Die Wahl der Organisationsform für das Kreditgeschäft: Kosten- und Nachfragedeterminanten

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1 Thema 6 Die Wahl der Organisationsform für das Kreditgeschäft: Kosten- und Nachfragedeterminanten Folie 1

2 Gliederung A Problemstellung und Eingrenzung B Die Verfügbarkeit von Fremdkapital: Kreditangebot und Kostendeterminanten I. Organisationsform und Kosten des Kreditangebots am Beispiel eines Kredits über 5 Jahre 1.Bankkredit 2. Vermittelter Kredit 3. Asset Backed Securities (von der Bank verbriefte Kreditforderung) 4. Anleihe Wir vergleichen hier Kredite mit einer Laufzeit von 5 Jahren. Folie 2

3 Gliederung B II. Der Kostenaspekt: Für welchen Kunden wird der Anbieter welche Form wählen? 1. Einmalkredit 2. Berücksichtigung von Folgekrediten a. Das Hausbankproblem b. Kostensenkung durch Wettbewerb (Kreditauktion, Rating) 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform Folie 3

4 Gliederung C. Nachfragedeterminanten: Präferenzen der Kunden I. Präferenzen der Kreditnachfrager a) Möglichkeit der Nachverhandlung/Flexibilität der Finanzierungsform b) Bereitschaft zur Publizität c) Andere Präferenzen II. Konsequenzen für die Wahl der Organisationsform D. Fazit Folie 4

5 Bankkredit Kreditrationierung der Banken Banken reagieren auf eine zu große Nachfrage mit Kreditrationierung. Das Modell von Stiglitz und Weiss (1981) erklärt den Einfluss von adverser Selektion und Moral Hazard. Adverse Selektion: Der Anteil der Kreditanträge potentieller Kreditnehmer mit schlechter Qualität steigt. Moral Hazard Die bereits existierenden Kreditnehmer erhöhen ihr Projektrisiko. T. Hartmann-Wendels u.a., Bankbetriebslehre, 3.Auflage, Berlin u. a. 2000, S.139 ff. Folie 5

6 Bankkredit Stiglitz und Weiss verstehen unter Kreditrationierung die pauschale Ablehnung einiger Kreditanträge, obwohl es darunter auch potentielle Kreditnehmer guter Qualität gibt und obwohl diese bereit wären, höhere Zinsen zu zahlen und alle sonstigen Forderungen der Kreditgeber zu erfüllen. Zentrale Annahme des Modells: Der Kreditgeber erkennt die Qualität der potentiellen Kreditnehmer nicht. Er kann das Verhalten der Kreditnehmer nicht überwachen. Eine Erhöhung des Kreditzinses führt aufgrund der asymmetrischen Information zu adverser Selektion und Moral Hazard. Diese negativen Effekte können den positiven Effekt der Zinserhöhung überwiegen. T. Hartmann-Wendels u.a., Bankbetriebslehre, 3.Auflage, Berlin u. a. 2000, S.139 ff. Folie 6

7 Bankkredit Mit wachsendem Zinssatz r steigt das Risiko der Projekte. Je riskanter das Projekt, desto geringer ist der erwartete Ertrag der Bank aus dem Kreditgeschäft. Es gibt einen bankoptimalen Zinssatz r *, ab dem sich eine weitere Zinserhöhung nicht mehr lohnt. Ist dieser Zinssatz erreicht, wird ein Kreditgeber in dem Modell von Stiglitz und Weiss den Zins nicht mehr erhöhen, um der Kreditnachfrage gerecht zu werden. Es findet Kreditrationierung statt. T. Hartmann-Wendels u.a., Bankbetriebslehre, 3.Auflage, Berlin u. a. 2000, S.139ff. Folie 7

8 Bankkredit Kosten Regulierungsbedingte Kosten Refinanzierung über Einlagen: Es werden zinslose Reserven bei der Zentralbank gehalten. 1 Eigenkapitalkosten der Bank. 2 Kosten für die Einlagensicherung. 3 1) M. Wahrenburg, Bankkredit- und Anleihefinanzierung, Diss. Wiesbaden 1992, S ) J. Sengera, Verbriefung und Disintermediation?, in: die Bank, Jg. 2002, Heft 4, S ) M. Wahrenburg, Bankkredit- und Anleihefinanzierung, Diss. Wiesbaden 1992, S. 36. Folie 8

