Fair Value REIT-AG. Hohes Kurspotenzial und attraktive Dividendenrendite. Research-Update

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1 Research-Update Hohes Kurspotenzial und attraktive Dividendenrendite sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 7,955 Euro Kursziel: 9,30 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: München Branche: Immobilien Mitarbeiter: 4 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0MW975 Kurs: 7,955 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 14,0 Mio. Stück Market Cap: 111,6 Mio. Euro Enterprise Value: 287,8 Mio. Euro Free-Float: ca. 21,7 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 8,25 / 6,11 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 27,5 Tsd. Euro Fair Value profitiert von der intensiven Bearbeitung seines Portfolios und kann im bisherigen Jahresverlauf trotz der reduzierten Portfoliogröße mit stabilen Mieterträgen und deutlich verbesserten Ergebnissen aufwarten. Das FFO-Ergebnis (nach Minderheiten) der ersten neun Monate erhöhte sich im Vorjahresvergleich um fast 20 Prozent auf 5,3 Mio. Euro, womit die Profitabilität des Portfolios weiter verbessert wurde: Die FFO-Marge (bezogen auf die Mieterträge) hat sich binnen Jahresfrist um 5,2 Prozentpunkte auf 31,1 Prozent erhöht. Auf dieser Basis hat Fair Value die Jahresprognose (FFO nach Minderheiten zwischen 6,1 bis 6,4 Mio. Euro) bestätigt. Darüber hinaus hat das Unternehmen eine weitere Immobilie verkauft, woraus im vierten Quartal ein Veräußerungsgewinn von etwa 2 Mio. Euro und ein Mittelzufluss von über 11 Mio. Euro (vor Minderheiten) anfallen wird. Anders als die operative Entwicklung, hat die Börsenkursentwicklung, die zwischenzeitlich durch die Irritationen im Zusammenhang mit Wechseln im Aufsichtsrat belastet wurde, in Summe der letzten Monate stagniert. Daraus resultiert nach unserer Auffassung ein Aufholpotenzial bis 9,30 Euro, weswegen wir für die Aktie weiter das Rating Buy vergeben. GJ-Ende: e 2018e 2019e Mieterträge (Mio. Euro) 23,9 24,3 22,5 22,4 22,0 22,3 EBIT (Mio. Euro) 5,88 12,28 15,52 19,51 13,64 14,64 Jahresüberschuss -0,05 6,59 6,91 9,95 7,33 9,83 EpS 0,00 0,53 0,49 0,71 0,52 0,70 Dividende je Aktie 0,25 0,25 0,40 0,25 0,35 0,40 Umsatzwachstum -19,3% 1,6% -7,2% -0,6% -1,9% 1,5% Gewinnwachstum - - 4,9% 44,0% -26,3% 34,0% KUV 4,67 4,59 4,95 4,98 5,08 5,01 KGV - 16,9 16,2 11,2 15,2 11,4 KCF 18,4 33,6 21,8 23,8 19,1 11,9 EV / EBIT 49,0 23,4 18,5 14,8 21,1 19,7 Dividendenrendite 3,1% 3,1% 5,0% 3,1% 4,4% 5,0% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Stabile Mieterträge Obwohl das Fair-Value-Portfolio durch den Verkauf einiger Immobilien binnen Jahresfrist um sechs Objekte mit einer Gesamtmietfläche von 11,7 Tsd. Quadratmetern reduziert wurde, sind die Mieterträge der ersten neun Monate im Vorjahresvergleich nahezu stabil geblieben. Mit 17,0 Mio. Euro lagen sie nur um 0,1 Mio. Euro unter dem Referenzwert aus Erreicht wurde dies durch den verbesserten Vermietungsgrad, den Fair Value per 30. September auf 90,6 Prozent beziffert (Vorjahr: 88,9 Prozent). Unter Berücksichtigung der Flächen, die per Ende September bereits vermietet, aber noch nicht übergeben worden waren, hat sich der Quotient sogar auf 91,8 Prozent verbessert. Zum Halbjahr lag der Wert sogar noch höher, konnte aber aufgrund eines beendeten Mietverhältnisses in Chemnitz