Prognoseänderung Ölpreis. Wichtige Indikatoren. Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

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1 Rentenmärkte wöchentlich 29. Januar 2016 Marktausblick US Arbeitsmarkt: Stabile Trends 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 Trend 4, Arbeitslosenquote (%) Beschäftigung ex Agrarsektor (Mio., r.s.) Bund Future Jän 11.Jän 18.Jän 25.Jän 5J-Hoch: 162,83 5J-Tief: 119,90 Quelle: Bloomberg T-Note Future Jän 11.Jän 18.Jän 25.Jän 5J-Hoch: 135,66; 5J-Tief: 117,98 Quelle: Bloomberg Prognosen USA aktuell 1 Mär.16 Sep.16 Empf. 2 Leitzins 0,50 0,75 1,00 n.v. Libor 3M 0,62 0,80 1,05 n.v. Rendite 2J 0,79 1,20 1,40 Verkauf Rendite 10J 1,95 2,20 2,70 Verkauf Eurozone Leitzins 0,05 0,05 0,05 n.v. Euribor 3M -0,16-0,25-0,25 n.v. Rendite 2J -0,48-0,40-0,40 Verkauf Rendite 10J 0,35 0,50 0,80 Verkauf Swapsatz 5J 0,08 0,15 0,35 n.v. 1 Stand per 29. Januar 2016, 16:18 MEZ; 2 Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten; Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RE- SEARCH Prognoseänderung Ölpreis Wir haben diese Woche eine Anpassung der Ölpreisprognosen nach unten vorgenommen. Die Gründe liegen zum einen in der neuerlichen Ölpreiskorrektur zu Jahresbeginn, zum anderen in einer stärker als erwarteten Kostendeflation im Öl- & Gassektor sowie einem bislang überraschend robusten Angebot in den Nicht- OPEC-Staaten. Letzteres sollte dennoch in diesem Jahr den stärksten Rückgang seit 1992 verzeichnen. Gleichzeitig erwarten wir für das zweite Halbjahr gegenüber dem ersten Halbjahr einen saisonal bedingten Anstieg der Ölnachfrage um rund 1,5 %. Diese zwei Faktoren sollten unserer Ansicht nach in der zweiten Jahreshälfte für einen relativ ausgeglichenen Ölmarkt und einen Ölpreisanstieg in Richtung USD 50 pro Fass Brent bis Jahresende sorgen. Ein detaillierter Report ist für nächste Woche geplant. USA Nächste Woche werden mit dem ISM Index und dem Arbeitsmarktbericht zwei absolute Daten-Hochkaräter veröffentlicht. Für den ISM Index für das Verarbeitende Gewerbe (Mo) deuten die bereits vorliegenden regionalen Stimmungsumfragen für Januar auf eine Stabilisierung hin. Zwar sackte der Empire State Index für den Großraum New York auf den niedrigsten Wert seit März 2009 ab, dafür lagen allerdings sowohl der Philadelphia Wichtige Indikatoren USA RBI Kons. zuletzt Mo, 1. 14:30 Persönliches Einkommen (% p.m.) Dez. 0,3 0,2 0,3 Mo, 1. 14:30 Private Konsumausgaben (% p.m.) Dez. 0,2 0,1 0,3 Mo, 1. 14:30 PCE Deflator (% p.m.) Dez. -0,1 0,0 0,0 Mo, 1. 14:30 PCE Deflator (% p.a.) Dez. 0,6 0,6 0,4 Mo, 1. 14:30 PCE Kerninflation Dez. 0,1 0,1 0,1 Mo, 1. 14:30 PCE Kerninflation (% p.a.) Dez. 1,4 1,4 1,3 Mo, 1. 16:00 ISM-Index Verarbeitendes Gewerbe Jan. 48,5 48,5 48,2 Mi, 3. 14:15 ADP Beschäftigung (Tsd., p.m.) Jan Mi, 3. 16:00 ISM-Index Nicht-Verarbeitendes Gewerbe Jan. n.v. 55,3 55,3 Do, 4. 14:30 Lohnstückkosten (% p.q., ann.), vorl. Q4 3,5 3,9 1,8 Fr, 5. 14:30 Handelsbilanzsaldo (USD, Mrd.) Dez. n.v. -42,70-42,37 Fr, 5. 14:30 Beschäftigung ex. Agrar (Tsd., p.m.) Jan Fr, 5. 14:30 Arbeitslosenquote (%) Jan. 4,9 5,0 5,0 Fr, 5. 