9 Bankkredit Kosten Risikoaufschlag Risikoaufschlag in Abhängigkeit vom Rating störungsfrei verlaufende Kreditengagements kompensieren einzelne Ausfälle Kosten für Rating in Verwaltungspauschale enthalten J. Wegmann und W. Koch, Standpunkt: Benötigt der Mittelstand Rating-Agenturen?, in: FINANZ BETRIEB, Jg. 2003, Heft 4, S Folie 9

10 Bankkredit Kosten Vertragskosten Charakteristisch für indirekte Finanzierung: Mindestens 2 Verträge Einleger Bank Kreditnehmer Geringe Kosten bei Vertrag mit Einlegern. Folie 10

11 Gliederung A Problemstellung und Eingrenzung B Die Verfügbarkeit von Fremdkapital: Kreditangebot und Kostendeterminanten I. Organisationsform und Kosten des Kreditangebots am Beispiel eines Kredits über 5 Jahre 1.Bankkredit 2. Vermittelter Kredit 3. Asset Backed Securities (von der Bank verbriefte Kreditforderung) 4. Anleihe Wir vergleichen hier Kredite mit einer Laufzeit von 5 Jahren. Folie 11

12 Der vermittelte Kredit Der Weg zum Kredit, KfW Mittelstandsbank stellen vor Investitionsbeginn den Antrag an die Hausbank schließt den Kreditvertrag und zahlt den Kreditbetrag aus prüft den Antrag Unternehmen Hausbank Projektbeurteilung Risikobewertung Sicherheiten bei positiven Entscheidungen leitet die Hausbank den Antrag weiter refinanziert den Kredit mit günstigen Refinanzierungszinsen KfW Ratenzahlungen haftet gegenüber der KfW Ratenzahlungen Folie 12

13 Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) Frankfurt am Main 1948 gegründet als Körperschaft des öffentlichen Rechts zur Finanzierung des Wiederaufbaus der deutschen Wirtschaft. Heute gewährt sie Darlehen und Zuschüsse zur Förderung der deutschen Wirtschaft im In- und Ausland. 1 Förderung von: Fremdkapital Mezzanine-Kapital Spezialprodukte für Gründer und Mittelständler Neue Förderinstrumente wie Globaldarlehen und Verbriefung Investitionen, die nachhaltigen wirtschaftlichen Erfolg erwarten lassen. 2 1) H. E. Büschen und C. J. Börner, Bankbetriebslehre, 4. Auflage, Stuttgart 2003, S ) Mittelstandsbank_%20Unternehmerkredit_08_2004.pdf KB - KfW Bankengruppe (deutsch). Folie 13

14 Konditionen Die Hausbank kann abhängig von Bonität und Sicherheiten des Kreditnehmers den Zins um 0,5% p. a. erhöhen. Konditionen für einen Unternehmerkredit mit einer Laufzeit von 10 Jahren: effektiver Jahreszins von 4,21% zuzüglich Zusageprovision von 0,25% zuzüglich Marge (maximal 0,5%) Maximaler Zins: 4,96% 1 Wesentlich günstiger als ein üblicher Bankkredit 1) Die Zinssätze ändern sich täglich. Dies ist der Zins vom 18. November Folie 14

15 Konditionen Bankübliche Besicherung Lange Laufzeiten und 2 tilgungsfreie Jahre möglich 1) 1) Mittelstandsbank_%20Unternehmerkredit_08_2004.pdf KB - KfW Bankengruppe (deutsch) Folie 15

16 Einschränkungen Maximaler Kreditbetrag 5 Mio. EUR Vergabe von Fremdkapital an Unternehmen mit einem Umsatz 500 Mio. EUR Finanzierung zu 100% bei Kreditbeträgen 1 Mio. EUR Finanzierung zu 75% bei Unternehmen mit einem Umsatz 50 Mio. EUR Finanzierung zu 67% bei Unternehmen mit einem Umsatz 50 Mio. EUR Mittelstandsbank_%20Unternehmerkredit_08_2004.pdf KB - KfW Bankengruppe (deutsch). Folie 16

