Günter Müller-Stewens Sven Kunisch/Andreas Binder (Hrsg.) Post Merger Integrationsmanagement Wellentheorie Aufsichtsrat Unternehmensentwicklung Fusion Due Diligence Checkliste Fusionskontrolle Kommunikation Private Equity WphG Allianz Steuerrecht WpÜG Kulturelle Integration Fokus Auktionen Mergers & Acquisitions Analysen, Trends und Best Practices
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Günter Müller-Stewens / Sven Kunisch / Andreas Binder (Hrsg.) Mergers & Acquisitions Analysen, Trends und Best Practices 2010 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart
Herausgeber: Prof. Dr. Günter Müller-Stewens, Direktor des Instituts für Betriebswirtschaft, Universität St.Gallen; Dipl.-Wirt. Inf. Sven Kunisch, Doktorand am Institut für Betriebswirtschaft, Universität St.Gallen, Chefredakteur der M&A Review; Prof. Dr. Andreas Binder, Honorarprofessor für Schuld- und Gesellschaftsrecht, Universität St.Gallen, Rechtsanwalt in der Kanzlei Binder Rechtsanwälte, Baden (Schweiz). Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über <http://dnb.d-nb.de> abrufbar. E-Book-ISBN 978-3-7992-6473-0 Dieses Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. 2010 Schäffer-Poeschel Verlag für Wirtschaft Steuern Recht GmbH www.schaeffer-poeschel.de info@schaeffer-poeschel.de Einbandgestaltung: Willy Löffelhardt/Melanie Frasch Satz: Johanna Boy, Brennberg Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart Ein Tochterunternehmen der Verlagsgruppe Handelsblatt
V Vorwort der Herausgeber Mergers & Acquisitions (M&A) gehören zu den vielbeachteten Wirtschaftsphänomenen der letzten beiden Jahrzehnte. Regelmäßig ist in der Wirtschaftspresse von großen M&A- Transaktionen zu lesen und zu hören. Unter M&A wird ein weites Spektrum an Themen erfasst, welches Unternehmenskäufe und -verkäufe, Beteiligungen, Fusionen, Joint Ventures und strategische Allianzen einschließt. Die Motive für M&A sind vielfältig und reichen von Wachstum über Restrukturierungen bis zu Nachfolgeregelungen. Somit gehört M&A sowohl für große Konzerne als auch für kleine und mittelständische Unternehmen zum Handwerkszeug. Häufig muss in kurzer Zeit über hohe Investitionen mit erheblichen Risiken entschieden werden. Bei richtigen Entscheidungen können Unternehmen mittels M&A auf eine neue Stufe ihrer Entwicklung gelangen, da M&A Zugang zu neuen Ressourcen und Märkten ermöglicht und externes Wachstum bewirkt. Fehlentscheide hingegen können desaströse Auswirkungen auf die Entwicklung der involvierten Unternehmen auch noch Jahre nach einer Transaktion haben. M&A ist damit aus betriebswirtschaftlicher Sicht, aber auch aus volkswirtschaftlicher Perspektive von erheblicher Bedeutung, und Staaten sind gut beraten, für wettbewerbsfähige Rahmenbedingungen ihres Marktes, auf dem diese Unternehmen gehandelt werden, Sorge zu tragen. Im angelsächsischen Raum nimmt M&A bereits seit vielen Jahrzehnten eine wichtige Stellung im Wirtschaftsgeschehen ein. In Deutschland, Österreich und in der Schweiz begannen sich die M&A-Märkte dagegen erst Ende der 1980er Jahre richtig zu entwickeln und zu professionalisieren. Vor dem Hintergrund von zwei Jahrzehnten Professionalisierung der M&A-Aktivitäten in diesen Ländern widmet sich das vorliegende Werk den Entwicklungen (Analysen und Trends) und Best Practices von M&A. Wir möchten mit diesem Buch eine Art Due Diligence des komplexen Phänomens M&A über einen längeren Zeitraum vornehmen. Im Zentrum stehen zwei Fragen: Welche Entwicklungsmuster sind erkennbar? Und welche Schlussfolgerungen lassen sich daraus für die zukünftige Entwicklung ziehen? Aus inhaltlicher Sicht zielt das Buch somit auf zwei Themenschwerpunkte ab: Zum einen werden die Entwicklungen des M&A-Marktes über einen Zeitraum von 20 Jahren analysiert und interpretiert. Zum anderen werden Best Practices dargestellt, die sich über die Jahre bei im M&A-Bereich tätigen Unternehmen herauskristallisiert haben. Beide Themenschwerpunkte werden aus verschiedenen Perspektiven untersucht: Betriebswirtschaftliche Aspekte von Strategie, Planung, Durchführung und Integration werden ebenso beleuchtet wie rechtliche, steuerliche und politische Rahmenbedingungen. Diese Themenschwerpunkte spiegeln sich in der Gliederung des Buches mit insgesamt sechs Teilen wider: In Teil A werden die Grundlagen behandelt. Dies schließt Begriffsdefinitionen und eine historische Betrachtung der M&A-Wellen ein. In Teil B werden die Aktivitäten auf den M&A-Märkten analysiert und interpretiert. Dies beinhaltet neben auf geographische Märkte fokussierten Bestandsaufnahmen auch eine Betrachtung von Private Equity-Aktivitäten und eine Analyse zum M&A-Erfolg in verschiedenen Zyklen des Aktienmarktes. Teil C beinhaltet Analysen zum Stand des Wissens in der M&A-Managementforschung. Im Fokus von Teil D steht das Managen von M&A-Transaktionen. Dieser Teil ist prozessorientiert in die drei Transaktionsphasen Planung, Durchführung und Integration untergliedert, zu welchen jeweils ausgewählte Aspekte behandelt werden. Im Blickpunkt von Teil E stehen M&A-Professionen. Diese sind verknüpft mit M&A-