14:30 Stundenlöhne (% p.m.) Jan. 0,2 0,3 0,0 Europa Mo, 1. 09:15 ES: PMI Verarbeitendes Gewerbe Jan. 52,8 52,6 53,0 Mo, 1. 09:45 IT: PMI Verarbeitendes Gewerbe Jan. 55,3 54,9 55,6 Di, 2. 09:55 DE: Arbeitslosenquote (%) Jan. 6,3 6,3 6,3 Di, 2. 11:00 EA: Arbeitslosenquote (%) Dez. 10,5 10,5 10,5 Mi, 3. 09:15 ES: PMI Dienstleistungen Jan. 54,5 54,5 55,1 Mi, 3. 09:45 IT: PMI Dienstleistungen Jan. 54,5 54,2 55,3 Mi, 3. 11:00 EA: Einzelhandelsumsatz (% p.m.) Dez. n.v. 0,3-0,3 Fr, 5. 08:00 DE: Auftragseingang Industrie (% p.m.) Dez. -0,5-0,4 1,5 Events Mo, 1. Auftakt US Vorwahlen im Präsidentschaftswahlkampf in Iowa - - Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 BIP (real, % p.a.) 2015e 2016f 2017f Österreich 0,9 1,8 1,5 Deutschland 1,5 1,8 1,8 Frankreich 1,1 1,5 1,4 Belgien 1,4 2,0 1,7 Niederlande 2,0 2,3 1,8 Finnland 0,2 1,2 1,9 Irland 6,8 4,7 2,6 Italien 0,7 1,7 1,5 Spanien 3,2 2,6 2,3 Portugal 1,5 1,4 1,5 Griechenland -0,3-0,5 2,7 Eurozone 1,5 1,9 1,7 Großbritannien 2,2 2,2 1,8 Schweiz 0,9 1,5 1,9 USA 2,5 2,5 2,2 Japan 0,7 1,0 0,1 Verbraucherpreisindex (% p.a.) e 2017f Österreich* 0,8 1,6 2,0 Deutschland 0,1 0,7 2,7 Frankreich* 0,1 1,1 1,5 Belgien* 0,6 2,1 2,1 Niederlande* 0,2 1,6 1,9 Finnland* -0,2 0,8 1,3 Irland* 0,0 1,2 1,6 Italien* 0,1 1,1 1,5 Spanien* -0,6 1,1 1,5 Portugal* 0,5 1,1 1,3 Griechenland* -1,1 0,5 0,5 Eurozone 0,0 0,7 1,5 Großbritannien 0,0 1,5 2,2 Schweiz -1,1-0,3 0,5 USA 0,1 1,4 2,7 Japan 0,8 1,0 2,5 * in Revision Prognosen akt. 1 Mär.16 Jun.16 Sep.16 Schweiz Libor 3M -0,75-0,75-0,75-0,75 Rendite 10J -0,26-0,20-0,20-0,20 Japan Leitzins 0,10 0,1 0,1 0,1 Libor 3M 0,08 0,1 0,1 0,1 Rendite 10J 0,10 0,4 0,4 0,4 FX EUR/USD 1,08 1,05 1,03 1,01 EUR/JPY 131, USD/JPY 121, EUR/CHF 1,11 1,08 1,08 1,10 Öl Brent (USD) 33, Stand per 29. Januar 2016, 16:18 Uhr MEZ Fed Index als auch der Richmond Fed Index über dem Niveau des vierten Quartals. Zudem verzeichnete der Markit Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe einen deutlichen Anstieg auf 52,7 Punkte. Wir rechnen für den ISM Index daher mit einem kleinen Plus auf 48,5 Punkte. Für den Arbeitsmarktbericht Januar erwarten wir ein solides Ergebnis. Der Beschäftigungsaufbau dürfte mit gut 200 Tsd. neuen Stellen zwar nicht an das starke Plus im Dezember heranreichen (+292 Tsd.), allerdings dem Schnitt der letzten Jahre entsprechen. Die Arbeitslosenquote, die seit Oktober bei 5,0 % liegt, obwohl im vierten Quartal laut zugrundeliegender Haushaltsumfrage knapp 1 Million neue Jobs entstanden sind, dürfte zu Jahresbeginn auf 4,9 % gesunken sein. Besonderes Augenmerk sollte man auch auf die Lohnentwicklung legen. Die Fed strebt einen höheren Lohnauftrieb an, um eine baldige und dauerhafte Rückkehr der Inflationsrate zum Notenbankziel von 2 % p.a. zu gewährleisten. In den letzten Monaten gestaltete sich die Lohnentwicklung aber weiter unstetig: Auf einige Monate stärkeren Lohnzuwachses folgte stets ein Monat stagnierender Löhne, so dass sich die Vorjahresrate nicht nachhaltig von 2 % nach oben wegbewegen konnte. Für einen nachhaltigen Lohnanstieg über 2 % p.a. müssten die Stundenlöhne monatlich um mindestens 0,2 % zulegen. Mit Blick auf die weiteren für