nicht gehalten werden. Nettovermietungsergebnis wächst kräftig Wie schon zum Halbjahr, konnte das Nettovermietungsergebnis deutlich gesteigert werden. Es erhöhte sich im Vorjahresvergleich um 8,9 Prozent auf 12,6 Mio. Euro, womit die Relation des Nettovermietungsergebnisses zu den Mieterträgen um 6,5 Prozentpunkte verbessert wurde. Dazu beigetragen hat die deutlich verbesserte Umlagequote der Betriebsund Nebenkosten (+7 Prozentpunkte auf 61 Prozent) sowie die niedrigeren sonstigen immobilienspezifischen Aufwendungen, die im Vorjahr noch von den hohen Aufwendungen im Zusammenhang mit der Repositionierung einiger Immobilien geprägt waren. Hohes Bewertungsergebnis Zusätzlich zu der erfreulichen operativen Entwicklung hat Fair Value in den ersten neun Monaten ein hohes positives Bewertungsergebnis von 5,4 Mio. Euro (Vorjahr: 0,8 Mio. Euro) erzielt, was in Summe eine EBIT-Verbesserung um 41 Prozent auf 15,0 Mio. Euro ermöglicht hat. In Kombination mit dem um 30 Prozent reduzierten Nettozinsaufwand, der im Vorjahr noch durch die die Rückzahlungsprämie der vorzeitig zurückgezahlten Wandelanleihe einmalig mit 0,25 Mio. Euro belastet worden war und der zudem von weiteren Tilgungen profitiert hat, summierte sich die Ergebnisverbesserung (vor Minderheitsanteilen) auf 68,9 Prozent auf 12,9 Mio. Euro. Nach Minderheiten erhöhte sich der Periodengewinn um 63,4 Prozent auf 7,4 Mio. Euro. Konzern-Zahlen 9M 16 9M 17 Änderung Mieterträge 17,15 17,04-0,6% Nettovermietungserg. 11,61 12,64 +8,9% Bewertungsergebnis 0,78 5, ,4% EBIT 10,59 14,97 +41,4% Nettozinsaufwand -2,95-2,05-30,3% Periodenergebnis 4,52 7,39 +63,4% FFO 4,44 5,31 +19,5% Quelle: Unternehmen FFO steigen um fast 20 Prozent Während sich demnach der Anteil der Minderheitsanteilseigner am IFRS-Ergebnis erhöht hat, ist er beim FFO-Ergebnis zurückgegangen (von 39,6 auf 38,3 Prozent). Dieses hat sich vor Minderheiten um 17,3 Prozent auf 8,6 Mio. Euro erhöht, nach Abzug der Minderheitsanteile betrug der Zuwachs hingegen 19,5 Prozent auf 5,3 Mio. Euro. Die FFO-Marge (als Quotient der FFO und der Mieterträge) hat sich infolgedessen um 5,2 Prozentpunkte auf 31,1 Prozent verbessert, der mit Abstand beste Wert seit vielen Jahren. Quelle: Unternehmen, eigene Berechnungen Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 Große bilanzielle Spielräume Dank des hohen Gewinns erhöhte sich das Eigenkapital auf 122,4 Mio. Euro, womit die bilanzielle Eigenkapitalquote auf 38,1 Prozent zugenommen hat. Auch die REIT-Eigenkapitalquote wurde erneut verbessert und liegt mit 63,0 Prozent weit über dem gesetzlich geforderten Mindestniveau von 45 Prozent. Damit bietet die bilanzielle Ausstattung weiterhin einen sehr großen Spielraum, um bei Gelegenheit in neue Immobilien zu investieren. Lukrativer Immobilienverkauf Ein weiterer Anstieg des Gewinns und des Eigenkapitals ist bereits durch einen weiteren Immobilienverkauf gesichert. Wie Fair Value Anfang September mitgeteilt hat, konnte mit dem Büropark Teltow der Verkauf der letzten Immobilie der Fondsgesellschaft IC 07 beurkundet werden. Den Verkaufspreis der unbelasteten Immobilie, die sich zu mehr als 78 Prozent im Besitz von Fair Value befindet, beziffert das Unternehmen auf 11,5 Mio. Euro, rund 2,25 Mio. Euro über dem aktuellen Buchwert. Die Transaktion wurde aber erst im Verlauf des vierten Quartals vollendet, weswegen der daraus