BAI Research Quarterly Oktober 2014 Kurzzusammenfassung

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1 Hedgefonds Die absolute Performance der betrachteten Hedgefonds-Strategien fiel im dritten Quartal 2014 unterschiedlich aus. Globale Managed Futures/CTA lagen mit einem Zuwachs von 4,39% an der Spitze, während Distressed Securities ein Minus von 2,24% zu verzeichnen hatten. Eine deutlich positive absolute Performance von Strategien aus dem Managed Futures/CTA oder Short Selling Universum können auf eine schwache Aktienmarktentwicklung hindeuten. So waren Short Selling Strategien im zweiten Quartal noch mit einem Minus von über drei Prozent behaftet. Über das Gesamtjahr 2014 gesehen konnten sich Managed Futures/CTA, Fixed Income und Distressed Securities am besten behaupten. Die einzige Strategie, die über die gesamte Zeitreihe seit 2005 mit negativem Vorzeichen verssehen ist, ist Short Selling. Bei ihr steht ein durchschnittlicher Jahresverlust von 5,32% zu Buche. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung der betrachteten Strategien seit Jahresbeginn 2014: Abb. 1: Absolute Performance der Hedgefonds-Strategien in den ersten drei Quartalen 2014: 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% -2,00% Convertible CTA Global Distressed Securities Equity Long/Short Equity Market Neutral Event Driven Fixed Income Global Macro Merger Short Selling Fund of Funds -4,00% -6,00% Ein Blick auf die Volatilitäten zeigt, dass über die gesamte Zeitreihe Merger (3,09%) und Global Macro (4,27%) die geringsten Standardabweichungen aufzuweisen haben. Die gilt ebenso für die Semi- Volatilitäten, die lediglich die negativen Abweichungen vom Mittelwert erfassen. In diesem Fall schneidet Global Macro (2,13%) besser ab als Merger (2,32%). Relativ gering volatil ist auch die Strategie Equity Market Neutral mit Werten von 3,18% bzw. 3,97%. Setzt man die Volatilitäten ins Verhältnis zur erzielten absoluten Rendite (Sharpe-Ratio), so weisen Dachhedgefonds-Strategien mit 0,156 den schlechtesten Wert auf. In der Rangliste der Sharpe-Ratios, die mit einem kurzfristigen gewichteten Geldmarktzinssatz der USA und Deutschlands von 2,11% berechnet wurden, konnten Merger (1,078), Distressed Securities (0,862) und Global Macro (0,729) am besten abschneiden, während Managed Futures/CTA (0,209) und Convertible (0,397) schlechtere Werte erzielten. Ein anderes Bild ergibt sich, wenn unter Beachtung von Schiefe und Kurtosis der einzelnen Renditeverteilungen die Omega-Ratio zur risikoadjustierten Betrachtung herangezogen wird. So schneidet Equity Market Neutral (3,908) bei Betrachtung des wahrscheinlichkeitsgewichteten Verhältnisses der monatlichen Gewinne und Verluste einer Strategie mit Abstand am besten ab, gefolgt von Dachhedgefonds- Strategien mit einem Wert von 2,