die Fed relevanten Indikatoren wie die Zahl der Langzeitarbeitslosen, die Zahl der unfreiwillig in Teilzeit beschäftigten sowie die Zahl der enttäuschten Arbeitnehmer rechnen wir in Summe mit einer weiteren Aufhellung. Dies sollte sich auch in einem Rückgang der Unterbeschäftigungsquote widerspiegeln. Die übrigen Daten der nächsten Woche werden durch die oben genannten Hochkaräter in den Hintergrund gedrängt: persönliche Konsumausgaben und PCE Preisindex (Mo), ADP Beschäftigungsbericht und ISM Index Nicht-Verarbeitendes Gewerbe (beide Mi), Lohnstückkosten im vierten Quartal (Do) sowie die Handels bilanzzahlen für Dezember (Fr). Die Rendite der 10-jährigen US-amerikanischen Staatsanleihe reagierte kaum auf die FOMC Zinsentscheidung. Bergab ging es dann in Reaktion auf die Ankündigung der japanischen Notenbank, nun auch einen negativen Einlagesatz einzuführen. Die Rendite sank daraufhin auf 1,95 %. Wie erwartet gestaltete die Fed die Stellungnahme im Anschluss an ihre Zinssitzung sehr ausgewogen. Die Währungshüter halten sich damit mit Blick auf den März alle Optionen offen. Wir gehen zwar weiterhin davon aus, dass sich die schwache Konjunkturentwicklung im vierten Quartal 2015 als Delle herausstellen wird und sich insbesondere der Arbeitsmarkt in den nächsten Monaten weiterhin sehr solide präsentieren wird. Dennoch hat sich unsere bisherige Zuversicht für eine Zinsanhebung auf der FOMC Sitzung Mitte März etwas eingetrübt. Zum einen stellt die unerwartete weitere Lockerung der Geldpolitik durch die japanische Notenbank einen Faktor dar, den die Fed nicht vernachlässigen wird. Insbesondere wenn sich zeigen sollte, dass dies der Auslöser für eine weitere Aufwertung des handelsgewichteten Dollars ist. Zum Zweiten haben wir unsere Ölpreisprognose spürbar nach unten revidiert. Einen nachhaltigen Ölpreisanstieg erwarten wir jetzt erst für das zweite Halbjahr. Als Konsequenz haben wir die Inflationsprognose für die USA für das laufende Jahr von 2,0 % auf 1,4 % nach unten angepasst. Die Fed hat also insbesondere im ersten Halbjahr deutlich weniger Druck, den Leitzins weiter nach oben zu führen, als bis dato von uns unterstellt. Ob es im März zu einer Zinsanhebung kommt oder nicht, wird sehr stark von der Datenlage sowie vom Finanzmarktumfeld zu diesem Zeitpunkt abhängen. Wir sehen die Wahrscheinlichkeit für eine Zinsanhebung aktuell daher nur noch bei 50 %. Für das Gesamtjahr rechnen wir nun nur noch mit Zinsanhebungen von in Summe 100 Basispunkten, statt wie bisher 125 Basispunkten, wobei das Gros der Anhebungen im zweiten Halbjahr erfolgen dürfte. In der Folge senken wir auch unsere Renditeprognosen für das erste Halbjahr. Unsere EUR/USD Prognose einer weiteren moderaten Abwertung des Euro bis zum Jahresende bleibt davon aber unberührt. Finanzanalyst: Jörg Angelé, CIIA, RBI Wien 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Eurozone In den kommenden Tagen werden die letzten relevanten Konjunkturumfragen für den abgelaufenen Monat Jänner veröffentlicht. Die vorliegenden Schnellschätzungen der Einkaufsmanagerindizes lassen bei den noch ausstehenden Resultaten für Spanien und Italien im