resultierende Veräußerungsgewinn sowie der hohe Mittelzufluss erst im Jahresabschluss im Zahlenwerk sichtbar werden. Noch länger wird es dauern, bis auch die Kostenentlastung durch die nun mögliche Auflösung des Fonds IC 07, die wir auf einen niedrigen sechsstelligen Betrag pro Jahr schätzen, spürbar wird. Prognose bestätigt Da die Veräußerungsgewinne nicht FFO-relevant sind, hat Fair Value seine Prognose für das laufende Jahr unverändert gelassen. Diese sieht ein FFO-Ergebnis vor Minderheiten in Höhe von 9,6 bis 10,2 Mio. Euro und nach Minderheiten von 6,1 bis 6,4 Mio. Euro vor, was je Aktie einer FFO-Spanne von 0,43 bis 0,46 Euro entspräche. Auch der Dividendenausblick in Höhe von 25 Cent je Aktie wurde bestätigt. Wechsel im Aufsichtsrat Überraschend und nahezu ohne weitere Erläuterungen hat Fair Value am 23. Oktober mitgeteilt, dass die beiden Aufsichtsräte Rolf Elgeti und Markus Drews ihr Mandat zum 30. November niedergelegt haben. Auf Nachfrage verweist Fair Value auf Presseberichte, denen zufolge die Zielsetzung dieses Schritts darin besteht, eine weitgehende personelle Deckungsgleichheit zwischen den Aufsichtsräten von Fair Value und der Mehrheitseignerin DEMIRE herzustellen, wodurch eine deutliche Vereinfachung und Verkürzung der Entscheidungsprozesse erreicht werden soll. NAV-Abschlag signalisiert Kurspotenzial Da das im dritten Quartal fortgesetzte NAV- Wachstum vom Aktienkurs nicht nachvollzogen wurde, hat sich der NAV-Abschlag gegenüber dem Stand im August wieder etwas erhöht. Bei einem NAV je Aktie in Höhe von 8,72 Euro beträgt er aktuell 8,9 Prozent. Demgegenüber werden Hamborner und alstria office aktuell oberhalb ihres jeweiligen NAV gehandelt, bei alstria beträgt das Premium sogar mehr als 7 Prozent. Die Annahme einer Bewertung auf dem Durchschnittsniveau der beiden anderen impliziert somit ein Kurspotenzial von rund 14 Prozent. Marktwert NAV* Discount** Hamborner REIT-AG 760,5 758,1-0,3% alstria office REIT-AG 1.907, ,6-7,6% Mittelwert -3,9% 111,5 122,4 8,9% Annahme: Bewertung auf branchenüblichen Niveau 127,2 122,4-3,9% In Mio. Euro und Prozent; *EPRA-NAV zum 30. Juni, **neg. Discount bedeutet Bewertungsaufschlag zum NAV. Objektverkauf ins Modell integriert Bezüglich der Mieterträge sehen wir nach den Neunmonatszahlen keine Veranlassung, unsere Schätzungen zu modifizieren und rechnen für das laufende Jahr weiterhin mit 22,4 Mio. Euro. Demgegenüber haben wir unsere FFO-Schätzung leicht Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Mio. Euro Mieterträge 22,4 22,0 22,3 22,6 23,0 23,3 23,7 24,0 Wachstum der Mieterträge -1,9% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% EBIT-Marge 87,1% 62,1% 65,7% 66,2% 66,7% 67,2% 67,7% 68,2% EBIT 19,5 13,6 14,6 15,0 15,3 15,7 16,0 16,4 Steuersatz 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 NOPAT 19,5 13,6 14,6 15,0 15,3 15,7 16,0 16,4 + Abschreibungen & Amortisation 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges -11,9-4,6-2,2-1,2-1,2-1,1-1,1-1,0 Operativer Brutto Cashflow 7,6 9,0 12,4 13,8 14,2 14,5 15,0 15,4 - Zunahme Net Working Capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Investitionen AV 6,5-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7 Free Cashflow 14,1 8,3 11,7 13,0 13,4 13,8 14,2 14,6 SMC Schätzmodell abgesenkt. Wir lagen bisher mit 10,9 Mio. Euro (vor Minderheiten) über der Unternehmensprognose, für