Investitions- und Managementpolitik von Venture Capital-Gebern und ihre Performance

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1 Wirtschaft Dominik Gaudszun Investitions- und Managementpolitik von Venture Capital-Gebern und ihre Performance Diplomarbeit

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3 INVESTITIONS- UND MANAGEMENTPOLITIK VON VENTURE CAPITAL-GEBERN UND IHRE PERFORMANCE Wissenschaftliche Arbeit zur Erlangung des Grades eines Diplom-Handelslehrers im Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Universität Konstanz Verfasser: Dominik Gaudszun Bearbeitungszeit: 11. September 2006 bis 11. November November 2006

4 Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis...IV Abbildungsverzeichnis... V I Einleitung Motivation Vorgehensweise...2 II Wesentliche Grundlagen von Venture Capital Definition, Begriffsabgrenzung, Eigenschaften von Venture Capital Definitionen des Begriffs Venture Capital Managementfunktion von Venture Capital Der Venture Capital-Zyklus Investitionsformen von Venture Capital Finanzierungsphasen Early Stage Expansion Stage Late Stage Quantitative Bedeutung der Finanzierungsphasen Arten von Venture Capital-Gebern Informeller Markt Freunde und Familie Business Angels Formeller Markt Inkubatoren Corporate Venture Capital Staatliche und öffentliche Beteiligungsgesellschaften Unabhängige Venture Capital-Gesellschaften Resümee Der Exit einer Beteiligung Initial Public Offering Trade Sale Weitere Exit-Kanäle Quantitative Bedeutung der Exit-Kanäle II

5 5. Historische Entwicklung von Venture Capital Entwicklung und Bedeutung von Venture Capital in den USA Entwicklung und Bedeutung von Venture Capital in Deutschland Resümee Probleme einer Venture Capital-Finanzierung Prinzipal-Agenten-Beziehung Monitoring, Staging, Syndizierung als Lösungsvorschlag III Empirische Ergebnisse Notwendigkeit und Nutzen der Beratungsunterstützung Differenzierung zwischen der Beratungsintensität und bisherige empirische Forschung Ergebnisse der Studie Beratungsaktivitäten vs. Monitoringaktivitäten Differenzierung zwischen Beratungs- und Monitoringaktivitäten Bisherige empirische Forschung Ergebnisse der Studie Staging und Monitoring Allgemeines zu Staging und Monitoring Ergebnisse der Studie Value-Added, Grandstanding, Zertifizierung, Zielsetzung Beschreibung der Hypothesen Weitere Besonderheiten der IPO-Märkte Ergebnisse der Studie Überprüfung der Hypothesen Syndizierung und Performance Syndizierung und Netzwerke Bisherige empirische Forschung Ergebnisse der Studie: Syndizierung in Deutschland Ergebnisse der Studie: Syndizierung in den USA Resümee...62 IV Schlussbetrachtung und Ausblick...65 Literaturverzeichnis...67 III

6 Abkürzungsverzeichnis BAND Business Angels Netzwerk Deutschland bspw. beispielsweise BVK Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften German Private Equity and Venture Capital Association e.v. bzw. beziehungsweise CEPR Centre for Economic Policy Research DAX Deutscher Aktienindex DM Deutsche Mark EVCA European Private Equity & Venture Capital Association i.d.r. in der Regel IPO Initial Public Offering IRR Internal Rate of Return = interner Zinsfuß KBG Kapitalbeteiligungsgesellschaft KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau, heute KfW Bankengruppe KMU Kleine und mittelständische Unternehmen LBO Leveraged Buy Out MBI Management Buy In MBO Management Buy Out Mio. Millionen MIT Massachusetts Institute of Technology Mrd. Milliarden NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quotation System NVCA National Venture Capital Association PU Portfoliounternehmen (VC-Nehmer) usw. und so weiter u.v.m. und viele mehr VC Venture Capital VC-Gesellschaft Venture Capital-Gesellschaft (=VC-Geber) ZEW Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung GmbH z.b. zum Beispiel IV

7 Abbildungsverzeichnis Abb. 1: Der Venture Capital Zyklus...8 Abb. 2: Investitionsmöglichkeiten von Venture Capital-Gebern...9 Abb. 3: Finanzierungsphasen...14 Abb. 4: Entwicklung der Portfoliounternehmen...59 Abb. 5: DAX-Performance bis zum V

8 I Einleitung 1. Motivation Unternehmensgründer stehen häufig vor einem grundlegenden Problem: Kapitalmangel! Sie haben eine gute Idee und wollen diese vermarkten, doch die nötigen finanziellen Mittel und das Know-how für die Erstellung eines Business Plans, Durchführung von Marktforschung, Produktion eines Prototyps, personelle Kapazitäten usw. sind nicht vorhanden. Junge Unternehmen lassen sich charakterisieren durch immaterielle Anlagewerte sowie zahlreiche Verlustjahre. Für sie ist es nur schwer möglich, Fremdkapitalgeber zu finden, da diese ohne hinreichende Sicherheiten keine Kredite vergeben. Hohe Ausfallwahrscheinlichkeiten der Kredite sowie eine fast unmögliche Identifizierung erfolgreicher und nicht erfolgreicher Unternehmen schrecken die Banken ab. Sie können sich nicht auf Vergangenheitswerte stützen, denn diese liegen bei einem neu gegründeten Unternehmen nicht vor (G. Franke/H. Hax, 2004, S. 511). Doch es gibt andere Finanzierungsmöglichkeiten für Unternehmensgründer: Großunternehmen, Privatpersonen, öffentlich-rechtliche sowie unabhängige Gesellschaften und auch Banken treten auf dem Kapitalmarkt als Venture Capital-Geber (VC-Geber) auf, um die Finanzierungslücke für junge, innovative, aber auch mittelständische Unternehmen zu schließen. Insbesondere junge Unternehmen stehen i.d.r. vor einer höchst ungewissen Zukunft. VC-Geber entlasten diese Unternehmen nicht nur finanziell. Auch durch eine aktive Managementunterstützung soll dem jungen Unternehmen geholfen werden. Doch nicht jedes Unternehmen eignet sich als Investitionsobjekt für VC-Geber. Auf die innovativen, risikoreichen, aber eben auch chancenreichen Branchen Internet, Software, Informations- und Kommunikationstechnologie, Medizin und Biotechnologie richtet sich der Hauptfokus der VC-Geber. Totalverluste müssen in diesen sensiblen und schnelllebigen Märkten eingeplant werden. Bei einer guten Performance und einer freundlichen Börsenstimmung wird den Portfoliounternehmen (PU) oft ein Börsengang ermöglicht, um dadurch die Eigenkapitalbasis weiter zu erhöhen und zukünftiges Wachstum zu sichern. Doch auch der VC- Geber profitiert von einem Börsengang: Er kann seine Beteiligung häufig ertragreich veräußern. In Deutschland gilt VC noch als neuartiges Instrument der Unternehmensfinanzierung, welches erst in den 1990er Jahren den Durchbruch schaffte. Die hervorragende Stimmung an den deutschen Börsen, insbesondere am Neuen Markt, löste einen Boom in der gesamten VC- 1