2 Als ein Vorteil von Hedgefonds-Strategien wird ihre insbesondere in fallenden Märkten geringe Korrelation zu den globalen Aktienmärkten gesehen. Die folgende Grafik weist die Rangkorrelationskoeffizienten nach Spearman für die gesamte Zeitreihe sowie für diejenigen Monate, in denen der MSCI World Index Verluste zu verzeichnen hatte, aus: Abb. 2: Rangkorrelationen der Hedgefonds-Strategien zum MSCI World Index: Fund of Funds Short Selling Merger Convertible 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 CTA Global Distressed Securities Equity Long/Short Korr. MSCI World Korr. MSCI World Global Macro Fixed Income Event Driven Equity Market Neutral Die geringsten Korrelationen zum MSCI World Index können die Short Selling (-0,849) und die Managed Futures/CTA Strategien (0,261) vorweisen. Letztere weisen mit -0,252 in fallenden Märkten ebenfalls einen negativen Wert auf. Überraschend mag vielleicht sein, dass Equity Market Neutral Strategien mit 0,615 und 0,421 (in fallenden Märkten) keine geringere Korrelation aufweisen. Infrastruktur Diejenigen Unternehmen, die dem Dow Jones Brookfield Global Index zu Grunde liegen und die über eigenen Infrastruktur-Assets verfügen und diese betreiben, haben sich im Gesamtjahr mit einer absoluten Rendite auf Indexbasis von 16,69% sehr positiv entwickelt. Noch positiver sah diese Entwicklung für die Indizes von NMX, den NMX Composite Index und den NMX Europe Index, aus. Global legten die mit einbezogenen Unternehmen seit Jahresbeginn 2014 um 23,03% zu, während diejenigen Unternehmen, die auch in Europa gelistet sind, eine absolute Rendite von 18,02% zu verzeichnen hatten. Das beste Ergebnis im dritten Quartal 2014 weist ebenfalls der NMX Composite Index aus, der eine Rendite von 5,54% erzielen konnte, wobei das 2. Quartal noch besser gelaufen war. Diese trifft für alle fünf betrachteten Infrastruktur-Indizes zu. Die MSCI-Indizes hatten im dritten Quartal mit teils deutlichen Verlusten zu kämpfen, während der NMX Europe Index noch ein kleines Plus von 0,28% aufweisen konnte. Insgesamt aber weisen alle Indizes eine annualisiert positive Jahresperformance zwischen 12,19% (NMX Composite Index) und 4,67% (MSCI Europe Index) aus. Eine besonders gute Performance ist in den vergangenen drei Jahren zu beobachten gewesen, deren annualisierte Jahresperformance bei allen betrachteten Indizes deutlich über dem Jahresdurchschnitt seit 2005 liegt. Die dem NMX Composite Index zu Grunde liegenden Unternehmen zeichneten sich aggregiert auch dadurch aus, dass sie auch in Zeiten der Finanzkrise einen maximalen Monatsverlust von lediglich 7,97% aufzuweisen hatten. Vom schlechtmöglichsten Einstiegszeitpunkt in diesen Index hätte es 36 Monate bedurft, um den Ausgangswert wieder zu erreichen. Die folgende Grafik fasst die absoluten Performancewerte für das Jahr 2014 sowie das zweite und dritte Quartal zusammen: - 2 -

3 Abb. 3: Absolute Performance der Infrastruktur-Indizes in den ersten drei Quartalen 2014: 25,00% 2 15,00% 1 5,00% -5,00% DJ Brookfield Global NMX Composite NMX Europe MSCI World ex Au MSCI Europe -1 Die Renditen über den gesamten Verlauf der Zeitreihe seit 2005 wurden mit Volatilitäten zwischen 11,65% (NMX Composite Index) und 18,59% (MSCI Europe Index) erkauft, was sich im Zusammenspiel mit den erzielten absoluten Renditen auch entsprechend in den Sharpe-Ratios niederschlägt. Der NMX Composite Index weist hier einen Wert von 0,865 aus, während der MSCI Europe Index lediglich auf 0,138 kommt. Das gleiche Bild ergibt sich bei Betrachtung der Semi-Volatilitäten bzw. der Sortino-Ratios. Etwas anders sieht es bei der Betrachtung der Omega-Ratio aus. Das wahrscheinlichkeitsgewichtete Verhältnis der Renditen in Bezug auf die definierte Schwelle (0,677% p.m.) lässt die MSCI- Indizes mit Werten von 1,077 (MSCI World ex Australia Index) und 1,065 (MSCI Europe Index) in einem freundlicheren Licht erscheinen. Private Equity Im dritten Quartal 2014 konnten sich Mezzanine (10,22%) und nordamerikanische Strategien (9,46%) am besten behaupten, während in Europa gelistete Unternehmen den geringsten Zuwachs (1,96%) zu verzeichnen hatten. War die absolute Performance der betrachteten Strategien im zweiten Quartal noch relativ ausgeglichen, so traten im dritten Quartal deutliche Unterschiede zu Tage. So finden sich auch die Dachfonds-Strategien nach einem guten zweiten Quartal nunmehr mit einer Rendite von 3,79% im Mittelfeld wieder. Nichtsdestotrotz liegt die annualisierte Rendite über die gesamten Zeitreihe zwischen der renditestärksten ( America ) und der renditeschwächsten Strategie ( FoF ) lediglich um 1,67 Prozentpunkte auseinander. Größere Unterschiede lassen sich hingegen bei der Betrachtung der Renditen über die letzten drei bzw. fünf Jahre beobachten. In den letzten drei Jahren konnte der Mezzanine mit 17,33% besser abschneiden als der America mit 16,35%. Für den Dachfonds-Index reichte es im selben Zeitraum für eine annualisierte Rendite von 7,90%. Die fünfjährige Betrachtung hingegen ergibt für letzteren eine Rendite von 16,44%. In diesem Zeitraum am besten abgeschnitten hat der Buyout mit 18,83%. Im Vergleich zu den Hedgefonds-Strategien weisen die Private Equity Indizes zwar insgesamt einen deutlich höheren maximalen Drawdown aus, dieser fällt aber bei einzelnen Indizes wie beispielsweise dem Venture mit 27,30% für eine Anlage in gelistete Private Equity noch relativ milde aus. Die gesamten Performancewerte für das Jahr 2014 sowie die dritten und zweiten Quartale finden sich in folgender Grafik: - 3 -