17 Konsortialkredite Der Finanzierungsbedarf eines Kreditnehmers übersteigt die Möglichkeiten einer einzelnen Bank. Mehrere Banken vereinigen sich vorübergehend und sind an der Kreditvergabe beteiligt. Eine Bank übernimmt die Konsortialführung. Einheitliche Vertragsgestaltung, in der sowohl die Konditionen des Kredites als auch die Ausstiegsmöglichkeiten der Banken geregelt sind. Nach Abwicklung des Geschäftes werden Gewinne bzw. Verluste entsprechend der Konsortialquoten verteilt und das Konsortium aufgelöst. H. E. Büschen und C. J. Börner, Bankbetriebslehre, 4. Auflage, Stuttgart 2003, S. 85. Folie 17

18 Konsortialkredite Syndizierung Die konsortialführende Bank übernimmt die Gestaltung eines Informationsprospektes nimmt den Kredit zunächst alleine oder mit anderen Kreditinstituten in die Bücher platziert den Kredit abzüglich des Eigenanteils an Adressaten oder Participants Jede eingeladene Bank hat die Möglichkeit, zu den vereinbarten Konditionen in Höhe eines von ihr gewählten Beteiligungsbetrages teilzunehmen. 1 Bei erfolgreicher Platzierung wird die Syndizierung überzeichnet, Möglichkeit der Erhöhung des ursprünglichen Kreditbetrages. Bei nicht erfolgreicher Syndizierung übernimmt in manchen Fällen der Konsortialführer das Risiko der Weiterplatzierung. 2 1) 2) T. Hartmann-Wendels u.a., Bankbetriebslehre, 3.Auflage, Berlin u. a. 2000, S.600. Folie 18

19 Konsortialkredite Alternative: Vor Vertragsunterzeichnung wird Konsortium mit allen Konsortialbanken gebildet Der Konsortialführer nimmt den Kredit nicht alleine in die Bücher, sondern alle beteiligten Banken gemäß ihrem Anteil. Folie 19

20 Konsortialkredite Konsortialkredite werden vergeben, wenn das Risiko für eine einzelne Bank zu groß ist wenn rechtliche oder andersartige Begrenzungsfaktoren bestehen 1 wenn fehlendes Know-how zur Vertragsgestaltung bei kleinen Banken vorliegt Vorteile sind Es herrscht ein (nahezu) einheitliches Auftreten in der Krise (Stichwort Karstadt) Diversifikation, Risikostreuung Gleichbehandlungen der Banken Cross Default-Klauseln werden nicht benötigt 1) H. E. Büschen und C. J. Börner, Bankbetriebslehre, 4. Auflage, Stuttgart 2003, S. 85. Folie 20

21 Gliederung A. Problemstellung und Eingrenzung B. Die Verfügbarkeit von Fremdkapital: Kreditangebot und Kostendeterminanten I. Organisationsform und Kosten des Kreditangebots am Beispiel eines Kredits über 5 Jahre 1. Bankkredit 2. Vermittelter Kredit 3. Asset Backed Securities (von der Bank verbriefte Kreditforderung) 4. Anleihe Folie 21

22 Asset Backed Securities Es wird die Verbriefung von bereits durch Banken vergebene Kredite betrachtet. Die Forderungen werden vom Originator rechtswirksam an die Zweckgesellschaft übertragen. Folie 22

23 Eigenkapitalkosten Beispiel 1: 8% Eigenkapitalunterlegung 15% Eigenkapitalrendite 1,2 % Marge notwendig eher selten durchsetzbar 1 Beispiel 2: Das erklärte Ziel der Deutschen Bank ist eine Eigenkapitalrendite von 25% 2% Marge notwendig 1 Jürgen Sengera, Verbriefung und Disintermediation? Folie 23

24 Finanzierungsvorteil Durch die Verbriefung von hochwertigen Forderungsbeständen können evtl. bessere Finanzierungskonditionen erreicht werden als bei Finanzmittelaufnahme unter eigenem Namen 2 2 Thorsten Polleit, Finanzierung, Disintermediation und Geldpolitik Folie 24

25 Asset Backed Securities Es besteht die Möglichkeit einer Gewinnerzielung für den Originator, wenn Anleger eine geringere Risikoprämie verlangen als er selbst 3 Beispiel: Die Bank vergibt einen Kredit über 100 T zu 6% mit einer Laufzeit von fünf Jahren Die Forderung wird unmittelbar danach verbrieft Verlangen die Anleger einen geringeren Zinssatz als 6%, dann steigt der Preis über 100 T (wie bei Anleihen üblich) Von der Differenz müssen noch die Transaktionskosten abgezogen werden 3 Bartelt, Niklas, Asset Backed Securities: ein Produkt für dt. Banken Folie 25