Verarbeitenden Gewerbe auf einen kleinen und im Dienstleistungssektor auf einen starken Rückgang schließen. Beim Auftragseingang der deutschen Industrie setzen wir nach dem kräftigen Anstieg in den beiden Monaten zuvor im Dezember einen Rückgang im Vergleich zum Vormonat an (Gegenbewegung). Die anstehenden Ergebnisse zur Arbeitslosenquote in Deutschland und der Eurozone erwarten wir unverändert. Im Zuge der Revision unserer Ölpreisprognose ergibt sich ein deutlich veränderter Ausblick für den Inflationsverlauf. Anstatt eines rapiden Anstiegs der Teuerungsrate in der ersten Jahreshälfte, wird die Teuerungsrate in etwa auf dem zuletzt erreichten Niveau von 0,4 % p.a. verharren. Erst in der zweiten Jahreshälfte sollte die Inflationsrate rasch klettern und gegen Jahresende über 1 % p.a. zu liegen kommen. Allerdings wird wohl anders als bislang unterstellt Ende 2016 /Anfang 2017 die 2 %-Marke außer Reichweite bleiben. In diesem Umfeld ist eine weitere Senkung des Einlagesatzes durch die EZB bereits im März sehr wahrscheinlich. Wir rechnen mit einer Rücknahme um 10 Basispunkte auf -0,4 %. Beim Anleihekaufprogramm erwarten wir dagegen keine massive Aufstockung, lediglich gewisse Adaptionen halten wir für möglich. Beispielsweise könnte die Notenbank bei den Käufen ein stärkeres Gewicht auf mittlere bis lange Laufzeiten legen ohne das Gesamtvolumen zu verändern (bislang neutrale Laufzeitenstrategie). Zudem wird wohl der easing bias bis zur Jahresmitte in der Wortwahl aufrecht bleiben und erst in der zweiten Jahreshälfte in eine wait-and-see Kommunikation geändert. Die geänderten Öl- und Inflationsprognosen schlagen sich nicht nur in den EZB und Geldmarktprognosen nieder, sondern sind auch mit einer Revision der Renditeprognosen für deutsche Staatsanleihen verbunden. Die Rendite der zweijährigen sollte sich weiter am Einlagesatz orientieren. Die Rendite von mittleren und langen Laufzeiten wird wohl erst später dieses Jahr und weniger stark nach oben driften als zuvor prognostiziert. Laut Ratingkalender haben am kommenden Freitag Ratingagenturen für folgende Emittenten die Möglichkeit, eine erneuerte Einschätzung bekannt zu geben: Moody s für die EFSF und Finnland; Fitch für Österreich und Irland. Finanzanalysten: Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien Überblick Staatsanleihen Renditen 10J akt. 1 1W (%) (BP) 5J H (%) 5J T (%) Ytd (BP) AT 0,63-8,9 3,86 0,20-26,7 DE 0,37-11,0 3,49 0,08-25,5 FR 0,70-10,3 3,78 0,35-29,2 BE 0,83-10,8 5,86 0,34-13,9 NL 0,49-11,2 3,75 0,22-30,7 FI 0,64-9,9 3,71 0,14-27,8 IE 1,01-5,7 14,08 0,65-14,1 IT 1,47-10,5 7,26 1,13-12,7 ES 1,58-14,9 7,62 1,15-18,9 PT 2,93-10,1 17,39 1,56 41,8 GR 9,54 32,3 37,10 5,57 125,6 GB 1,67 0,0 3,88 1,33-29,0 CH -0,24-6,2 2,16-0,38-17,5 US 1,96-9,6 3,74 1,39-31,4 JP 0,13-11,4 1,36 0,13-13,9 1 Kursabfrage: 29. Januar 2016, 08:37 Uhr Quelle: Bloomberg Prognose Spreads 1 Staatsanleihen akt. 2 Mär.16 Sep.16 Empf. 3 FR10J/DE10J Kauf AT10J/DE10J Kauf IE10J/DE10J Kauf IT10J/DE10J Kauf ES10J/DE10J Kauf PT10J/DE10J Kauf GR10J/DE10J 937 n.v. n.v. n.v. DE10J/DE2J Verkauf 1 Spread erstes Anleihensegment gegenüber zweitem, in BP 2 Stand per 29. Januar 2016, 16:20 Uhr MEZ 3 Empfehlung für einen Investmenthorizont von 1 bis 4 Monaten Emissionskalender Emittent Datum Laufzeit Kupon (%) Vol* Anleihen LT Mo, 1. n.v. n.v. n.v. DE Mi, n.v. 5 FR Do, 4. n.v. n.v. n.v. Schatzanweisungen NL Mo, 1. 