Hedge Funds Möglichkeiten des Risikomanagements für Banken

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1 International School of Management Dortmund Hedge Funds Möglichkeiten des Risikomanagements für Banken Lassen sich bankspezifische Risikodimensionen mit Hedge Fund Investments adressieren? Diplomarbeit im Studiengang Internationale Betriebswirtschaft Eingereicht von: Florian Böhlandt Im Grüngürtel Münstermaifeld Tel: Fax Eingereicht am: 9. September 2005 Bearbeitungszeit: 1. Juli 2005 bis 9. September 2005 Erstkorrektor: Zweitkorrektor: Dirk Gojny HSH-Nordbank Gerhart-Hauptmann-Platz Hamburg Tel: Fax: Prof. Dr. Ernst Fahling International School of Management Otto-Hahn-Straße Dortmund Tel: Fax:

2 Inhaltsverzeichnis I Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis...I Abkürzungsverzeichnis... III Verzeichnis der Abbildungen und Tabellen im Text... V Danksagung...VI 1 Einführung in Hedge Funds Hedge Funds Spekulatives Investment oder risikooptimierte Anlageform? Zielsetzung der Arbeit Erläuterung der Anlageklasse Hedge Funds vs. traditionelle Anlageformen Rechtliche Rahmenbedingungen von Hedge Funds in Deutschland Anlagestrategien von Hedge Funds Marktabhängige Strategien Global Macro Long-Short-Equity-Strategien Managed Futures Marktunabhängige Strategien Event Driven Strategies Distressed Securities Merger Arbitrage Equity Market Neutral Convertible Bond Arbitrage Fixed Income Arbitrage Risikomanagement bei Banken und Finanzdienstleistern Risikodimensionen im Bankgeschäft Kreditrisiko Zinsänderungsrisiko Währungsrisiken Aktienkursrisiko Risikomaße des Bankmanagements Risikomessverfahren der Statistik Risikoergebnisbasierte Risikomessung mittels des Value-at-Risk (VaR) Maßnahmen des Risk Managements zur Begrenzung des Risikos Begrenzung von Kreditrisiken Begrenzung von Zinsänderungs- und Währungsrisiken durch den Einsatz derivativer Finanzprodukte Begrenzung des Aktienkursrisikos Risikodiversifikation von Aktienportfolios Hedging von Kursrisiken mit Aktienoptionen und Indexfutures Risikoprofile von Hedge Funds Spezielle Risiken dynamischer Handelsstrategien Risikobetrachtung ausgewählter Hedge Funds-Strategien Risikobetrachtung mit Statistischen Messzahlen... 28

3 Inhaltsverzeichnis II Schiefe der Renditeverteilung und Kurtosis Beurteilung des Marktrisikos mit Betafaktoren Betrachtung des Value at Risk und des Adjusted Value at Risk Hedge Funds als Instrument des Risikomanagements Risikodiversifikationseffekte von Hedge Funds in Aktienportfolios Hedge Funds in statischen Aktienportfolios Hedge Funds in dynamischen Aktienportfolios Risikodiversifikation mit Fund of Funds Hedging von Kursrisiken mit Single Hedge Funds Hedging eines Marktportfolios mit Aktienindexfutures Hedging von Zinsänderungsrisiken bei Corporate und Government Bonds Hedging von Währungsrisiken mit Alternativen Investments Probleme bei der Implikation von Hedge Funds zur Risikodiversifizierung Fazit und abschließende Bemerkungen Quellenverzeichnis Gesetzestexte Appendix Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Tabellen - Risikoanalyse von HFR-Stilindizes Tabellen - Hedging von Kursrisiken mit HFR-Stilindizes; no rebalance Tabellen - Hedging von Kursrisiken mit HFR-Stilindizes; rebalanced Tabellen - Hedging von Kursrisiken mit Fund of Funds Tabellen - Hedging von Kursrisiken mit Single Hedge Funds Tabellen - Hedging mit Aktienindexfutures Tabellen - Hedging von Zinsänderungsrisiken Tabellen - Hedging von währungsinduzierten Risiken Tabelle - Änderung der Korrelation zwischen Assets Eidesstattliche Erklärung