26 Asset Backed Securities Warum verlangen Anleger eventuell eine geringere Risikoprämie? Der zu verbriefende Forderungspool ist besser diversifiziert als das Gesamtportefeuille (Risikokonzentration beim Originator) Diversifikationseffekte für die Anleger durch eine neue Anlageklasse Folie 26

27 Asset Backed Securities Die Kosten für ein Rating der zu verbriefenden Forderungen belaufen sich auf ca USD als Festpreis oder volumenabhängig 2,5-4 Basispunkte 4 4 Stefan Bund, Asset Securitisation Folie 27

28 Rahmenbedingungen Gewerbesteuerbefreiung der Zweckgesellschaften für die Verbriefung von Bankenforderungen Folie 28

29 Verbriefungsinitiative True Sale International GmbH 13 Gesellschafter, darunter die KfW Bankengruppe Gründung im April 2004 Ziel des Unternehmens ist die Förderung des True Sale- Verbriefungsmarktes in Deutschland Folie 29

30 Verbriefungsinitiative Senkung der Kosten einer True Sale-Verbriefung durch Standardisierung Bereitstellung einer Infrastruktur Lobby-Arbeit, um bürokratische und rechtliche Hindernisse zu beseitigen Folie 30

31 Verbriefung der VW Bank GmbH In der letzten Woche fand die erste Verbriefung über die TSI-Plattform statt Zweckgesellschaft: Driver One GmbH 3 Tranchen Platzierung in Luxemburg Folie 31

32 Gliederung A. Problemstellung und Eingrenzung B. Die Verfügbarkeit von Fremdkapital: Kreditangebot und Kostendeterminanten I. Organisationsform und Kosten des Kreditangebots am Beispiel eines Kredits über 5 Jahre 1. Bankkredit 2. Vermittelter Kredit 3. Asset Backed Securities (von der Bank verbriefte Kreditforderung) 4. Anleihe Folie 32

33 Konditionen Zinssatz für risikofreie Anlagen (hier Bundesobligationen wegen fünfjähriger Laufzeit) 3,02% am Credit Spread ist die Differenz zwischen dem Zinssatz einer Anleihe und dem Zinssatz auf risikofreie Anlagen Folie 33

34 Credit Spreads Quelle: Deutsche Bundesbank, Monatsbericht Oktober 2004 Folie 34

35 Einflussfaktoren auf den Spread Der Spread steigt mit sinkender Bonität Besonders stark ist der Anstieg kurz vor dem Verlassen des Investment Grade steigender Restlaufzeit sinkendem Emissionsvolumen Liquiditätsprämie Quelle: Thomas Heidorn / Jens Kantwill: Risikoprämien im Fixed Income- Markt Folie 35

36 Einflussfaktoren auf den Spread Während einer Rezession kommt es zu einer massiven Spreadausweitung bei den schlechteren Bonitäten 5 flight-to-quality Negative Korrelation zwischen dem Spread und der risikolosen Zinsstruktur 6 die Zinsen sind in einer Krise tendenziell niedriger, aber wegen der erhöhten Ausfallgefahr steigen die Credit Spreads 5 Christoph R. Kley: Finanzierungsprobleme von mittelständischen Unternehmen 6 Thomas Heidorn / Jens Kantwill: Risikoprämien im Fixed Income-Markt Folie 36

37 Rating Voraussetzung für den Zugang zum Kapitalmarkt ist ein Rating durch eines der drei führenden Ratinginstitute (Ausnahme: Junk Bonds) Viele Rentenfonds und Pensionsfonds dürfen nur in Anleihen mit Investment Grade investieren Kosten eines Ratings (Moody s) Beim ersten Rating liegen die Kosten zwischen $ und $ Jährliche Erneuerung des Ratings: $ Quelle: The Wall Street Journal Europe, Folie 37

38 Übernahmeprovision Differenz zwischen Übernahme- und Platzierungspreis Absicherung gegen das Absatzrisiko Die Übernahmeprovision sinkt mit steigender Bonität und steigendem Emissionsvolumen 7 7 Richard A. Brealey, Stewart C. Myers: Principles of corporate finance Folie 38

39 Literaturverzeichnis Bartelt, Niklas, Asset Backed Securities: ein Produkt für dt. Banken, Wiesbaden 1999, (Signatur:9/49595 ) Brealey, Richard A. und Stewart C. Myers, Principles of corporate finance. 7. Aufl., New York (Signatur: 22/80) Bund, Stefan, Asset securitisation, Frankfurt 2000,(Signatur: 9/51234 ) Heidorn, Thomas und Jens Kantwill, Risikoprämien im Fixed Income- Markt. in: FINANZ BETRIEB, Jg. 2004, Heft 2 Folie 39

40 Literaturverzeichnis Kley, Christoph R., Finanzierungsprobleme von mittelständischen Unternehmen. in: FINANZ BETRIEB, Jg. 2003, Heft 12 Polleit, Thorsten, Finanzierung, Disintermediation und Geldpolitik. Formen der einzelwirtschaftlichen Finanzierung in der Bundesrepublik Deutschland und ihre Auswirkungen auf die Geldpolitik der Deutschen Bundesbank. Diss., Münster (Signatur: 9/43105) Folie 40

41 Gliederung B II. Der Kostenaspekt: Für welchen Kunden wird der Anbieter welche Form wählen? 1. Einmalkredit 2. Berücksichtigung von Folgekrediten a. Das Hausbankproblem b. Kostensenkung durch Wettbewerb (Kreditauktion, Rating) 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform Folie 41

42 Annahmen 1. Es besteht Sicherheit darüber, ob es sich um einen Einmalkredit oder einen Kredit mit Folgefinanzierungen handelt 2. Kreditnehmer kann jede mögliche Organisationsform des Kredits in Anspruch nehmen (keine ist von vornherein ausgeschlossen z. B. durch Größe des Unternehmens) 3. Der Kreditgeber ist potentiell in der Lage jede Kreditgröße zu gewähren Folie 42

43 1. Einmalkredit Charakterisierung Kreditnehmer wünscht einmaligen Kredit Nach Ende der Kreditlaufzeit ist Geschäftsbeziehung beendet Bank kennt Unternehmen nicht Informationsbeschaffung notwendig Folie 43

44 1. Einmalkredit Informationsbeschaffung Informationsquellen für Kreditgeber 1) 1. Daten über den Kreditnehmer (Jahresabschlüsse, Finanzund Investitionspläne, Umsatzstatistiken,...) 2. Analysen der Märkte 3. Analysen der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung Wie viel Information ist diesen Quellen zu entnehmen? 1) Jochen Drukarczyk, Theorie und Politik der Finanzierung, 2. Aufl., München 1993, S. 303 f. Folie 44

45 1. Einmalkredit Nachteile für Kreditgeber 1. Hohe Informationskosten 2. Hohe Vertragskosten (Fehlanreize müssen vertraglich unterbunden werden) 3. Qualitäts- und Verhaltensunsicherheit (auf Signale seitens des Kreditnehmers angewiesen, Problem dabei: schlechte Schuldner imitieren gute Schuldner) 4. Wettbewerbsnachteil gegenüber Hausbanken kein Aufbau eines Informationsmonopols möglich (geringere Erträge) 5. Diversifikation von hoher Bedeutung Folie 45

46 2. Berücksichtigung von Folgekrediten Charakterisierung 1. Unternehmen wünscht Folgefinanzierung 2. (Langfristigere Beziehung zwischen Bank und Unternehmen wird angestrebt) 3. Informationen über das Unternehmen hat Bank vor der ersten Kreditvergabe nicht Folie 46

47 2. Berücksichtigung von Folgekrediten Strategie der Bank Angelehnt an das Modell von Petersen/Rajan (1995) 1) : Kreditzinssatz wird pauschal zu niedrig angesetzt (Vermeidung von adverser Selektion) Nach erstem Kredit Unterscheidung zwischen guten und schlechten Schuldnern möglich Fordern eines zu hohen Zinses (Kompensation der Verluste) Vorteil gegenüber Einmalkredit: Informationsbeschaffung nicht notwendig, da Kompensation der Verluste später möglich 1) Thomas Hartmann-Wendels, Bankbetriebslehre, 2. Aufl., Berlin 2000, S Folie 47

48 2. Berücksichtigung von Folgekrediten Diskussion der Strategie der Bank Warum kann die Bank beim zweiten Kredit einen zu hohen Zins fordern? Informationsvorteil Suchkosten des Unternehmens Einflussfaktoren auf Höhe der geforderten Zinsen 1) Wettbewerbsintensität des Kreditmarktes Qualität der Information, die neue potentielle Kreditgeber beschaffen können 1) Claudia Weigand, Der Einfluss der Bankkreditvergabe auf den Unternehmenswettbewerb, Hamburg 1998, S Folie 48

49 a. Das Hausbankproblem Charakterisierung der Hausbankbeziehung Langfristigkeit Guter Informationsstand der Bank (Informationsvorteil) Erhöhte Sanierungsbereitschaft der Bank Dominanz der Bank bei Finanzgeschäften des Kunden; sie ist erster Ansprechpartner des Kunden Bemerkung: es handelt sich hier nur um Indizien, sie liefern keine Garantie für eine feste Bindung des Kunden an die Bank. Vgl. Ralf Elsas, Die Bedeutung der Hausbank, Wiesbaden 2001, S. 12. Folie 49

50 a. Das Hausbankproblem Vorteile für Anbieter Senken der Informationskosten Senken der Liquidationskosten (besondere Stellung der Bank bei Sanierung eines Unternehmens, Nachverhandlungen) Kann mit Zinsversicherung für Kreditnehmer eine zusätzliche Prämie erwirtschaften (falls Risikoaversion des Schuldners vorhanden) Verhaltens- und Qualitätsunsicherheiten werden abgebaut Effizienzsteigerung durch Hausbankbeziehung? Folie 50

51 a. Das Hausbankproblem Nachteil für Kreditnehmer Falls Marktmacht der Bank groß und Qualität der verfügbaren Information für potentielle Kreditgeber gering wird der Kostenvorteil der Bank nur in geringem Maße an Kreditnehmer weitergegeben Folie 51

52 a. Das Hausbankproblem Weitere Anreizprobleme Vor Kreditvergabe: Hausbank kann mit Weitergabe von Ideen des Kreditnehmers drohen 1) Das Unternehmen ist in Hausbankbeziehung gefangen. Nach Kreditgewährung: Sicherheitsanreiz für KN 2) Verfolgung von nur kurzfristigen Zielen 3) 1) Jochen Bigus, Zur Theorie der Wagnisfinanzierung, Habil.-Schrift, Hamburg 2002, S ) Ebda. S ) Edda. S Folie 52

53 b. Kostensenkung durch Wettbewerb 1. Unternehmen konkurrieren um Kreditgeber mit niedrigstem Kreditzinsangebot (Bonitätsnachweis) Senken der Fremdkapitalkosten des Unternehmens Senken der Informationskosten der Bank 2. Banken konkurrieren um Kreditnehmer mit bester Bonität Senken der Eigenkapitalkosten (nach Basel II) Senken der Risikokosten Folie 53

54 b. Kostensenkung durch Wettbewerb Kreditauktion (1) Kreditnehmer möchte Hausbankbeziehung beenden, da Zins zu hoch In Kreditauktion unterbieten sich Banken bzgl. des geforderten Kreditzinses Je besser das UN seine Bonität glaubhaft signalisieren kann, desto besser ist Chance Hausbankbeziehung zu beenden Folie 54

55 b. Kostensenkung durch Wettbewerb Kreditauktion (2) Für welche Unternehmen sinnvoll? Nur für Unternehmen mit nachweisbar guter oder sehr guter Bonität (Problem des Kreditnachfrageüberhangs) Wichtig für Diversifikation niedrigsten erwarteten Verluste (Informationsasymmetrien weniger bedeutsam) Folie 55

56 b. Kostensenkung durch Wettbewerb Kreditauktion (3) Verhalten der Banken Hausbank hat in Auktion Informationsvorteil und kann genauer und knapper den Zins kalkulieren (weniger Kosten) Bank wird untere Schranke für Kreditzins kalkulieren (Kreditrisiko) Zinssenkung ist umso höher, je besser die Informationen für neue Kreditgeber sind Folie 56

57 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform (1) Prämisse: Einmalkredit (im Sinne von Vollfinanzierung): Was bietet Bank an? Bankkredit wenn Flexible Planung nicht so wichtig Sichere Information über sehr gute Bonität vorhanden Folie 57

58 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform (2) Weiterhin Bankkredit denkbar: Wenn kostengünstige Umwandlung in ABS möglich Bei guter Entwicklung der Branche Für Personengesellschaften (positiver Anreiz durch unbeschränkte Haftung) Pro Anleihe und vermittelter Kredit: Bank verdient an Provisionsgeschäft, trägt selbst aber kein Risiko Folie 58

59 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform (3) Bank wird aus genannten Gründen den Folgekredit bevorzugen und Einmalkredite nur in wenigen Fällen selbst vergeben. (Achtung: das heißt nicht, dass wenige Erstkredite vergeben werden) Folie 59

60 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform (4) Prämisse: Folgekredit Folgekredite ermöglichen der Bank, eine besondere Stellung einzunehmen. Bank wird in den meisten Fällen daran interessiert sein, selbst den Kredit an das Unternehmen zu vergeben. Wann nicht? Wenn Sicherheitsanreiz zu hoch Folie 60

61 3. Konsequenzen für das Spektrum der Organisationsform (5) Folgekredite haben positive Anreizwirkung Effizienzgewinn durch Folgekredite und Wettbewerb Bankkredit geprägt von Hausbankbeziehung Hausbankbeziehung bedeutsam für die Markteffizienz Folie 61

62 Gliederung A. Problemstellung und Eingrenzung B. Die Verfügbarkeit von Fremdkapital: Kreditangebot und Kostendeterminanten C. Nachfragedeterminanten: Präferenzen der Kunden I. Präferenzen der Kreditnachfrager a) Möglichkeit der Nachverhandlung/Flexibilität der Finanzierungsform b) Bereitschaft zur Publizität c) Andere Präferenzen II. Konsequenzen für die Wahl der Organisationsform D. Fazit Folie 62

63 Präferenzen der Kreditnachfrager Bisher Suche nach einer geeigneten Organisationsform, die zur Minimierung der Kapitalkosten für den Kreditnehmer beiträgt. Jetzt Berücksichtigung weiterer Präferenzen des Kreditnehmers Nachverhandlungen/Flexibilität Publizität Unabhängigkeit Folie 63

64 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Vollständige Verträge enthalten Regelungen für jeden erdenklichen Umweltzustand. die Aufteilung von Kosten und Nutzen, die durch den Vertrag entstehen. Vereinbarungen zur Vertragsdurchsetzung. Unvollständige Verträge spezifizieren nicht jeden vertragsrelevanten Aspekt abschließend. Fazit: Unvollständige Verträge haben Potenzial für Nachverhandlungen. Folie 64

65 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Kosten vollständiger Verträge Tendenziell entstehen hohe Kosten für die Ausarbeitung des Vertrages, da eine Vielzahl von Umweltzuständen berücksichtigt werden muss. Kosten unvollständiger Verträge Die vertraglichen Regelungen beschränken sich auf wichtige Punkte. Da nicht jedes Detail zwischen den Vertragsparteien abschließend geregelt wird, sind die Kosten vergleichsweise niedrig. Folie 65

66 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Flexibilität und Regelungstiefe Bankkredit Bankkredit mit anschließender ABS-Verbriefung Unternehmensanleihe Folie 66

67 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Vertragsgestaltung individuelle Ausgestaltung des Kreditvertrages Bankkredit Präferenzen des Schuldners können weitgehend berücksichtigt werden Nachverhandlung Potenzial aufgrund der unvollständigen Vertragsgestaltung vergleichsweise geringe Verhandlungskosten aufgrund der geringen Teilnehmerzahl Folie 67

68 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Vertragsgestaltung individuelle Ausgestaltung des Kreditvertrages nur in Teilen möglich Bankkredit mit anschließender ABS-Verbriefung Konzentrationen bezüglich Branchen, Regionen und Kreditnehmern sind zu berücksichtigen ausreichende Homogenität wird für eine Verbriefung vorausgesetzt Nachverhandlung nach Verbriefung praktisch unmöglich Folie 68

69 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Bedeutung in Deutschland Nutzung dieser Konstruktion von inländischen Banken ist nicht bekannt Bankkredit mit anschließender ABS-Verbriefung IKB Deutsche Industriebank AG hat eine geplante Verbriefung nicht umgesetzt Grund: Zeitraum für notwendiges Volumen von ca. 500 Mio. Euro war zu lang Folie 69

70 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Vertragsgestaltung Grundlage sind die Anleihebedingungen (gelten für alle Gläubiger) keine individuellen Vereinbarungen möglich Unternehmensanleihe detaillierte Ausgestaltung der Anleihebedinungen (umfänglich, aber kein vollständiger Vertrag) Nachverhandlung aufgrund hoher Verhandlungskosten nahezu ausgeschlossen Folie 70

