (dynamisch) Konzept: Wann ist der Zeitpunkt t erreicht, bis das Projekt unter Berücksichtigung der Zahlungen bis t einen nicht-negativen Kapitalwert aufweist? Einwand: Wenn man schon die Cashflows diskontiert, kann man gerade so gut den NPV des gesamten Zahlungsstroms berechnen.

9 (Durchschnittliche) Buchrendite Weiterer verführerischer, aber fatal falscher Ansatz. Reihenfolge- und Akzeptanz-Kriterium fixiert durch das Management Nachteile: Ignoriert den Zeiteffekt der Cashflows Benutzt eine Benchmark Cutoff-Rate ohne theoretische Basis Basiert auf Buchwerten, nicht auf Cashflows (oder Marktwerten) Vorteile: durchschnittlicher Gewinn AAR = durchschittlicher Buchwert der Investition Die betreffenden Informationen sind aus dem Rechnungswesen verfügbar Leicht zu berechnen

10 Interner Zinsfuß Konzept: IRR (interner Zinsfuß) ist der Kalkulationszinsfuß, der den NPV gleich 0 macht. Akzeptanz-Kriterium: Akzeptieren, wenn IRR die geforderte Rendite übersteigt. Reihenfolgekriterium: Wähle die Alternative mit dem höchsten IRR Reinvestitions-Annahme: Alle zukünftigen Cashflows können zum IRR angelegt werden. Nachteile: IRR braucht nicht zu existieren oder es kann mehrere IRR geben Probleme mit sich ausschließenden Investitionen Vorteil: Leicht zu verstehen und weiterzugeben

11 6-10 Interner Zinsfuß : Beispiel Betrachten Sie das folgende Projekt: Betrachten Sie das folgende Projekt: NPV Der interne Zinsfuß für dieses Projekt ist 19.44% = = (1 + IRR) + (1 + IRR) + (1 + IRR)

12 6-11 Der NPV als Funktion des Zinssatzes: Kalk.Zinsfuß NPV 0% 100,00 4% 71,04 8% 47,32 12% 27,79 16% 11,65 20% -1,74 24% -12,88 28% -22,17 32% -29,93 36% -36,43 40% -41,86 Wenn wir den NPV gegen die Diskontrate abtragen, erkennen wir den IRR als x-achsen-abschnitt. NPV 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 20,00-1% 9% 19% 29% 39% 40,00 60,00 Kalkulationszins IRR = 19.44%

13 Probleme mit dem internen Mehrfache IRRs. Das Skalenproblem Das Zeitproblem Zinsfuß

14 6-13 Mehrfache IRRs Hier gibt es zwei IRRs für ein Projekt: NPV 100,00 50,00 0,00-50% 0% 50% 100% 150% 200% 50,00 0% = IRR 1 Kalkulationszins 100,00 150,00 Welchen sollen wir benutzen? 100% = IRR 2

15 6-14 Das Skalenproblem Hätten Sie lieber 100% oder 50% auf Ihre Investition? Was aber, wenn die 100% nur auf eine Investition von 1 erzielbar, die 50% aber auf die Investition von 1000 erzielbar ist?

16 6-15 Das Problem des Zeitbezuges Projekt A Projekt B Das zu bevorzugende Projekt hängt in diesem Fall von der Diskontrate ab, nicht vom IRR.

17 6-16 Das Problem des Zeitbezugs r A = % r B = % r C = % 3000 IRR und Zeitbezug 100r B 100r A 2000 NPV ( ) 1000 CoR cross-over-rate 1000 Zinssatz (%)

18 6-17 Bestimmung der cross-over-rate Berechne den IRR für Projekt A-B oder B-A Jahr Projekt A Projekt B Projekt A-B Projekt B-A ,00 0, , , , , , , , ,00 0,00 0, , ,00 0,00 0,00 4 0, , , ,00 NPV 3.000, , ,00 0, ,00 0% 5% 10% 15% 20% 2.000, ,00 Kalkulationszinsfuß 10.11% = IRR A-B B-A

19 6-18 Wechselseitig sich ausschließende vs. unabhängige Projekte Wechselseitig sich ausschließende Projekte: Nur EINES von mehreren potentiellen Projekten kann durchgeführt werden, z.b. Beschaffung eines Buchhaltungssystems. Alternativen in eine Reihenfolge bringen und die beste wählen. Unabhängige Projekte: ein Projekt zu akzeptieren oder abzulehnen hat keinen Einfluss auf die Akzeptanz anderer Projekte. Projekt muss ein Minimalkriterium erfüllen.

20 Profitabilitäts-Index Minimalkriterium: Akzeptieren, wenn PI > 1 Rangfolge: Wähle die Alternative mit dem höchsten PI Nachteile: Probleme bei sich wechselseitig ausschließenden Projekten Vorteile: Barwert der zukünftigen Cashflows PI = Anfangsinvestition Kann nützlich sein, wenn die zur Verfügung stehenden Mittel beschränkt Leicht zu verstehen und zu vermitteln Richtige Entscheidung bei unabhängigen Projekten

21 Profitabilitäts-Index Man beachte: Man beachte: ( ) PI -1 Anfangsinvestition = NPV

22 Die Praxis der Kapitalbudgetierung Variiert branchenbezogen: Einige Unternehmen benutzen die Payback-Methode, andere benutzen die Buchwertrendite. Die in großen Unternehmen am häufigsten verwendeten Verfahren sind Interne-Zinsfuß- Methode und Kapitalwertverfahren.

23 6-22 Beispiele für Investitionsregeln Berechne IRR, NPV, PI und Payback-Periode für die folgenden zwei Projekte. Der Kalkulationszinsfuß sei 10%. Jahr Projekt A Projekt B

24 6-23 Beispiele für Investitionsregeln Projekt A Projekt B CF 0-200,00-150,00 PV 0 von CF ,92 240,80 NPV = 41,92 90,80 IRR = 0%; 100% 36,19% PI = 1,2096 1,6053

25 6-24 Beispiele für Investitionsregeln Payback-Periode: Projekt A Projekt B Zeitpunkt CF Kum. CF CF Kum. CF Payback-Periode für Projekt B = 2 Jahre. Payback-Periode für Projekt A = 1 or 3 Jahre?

26 6-25 Beziehung zwischen NPV und IRR Diskontierungsrate NPV for A NPV for B -10% -87,52 234,77 0% 0,00 150,00 20% 59,26 47,92 40% 59,48-8,60 60% 42,19-43,07 80% 20,85-65,64 100% 0,00-81,25 120% -18,93-92,52

27 6-26 NPV Profile NPV IRR 1 (A) IRR (B) IRR 2 (A) % 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190% -200 Cross-over Rate Kalk.-Zins Projekt A Projekt B

28 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Dieses Kapitel hat die gängigsten Alternativen zum Kapitalwertkriterium kritisch beleuchtet: Payback-Periode Buchwertrendite Interner Zinsfuß Profitabilitätsindex Nach allem, was wir jetzt gesehen haben, sind diese Regeln im Vergleich zum Kapitalwert alles andere als zufriedenstellend. Für einen Finanzwirtschaftler sind sie definitiv abzulehnen.