4 Verzeichnis der Abkürzungen III Abkürzungsverzeichnis ACFM Adj. BVI CAPM Conv Arb CSFB CTA Dax Ded Short Dist Sec Dow Jones EUR Euribor EURLUmsG Eurostoxx Event Driv Fix Income Glob Macro GSCI HF HF-Equal Weighted HFR HFRIFOF InsO InvG KAGG Libor LTCM Ltd. Mark Neut Autokorrelationskoeffizient des Marktportfolios Adjustiert Bundesverband für Investment Capital Asset Pricing Modell Convertible Arbitrage Credit Suisse First Boston Commodity Trading Advisors Deutscher Aktienindex Dedicated Short Bias Distressed Securities Dow Jones Industrial Average Index Euro European Interbank Offered Rate EU-Richtlinienumsetzungsgesetz DJ Eurostoxx50 Index Event Driven Fixed Income Global Macro Goldman Sachs Commodity Index Hedge Fund Hedge Fund Equal Weighted Strategies Hedge Fund Research Hedge Fund Research Fund of Hedge Fund Index Insolvenzordnung Gesetz zur Modernisierung des Investmentwesens und zur Besteuerung von Investmentvermögen (Investmentmodernisierungsgesetz) Gesetz über Kapitalanlagegesellschaften London Interbank Offered Rate Long-Term-Capital-Management Limited Market Neutral

5 Verzeichnis der Abkürzungen IV Max. MinVar MSCI NAV OTC p.a. REX Risk Arb S&P 500 TED US VaR Vgl. Maximum Minimum-Varianz-Portfolio Morgan Stanley Commodity Index Net Asset Value Over-the-Counter per annum (pro Jahr) Rentenmarktindex Risk Arbitrage Standard & Poors 500 Index Treasury/Eurobond Spread United States Value at Risk Vergleich

6 Verzeichnis der Abbildungen und Tabellen im Text V Verzeichnis der Abbildungen und Tabellen im Text Abbildung 1: Risiko/Rendite-Vergleich einzelner Stilindizes Abbildung 2: Volatilität bei unterschiedlicher Gewichtung des Stilindex Abbildung 3: Volatilität eines Portfolios aus Fixed Income Stilindex und Bonds Tabelle 1: Vergleich HFR Stilindizes und ausgewählte Marktindizes Tabelle 2: Korrelationen der Stilindizes mit den Aktien-, Renten- und Rohstoffmärkten Tabelle 3: Schiefe und Kurtosis von Hedge Fund Stilindizes Tabelle 4: Betafaktoren von Hedge Fund Stilindizes Tabelle 5: Autokorrelation bei Hedge Fund Stilindizes Tabelle 6: Ajustierung von Rendite, Standardabweichung und Sharpe Ratio Tabelle 7: VaR und Adjusted VaR von Stilindizes Tabelle 8: Portfolio aus Global Macro Stilindex und S&P 500; Juni 1995 Juni Tabelle 9: Schiefe und Kurtosis eines Portfolios aus Global Macro Stilindex und S&P 500; Juni 1995 Juni Tabelle 10: Betafaktoren eines Portfolios aus Global Macro Stilindex und S&P 500; Juni 1995 Juni Tabelle 11: Adjustierte Rendite, Standardabweichung und Sharpe Ratio eines Portfolios aus Global Macro Stilindex und S&P 500; Juni 1995 Juni Tabelle 12: VaR und Adjusted VaR eines Portfolios aus Global Macro Stilindex und S&P 500; Juni 1995 Juni Tabelle 13: Portfolio aus Global Macro Stilindex und S&P 500; rebalanced; Juni 1995 Juni Tabelle 14: Schiefe und Kurtosis eines Portfolios aus Global Macro Stilindex und S&P 500; rebalanced; Juni 1995 Juni Tabelle 15: VaR und Adjusted VaR eiens Portfolios aus Global Macro Index und S&P 500; rebalanced; Juni Juni Tabelle 16: Portfolio aus HFRIFOF Index und S&P 500; rebalanced; Juni Juni Tabelle 17: VaR und Adjusted VaR eines Portfolios aus HFRIFOF Index und S&P 500; rebalanced; Juni Juni Tabelle 18: Portfolios aus Single Hedge Fund und Dow Jones Index; rebalanced; Juni Juni Tabelle 19: Betafaktoren eines Portfolios aus Single Hedge Funds und Dow Jones Index; rebalanced; Juni Juni Tabelle 20: Schiefe und Kurtosis eines Portfolios aus Single Hedge Funds und Dow Jones; rebalanced; Juni Juni Tabelle 21: Hedging mit Aktienindexfutures auf den S&P 500; Juni Juni Tabelle 22: Portfolio aus Fixed Income Stilindex und Corporate bzw. Government Bonds; rebalanced; Juni Juni Tabelle 23: Schiefe und Kurtosis eines Portfolios aus Fixed Income Stilindex und Bonds; rebalanced; Juni Juni Tabelle 24: VaR und Adjusted VaR eines Portfolios aus Fixed Income Stilindex und Bonds; rebalanced; Juni Juni Tabelle 25: Betafaktoren eines Portfolios Fixed Income Strategie und Bonds; reallocated; Juni Juni Tabelle 26: Portfolio aus Single Hedge Fund (EUR) und Dow Jones (EUR); rebalanced; Juni Juni Tabelle 27: Veränderte Korrelationen zwischen S&P 500 Index und ausgewählten Stilindizes... 55