3M, 6M - 4 CY Mo, 1. 3M - n.v. FR Mo, n.v. MT Di, 2. 3M, 9M - n.v. BE Di, n.v. ESM Di, n.v. * in EUR Mrd. Quelle: Bloomberg Ratings Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (n) AA+ (s) AA+ (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa2 (s) AA (n) AA (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n) Niederlande Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Finnland Aaa (n) AA+ (n) AAA (n) Irland Baa1 (p) A+ (s) A- (p) Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB+ (s) BBB+ (s) Portugal Ba1 (s) BB+ (s) BB+ (p) Griechenland Caa3 (s) B- (s) CCC (n.v.) GB Aa1 (s) AAA (n) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan A1 (s) A+ (s) A (s) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Marktausblick Aktienmärkte Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. Nikkei 225 6,4 10,5 CECE Comp. (CE) 4,8-9,8 FTSE 100 2,7 0,2 Hang Seng CE 2,5-8,6 ATX 2,3-5,9 MSCI World 2,0 5,3 STOXX Europe 50 1,7 1,3 SMI 1,5 4,5 S&P 500 1,3 8,2 Euro STOXX 50 1,2 0,2 Dow Jones Ind. 1,2 6,3 Nasdaq Comp. 0,8 10,9 DAX 0,7 6,3 * in %; ** Performance von (jeweils Schlusskurse) Kursentwicklung* 5 Tage** 5 Jahre % p.a. Energie 7,1-6,2 Telekom 4,1 5,1 Versorger 3,8 1,5 Def. Konsum 3,5 10,6 Industrie 2,5 4,7 Zykl. Konsum 2,4 11,2 MSCI World 2,0 5,3 Finanz 1,5 2,6 Grundstoffe 1,5-6,7 IT 1,1 8,5 Gesundheit -1,0 14,3 * in %, ** Performance von (jeweils Schlusskurse) Prognosen aktuell 1 Mär.16 Jun.16 Euro STOXX DAX ATX SMI FTSE Dow Jones Ind S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Stand per 29. Januar 2016, 12:00 Uhr MEZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Empfehlungen (auf Sicht Ende März) Aktienmärkte: Kauf: ATX, DAX, Euro STOXX 50, Nikkei 225, Nasdaq Comp., SMI, FTSE 100, S&P 500, Dow Jones Industrial Average, Hang Seng CE Etablierte Aktienmärkte Wie im Herbst stellt sich die Frage, ob der Abverkauf an den Aktienmärkten der Beginn eines länger andauernden Bärenmarktes ist oder ob es sich dabei um eine Einstiegsgelegenheit handelt. Auslöser war einmal mehr die Angst vor einer markanten Wachstumsabkühlung in China. Darüber hinaus verursachte der Verfall beim Ölpreis Turbulenzen. Einerseits steigen dadurch die Ölmultis auf die Investitionsbremse, was die Stimmung im Industriesegment belastet. Außerdem steigt die Angst vor einer Pleitewelle in der US-Frackingindustrie, welche durch den Ölpreisverfall und die in die Höhe geschnellten Finanzierungskosten in Schlingern geraten ist. Das Ausmaß von potenziellen Verwerfungen sollte aber deutlich geringer sein als dies etwa im Falle der Immobilienmarktkrise war. Beispielhaft soll hier der US- Bankriese JPMorgan genannt werden, welcher im Q3-Geschäftsbericht ein Exposure von rund USD 14 Mrd. in Richtung der High Yield Energie-/Rohstoffunternehmen auswies. Selbst bei der Annahme, dass eine gehörige Portion dieser Kredite uneinbringlich ist, erscheint das Risiko bei einem Vorsteuergewinn 2015 von rund USD 30 Mrd. beherrschbar. Das Ausmaß der ausstehenden Corporate Bonds von US-High-Yield Energie/Rohstoffunternehmen ist mit einem Volumen von zumindest USD 250 Mrd. größer, die Wertpapiere werden hier aber wohl mehrheitlich von Fonds oder Privatinvestoren gehalten, was etwaige Verluste breit streuen würde. Die von uns unterstellte Stabilisierung des Ölpreises wäre in der ganzen Thematik jedenfalls eine willkommene Entwicklung. Wir glauben ferner, dass der Markt aktuell die positiven Aspekte der niedrigen Energiepreise auf die etablierten Volkswirtschaften unterschätzt. In Punkto China teilen wir den herrschenden Pessimismus nicht. Positive Impulse erwarten wir weiterhin aus der Berichtssaison, wo in den USA bislang rund 80 % der Unternehmen die in sie gesetzten Gewinnschätzungen übertreffen konnten. In dieser Tonart sollte es weitergehen. Für eine Erholung an den Aktienmärkten sprechen zudem zahlreiche Contrarian -Indikatoren. So ist die Stimmung unter den Investoren gemäß der von uns beobachteten Sentimentumfragen so schlecht wie zuletzt am Ende der Finanzmarktkrise im Frühjahr Das Ausmaß der Marktschwäche zeigt sich ebenso darin, dass zuletzt 85 % der globalen Aktienindizes unter ihrer 200-Tageslinie notierten. Derart ausgeprägte Abverkäufe fielen zeitlich oft mit einer Bodenbildung zusammen. In Summe sehen wir die aktuellen Kursniveaus daher als Einstiegsgelegenheit. Den gestiegenen Risiken tragen wir aber mit einer Absenkung unserer Kursziele Rechnung. Finanzanalyst: Christian Hinterwallner, CFA, RBI Wien Erwartete Veröffentlichungen von Unternehmenszahlen USA Mo 1. Alphabet (Google) Di 2. Baxter, Chipotle, Dow Chemical, Gilead, Pfizer, UPS, ExxonMobil, Yahoo! Mi 3. General Motors, Mondelez Int., Merck & Co. Do 4. News Corp, Philip Morris Int., Symantec Europa Di 2. BP, Infineon, LVMH, Ferrari, UBS Group Mi 3. ABB, Amer Sports, BBVA. Glaxosmithkline, KPN, Novo Nordisk Do 4. Credit Suisse, Daimler, ING, Münchener Rück, Royal Dutch Shell, Stora Enso, Statoil Fr 5. BNP Paribas, Volvo Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Riskohinweise und Aufklärungen/ Offenlegung Risikohinweise und Aufklärungen Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 5

6 Offenlegung Staatsanleihen Outright: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 10J 2J 10J Verkauf Kauf Verkauf Verkauf Halten Halten l l Verkauf I I I I Kauf I I I n.v. I I I Kauf I I I Halten I I I Verkauf I I I I I I I I I I Emittent Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 1989 USA Jänner 1989 Spread: Historie der Empfehlungen (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE Laufzeitsegment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Verkauf I I I I I I Halten Kauf Kauf I I I I l I I I I I I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Kauf I I I I I I n.v n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Halten I Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I Verkauf I I I Halten I I I I I I Kauf I Halten I I I I I I Kauf I Aktienindizes Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCEI Aktienindizes Historie der Empfehlungen (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate) (Empfehlungshorizont 1-4 Monate) Datum ATX Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 100 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCEI Kauf Kauf Kauf Halten Kauf Halten Kauf Halten Halten Halten I I I Kauf I I I I Kauf I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I Halten I I I I Halten Halten Halten I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Halten I I I I I I I I Verkauf I I I I I I I I Halten I I I I I I I Halten I I I Kauf I I Kauf Halten I Kauf I Kauf Halten I I I I I I I I I Kauf I I I I I Kauf I Kauf I I I I I I Kauf I I I I I I I I Halten I I I I I Halten I I I I Halten I Halten I Halten I Halten Halten I Halten I Halten I I I I I I I I I I I Halten I I Kauf Kauf Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I I I I I I Verkauf I Kauf I I I I I Kauf I Kauf I I 6

7 Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 1015 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers, einer Veranlagung oder eines sonstigen Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, einer Veranlagung oder von Finanzprodukten kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet - außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, verglichen mit Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/ Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte Königreich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 7

8 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien; Postfach 50 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Christian Hinterwallner, CEFA, RBI Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (DW 1517) Research Sales: Werner Weingraber (DW 5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (DW 5707), Elena Romanova (DW 1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, DW 1685), Jörg Angelé (DW 1687), Gunter Deuber (DW 5707), Wolfgang Ernst (DW 1500), Stephan Imre (DW 6757), Lydia Kranner (DW 1609), Patrick Krizan (DW 5644), Matthias Reith (DW 6741), Andreas Schwabe (DW 1389), Gintaras Shlizhyus (DW 1343), Gottfried Steindl (DW 1523), Martin Stelzeneder (DW 1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, DW 1652), Michael Ballauf (DW 2904), Jörg Bayer (DW 1909), Eva-Maria Grosse (DW 5848), Martin Kutny (DW 2013), Peter Onofrej (DW 2049), Lubica Sikova (DW 2139), Jürgen Walter (DW 5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, DW 1533), Aaron Alber (DW 1513), Connie Gaisbauer (DW 2178), Christian Hinterwallner (DW 1633), Jörn Lange (DW 5934), Hannes Loacker (DW 1885), Johannes Mattner (DW 1463), Christine Nowak (DW 1625), Magdalena Quell (DW 2169), Leopold Salcher (DW 2176), Andreas Schiller (DW 1358), Christoph Vahs (DW 5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, DW 3741), Florian Acker (DW 2108), Björn Chyba (DW 8161), Judith Galter (DW 1320), Thomas Keil (DW 8886), Andreas Mannsparth (DW 8133), Nina Neubauer-Kukiæ DW 1536), Stefan Theußl (DW 1593) Technische Analyse: Stefan Memmer (DW 1421), Robert Schittler (DW 1537) Publikationen, Layout: Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Koøinek (1518) 8