die wir eigentlich eine Anhebung im Zuge der Neunmonatsberichterstattung erwartet hatten. Da allerdings das Unternehmen mit Verweis auf die im vierten Quartal geplanten Instandhaltungsmaßnahmen auf eine Anhebung verzichtet hat, sehen wir unsere alte FFO-Schätzung nun als etwas zu optimistisch an und haben sie deswegen auf 10,3 Mio. Euro abgesenkt. Weitere Änderungen, die für 2017 aber nicht FFO-relevant sind, haben sich zudem aus dem Verkauf des Büroparks in Teltow sowie durch das erneut hohe positive Bewertungsergebnis im dritten Quartal ergeben. Unsere EBIT-Schätzung ist dadurch auf 19,5 Mio. Euro gestiegen (bisher: 16 Mio. Euro), das Nettoergebnis erwarten wir nun bei 10,0 Mio. Euro (bisher: 7,5 Mio. Euro). Deutlich erhöht hat sich auch der Cashflow aus Investitionen. Dämpfend hat sich der Verkauf des Büroparks und die dadurch niedrigere Einnahmebasis hingegen auf die Mieterträge und auf die Ergebnisse der Folgejahre ausgewirkt. Für das laufende Jahr haben wir auf die Berücksichtigung des Effekts aufgrund der nur noch kurzen Laufzeit und der bis dato leicht über unseren Schätzungen liegenden Mieterträge verzichtet. Modellrahmen unverändert Der sich aus unseren Annahmen ergebende modellhafte Geschäftsverlauf und die prognostizierte Entwicklung des Free-Cashflows können der Tabelle auf dieser Seite entnommen werden. Weitere Details zu unseren Schätzungen finden sich zudem im Anhang. Unverändert gelassen haben wir die Rahmendaten des Modells, in dem von uns favorisierten Szenario rechnen wir weiterhin mit WACC von 5,4 Prozent und mit einem ewigen Wachstum von 1,0 Prozent (zu der Herleitung des WACC siehe unsere Studie vom ). Keine Änderung gab es schließlich auch hinsichtlich der Einschätzung des Schätzrisikos, die Vergabe von drei von sechs möglichen Punkten halten wir weiterhin für angemessen. Neues Kursziel: 9,30 Euro Aus unseren Annahmen resultiert ein fairer Wert von 130,4 Mio. Euro bzw. von 9,30 Euro je Aktie, den wir auch als unser neues Kursziel nehmen. Der von uns ermittelte faire Wert liegt etwa 4 Prozent über dem von uns zum Jahresende geschätzten NAV von 8,91 Euro je Aktie, welchen wir aber aufgrund des Verzichts auf die Berücksichtigung mögliche Bewer- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 tungsgewinne im vierten Quartal eher als konservativ einschätzen. Gegenüber dem aktuellen Kurs signalisiert unser DCF-Modell somit ein Aufwärtspotenzial von 17 Prozent. Sensitivitätsanalyse Im Rahmen einer Sensitivitätsanalyse haben wir die Inputparameter WACC (zwischen 4,4 und 6,4 Prozent) und ewiges Cashflow-Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) variiert. Der faire Wert der Aktie schwankt dabei zwischen 4,60 Euro und 21,54 Euro und verdeutlicht damit die herausragende Bedeutung des Zinssatzes für die Profitabilität des Immobiliengeschäfts. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflow-Wachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 4,4% 21,54 17,33 14,35 12,12 10,40 4,9% 16,54 13,65 11,50 9,84 8,51 5,4% 12,98 10,91 9,30 8,02 6,97 5,9% 10,33 8,78 7,54 6,53 5,69 6,4% 8,27 7,07 6,10 5,29 4,60 Fazit Fair Value hat für die ersten neun Monate sehr gute Zahlen veröffentlicht und damit den guten Eindruck des Halbjahresberichts bestätigt. Obwohl in den letzten zwölf Monaten erneut mehrere Objekte verkauft wurden, konnten die Mieterträge weitegehend