Marktreport. Dollar-Dominanz. Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 29. August USD per Feinunze Gold

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1 Marktreport Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 29. August 214 Dollar-Dominanz Die Dominanz des US-Dollar als mächtigste Währung der Welt lässt sich nicht so leicht brechen. Das könnte allenfalls das Gold. Bröckelt die Dominanz des US-Dollar als Weltreserve- und Welthandelswährung? Es könnte danach aussehen, wenn man sich einige jüngere Entwicklungen in den Währungsmärkten vor Augen führt. Im Mai 214 schlossen Russland und Peking einen Gasliefervertrag, der russische Erdgaslieferungen nach China ab 218 für 3 Jahre regelt. Fakturierungswährung soll der chinesische Yuan oder der russische Rubel sein. Im März 214 unternahm China Maßnahmen, um die Marktgängigkeit der eigenen Währung zu stärken. Beispielsweise wurden Abkommen geschlossen, durch die der Yuan-Handel in London und Frankfurt ermöglicht wird. Zudem sollen künftig der chinesische Außenhandel und die Investitionsprojekte verstärkt in Yuan abgewickelt werden auch das betrifft Geschäftstransaktionen, die bislang vor allem in US-Dollar fakturiert werden. Doch ganz so einfach und schnell, wie es die obigen anekdotischen Geschehnisse nahelegen könnten, wird der US-Dollar wohl nicht vom Throne gestoßen werden können. US-Dollar-Devisen-Standard Die Weltfinanzarchitektur fußt auf dem US-Dollar. Der Ursprung dafür liegt im System von Bretton Woods aus dem Jahr Es wurde zwar de facto im August 1971 aufgelöst, wirkt aber bis heute nach. 1 Damals wie heute ist die US-Wirtschaft in Bezug auf ihre Produktionsleistung die weltweit bedeutendste. Damals wie heute sind die US-Finanzmärkte die größten und liquidesten weltweit. Ob Aktien- oder Rentenmärkte: Auf den US-Märkten wird quasi über die Entwicklung der weltweiten Finanzmarktpreise entschieden und zwar maßgeblich durch die Geldpolitik der amerikanischen Zentralbank. Der weltweite Bankenapparat hat sich unter der US-Dollar-Leitwährung internationalisiert und globalisiert. Ohne den US-Dollar, ohne die US-Zentralbank funktioniert im wahrsten Sinne des Wortes nichts. Die Dollar-Abhängigkeit ist mittlerweile so groß, dass Geschäftsbanken von ihren heimischen Zentralbanken einfordern, dem geldpolitischen Kurs der US- Zentralbank (Fed) nachzueifern. Und so ist es alles andere als überraschend, dass mittlerweile die Zentralbanken in allen bedeutenden Währungsräumen die Geldpolitik der Fed mehr 1 Siehe hierzu Vor 7 Jahren: Die Rückkehr zur Golddeckung, in: Degussa Marktreport, 4. Juli 214, S. 3. USD per Feinunze Gold Jan 12 Jan 13 Jan 14 USD per Feinunze Silber Jan 12 Jan 13 Jan 14 EURUSD 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Quelle: Bloomberg. Tageswerte. IN DIESER AUSGABE Seite 1: Seite 3: Seite 5: Seite 6: Seite 8: Dollar-Dominanz Zinswende bleibt aus. Gut für Gold. EZB will mehr Inflation Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kredit und Vertrauen Edelmetallmarkt-Bericht: Goldanleihe Seite 14: Marktdaten

2 2 29. August 214 US-Dollar dominiert nach wie vor in der internationalen Reservehaltung Anteil der Währung an den offiziellen Währungsreserven ,9 22, 66,4 61,9 7,1 4, 6,1 3,9 2,7 1, Quelle: EZB, Juli 213, The International Role of the Euro, S. 64. Ermittelt anhand fester Wechselkurse. Blickt man auf die Zusammensetzung der offiziellen Währungsreserven das ist das Fremdwährungsvermögen, das die Zentralbanken in ihren Portfolios halten, so ist der US-Dollar weltweit nach wie vor die unangefochtene Nummer eins. Keine andere Währung kann hier mithalten. Das liegt vor allem an der Tatsache, dass die internationale Kredit- und Geldordnung im Grunde ein US-Dollar-Devisen-Standard ist: Der US-Dollar ist die Währung, die das Fundament für die meisten anderen Währungen stellt. oder weniger kopiert haben: Ob die Europäische Zentralbank (EZB), die Bank von England oder die Schweizer Nationalbank. Sie alle ahmen die Fed nach. Treasury s War Bemühungen, Konkurrenz für den US-Dollar zu schaffen wie China und Russland es derzeit anstrengen, dürften auch eine Reaktion auf die US- Politik sein, die die Dominanz des US-Dollar politisch verstärkt einsetzt. Nach den Anschlägen vom 11. September 21 entschied bekanntlich die US-Administration, die Dollar-Dominanz im Zuge einer finanziellen Kriegsführung (Treasury s War) ganz gezielt zu nutzen. Ausländische Banken und Finanzfirmen werden nun beispielsweise angehalten, politisch als relevant eingestufte Zahlungsströme zu melden oder zu unterbrechen, entsprechend den Vorgaben aus Washington. Bei Nichtbefolgen drohen Geldstrafen oder ein Zugangsverbot zu den US- Finanzmärkten, was quasi ein Todesstoß für international tätige Banken und Finanzfirmen wäre. Diese Strategie wird gegenüber Russland eingesetzt: Man hat russische Banken de facto von den US-Finanzmärkten abgeschnitten. Werden die US- Sanktionen unterlaufen, drohen ernste finanzielle Konsequenzen. Konkurrenz Ein ernstzunehmender Konkurrent ist für den US-Dollar derzeit nicht zu erkennen. Weder der chinesische Yuan, noch der Euro, noch der russische Rubel haben das Potenzial, den US-Dollar ernstlich herauszufordern. Alle großen Währungen der Welt, einschließlich des US-Dollar, sind nicht einlösbares Papiergeld, das durch Bankkreditvergabe geschaffen wird. Der US-Dollar hat dabei jedoch einen entscheidenden Vorteil: Die Vereinigten Staaten von Amerika verfügen nach wie vor über die größten Goldreserven relativ zur ausstehenden Papiergeldmenge so man den offiziellen Zahlen Glauben schenken mag. Der US-Dollar könnte also im Fall der Fälle (wieder) mit Gold gedeckt werden. Dadurch könnte er zur solidesten, zur härtesten Währung weltweit aufsteigen. Wie es derzeit aussieht, scheint keine Regierung, sondern nur das Gold selbst, das ultimative Zahlungsmittel, die Kraft zu haben, der Dominanz des derzeit ungedeckten US-Dollar etwas entgegenzusetzen. Würden Sparer und Investoren verstärkt dazu übergehen, Gold anstelle von ungedecktem Papiergeld nachzufragen, wäre die Dominanz des ungedeckten US-Dollar dahin. Juan C. Zarate, Treasury s War (213) Doch nicht nur das. Die weltweite Papiergeldarchitektur geriete ins Wanken. Schon ein Teilrückzug aus dem ungedeckten Papiergeld würde seinen Tauschwert drastisch herabsetzen. Solange sich aber die Geldverwender jedoch mit ungedecktem Papiergeld zufrieden geben, wird die Dominanz des ungedeckten US-Dollar Bestand haben, zumindest bis auf weiteres.