7 Danksagung VI Danksagung Meinen Eltern für die ungeheure moralische und finanzielle Unterstützung, die sie mir während meines Studiums und auf meinem Weg ins Berufsleben gewährt haben. Ihnen habe ich es zu verdanken. dass mir die beste Ausbildung zu Teil wurde

8 Einführung in Hedge Funds 1 1 Einführung in Hedge Funds 1.1 Hedge Funds Spekulatives Investment oder risikooptimierte Anlageform? Schon seit langem gelten Hedge Funds als eine renditeträchtige Anlageform, die auch in bearishen Märkten in der Lage ist, absolute positive Renditen zu erzielen. Der Name Hedge Funds ist dabei eher missverständlich. So sind diese alternativen Anlageformen nicht zum hedgen bestimmter Risiken konzipiert worden, sondern offerieren Anlegern vielmehr das Versprechen auf absolut positive Renditen, unabhängig von der Entwicklung auf den internationalen Finanzmärkten. Aufgrund der besonderen Korrelation dieser Anlageklasse mit anderen Anlageformen stellt sich jedoch die Frage, inwieweit Hedge Funds zur Diversifizierung wirtschaftlicher Risiken im internationalen Bankgeschäft genutzt werden können. In der Vergangenheit hat sich oft gezeigt, dass sich Portfolios mittels alternativer Anlageformen wie z.b. Private Equity, Commodities und Hedge Funds optimal diversifizieren lassen 1. Das Gesamtrisiko eines Portfolios lässt sich in vielen Fällen durch die Beimischung alternativer Investments signifikant senken. Eine besondere Rolle ist dabei den Hedge Funds zugekommen, die sich in den vergangenen Jahren bei institutionellen Anlegern immer größerer Beliebtheit erfreuten. Obwohl diese Anlagekategorie lange Zeit Pensionsfonds, Finanzinstituten und anderen institutionellen Anlegern vorbehalten war, hat insbesondere die Gesetzesnovelle zur Modernisierung des Investmentgesetzes zum Anfang des Jahres 2004 auch das Interesse der Privatanleger geweckt 2. Auch wenn die Anzahl der Hedge Funds sowie das verwaltete Vermögen noch als relativ gering gegenüber anderen Investmentformen einzustufen sind, erfreut sich diese Anlageklasse in jüngster Zeit immer höherer Beliebtheit. Derzeit existieren weltweit etwa 8000 Hedge Fonds mit rund 900 Mrd. USD Assets under Management 3. Resultat ist eine überaus differenzierte Angebotspalette mit unterschiedlichen Investmentstrategien, die Hedge Funds sowohl als Anlageform als auch zur Beimischung zu bestehenden Portfolios immer beliebter machen. Die besondere Struktur von Hedge Funds, die geringe Transparenz, die Möglichkeit von Leerverkäufen sowie der Einsatz von Fremdkapital mit Hebelwirkung hat bei vielen Investoren den Eindruck erweckt, dass es sich bei Hedge Funds um besonders riskante Investments handelt, die keineswegs geeignet sind, um investiertes Kapital abzusichern. Seit dem Zusammenbruch des Long Term Capital Management-Fund (LTCM) im Jahre 1998 sind Anleger gegenüber Hedge Funds noch misstrauischer geworden. Einige Investmentbanken wie UBS und die Dresdner Bank hatten Verluste in dreistelliger Millionenhöhe zu verzeichnen. Damals konnte der Fonds nur durch ein sofortiges Rettungspaket der Federal Reserve Bank und 16 weiterer Großbanken in buchstäblich letzter Sekunde gerettet werden. Damit geriet auch der negative Einfluss von Hedge Funds auf die systematische Stabilität der Finanz- und Aktienmärkte in den Fokus 4. Das Risiko eines Totalverlustes hat bei vielen Investoren Zweifel über die Sicherheit dieser Anlageklasse aufkommen lassen. Auch die 1 Vgl. Schneeweis, Thomas; Spurgin, Richard: Alternative Investments in the Institutional Portfolio 2 Mit den Vorschriften zum Sondervermögen mit zusätzlichen Risiken wurde in Deutschland eine Regulierung der Hedge Funds vorgenommen. Seit dem können Privatinvestoren in Hedge Funds investieren. Die Beteiligung an Single Hedge Funds ist jedoch weiterhin nur über indirekte Beteiligungsformen (z.b. Genusscheine) möglich 3 Vgl. Workshop Hedge Funds Current Developments, Financial Stability Issues and Regulatory Aspects der Österreichischen Nationalbank 4 Vgl. Eichengreen, Barry: Hedge Funds in the New Financial Architecture ; S. 8-11