4 Abb. 4: Absolute Performance der Private Equity Indizes in den ersten drei Quartalen 2014: 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 1 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 50 America Buyout Composite Europe Mezzanine UK Venture FoF Die Volatilitäten der betrachteten Indizes liegen durchweg im zweistelligen Bereich, wobei der Europe mit 11,26% die über den gesamten Zeitverlauf niedrigste Volatilität aufzuweisen hat. Am volatilsten hat sich der Mezzanine (14,24%) verhalten, der in puncto Semi-Volatilität allerdings besser abschneidet als der Europe. Mit einer Semi-Volatilität von knapp über zehn Prozent (10,01%) hat der Venture die geringsten Abweichungen negativer Art. Die Sharpe-Ratios der Indizes bewegen sich durchgängig auf einem im Vergleich mit den übrigen Indizes sehr niedrigen Niveau. Mit 0,366 hat der America noch den besten Wert aufzuweisen. Er führt mit 0,615 auch die Rangliste der Sortino-Ratios an, gefolgt vom Venture (0,552) und dem Mezzanine mit 0,525. Als aufschlussreich erweist sich ein Blick auf die Omega-Ratios, die durchweg über der Marke von eins liegen. Eine derartige risikoadjustierte Betrachtung legt insbesondere im Vergleich mit den zuvor genannten Sharpe- und Sortino-Ratios die Vermutung nahe, dass die wahrscheinlichkeitsgewichteten Risiken im Segment Private Equity relativ gleich über die einzelnen Strategien verteilt und zumindest im Hinblick auf Listed Private Equity ein kennzeichnendes Merkmal sind. In Bezug auf die monatlichen Verluste, die in 95% der Fälle nicht unterschritten wurden, liegen die Private Equity Indizes zwischen 2,65% ( Europe ) und 5,43% ( Mezzanine ). Der Index mit den höchsten Sharpe- und Sortino-Werten, der America, weist im Gegensatz dazu eine relativ hohen Var(95%)- Wert von 4,88% auf. Rohstoffe Die Rohstoff-Indizes von Rogers International haben ebenso wie die Indizes von MSCI, die sich auf die produzierenden Unternehmen aus dem Rohstoffbereich beschränken, haben im dritten Quartal 2014 deutlich Verluste aufzuweisen. Am deutlichsten fällt der Verlust mit einem Minus von 15,18% bei Agrarrohsoffen auf, die auch bereits im zweiten Quartal nachgegeben hatten. Die geringste negative Performance legten Metalle hin, die lediglich eine absolute Rendite von -7,28% auf Quartalssicht aufweisen. Mit Ausnahme der Energierohstoffe weisen allerdings alle Indizes seit Beginn der Zeitreihe 2005 eine positive annualisierte Rendite auf, die zwischen 7,44% (Rogers International Commodity Index Metal) und 0,70% (Rogers International Commodity Index Agriculture) liegt. So waren auf Fünfjahressicht insbesondere die Emerging Markets (-3,79% p.a.) und die Agrarrohstoffe (0,58%) durch eine schwache Performance gekennzeichnet, die sich in der jüngeren Vergangenheit eher - 4 -

5 noch beschleunigt hat. Robuster hingegen erwiesen sich die globalen Produzenten (mit und ohne Australien), die auf Indexbasis und Dreijahressicht annualisiert über sechs Prozent, auf Fünfjahressicht immerhin noch über vier Prozent zulegen konnten. Die Performance im Verlauf des laufenden Jahres 2014 kann folgender Grafik entnommen werden: 1 5,00% -5,00% RI Commodity Index RI Commodity Index Agri RI Commodity RI Commodity Index Energy Index Metal MSCI World CProd SC MSCI World ex AU CProd SC MSCI EM CProd SC -1-15,00% -2 Neben der eher enttäuschenden Performance der jüngeren Vergangenheit sind Investitionen in Rohstoffe auch mit vergleichsweise hohen Volatilitäten erkauft, die sich annualisiert zwischen 19,76% (Rogers International Commodity Index) und 28,62% (MSCI Emerging Markets Commodity Producer Index SC) bewegen. Die risikoadjustierten Kennziffern der betrachteten Rohstoff-Indizes fallen im Vergleich zu den weiter oben besprochenen Indizes folgerichtig schlechter aus bzw. liegen teilweise im negativen Bereich. Die Semi-Volatilitäten allerdings liegen durchweg mitunter deutlich unten denen über alle Monate der Zeitreihe hinweg. Kontakt: Nicolas Fuchshofen Referent Research und Öffentlichkeitsarbeit (BAI) Poppelsdorfer Allee Bonn Tel: +49 (0) Fax: +49 (0) fuchshofen@bvai.de Internet: