Marktausblick USA. Bitte beachten Sie die Riskohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments. US Arbeitsmarkt: Stabile Trends 7,0

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1 Marktausblick Rentenmärkte Nächste Woche werden mit dem ISM Index und dem Arbeitsmarktbericht zwei absolute Daten-Hochkaräter veröffentlicht. Für den ISM Index für das Verarbeitende Gewerbe (Di) deuten die bereits vorliegenden regionalen Stimmungsumfragen für August auf einen wenig veränderten Wert hin. Mit etwa 52,5 Punkten würde der ISM Index weiterhin eine moderate Zunahme der Produktion im Verarbeitenden Gewerbe anzeigen. Für den Arbeitsmarktbericht August erwarten wir ein ähnliches Ergebnis wie im Juli. Die Zahl der Beschäftigten dürfte erneut um etwas mehr als 200 Tsd. zulegen. Das entspräche dem Trend seit Anfang dieses Jahres. Bis zu einer Zunahme von 175 Tsd. würden wir den Beschäftigungszuwachs immer noch als solide ansehen. Die Arbeitslosenquote war im Juli minimal von 5,28 % auf 5,26 % gesunken. Für August erwarten wir einen neuerlichen kleinen Rückgang, der die Quote in der ersten Nachkommastelle auf 5,2 % drücken sollte. Besonders ermutigend ist in diesem Zusammenhang die Beurteilung der Jobaussichten durch die vom Conference Board im Rahmen der Ermittlung des Verbrauchervertrauens für August befragten Verbraucher. Diese gaben an, es sei derzeit so einfach einen Job zu finden, wie zuletzt Anfang Besonderes Augenmerk sollte man auch auf die Lohnentwicklung legen. Die Fed strebt einen höheren Lohnauftrieb an, um eine baldige und dauerhafte Rückkehr der Inflationsrate zum Notenbankziel von 2 % p.a. zu gewährleisten. Alles andere als ein Anstieg der Stundenlöhne um mindestens 0,2 % p.m. wäre für die FOMC-Mitglieder daher sicher eine Enttäuwöchentlich 28. August 2015 Marktausblick US Arbeitsmarkt: Stabile Trends 7,0 6,5 6,0 5,5 Trend 5,0 Jan. 14 Okt. 14 Jul ,0 141,5 140,0 138,5 137,0 Arbeitslosenquote (%) Beschäftigung ex Agrarsektor (Mio., r.s.) Bund Future Jul 07.Aug 14.Aug 21.Aug 28.Aug 5J-Hoch: 160,36; 5J-Tief: 119,90 Quelle: Bloomberg T-Note Future Jul 07.Aug 14.Aug 21.Aug 28.Aug 5J-Hoch: 135,66; 5J-Tief: 117,98 Quelle: Bloomberg Prognosen USA aktuell 1 Dez.15 Jun.16 Empf.* Leitzins 0,25 0,75 1,50 n.v. Libor 3M 0,32 0,95 1,70 n.v. Rendite 2J 0,69 1,10 1,80 Verkauf Rendite 10J 2,16 2,60 3,00 Verkauf Eurozone Leitzins 0,05 0,05 0,05 n.v. Euribor 3M -0,03 0,00 0,00 n.v. Rendite 2J -0,21-0,25-0,15 Verkauf Rendite 10J 0,73 0,90 1,30 Verkauf Swapsatz 5J 0,41 0,55 0,90 n.v. 1 Stand per 28. August 2015, 10:29 MEZ; *Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten USA Wichtige Indikatoren USA RBI Kons. zuletzt Mo, :45 Chicago PMI Aug. n.v. 54,8 54,7 Di, 1. 16:00 ISM-Index Verarbeitendes Gewerbe Aug. 52,7 52,8 52,7 Mi, 2. 14:15 ADP Beschäftigung (Tsd., p.m.) Aug Mi, 2. 16:00 Auftragseingang Industrie (% p.m.) Jul. 0,6 0,7 1,8 Do, 3. 14:30 Handelsbilanzsaldo (USD, Mrd.) Jul. -44,5-44,3-43,8 Do, 3. 16:00 ISM-Index Nicht-Verarbeitendes Gewerbe Aug. n.v. 58,3 60,3 Fr, 4. 14:30 Beschäftigung ex. Agrar (Tsd., p.m.) Aug Fr, 4. 14:30 Arbeitslosenquote (%) Aug. 5,2 5,3 5,3 Fr, 4. 14:30 Stundenlöhne (% p.m.) Aug. 0,2 0,2 0,2 Fr, 4. 14:30 Stundenlöhne (% p.a.) Aug. 2,0 2,0 2,1 Europa Mo, :00 EA: Verbraucherpreisindex (% p.a.), vorl. Aug. 0,1 0,1 0,2 Mo, :00 EA: - Kernrate (% p.a.), vorl. Aug. 0,8 n.v. 0,9 Di, 1. 09:15 ES: PMI Verarbeitendes Gewerbe Aug. 53,0 n.v. 53,6 Di, 1. 09:45 IT: PMI Verarbeitendes Gewerbe Aug. 55,0 n.v. 55,3 Di, 1. 09:55 DE: Arbeitslosenquote (%) Aug. 6,4 6,4 6,4 Di, 1. 11:00 EA: Arbeitslosenquote (%) Jul. 11,1 11,1 11,1 Do, 3. 09:15 ES: PMI Dienstleistungen Aug. 60,0 n.v. 59,7 Do, 3. 09:45 IT: PMI Dienstleistungen Aug. 53,0 n.v. 52,0 Fr, 4. 08:00 DE: Auftragseingang Industrie (% p.m.) Jul. -1,0-0,6 2,0 Events Sa, :00 Fed Vizevorsitzender Stanley Fischer bei Jackson Hole Konferenz Mi, 2. 20:00 Fed veröffentlicht Beige Book Do, 3. 13:45 EZB Zinsentscheidung Refin.-Satz (%) - 0,05 0,05 0,05 Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Riskohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 Marktausblick BIP (real, % p.a.) f 2016f Österreich 0,4 0,7 1,8 Deutschland 1,6 1,6 2,2 Frankreich* 0,2 0,7 1,5 Belgien 1,1 1,4 2,1 Niederlande 1,0 2,1 2,3 Finnland -0,4-0,5 1,5 Irland 5,2 3,9 3,5 Italien -0,4 0,8 1,5 Spanien 1,4 3,1 2,6 Portugal 0,9 1,7 2,0 Griechenland** 0,7-2,2-0,5 Eurozone 0,9 1,4 1,9 Großbritannien 3,0 2,4 2,4 Schweiz 2,0 0,9 1,7 USA 2,4 2,4 3,0 Japan -0,1 0,7 1,3 * in Revision; ** EU-Kommission Verbraucherpreisindex (% p.a.) f 2016f Österreich* 1,5 1,2 1,9 Deutschland 0,8 0,4 2,1 Frankreich 0,6 0,4 1,3 Belgien* 0,5 0,8 1,8 Niederlande* 0,3 0,6 1,6 Finnland* 1,2 0,2 1,1 Irland* 0,3 0,3 1,5 Italien* 0,2 0,2 1,1 Spanien* -0,2-0,3 1,4 Portugal* -0,2 0,9 1,3 Griechenland* -1,4-1,4 0,8 Eurozone 0,4 0,2 1,2 Großbritannien 1,5 0,3 1,8 Schweiz 0,0-1,2-0,1 USA 1,6 0,0 2,3 Japan 2,7 0,3 1,5 * in Revision Prognosen akt. 1 Dez.15 Mär.16 Jun.16 Schweiz Libor 3M -0,72-0,75-0,75-0,75 Rendite 10J -0,13 0,20 0,30 0,40 Japan Leitzins 0,10 0,1 0,1 0,1 Libor 3M 0,09 0,1 0,1 0,1 Rendite 10J 0,39 0,4 0,5 0,6 FX EUR/USD 1,13 1,05 1,05 1,08 EUR/JPY 136, USD/JPY 120, EUR/CHF 1,09 1,05 1,08 1,10 Öl Brent (USD) 45, Stand per 28. August 2015, 10:29 Uhr MEZ schung. Wir gehen davon aus, dass sich auch weitere für die Fed relevante Indikatoren wie die Zahl der Langzeitarbeitslosen, die Zahl der unfreiwillig in Teilzeit Beschäftigten sowie die Zahl der enttäuschten Arbeitnehmer in Summe weiter aufgehellt haben. Speziell bei letzteren spricht das Saisonmuster für einen merklichen Rückgang. Die übrigen Daten der nächsten Woche werden durch die oben genannten Hochkaräter in den Hintergrund gedrängt: Chicago PMI (Mo), ADP Beschäftigungsbericht und Auftragseingang (beide Mi) sowie Handelsbilanzzahlen für Juli und ISM Index Nicht-Verarbeitendes Gewerbe (beide Do). Die Rendite der 10-jährigen amerikanischen Staatsanleihe hat sich im Wochenverlauf vom starken Rückgang zu Wochenbeginn erholt und liegt nun bei knapp unter 2,2 %. Der Arbeitsmarkbericht am Freitag wird wohl entscheiden, ob die Fed auf ihrer n ächsten Sitzung in gut zwei Wochen die erste Zinsenhebung seit fast zehn Jahren vornehmen wird. Die seit der letzten Zinssitzung Ende Juli veröffentlichten Daten bestätigen das Bild einer solide wachsenden US-Wirtschaft und einer ungebrochenen Aufhellung am Arbeitsmarkt. Produktionslücke und Arbeitslosenquotenlücke sind nahezu geschlossen. Nachdem sich der Preisauftrieb in den letzten Monaten nicht weiter abgeschwächt hat steht einer Zinsanhebung aus konjunktureller Sicht noch weniger entgegen als schon vor drei oder sechs Monaten. Sollte der Arbeitsmarktbericht für August unsere Erwartungen ungefähr treffen und es nicht zu einer erneuten dramatischen Zuspitzung an den Finanzmärkten kommen, sehen wir eine hohe Wahrscheinlichkeit dafür, dass die Währungshüter am 16. September aktiv werden und die Leitzinssatzspanne auf 0,25 % bis 0,50 % anheben werden. Einen Hinweis darauf, wie es um die Gemütslage im FOMC derzeit bestellt ist, könnte Fed-Vize Stanley Fischer im Rahmen seiner Rede auf dem alljährlichen Jackson Hole Symposium in Wyoming am Samstag geben. Da Fischer weder dem Lager der Falken noch der Tauben angehört, spiegelt seine Meinung wahrscheinlich eine Art Konsens des gesamten FOMC wider. Dies verleiht seinen Äußerungen neben seiner Position als Nummer zwei der Fed besonderes Gewicht. Finanzanalyst: Jörg Angelé, CIIA, RBI Wien Eurozone Das Highlight der kommenden Woche wird wohl die Zinssitzung der Europäischen Zentralbank darstellen. Auf der anschließenden Pressekonferenz stehen zahlreiche Themen an. Zum ersten wird wohl die Einschätzung der Notenbank zum Inflationsausblick näher beleuchtet werden. Immerhin haben sich zuletzt nicht nur die Inflationsrate, sondern auch die Inflationserwartungen wieder merklich reduziert. Zweitens dürfte Draghi zu möglichen Konjunkturrisiken im Falle eines Wirtschaftseinbruchs in China befragt werden. Beide Themen verbindet inwiefern die Schwäche bei Öl- bzw. Rohstoffpreisen mit den Wirtschaftsaussichten Chinas in Verbindung steht und was dies für den Inflationsausblick bedeutet. Drittens könnte erneut Griechenland ein Thema sein. Denn mit der Implementierung des Hilfsprogramms könnten sich griechische Staatsanleihen für Käufe der Notenbank im Rahmen des PPP qualifizieren. Wir erwarten einerseits keine Andeutungen auf zusätzliche Maßnahmen. Andererseits dürfte Präsident Draghi auf die von Anbeginn kommunizierte prinzipielle Möglichkeit einer Verlängerung / Aufstockung verweisen (dovishes Statement). Neben der EZB Sitzung ist in den kommenden Tagen auch der Datenkalender von Interesse: Bei den Einkaufsmanagerindizes (PMI) für Italien und Spanien Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 2

3 Marktausblick rechnen wir mit einem Rückgang für das Verarbeitende Gewerbe und einem merklichen Anstieg im Dienstleistungsbereich. Mehr Beachtung dürfte jedoch der Schnellschätzung der Inflationsrate für die Eurozone geschenkt werden. Anhand der vorliegenden Daten aus Deutschland und Spanien und aufgrund der Ölpreisentwicklung im August rechnen wir mit einem Rückgang der Vorjahressrate um 0,1 Prozentpunkte, was wohl einer neuerlichen Deflationsdebatte Raum bietet. Die Arbeitslosenquote für Deutschland und die Eurozone erwarten wir unverändert zum Vormonat. Zuletzt lohnt sich ein Blick auf die Industriedaten aus Deutschland. Nach der starken Auftragszunahme im Juni setzten wir für Juli eine Gegenbewegung an. Die letzten Tage haben unseren Eindruck bestärkt, dass die Renditen von deutschen Staatsanleihen in einer Seitwärtsbewegung gefangen sind. Zwar konnten deutsche Staatsanleihen vom Abverkauf an den Aktienmärkten profitieren. Allerdings fiel der Renditerückgang im Vergleich zu der heftigen Bewegung auf den Aktienmärkten verhalten aus. Mit der Erholung bei den Aktienkursen erfolgte sodann eine Aufwärtskorrektur der deutschen Anleiherenditen. Allerdings ist auch das Potenzial nach oben begrenzt. Inflationsausblick und die absehbare Geldpolitik bleiben in den kommenden Monaten eine gewichtige Stütze für deutsche Anleihen. Wir setzen die Range für die Rendite der zehnjährigen deutschen Anleihen zwischen rund 0,5 % und 1,0 % an. In der beschriebenen Situation sollten sich die Spreads der zehnjährigen Staatsanleihen Österreichs, Frankreichs, Italiens, Spaniens, Portugals und Irlands einengen. Finanzanalyst: Gottfried Steindl, CIIA, RBI Wien Überblick Staatsanleihen Renditen 10J akt. 1 1W (%) (BP) 5J H (%) 5J T (%) Ytd (BP) AT 1,04 15,4 3,86 0,20 40,0 DE 0,73 16,5 3,49 0,08 18,8 FR 1,09 14,3 3,78 0,35 26,6 BE 1,09 13,5 5,86 0,34 26,0 NL 0,93 14,8 3,75 0,22 24,2 FI 0,90 14,4 3,71 0,14 24,0 IE 1,40 13,0 14,08 0,65 14,5 IT 1,92 5,9 7,26 1,13 2,8 ES 2,05 4,1 7,62 1,15 44,2 PT 2,60-2,5 17,39 1,56-8,3 GR 9,11-64,3 37,10 5,57-63,9 GB 1,98 21,6 3,88 1,33 22,3 CH -0,13 4,8 2,16-0,26-45,2 US 2,17 13,7 3,74 1,39 0,2 JP 0,39 1,9 1,36 0,20 5,6 1 Kursabfrage: 28. August 2015, 08:38 Uhr Quelle: Bloomberg Prognose Spreads 1 Staatsanleihen akt. 2 Dez.15 Mär.16 Empf. 3 FR10J/DE10J Kauf AT10J/DE10J Kauf IE10J/DE10J Kauf IT10J/DE10J Kauf ES10J/DE10J Kauf PT10J/DE10J Kauf GR10J/DE10J 846 n.v. n.v. n.v. DE10J/DE2J Verkauf 1 Spread erstes Anleihensegment gegenüber zweitem, in BP 2 Stand per 28. August 2015, 10:11 Uhr MEZ 3 Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten Emissionskalender Emittent Datum Laufzeit Kupon (%) Vol* Anleihen LT Mo, n.v. n.v. AT Di, , ,9 1,43 BE Mi, ,9 n.v. LV Mi, ,625 n.v. DE Mi, ,25 4 ES Do, 3. n.v. n.v. n.v. FR Do, n.v. Schatzanweisungen CY Mo, 31. 3M - n.v. FR Mo, n.v. MT Di, 1. 3M - n.v. * in EUR Mrd. Quelle: Bloomberg Ratings Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (s) AA+ (s) AA+ (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa1 (n) AA (n) AA (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n) Niederlande Aaa (s) AA+ (p) AAA (s) Finnland Aaa (n) AA+ (s) AAA (n) Irland Baa1 (s) A+ (s) A- (s) Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB (s) BBB+ (s) Portugal Ba1 (s) BB (p) BB+ (p) Griechenland Caa3 (n.v.) CCC+ (s) CCC (n.v.) GB Aa1 (s) AAA (n) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan A1 (s) AA- (n) A (s) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Riskohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Marktausblick Marktausblick Aktienmärkte Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. DAX -1,1 11,6 Nasdaq Comp. -1,3 17,4 ATX -1,9-0,5 Dow Jones Ind. -2,0 10,4 Euro STOXX 50-2,2 4,5 S&P 500-2,4 13,3 MSCI World -2,7 9,8 FTSE 100-2,8 3,5 SMI -3,2 7,3 STOXX Europe 50-3,5 4,9 CECE Comp. (CE) -4,2-4,4 Hang Seng CE -5,2-2,8 Nikkei 225-7,3 15,6 * in %; ** Performance von (jeweils Schlusskurse) Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. IT -1,7 14,0 Energie -2,2 0,5 Telekom -2,5 7,0 Zykl. Konsum -2,5 16,5 Gesundheit -2,6 18,5 MSCI World -2,7 9,8 Industrie -2,9 10,3 Def. Konsum -2,9 10,8 Finanz -3,0 7,6 Grundstoffe -3,5-0,1 Versorger -4,7 2,0 * in %, ** Performance der globalen MSCI Sektorenindizes von (jeweils Schlusskurse) Prognosen* aktuell 1 Dez-15 Mär-16 Euro STOXX DAX ATX SMI FTSE Dow Jones Ind S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Stand per 28. August 2015, 12:00 Uhr MEZ; * in Revision; Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Empfehlungen (auf Sicht Ende Dezember) Aktienmärkte: Erwartete Veröffentlichung von Unternehmenszahlen USA Do 03. Campbell Soup, Medtronic Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Kauf: DAX, ATX, Euro STOXX 50, FTSE 100, SMI, Dow Jones Industrial Average, S&P 500, Nasdaq Composite, Nikkei 225, Hang Seng CE Etablierte Aktienmärkte Die in zahlreichen Wirtschaftsdaten evidente Wachstumsverlangsamung in China hat Sorgen um eine Abkühlung der Weltkonjunktur ausgelöst und dadurch an den internationalen Aktienmärkten zuletzt eine gehörige Achterbahnfahrt verursacht. Durch die Maßnahmen der chinesischen Notenbank (fünfte Zinssenkung seit November auf nunmehr 4,6 %, Kürzung des Mindestreservesatzes) ist aber mittlerweile wieder Besonnenheit eingekehrt. Unserer Meinung nach verliert die zweitgrößte Weltwirtschaft China zwar an Tempo, wir sehen aber wenige Gründe dafür von einem akzentuierten Wachstumseinbruch auszugehen. Unsere These einer Konjunkturstabilisierung im Reich der Mitte wird vor allem auch durch die geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen der dortigen Zentralbank unterstützt. Vor dem Hintergrund des bereits anziehenden Kreditwachstums könnten sich die Sorgen um Chinas Konjunktur und die Ängste vor globalen Ansteckungseffekten schon bald als übertrieben entpuppen und folglich wieder Risiko ausgepreist werden. Insofern sollten sich die Investoren wieder vermehrt der soliden Wachstumsdynamik in Europa und den USA widmen. Die aktuell vom Konsens unterstellten Gewinnwachstumserwartungen (z. B.: 2015e Euro STOXX 50: 7,8 %; DAX: 14,1 %) sehen wir daher aus diesem Titel auf aggregierter Ebene nur wenig gefährdet. Klarerweise wird aber eine schwächere chinesische Konjunktur bei dem einen oder anderen Unternehmen (z. B.: bei Automobil- und Luxusgütertiteln) Bremsspuren in den Bilanzen hinterlassen. Indes hat die jüngste Korrektur zu einer Reduzierung der Bewertungen geführt, zumal die Benchmark-Renditen für Deutschland und die USA wieder nach unten gedrückt wurden. Zusammengefasst halten wir also die aktuellen Wachstumssorgen und damit die Aktienmarktrückgänge für eine Übertreibung. Behalten wir Recht, so bietet sich aktuell folglich eine interessante Einstiegsgelegenheit. Für einen freundlichen Jahresausklang sprechen dabei ebenso zahlreiche Contrarian -Indikatoren. Hier erreichte der Volatilitätsindex VIX, wo die erwartete Bandbreite der Bewegungen des S&P 500 gepreist wird, am Montag zwischenzeitlich den höchsten Stand seit Jänner Derartig starke Anstiege illustrieren die hochgradige Verunsicherung unter den Investoren und gehen oftmals einer Bodenbildung voraus. Dazu passt, dass am Montag lediglich 4,1 % der an der New York Stock Exchange gehandelten Aktien im positiven Terrain schlossen. Dies entspricht dem viertniedrigsten Wert seit 1965 und ist ein Indiz dafür, dass dies der finale Sell-Off dieser Bewegung gewesen sein könnte. Wir bestätigen somit unsere Kauf -Empfehlungen und heben auch unser Votum für den SMI an. Unsere adaptierten Dezember-Prognosen veröffentlichen wir in der kommenden Ausgabe. Finanzanalyst: Christian Hinterwallner, CEFA, RBI Wien Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 4

5 Risikohinweise Risikohinweise und Aufklärungen Diese von der Raiffeisen Bank International AG erstellte Analyse wird Ihnen durch die Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft unverändert überreicht. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 1015 Wien. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: 5

6 Offenlegung Staatsanleihen Outright: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 10J 2J 10J Halten Verkauf Verkauf Verkauf l Halten l l Verkauf I l l l Kauf l l Halten Halten I I Verkauf I I I I Kauf I I I n.v. I I I Kauf I I I Halten I I I Verkauf I I Emittent Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 1989 USA Jänner 1989 Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE Laufzeitsegment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Verkauf I I I I I I Halten Kauf Kauf I I I I l I I I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Kauf I I I I I I n.v n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Verkauf Aktienindizes Aktienindizes Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCEI Historie der Empfehlungen (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate) (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Datum ATX Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 100 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCEI Kauf Kauf Kauf Halten Kauf Halten Halten Halten Kauf I I I I I I I Kauf I I Halten I I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I I I Kauf I Halten I I I I I Kauf I I I I I I I I Kauf I I I I Kauf I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I Halten I I I I Halten Halten Halten I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Halten I I I I I I I I Verkauf I I I I I I I I Halten I I I I I I I Halten I I I Kauf I I Kauf Halten I Kauf I Kauf Halten I I I I I I I I I Kauf I I I I I Kauf I Kauf I I I I I I Kauf I I I I I 6

7 Disclaimer Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 1015 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. 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Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 7

8 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien; Postfach 50 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Jörg Angelé, CIIA, RBI Wien CEO Susanne Höllinger Tel.: Direktor Private Banking (Inland) Alexander Firon Tel.: Direktor Private Banking (RUS/CIS) William Sinclair Tel.: Ansprechpartner Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft Wipplingerstraße 25, A-1013 Wien Raiffeisen RESEARCH Direktor Private Banking (CEE/SEE) Krisztian Slanicz Tel.: Institutionelle Kunden Herwig Wolf Tel.: Global Head of Research: Peter Brezinschek (DW 1517) Research Sales: Werner Weingraber (DW 5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (DW 5707), Elena Romanova (DW 1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, DW 1685), Jörg Angelé (DW 1687), Gunter Deuber (DW 5707), Wolfgang Ernst (DW 1500), Stephan Imre (DW 6757), Lydia Kranner (DW 1609), Patrick Krizan (DW 5644), Matthias Reith (DW 6741), Andreas Schwabe (DW 1389), Gintaras Shlizhyus (DW 1343), Gottfried Steindl (DW 1523), Martin Stelzeneder (DW 1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, DW 1652), Michael Ballauf (DW 2904), Jörg Bayer (DW 1909), Eva-Maria Grosse (5848), Martin Kutny (DW 2013), Peter Onofrej (DW 2049), Manuel Schreiber (DW 3533), Lubica Sikova (DW 2139), Jürgen Walter (DW 5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, DW 1533), Aaron Alber (DW 1513), Connie Gaisbauer (DW 2178), Christian Hinterwallner (DW 1633), Jörn Lange (DW 5934), Hannes Loacker (DW 1885), Johannes Mattner (DW 1463), Christine Nowak (DW 1625), Leopold Salcher (DW 2176), Andreas Schiller (DW 1358), Christoph Vahs (DW 5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, DW 3741), Florian Acker (DW 2108), Björn Chyba (DW 8161), Judith Galter (DW 1320), Thomas Keil (DW 8886), Andreas Mannsparth (DW 8133), Nina Neubauer-Kukiæ (DW 1635), Stefan Theußl (DW 1593) Technische Analyse: Stefan Memmer (DW 1421), Robert Schittler (DW 1537) Publikationen, Layout: Birgit Bachhofner (DW 3518), Kathrin Koøinek (DW 1518) 8