3 3 29. August 214 Was sich hinter dem Begriff Zinskurve verbirgt Die Zinskurve bezeichnet den Zusammenhang zwischen den lang- und kurzfristigen Zinsen. Sind die Langfristzinsen höher als die Kurzfristzinsen, spricht man von einer positiv geneigten Zinskurve. Ist es umgekehrt, liegen also die Langfristzinsen unter den Kurzfristzinsen, spricht man von einer negativ geneigten beziehungsweise inversen Zinskurve. Ist der Abstand zwischen den Lang- und Kurzfristzinsen groß, so spricht man von einer steilen Zinskurve, ist der Abstand gering, so ist die Zinskurve flach. Üblicherweise ist die Zinskurve positiv geneigt: Je länger der Anlagehorizont ist, desto höher ist der Zins. Eine Verflachung der Zinskurve tritt meistens ein, wenn die Zentralbank die Kurzfristzinsen anhebt. Dann sinken meist die Inflationserwartungen, und das senkt die Langfristzinsen relativ zu den steigenden Kurzfristzinsen ab. Dass die Langfristzinsen unter die Kurzfristzinsen fallen, dass die Zinskurve invertiert, erklärt sich wie folgt: Erwarten die Marktakteure, dass der Zinssteigerungszyklus der Zentralbank zu einem Ende gekommen ist, beziehungsweise dass die Zinsen bald wieder absinken werden, fallen die Langfristzinsen schneller als die Kurzfristzinsen reduziert werden. Es kommt zu einer inversen Zinskurve. Eine inverse Zinskurve bringt den Banken Probleme. Sie vergeben in der Regel längerfristige Kredite, die sie mit kurzfristigen Krediten finanzieren. Man spricht hier von Fristentransformation. Eine inverse Zinskurve bringt die Banken in Ertragsprobleme. Banken schränken daraufhin ihre Kreditvergabe ein. Das ist meist der Auslöser für die Konjunkturkrise. Versiegt der Zustrom von neuem Kredit und Geld, entpuppen sich Investitionen als Flops. Unternehmen verzeichnen Verluste, liquidieren Anlagen und bauen die Beschäftigung ab. Es kommt zu einem gesamtwirtschaftlichen Abschwung, möglicherweise auch zu einer Rezession. Auslöser derartiger Wirtschaftsstörungen sind die Zentralbanken. Sie stoßen zunächst die Konjunktur an mit tiefen Zinsen. Das nachfolgende Erhöhen der Zinsen entzieht der Konjunktur dann ihre Existenzgrundlage. Die Veränderung der Zinskurve war zumindest bisher aus diesem Grund ein vorauseilender Indikator für die Wendepunkte der Konjunktur- und Aktienmarktentwicklungen. Zinswende bleibt aus. Gut für Gold. Aus der Tiefzinspolitik gibt es keine Abkehr, die Zinskurve bleibt steil das sollte positiv für den Goldpreis sein. Die Steilheit der Zinskurve bezeichnet den Unterschied zwischen den lang- und kurzfristigen Zinsen. Je größer der Unterschied ist, desto steiler ist die Zinskurve; je geringer er ist, desto flacher verläuft sie. Aktienmärkten droht von der Zinsseite keine Crash -Gefahr US-Aktienmarktindex S&P 5 und Steilheit der Zinskurve in Prozentpunkten* 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, - 49% - 57% -, Spread, 1-Jahre minus 2-Jahre (LS) S&P 5 (RS) Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. *Ermittelt als Differenz zwischen den Renditen für zehnjährige und zweijährige US-Staatsanleihen. Die Steilheit der US-Zinskurve erwies sich in der jüngeren Vergangenheit als ein (Früh-)Indikator für die kommende Entwicklung der Konjunktur und vor allem der Aktienmärkte. Phasen, in denen die Zinskurve negativ geneigt war (in der also die langfristigen Zinsen tiefer waren als die kurzfristigen Zinsen), signalisierten baldige Wendepunkte für die Aktienmärkte. So zeigte sich Anfang 2 eine negative Zinskurve, gleiches war ab Mitte 26 zu beobachten. In beiden Fällen folgte mit einer Zeitverzögerung ein überaus scharfer Rückgang der Aktienkurse: Vom 24. März 2 bis zum 9. Oktober 22 brach der US-Aktienindex S&P 5 um 49 Prozent ein; vom 9. Oktober 27 bis zum 9. März 29 fiel er um knapp 57 Prozent. Eine negativ geneigte Zinskurve bringt die Geschäftsbanken in Ertragsprobleme. Sie schränken daraufhin ihre Kreditvergabe ein, und das Konjunkturgebäude sackt in sich zusammen. (Siehe hierzu die linke Box.) Derzeit sendet die Steilheit der Zinskurve keine Indikation, dass der Aktienmarkt in absehbarer Zeit durch die Kreditmarktkonditionen eine ernste Korrektur erfahren könnte.