71 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Praxisbeispiel: Continental AG EUR ,25% Schuldverschreibung von 1999/2006, begeben von Continental Rubber of America, Corp. und garantiert durch Continental Aktiengesellschaft Unternehmensanleihe... langfristige Finanzierung der US-Tochtergesellschaften Folie 71

72 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Praxisbeispiel: Continental AG Unternehmensanleihe Quelle: Börsenzulassungsprospekt 18. November 2004: Tender Offer Memorandum (Aufforderung zur Abgabe von Verkaufsangeboten) Folie 72

73 Möglichkeit der Nachverhandlung/ Flexibilität der Finanzierungsform Markt für Unternehmensanleihen Folie 73

74 Bereitschaft zur Publizität Stufen der Publizität Gesetzliche Offenlegungspflichten Offenlegung des Jahresabschlusses ( 325 HGB) größenabhängige Erleichterungen für kleine und mittlere Kapitalgesellschaften Folie 74

75 Bereitschaft zur Publizität Stufen der Publizität Erweiterte Publizität im Rahmen einer Börsennotierung umfangreiche Angaben im Börsenzulassungsprospekt (näheres in der BörsZulV) keine Erleichterung für kleine und mittlere Kapitalgesellschaften bezüglich der Offenlegung des Jahresabschlusses laufende Publizitätspflichten (Ad-hoc-Publizität, Veröffentlichung und Mitteilung von Geschäften, siehe WpHG) Folie 75

76 Bereitschaft zur Publizität Stufen der Publizität Freiwillige Offenlegung von Zusatzangaben Hauptanwendungsgebiet ist der Berichterstattungsbereich (finanzielle und sonstige, vergangenheits- und zukunftsbezogene, periodische und außerperiodische Berichterstattung) z.b. Vergütungsmodelle für Führungskräfte Quartalsbericht Folie 76

77 Bereitschaft zur Publizität Funktion von Sicherheiten Die Publikation von Unternehmensdaten erleichtert dem Gläubiger die Überwachung seiner Forderung. Verschlechtert sich die Finanzlage des Unternehmens, wird dies schneller offensichtlich. Unterlegt der Schuldner die Verbindlichkeit mit zusätzlichen Sicherheiten, sinkt das Verlustrisiko für den Gläubiger. => Ergänzende Sicherheiten können die Nachfrage nach Publizität verringern. Je geringer der Gläubiger sein Verlustrisiko einschätzt, desto weniger wird er in Überwachung investieren. Folie 77

78 Bereitschaft zur Publizität Mögliche Gründe für die Vermeidung von Publikationspflichten volatile Geschäftsentwicklung Schutz vor Wettbewerbern hohes Innovationspotenzial Folie 78

79 Andere Präferenzen Determinanten der Finanzierungsentscheidung enger Zusammenhang zwischen der Wahl der Finanzierungsinstrumente und den Finanzierungszielen des Unternehmens (finanzielle und nicht-finanzielle) Folie 79

80 Andere Präferenzen Bestimmungsgründe der Finanzierungsentscheidung 1 Markt/Branchenkenntnisse des Finanzgebers Vertrauensbasis zum Finanzgeber Ganzheitl. Finanzierungskonzept Zusätzl. Beratungsleistung Langjährige Erfahrung/Unternehmenstradition Bei anderen erfolgreich angewandt Geringes wirt. Risiko Eigene Unabhängigkeit Schneller/unkomplizierter Zugang zu Kapital Günstige Konditionen 3,32 3,53 2,98 3,19 2,68 4,08 4,23 4,48 4,15 4,59 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 1 T. Arnsfeld und O. Hieb, Alternative Wege in der Mittelstandsfinanzierung, in: FINANZ BETRIEB, Heft 10 (2004), S Folie 80

81 Konsequenzen für die Wahl der Organisationsform Bankkredit Bankkredit mit anschließender ABS-Verbriefung Unternehmensanleihe Nachverhandlung/ Flexibilität kostengünstig möglich nach Verbriefung praktisch unmöglich extrem hohe Kosten/unmöglich Publizität an Außenstehende gering an Außenstehende gering (Bankgeheimnis) hoch (Börsenzulassung) Flexibilität bei der Unternehmensführung gering abhängig von der Aufsicht über den Forderungspool des ABS relativ hoch Folie 81