stabil gehalten und die Ergebniskennziffern deutlich verbessert werden. Die Verbesserungen basieren dabei vor allem auf operativen Fortschritten, die sich in einem deutlich erhöhten Nettovermietungsergebnis niedergeschlagen und ein FFO-Wachstum um fast 20 Prozent ermöglicht haben. Auf dieser Basis hat Fair Value seine FFO-Prognose für das laufende Jahr bestätigt. Deutlich besser als bisher erwartet dürfte hingegen der IFRS-Gewinn ausfallen, der von einem im September angekündigten und im vierten Quartal vollzogenen, sehr lukrativen Verkauf einer weiteren Immobilie profitieren wird. In Summe hat Fair Value wieder gezeigt, dass das Unternehmen sein Handwerk beherrscht und das Ertragspotenzial des Portfolios zu erhöhen versteht. Auf dieser Basis halten wir den Abschlag zum NAV für ungerechtfertigt und sehen für die Aktie ein weiteres Potenzial bis 9,30 Euro. Unser Urteil bleibt weiter Buy. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 296,9 297,8 298,5 299,2 300,0 300,7 301,4 302,2 302,9 1. Immat. VG 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 2. Sachanlagen 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 3. Als Finanzanlagen gehaltene Immobilien 286,9 287,8 288,6 289,3 290,0 290,7 291,5 292,2 292,9 II. UV Summe 24,8 30,4 30,3 32,7 35,1 37,5 40,0 41,9 43,3 PASSIVA I. Eigenkapital 120,6 124,9 126,9 132,8 137,9 143,1 148,3 152,5 155,7 II. Rückstellungen 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 185,0 187,1 185,7 183,6 182,8 182,0 181,2 180,6 180,3 2. Kurzfristiges FK 15,5 15,5 15,6 14,9 13,7 12,5 11,3 10,3 9,6 BILANZSUMME 321,7 328,2 328,8 331,9 335,1 338,2 341,4 344,1 346,2 GUV-Prognose Mio. Euro Mieterträge 22,5 22,4 22,0 22,3 22,6 23,0 23,3 23,7 24,0 Umsatzerlöse 27,6 27,5 26,9 27,3 27,7 28,2 28,6 29,0 29,4 Nettovermietungsergebnis 16,1 16,2 16,7 17,7 18,0 18,3 18,6 18,8 19,1 Bewertungsergebnis 1,8 5,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 15,5 19,5 13,6 14,6 15,0 15,3 15,7 16,0 16,4 Beteiligungs- und Finanzergebnis -3,4-2,9-3,2-3,1-3,3-3,6-3,9-4,2-4,5 EBT 12,1 16,6 10,5 11,6 11,6 11,7 11,8 11,8 11,8 JÜ vor Anteilen Dritter 12,1 16,6 10,5 11,6 11,6 11,7 11,8 11,8 11,8 JÜ 6,9 9,9 7,3 9,8 10,0 10,1 10,3 10,4 10,5 EPS 0,49 0,71 0,52 0,70 0,71 0,72 0,73 0,74 0,75 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 5,1 4,7 5,8 9,4 10,4 10,6 10,7 10,8 10,8 CF aus Investition 12,1 10,1-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7-0,7 CF Finanzierung -16,4-5,6-5,2-6,3-7,3-7,4-7,5-8,1-8,7 Liquidität Jahresanfa. 16,0 16,8 26,0 25,8 28,2 30,6 33,0 35,5 37,4 Liquidität Jahresende 16,8 26,0 25,8 28,2 30,6 33,0 35,5 37,4 38,9 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum -7,5% -0,6% -1,9% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Marge Nettovermietungsergebnis 71,4% 72,2% 76,1% 79,6% 79,6% 79,6% 79,6% 79,6% 79,6% EBIT-Marge 68,8% 87,1% 62,1% 65,7% 66,2% 66,7% 67,2% 67,7% 68,2% EBT-Marge 53,9% 74,0% 47,7% 51,9% 51,5% 51,0% 50,6% 50,0% 49,3% Netto-Marge (n.a.d) 30,6% 44,4% 33,4% 44,1% 44,1% 44,1% 44,1% 43,9% 43,6% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 9,10 Euro 1), 3), 4) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 8,40 Euro 1), 3) Buy 8,40 Euro 1), 3) Buy 8,80 Euro 1), 3) Buy 8,80 Euro 1), 3), 4) Buy 8,80 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

12 Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 12