4 4 29. August 214 Langfristig wird der Goldpreis von der Geldmenge getrieben US-Geldmenge M2 (Mrd. US$) und Goldpreis (USD/oz) M2 (LS) Goldpreis (RS) Quelle: Thomson Financial. Graue Fläche: Phase, in der die Zentralbanken netto Gold verkauft haben. Kurzfristig mag eine Vielzahl von Nachfragefaktoren auf den Goldpreis einwirken. Hierzu zählt die Industrie- und Schmucknachfrage, aber vor allem auch jüngst die (flatterhafte) Nachfrage institutioneller Investoren. In der langen Frist scheint jedoch ein Faktor von ganz besonderer Bedeutung zu sein: Die Geldmenge beziehungsweise die Geldentwertung, die damit einhergeht. Eine steigende Geldmenge sollte mit einem steigenden Goldpreis verbunden sein. Doch das Gold wird nicht nur nachgefragt, um sich gegen Inflation abzusichern. Gold dient auch als Schutz vor Zahlungsausfällen schließlich hat Gold, anders als alle gängigen Finanzanlageprodukte, kein Zahlungsausfallrisiko. Eine wachsende Sorge vor Zahlungsausfällen sollte den Goldpreis beflügeln. Natürlich spielen auch die Zinsen, zumindest in kurzer Frist, eine wichtige Rolle für den Goldpreis. Steigende Zinsen verteuern die Goldhaltung: Wer Gold hält, muss auf Zinsen verzichten, die er andernfalls mit zum Beispiel zinstragenden Anleihen verdienen könnte. Allerdings sollte die Zinsentwicklung den Goldpreis nur vorübergehend beeinflussen, gewissermaßen seine Schwankungen (mit-)erklären, die er um seinen Trendverlauf aufweist und der ist von der Geldmengenentwicklung getrieben. Wenngleich es keine Formel gibt, nach der sich der Goldpreis prognostizieren lässt, so sprechen die weltweit anwachsenden Geldmengen mittel- bis langfristig für einen wieder steigenden Goldpreis. Interessant ist zudem die Beziehung zwischen der Zinskurve und dem Goldpreis. Ab dem Jahr 2 ist der Goldpreis gestiegen ob nun bei flacher, steiler oder gar negativ geneigter Zinskurve. Wie erklärt sich das? 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Goldpreis längerfristig unbeeindruckt von der Zinskurve Goldpreis (USD/oz) und Steilheit der Zinskurve in Prozentpunkten -, Spread, 1-Jahre minus 2-Jahre (LS) Goldpreis (RS) Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen Eine steile Zinskurve spricht für ein Anwachsen der Schulden und damit der Kreditrisiken im Finanz- und Wirtschaftssystem und befördert die Nachfrage nach Gold für Absicherungs- und Versicherungszwecke. Ein Abflachen der Zinskurve, beziehungsweise eine inverse Zinskurve, verschärft die Kreditrisiken im Finanzsystem, und spricht ebenfalls für einen steigenden Goldpreis. Dies war bis Herbst 211 auch zu beobachten. Danach flachte sich die Zinskurve merklich ab, und der Goldpreis begann zu fallen. Seit Mitte 212 wird die Zinskurve wieder steiler. Der Goldpreis hat darauf jedoch bislang noch nicht reagiert. Neben den gesunkenen Kreditausfallsorgen könnte das zu erklären sein durch die Markterwartungen, die US-Zentralbank könnte bald die Zinsen anheben und damit die Goldhaltung weniger attraktiv machen. Angesichts der hohen Verschuldung dürften jedoch Zinsanhebungen, wenn sie denn tatsächlich in 215 kommen sollten, sehr gering ausfallen. Eine zu flache Zinskurve dürfte direkt in die nächste Krise führen. Schließlich sind die amerikanische und auch die internationale Konjunktur auf der Politik des billigen Geldes aufgebaut. Steigende Zinsen würden die globale Kreditarchitektur zusammenbrechen lassen. Und zwar genauso, wie es schon 2/21 und 27 zu beobachten war, als die US-Zentralbank die Zinsen angehoben hat. Man kann natürlich nicht ausschließen, dass die Fed den gleichen Fehler wieder begehen wird. Ob aber nun mit oder ohne Fed-Zinsanhebungen: Eine echte Zinswende bleibt aus, so denken wir. Das sollte sich positiv auswirken für den Goldpreis. Für die Goldhaltung spricht derzeit viel, weil die Zinssteigerungen überschätzt und die Kredit- und Inflationsrisiken unterschätzt werden.

5 5 29. August 214 Inflation der Euro-Konsumentenpreise schwächt sich ab Jahresveränderung der Konsumentenpreise im Euroraum in Prozent Quelle: Bloomberg. Anzahl der Euro-Long- Futures minus Anzahl der Euro-Short- Futures. Unternehmenskredite schrumpfen bereits weniger stark Jahresveränderung der Unternehmenskredite im Euroraum in Prozent Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Schwäche des Euro-Außenwertes setzt sich fort EURUSD-Wechselkurs und Anzahl der Netto- Euro-Future-Kontrakte* Anzahl der Kontrakte (LS) EURUSD (RS) 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 Quelle: Bloomberg. *Anzahl der Euro-Long- Futures minus Anzahl der Euro-Short- Futures. EZB will mehr Inflation Der EZB-Präsident liebäugelt mit der monetären Staatsfinanzierung. Wenn die Inflation für eine längere Zeit niedrig bleibt, ist das natürlich ein Risiko an sich, so sagte der Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB), Mario Draghi, auf einer Veranstaltung der Deutschen Bundesbank Ende Februar 214. Anders ausgedrückt lautet Draghis Aussage: Es ist ein Risiko, wenn der Geldwert weniger stark schwindet. Jeden Sparer sollten diese Worte beunruhigen. Sie zeigen nämlich, dass die Einheitswährung ohne fortgesetzte, merkliche Preissteigerungen, selbst bei de facto Nullzinsen, nicht mehr gehalten werden kann. Die Aussicht auf eine Deflation also fortlaufend fallende Preise ist nicht unbegründet. Sie ist gewissermaßen die natürliche Folge auf eine vorausgegangene Inflationsphase. Und für die hat die EZB gesorgt. Ihre expansive Geldpolitik hat beispielsweise die Staatsverschuldung im Euroraum von 72,8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts Ende 1998 auf 92,6 Prozent Ende 213 anschwellen lassen. Die Bilanzsumme der Euro-Banken konnte sich von Mrd. Euro auf Mrd. Euro erhöhen. Die Geldmenge M3 ist seit 1999 bis heute um 122 Prozent angewachsen, die Güterproduktion hingegen nur um 19 Prozent. Eine Deflation lässt sich jedoch im ungedeckten Euro-Papiergeldsystem abwenden. Dazu kann die EZB zum einen die Bankkreditvergabe, durch die neues Geld geschaffen wird, beleben. Etwa, indem sie den Banken eine Nullzinsrefinanzierung zur Verfügung stellt. Sie kann auch die Bilanzen der Banken und damit deren Kreditvergabefähigkeit verbessern, indem sie ihnen zweifelhafte Kredite abkauft. Und die EZB kann natürlich auch Staatsanleihen aufkaufen und mit neu geschaffenem Geld bezahlen. Die Äußerungen des EZB-Präsidenten auf dem jüngsten Treffen der Geldpolitiker in Jackson Hole deuten an, dass die EZB gewillt ist, mit den Zentralbankvorbildern in den Vereinigten Staaten und Japan gleichzuziehen, sprich Staaten und Banken verstärkt mit der elektronischen Notenpresse zu finanzieren. Draghi lobte in seinem Vortrag die monetäre Finanzierung der Staatshaushalte durch die Zentralbanken. Es hätte die Finanzmärkte bewogen, den Amerikanern und Japanern wieder Vertrauen zu schenken. Noch regt sich etwas Widerstand gegen solch eine Geldpolitik im Euroraum, und zwar von deutscher Seite. Folglich bemüht sich die EZB, eine passende Legitimation für die monetäre Haushaltsfinanzierung zu finden. Der Hinweis auf Deflationsgefahren eignet sich dafür in exzellenter Weise. Schon das Wort Deflation ist derart negativ belegt und löst Befürchtungen aus, dass alle Politikmaßnahmen gerechtfertigt erscheinen, die versprechen, eine Deflation abzuwenden. Wenn der EZB-Rat am 4. September 214 in Frankfurt tagt, ist nicht auszuschließen, dass dabei eine weitere Zinssenkung herauskommt (denkbar ist eine Ermäßigung des Leitzinses um zehn Basispunkte auf dann,5 Prozent). Denkbar ist auch, dass weitere Geldmengenvermehrungsschritte in Aussicht gestellt werden. All diese Maßnahmen werden jedoch den Euro nicht stärken, sondern ihn schwächen. Nach innen und nach außen.

6 6 29. August 214 Der wirtschaftspolitische Kommentar Kredit und Vertrauen Die Ruhe, für die die Zentralbanken auf den Finanzmärkten gesorgt haben, ist eine trügerische Ruhe. Kredit (ein Wort, das abstammt vom lateinischen Verb credere und glauben, vertrauen bedeutet) spielt im heutigen Geldwesen eine zentrale Rolle. Dazu muss man wissen, dass das Geld ob nun US-Dollar, Euro, chinesischer Renminbi oder Schweizer Franken durch Bankkreditvergabe geschaffen wird. Damit Geld im Umlauf ist, braucht es folglich jemanden, der einen Kredit aufnimmt, und es muss eine Bank geben, die in der Lage und willens ist, den Kredit zu vergeben. Banken erhalten Kredite von der staatlichen Zentralbank und zwar zu günstigen Konditionen: Die Zinsen, die sie an die Zentralbank zahlen, liegen in der Regel deutlich unter den Zinsen, die sie ihren Kreditkunden in Rechnung stellen. Das macht es verlockend für Banken, sich zu verschulden und Kredite an Private, Unternehmen und den Staat zu vergeben. Dies hat mehrere Gründe. (1) Weil der Geldwert chronisch schwindet, kann der Schuldner die berechtigte Erwartung haben, dass er seinen Kredit in wertgemindertem Geld zurückzahlen kann, dass er also von der Verschuldung profitiert (auf Kosten des Kreditgebers). (2) Der Kauf von Sachvermögen (in Form von Grundstücken, Häusern, Aktien etc.) ist aussichtsreich, weil die Preise dieser Vermögensbestände im Zeitablauf ansteigen, und auch das ist für ihn vorteilhaft. (3) Durch Kreditfinanzierung lässt sich die Eigenkapitalrendite hebeln. Das verlockt natürlich ebenfalls, sich zu verschulden. Die Anreize, denen Banken und Kreditnehmer in einem Kreditgeldsystem unterliegen, sprechen für ein Anwachsen der Schulden. Und genau das lässt sich in allen Volkswirtschaften, in denen das Geld durch Bankkreditvergabe produziert wird, beobachten: Im Zeitablauf steigt die Verschuldung relativ zur Wirtschaftsleistung immer weiter an. Was aber, wenn das Vertrauen in den Kredit schwindet? Verlieren Banken das Vertrauen, dass die Kreditnehmer in der Lage sind, ihre Schulden zu bedienen, drehen sie den Kredithahn zu. Sie fordern Kreditnehmer, deren Kredit fällig wird, auf, ihre Kredite zurückzuzahlen. Kreditnehmer, die damit gerechnet haben, dass sie fällige Kredite durch neue Kredite ablösen können, geraten in Bedrängnis: Ihnen droht mitunter die Zahlungsunfähigkeit. Angesichts solcher Probleme verlieren diejenigen das Vertrauen, die ursprünglich geplant hatten, sich zu verschulden. Wenn Banken Altschuldner auffordern, fällige Kredite zurückzuzahlen, und wenn Neukreditnehmer abgeschreckt werden, sich zu verschulden, droht das Kreditgeldsystem zu kollabieren. Die Geldmenge beginnt zu schrumpfen, und das lässt früher oder später die Güterpreise fallen. Eine wachsende

7 7 29. August 214 Die Zinssenkungs- und Geldmengenvermehrungspolitik der Zentralbanken haben die Kreditausfallsorgen vertrieben und verschleiern die tatsächliche Lage der Verschuldungsproblematik CDS für Banken im Euroraum und Nordamerika, fünf Jahre Laufzeit, Basispunkte Euroraum Quelle: Thomson Financial. USA Zahl von Schuldnern ist dann nicht mehr in der Lage, ihren Schuldendienst zu leisten. Banken erleiden Zahlungsausfälle, weisen Verluste aus. Das Vertrauen in die Banken schwindet. Die Geldhäuser geraten in Zahlungsschwierigkeiten, weil Sparer ihre Einlagen abziehen. Im Zuge einer solchen Abwärtsspirale geraten immer mehr Schuldner und Banken in Probleme. Die gesamtwirtschaftliche Nachfrage knickt ein, es kommt zur Rezession oder gar Depression. In 28 und 29 gab es derartige Vertrauensverluste sowohl auf der Kreditnachfrage- als auch Kreditangebotsseite. Viele Staaten und Banken erhielten keine Kredite mehr, oder wenn, dann nur zu Konditionen, die sie sich nicht leisten konnten. Die Kreditkonditionen für private Haushalte und Unternehmen verschlechterten sich ebenfalls, und ihre Kreditnachfrage ging zurück. Dem weltweiten, ungedeckten Papiergeldsystem drohte der Zusammenbruch. Er wurde nur dadurch abgewendet, dass die Zentralbanken die Zinsen senkten und strauchelnden Staaten und Banken de facto jeden gewünschten Geldbetrag zusicherten, damit offene Rechnungen bezahlt werden konnten. Auf diese Weise wurden die Kreditausfallsorgen aus den Finanzmärkten vertrieben. Lassen sich diese Markteingriffe so ohne weiteres zurückführen? Vermutlich nicht. Eine Abkehr von der Tiefzinspolitik würde das Schuldgeldsystem wieder in Schwierigkeiten bringen. Sollten die Zinsen merklich steigen, wird das Vertrauen in die Kreditqualität von Staaten, Banken, Unternehmen und Konsumenten schwinden. Vor allem die großen Volkswirtschaften sind heute höher verschuldet als noch vor Ausbruch der Krise 27/28, ihre Zinsabhängigkeit ist größer denn je. Denn es wurden in den letzten Jahren nicht nur neue Kredite zu Tiefstzinsen aufgenommen. Es wurden auch fällige Kredite durch neue Kredite ersetzt, die mit Tiefstzinsen ausgestattet sind. Schon leicht steigende Zinsen würden daher überdehnten Schuldnern arg zusetzen. Durch die Eingriffe der Zentralbanken sind Zahlungsausfallsorgen zwar aus den Märkten vertrieben worden, jedoch sind nun die Marktkräfte stark beeinträchtigt. Weniger die Einschätzung der tatsächlichen Kreditfähigkeit der Schuldner, sondern vielmehr die Erwartung, die Zentralbanken werden keine politisch ungewollten Zahlungsausfälle zulassen, bestimmt Zinsbildung. Kreditrisiken werden dadurch unterschätzt. Fehlentwicklungen stellen sich ein. Sparer und Investoren werden angehalten, Schuldnern Geld zu leihen, deren Finanzlage bei ungetrübter Sicht der Dinge als kreditunwürdig einzustufen wäre. Die Fähigkeit der Märkte, knappe Ressourcen zum besten Wirt zu lenken, wird geschmälert. Das schwächt die Wachstumskräfte. Produktion und Beschäftigung leiden, und das wirkt sich wiederum negativ aus auf die Schuldentragfähigkeit der Volkswirtschaften. Die Markteingriffe der Zentralbanken sind daher keine Dauerlösung des zentralen Problems, das nun im Schuldgeldsystem zutage getreten ist: das schwindende Vertrauen in den Kredit. Ein künstlich abgesenkter Zins schafft vielmehr neuerliche Probleme. Die Ruhe, für die die Zentralbanken auf den Finanzmärkten gesorgt haben, ist daher eine trügerische Ruhe. Dass sich aktuell neuerliche Fehlentwicklungen aufbauen, ist absehbar, nicht aber, wann und wo sie in Erscheinung treten.

8 8 29. August 214 Edelmetallmarkt-Bericht Gold (USD pro Feinunze) 134 Goldanleihe Mai. 14. Jul. 28. Aug. Gold-ETFs (Mio. Feinunzen) 86 Entwicklung in den letzten zwei Wochen Gold In USD (pro Feinunze) Aktuell 1289,1 Änderung in den letzten zwei Wochen in USD -15,8 in % -1,2 Höchster Preis 134,8 Niedrigster Preis 1276,8 In Euro (pro Feinunze) Aktuell 978,4 Änderung in den letzten zwei Wochen in Euro 2,4 in %,2 Höchster Preis 978,4 Niedrigster Preis 96, Silber Platin Palladium 19,5 1426, 895,5, -,2 19,6 19,4-29,8-2, 1455,8 1417,3 1,3,1 896,8 867,2 14,8 182,3 679,7,2 1,3 14,8 14,5-6,6 -,6 188,9 167,2 1,8 1,6 679,7 651,1 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Silber (USD pro Feinunze) 21,5 21, 2,5 2, Das World Gold Council hatte jüngst berichtet, dass die Goldnachfrage der bedeutendsten Goldnachfrager China und Indien im zweiten Quartal 214 deutlich rückläufig war. Die chinesischen Goldimporte gingen um 51 Prozent gegenüber dem Vorjahr zurück (und betrugen 27,9 Tonnen), die indischen um 39 Prozent (und betrugen 24,1 Tonnen). Dies erklärt sich zum einen durch den Vergleich mit dem Vorjahresquartal, in dem die Käufe besonders hoch ausfielen. Zum anderen spiegelt sich hinter diesen Daten jedoch auch eine merkliche Beruhigung der physischen Goldnachfrage aus den bisher nachfragestärksten Ländern. Goldimporte in Tonnen* (a) Hong Kong 19,5 19, 2 18,5 3. Mai. 14. Jul. 28. Aug Silber-ETFs (Mio. Feinunzen) (b) Indien Exporte nach China Re-Exporte nach China Quelle: Thomson Financial. *Eigene Berechnungen. 55 Die Rand Merchant Bank, die zur FirstRand Bank Ltd., Südafrikas zweitgrößter Bank, gehört, hat jüngst eine Anleihe der besonderen Art gegeben (hier klicken: Goldanleihe). Die Anleihe im Volumen von 2 Mrd. Rand (also etwa 14 Mio. Euro), die eine Laufzeit von fünf Jahren hat, sieht vor, dass Investoren der Bank effektiv Krügerrand leihen und dafür einen Zins in Höhe von,5 Prozent pro Jahr erhalten. Am Ende der Laufzeit (im Jahr 219) kann der Gläubiger wählen, ob er die Rückzahlung in bar (also Rand) oder Krügerrand erhalten möchten. 53 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Quelle für Grafiken: Bloomberg. Tageswerte.

9 9 29. August 214 Platin (USD pro Feinunze) Mai. 28. Aug. 14. Jul. Platin-ETFs (Millionen Feinunzen) 3, 2,8 2,6 Am Ende der Laufzeit ist die Anleihe zu bewerten anhand von (i) aktuellem Goldpreis, (ii) bewertet mit dem Wechselkurs Rand gegenüber US-Dollar und (iii) unter Berücksichtigung der Zinszahlungen (in Form von Goldunzen). Steigt der Goldpreis (in Rand) über die Laufzeit der Anleihe, so profitiert der Investor. Fällt der Preis, so kann er die Barauszahlung wählen. Der Investor, der in die Goldanleihe investiert, spart zudem Lagerkosten, die er ansonsten für die Lagerung von physischem Gold zu bezahlen hätte. Investoren haben die Möglichkeit, die Goldanleihe, die an der Johannesburger Börse notiert ist, während der Laufzeit zu verkaufen und gegebenenfalls Kursgewinne zu erzielen. Dadurch, dass der Investor der Bank Krügerrand leiht (der ein gesetzliches Zahlungsmittel in Südafrika ist), können auch Kleininvestoren die Goldanleihe zeichnen. Für Investoren, die (i) einen steigenden Goldpreis in südafrikanischem Rand erwarten und (ii) die Kreditausfallrisiken der emittierenden Bank als vertretbar einstufen, könnte die Goldanleihe attraktiv sein. Goldpreis, nominal und real (a) Goldpreis (USD/oz), nominal und real (deflationiert mit den Konsumentenpreisen) 2,4 2,2 2, (b) Goldpreis (USD/oz), nominal und real (deflationiert mit der Geldmenge M2) 25 1,8 6 1,6 1,2 Jan ,4 Jan 12 Jan 13 Jan Palladium (USD pro Feinunze) Nominal 8 3. Mai. 14. Jul. 28. Aug Real Nominal Real Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Palladium-ETFs (Millionen Feinunze) Goldpreis ist nicht zu teuer *,25 3,2 3,,2 2,8 2,6,15 2,4 2,2 Durchschnittt 1959 bis 214,1 2,,5 1,8 1,6 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Quelle für alle Grafiken: Bloomberg. Tageswerte., Quelle: Thomson Financial, eigenen Berechnungen. *Goldpreis (USD/oz) dividiert durch das US-Bruttoinlandsprodukt (in Mrd. US-Dollar).

10 1 29. August 214 Edelmetallpreise, aktuell und Schätzungen (pro Feinunze) In US-Dollar I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 1 Tage 2 Tage 5 Tage 1 Tage 2 Tage Gold Silber Platin Palladium 1.289,1 19, , 895, ,9 19, ,3 892, ,2 19, ,5 887, 1.295,9 19, , 877,6 1.36, 2,4 1.47,4 869, ,2 19, ,2 844, ,2 2, ,6 792,3 III. Prognosen Bandbreite Bandbreite Bandbreite Bandbreite Unten Oben Unten Oben Unten Oben Unten Oben Q Q Q Q IV. Jahresdurchschnitte (geschätzt) 1.678,3 31, ,6 647, ,1 23, ,8 724, In Euro I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 1 Tage 2 Tage 5 Tage 1 Tage 2 Tage Gold Silber Platin Palladium 978,4 14,8 1.82,3 679,7 972,7 14,7 1.76,7 676,1 969,7 14,7 1.74,6 668,8 972,6 14,8 1.85,3 658,7 97, 15,2 1.92,1 646, 953,2 14,7 1.73,2 621,5 941,8 14,7 1.51,5 581, III. Prognosen Bandbreite Bandbreite Bandbreite Bandbreite Unten Oben Unten Oben Unten Oben Unten Oben Q Q Q Q IV. Jahresdurchschnitte (geschätzt) Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Prognosen der Degussa Goldhandel GmbH (jeweils für das Quartalsende).

11 August 214 Rohstoffpreise im Überblick Ausgewählte Rohstoffe Aktueller Preis Veränderungen gegenüber (in Prozent): Volatilität (in Prozent): in USD 2 Wochen 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate 3 Tage 9 Tage I. Energie NYMEX WTI Rohöl 94,61-2,3-2, 3,7 3,7 -,1 14,2 12,6 ICE Brent Rohöl 12,49-3, -3,1 -,6 -,6 -,7 15, 12,1 NYMEX Benzin 275,42, -3,1 2,6 2,6 -,8 17,4 14, NYMEX Heizöl 284,97 -,9-2,4-1,1-1,1-4, 15,6 12,9 ICE Gasoil 867,75-2,2-3,2-2,7-2,7-3,9 9,5 9,9 NYMEX Erdgas 4,5 1,9-15,9-8,1-8,1 2,6 27,4 27, II. Agrarprodukte Mais 369,25 1,6-27,5-17,9-17,9-28,5 18,2 2,2 Weizen 571,75 1, -23, -1,9-1,9-17, 23,1 22,7 Soja 128,75-5,2-17,5-6,9-6,9-15,2 18,3 18, Kaffee 2, 8,1-4,8 5, 5, 56,2 38,8 4,3 Zucker 15,56-3,6-15,2-5,5-5,5-8,6 19,6 18,2 Baumwolle 66,58 3,7-2,2-12,9-12,9-14, 19,6 15,3 III. Industriemetalle Aluminium, Future (3M) 285,5 3, 15,9 22,2 22,2 15, 19,2 15,8 Kupfer (Future, 3M) 73,,5 5,8 -,5 -,5-1, 12,9 12,2 Zink 142,7,6 15,1 16,2 16,2 14,2 15,9 16,8 Blei 136,35-1, 8,2 4,4 4,4-5,2 17,2 16,1 Eisenerz 87,3-8,8-17,2-36,6 1,8 17, IV. Edelmetalle Gold 1289,45-1,5 -,3 3,6 3,6-7,6 1,6 11,9 Silber 19,51-1,9 1,6 1,7 1,7-17,1 13,1 16,6 Platin 1425,38-3,4, 3,5 3,5-6,4 8, 12,7 Palladium 895,5 4,1 1,1 27,3 27,3 24, 13, 15,7 V. Edelmetale, rel. Preise Gold-Silber 66,8,6-1,9 2,1 2,1 11,4 1,3 9,6 Gold-Platin,9 1,9 -,3,, -1,5 7,8 1,9 Gold-Palladium 1,44-5,7-9,7-18,3-18,3-25,8 16, 17,5 Palladium-Platin,63 8,2 1,5 22,5 22,5 32,7 13,6 12, Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. S&P Rohstoffpreisindices (auf US-Dollar-Basis) Quelle: Bloomberg. Serien sind indexiert (Januar 27 = 1). Gesamtindex Industriemetalle Energie Agrarprodukte

12 August 214 Goldpreis (USD/oz) und Netto-Gold-Future-Positionen (in Tausend) Futures-Net (LS, invertiert) Gold (RS) Quelle: Bloomberg. Comex Gold- und Silberbestände (Millionen Feinunzen) (a) Gold (b) Silber,19,18,17,16,15,14,13,12,11,1, Quelle: Bloomberg. Goldleihemarkt (a) Gold Forward Offered Rate in Prozent 1,,8,6,4,2 (b) Gold-Lease-Rate in Basispunkten , ,2-6 1-Monat 3-Monate Monat 3-Monate 6-Monate 12-Monate 6-Monate 12-Monate Zur Erklärung: Gold Offered Forward Rates (GOFO) stehen für die Zinsen, die im Goldleihemarkt gezahlt werden, und zwar von der Partei, die einen Kredit aufnimmt, der mit Gold besichert ist (Goldverleiher), und den die Partei erhält, die einen mit Gold besicherten Kredit vergibt (Goldleiher). Der Goldverleiher kann den Kreditbetrag, den er erhält, zwischenzeitlich anlegen, und zwar zum Libor-Zins (London Interbank Offered Rate). Die Differenz zwischen dem Libor-Zins und GOFO wird als Lease Rate bezeichnet. GOFO sind üblicherweise positiv (und lehnen sich in der Regel eng an den Leitzins der US-Zentralbank). Wenn GOFO negativ sind, so bedeutet das, dass der Kreditnehmer (der Goldverleiher) vom Kreditgeber (dem Goldleiher) belohnt wird: Es kostet ihn also nichts, einen Kredit aufzunehmen, er verdient sogar daran. Das ist natürlich eine ungewöhnliche Situation, und sie tritt i. d. R. in angespannten Marktsituationen auf, in der es zum Beispiel eine starke Nachfrage nach physischem Gold gibt.

13 August 214 Wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schätzungen Aktuell Q3 13 Q414 Q1 15 Q2 15 Q3 15 I. Notenbankzinsen (in %) US Federal Reserve, -,25, -,25, -,25,25,5,75 EZB,15,5,5,5,5,5 Bank von England,5,5,5,5,5,5 Bank von Japan,1,1,1,1,1,1 Schweizer Nationalbank, -,25, -,25, -,25, -,25, -,25, -,25 II. Staatsanleihen (in %) Deutschland 1-J,89,9,85,82,79,8 USA 1-J 2,33 2,3 2,25 2,3 2,35 2,3 Japan 1-J,5,5,48,5,55,5 Großbritannien1-J 2,38 2,4 2,35 2,4 2,45 2,4 Schweiz 1-J,44,45,4,38,35,39 III. Währungen EURUSD 1,32 1,31 1,29 1,26 1,23 1,19 EURJPY 136,77 135,4 134,5 132,71 131,38 13,7 EURGBP,79,85,79,78,76,75 EURCNY 8,1 7,93 7,77 7,62 7,47 7,32 EURCHF,83,83,83,83,83,83 IV. Öl Ölpreis (Brent, Fass)* 11, Rohstoffpreise (S&P, USD) 66, Quelle: Bloomberg, eigene Schätzungen. Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent (a) In US-Dollar S&P 5 Nasdaq Euro STOXX 5 FTSE 1 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia-16,3 CRB Index Gold Silber Rohöl EURUSD EURJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-1 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-1 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. UK-Staatsanleihe 7-1 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-1 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J ,1 -,9-9,5-4,4-5,8-4,5-1,5 8, 9,1 3,8,8 5,1 6,2 4, 7,,7 1,6 2,2,1 2,3,5 1,7 6,7,6 2,8,1 13,2 17,1 (b) In Euro S&P 5 Nasdaq Euro STOXX 5 FTSE 1 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohöl EURUSD EURJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-1 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-1 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. UK-Staatsanleihe 7-1 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-1 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J ,1 -,9-5,1-4,4-5,8-4,5-1,5 12,4 13,5 3,8 5,4 3,6,7 8,8 8,4 11,4 5,1 1,6 2,2,1 6,7 4,8 13,2 1,7 11,2 5,1 4,2 1,6 26, Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

14 August 214 Marktdaten Zinsniedergang im Euroraum auf breiter Front Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen in Prozent Dez. 11 Jun. 12 Dez. 12 Jun. 13 Dez. 13 Jun. 14 Deutschland Frankreich Italien Portugal Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Deutscher Konjunkturindex sendet Schwächesignal Konjunkturindikatoren USA und Deutschland IFO (LS) US NAPM (RS) Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. In China bahnt sich ein Hauspreis-Bust an Jahresveränderung in Prozent (a) Landesweit (b) Ausgewählte große Städte Neubauten Altbestände Shanghai Beijing Tianjin Guangzhou Shenzen Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

15 August 214 Beiträge in bisher erschienenen Ausgaben Ausgabe Inhalt 29. August 214 Dollar-Dominanz Zinswende bleibt aus. Gut für Gold. EZB will mehr Inflation Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kredit und Vertrauen Edelmetallmarkt-Bericht: Goldanleihe 15. August 214 Was die Euro-Bankenabwicklung wirklich bedeutet Warnsignale für die Konjunktur Zins, Inflation, Realzins Wirtschaftspolitischer Kommentar: Venezuelas Hochinflation Edelmetallbericht: Über das Silberfixing und die Goldnachfrage 1. August 214 Gold, nicht ungedecktes Papiergeld, verdient Vertrauen Amerikanische Behörde besorgt vor Runs auf Geldmarktfonds Wirtschaftspolitischer Kommentar: Das Feigenblatt-Alibi der EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Fed-Politik eröffnet Chancen für Edelmetalle 18. Juli 214 Konjunkturerholung mit bedenklichen Begleiterscheinungen Verkaufsdruck im Gold-Future-Markt Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Kaufkraft des Geldes schwindet Edelmetallmarkt-Bericht: Weißmetallpreise im Aufwind 4. Juli 214 Die Entwertung der Ersparnisse Vor 7 Jahren: Die Rückkehr zur Golddeckung Gold versus Aktien Wirtschaftspolitischer Kommentar: Über Sinn und Unsinn der Ermittlung des Volksvermögens 2. Juni 214 Irak-Krise treibt Öl- und Goldpreis Deutschlands Schwächung im EZB-Rat Das Vollgeld was es leistet und was nicht Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld 6. Juni 214 Geldpolitische Betäubung. Oder: Der Goldpreis ist zu niedrig EZB auf Abwegen Wirtschaftspolitischer Kommentar: Zinsen auf der Nulllinie Edelmetallmarkt-Bericht: Chinas Finanzierungsgeschäfte 23. Mai 214 Japanische Zinsverhältnisse in Sichtweite Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was ist Kapitalismuskritik - und was nicht? Edelmetallmarkt-Bericht: Keine Sorge vor Konjunktureintrübung Degussa erwirbt größte Goldbarren-Sammlung der Welt 9. Mai 214 Ukraine, Sezession und Liberalismus US-Arbeitsmarkt und Fed-Zinspolitik Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die ausgeschaltete Marktwirtschaft Edelmetallmarkt-Bericht: Mehr Licht als Schatten 25. April 214 Der US-Dollar: nur fast so gut wie Gold Zur Golddeckung Wirtschaftspolitischer Kommentar: Der verstaatlichte Kredit Edelmetallmarkt-Bericht: Gegenläufige Kräfte 11. April 214 "We are a bank-based economy"" "QE" im Euroraum - das Delirium der Milliarden Wirtschaftspolitischer Kommentar: Im Spiegellabyrinth Edelmetallmarkt-Bericht: Unterstützung vom Zinsmarkt 28. März 214 "Crash -Sorgen Zur Euro-Stärke Wirtschaftspolitischer Kommentar: Wirtschaftssanktionen Edelmetallmarkt-Bericht: Kein Durchbruch 14. März 214 Zinsen bleiben tief; und sie könnten noch weiter absinken Wirtschaftspolitischer Kommentar: Finanzielle Privatsphäre ade Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Zeichen für die Edelmetallnachfrage 28. Februar 214 Chinas Boom: Was, wenn er kippt? Das goldene Erbe des US-Dollar Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die EZB und der Anleihekauf Edelmetallmarkt-Bericht: Nachfrage stabilisiert sich 14. Februar 214 Kreditausfallrisiko und Goldpreis Wirtschaftspolitischer Kommentar: Gefangen im Boom-and-Bust Edelmetallmarkt-Bericht: Vorsichtiger Optimismus Der Degussa Marktreport ist zu beziehen unter: Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfügung.

16 August 214 Disclaimer Für die Erstellung dieser Ausarbeitung ist Degussa Goldhandel GmbH, Frankfurt am Main, verantwortlich. Die Verfasser dieses Dokuments bestätigen, dass die in diesem Dokument geäußerten Einschätzungen ihre eigenen Einschätzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschätzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Der (bzw. die) in dieser Ausarbeitung genannte(n) Analyst(en) sind nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert und unterliegen nicht der NASD Rule Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken und berücksichtigt nicht die besonderen Umstände des Empfängers. Es stellt keine Anlageberatung dar. 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Impressum Der Marktreport erscheint 14-tägig freitags und ist eine kostenlose Serviceleistung der Degussa Goldhandel GmbH Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 29. August 214 Herausgeber: Degussa Goldhandel GmbH, Kettenhofweg 29, 6325 Frankfurt, Tel.: (69) 8668-, Fax: (69) Internet: Redaktion: Dr. Thorsten Polleit, Julia Kramer Degussa Marktreport ist im Internet abrufbar unter: An- und Verkaufsniederlassungen: Frankfurt (Ladengeschäft): Kettenhofweg Frankfurt Telefon: frankfurt@degussa-goldhandel.de Berlin (Ladengeschäft): Fasanenstraße Berlin Telefon: berlin@degussa-goldhandel.de Hamburg (Ladengeschäft): Ballindamm Hamburg Telefon: hamburg@degussa-goldhandel.de Köln (Ladengeschäft): Gereonstraße Köln Telefon: koeln@degussa-goldhandel.de München (Ladengeschäft): Promenadeplatz München Telefon muenchen@degussa-goldhandel.de München (Altgold-Zentrum): Weinstraße München Telefon muenchen-altgold@degussa-goldhandel.de Nürnberg (Ladengeschäft): Prinzregentenufer Nürnberg Telefon: nuernberg@degussa-goldhandel.de Stuttgart (Ladengeschäft): Kronprinzstraße Stuttgart Telefon: stuttgart@degussa-goldhandel.de Zentrale Frankfurt Kettenhofweg Frankfurt Telefon: info@degussa-goldhandel.de Zürich (Ladengeschäft): Bleicherweg Zürich Telefon: zuerich@degussa-goldhandel.ch London Sharps Pixley Ltd (Mitglied der Degussa Gruppe) Telefon