VI Vorwort der Herausgeber bezogenen Aufgaben in Unternehmensfunktionen und M&A-Beratungsdienstleitungen. In Teil F werden die Entwicklungen der rechtlichen und steuerlichen Rahmenbedingungen betrachtet, gegliedert nach den Bereichen Vertragsrecht, Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, Übernahmerecht, Wettbewerbsrecht und Steuerrecht. Dabei werden international gültige Aspekte ebenso behandelt wie landesspezifische Besonderheiten. In allen sechs Teilen des Buches haben wir zwei Typen von Beiträgen integriert: Zum einen werden in umfangreicheren Fachbeiträgen einzelne Aspekte entlang der Themenschwerpunkte beleuchtet. Neben diesen beinhaltet das Werk zum anderen Kurzbeiträge in zwei Varianten: In Standpunkten nehmen ausgewählte Fachexperten zu einem spezifischen Aspekt pointiert Stellung; die Rückspiegel dienen dazu, einige der aufsehenerregendsten M&A-Transaktionen zusammenzufassen. Insgesamt decken die Beiträge der zahlreichen Experten aus Wissenschaft und Praxis den Stand des Wissens und aktuelle Tendenzen aus einer problemorientierten Sichtweise und disziplinübergreifend ab. Damit richtet sich das Buch an M&A-Professionals aus den Bereichen Betriebswirtschaft sowie Recht und Steuern. Im Einzelnen ist es an Berater, Anwälte und Praktiker aus M&A- und Strategieabteilungen adressiert. Auch Akademiker finden darin wertvolle Inhalte. Das vorliegende Werk erscheint anlässlich des 20-jährigen Jubiläums der Fachzeitschrift M&A REVIEW. Seit zwei Jahrzehnten werden die Entwicklungen der M&A-Märkte in Deutschland, Österreich und in der Schweiz von der M&A REVIEW begleitet. Sie ist damit die traditionsreichste Fachzeitschrift für M&A-Themen im deutschsprachigen Raum. Monatlich liefert die M&A REVIEW neben einem nach Branchen gegliederten Marktüberblick Informationen zum neuesten Stand des M&A-Managements, der Rechtsprechung sowie zu weiteren aktuellen Entwicklungen. Namhafte Autoren aus der M&A-Szene berichten in Fachbeiträgen über die neuesten Entwicklungen. Dass eine Fachzeitschrift wie die M&A REVIEW so lange im Markt bestehen kann, verdankt sie einer Vielzahl von Personen; nicht wenige von ihnen sind seit Beginn mit der Zeitschrift verbunden. Zu diesen Personen zählen in erster Linie die Autoren, die über all die Jahre immer wieder interessante Artikel beigetragen haben. Dazu zählen auch die Studierenden der Top Deal-Redaktion. Einer der Auslöser für die Initiierung der Zeitschrift lag im Ziel, Studierenden eine Möglichkeit zu bieten, sich frühzeitig praxisnah mit Themen der Wirtschaft beschäftigen zu können. So wird der Deal Report-Teil der M&A REVIEW auch heute noch von Studierenden der Universität St. Gallen erstellt. Ferner zählen zu den Personen die Chefredakteure, die die Zeitschrift über die Jahre stets weiterentwickelt haben. Auch die vielen Kooperationspartner wie Baker & McKenzie, GBI/Genios, das Institute for Mergers & Acquisitions der Universität Witten/Herdecke und insbesondere der Fachverlag der Verlagsgruppe Handelsblatt, welcher seit 1992 Kooperationspartner der M&A REVIEW ist, sind zu nennen. Last, not least zählen dazu natürlich die treuen Leserinnen und Leser, für die die Zeitschrift mit viel Mühe und großer Sorgfalt immer wieder gemacht wird. Ihnen allen gebührt unser aufrichtiger Dank für die vielen Jahre des Zusammenwirkens. Bei einem umfangreichen Werk wie dem vorliegenden sind zahlreiche Personen involviert. Ihnen gilt der besondere Dank der Herausgeber: Zunächst danken wir den zahlreichen Autorinnen und Autoren, die mit ihrem Engagement und ihren Beiträgen dieses Werk ermöglicht haben. Ferner danken wir dem Verlag Schäffer-Poeschel, namentlich Frau Mollenhauer und ihrem Team, für die kompetente Betreuung des gesamten Buchpro-
Vorwort der Herausgeber VII jektes. Wir bedanken uns ebenfalls recht herzlich bei Francis Higiro und Martin Eschenmoser, die beide mit viel Fleiß und großer Sorgfalt durch die redaktionelle Bearbeitung der Manuskripte, ersterer bei allen Manuskripten und letzterer punktuell, einen wichtigen Beitrag zum Gelingen des Projektes geleistet haben. Schließlich danken wir dem Profilbereich Responsible Corporate Competitiveness der Universität St. Gallen, welcher dieses Buchprojekt finanziell gefördert hat. St.Gallen, im Juli 2010 Günter Müller-Stewens, Sven Kunisch, Andreas Binder
IX Inhaltsverzeichnis Vorwort der Herausgeber.......................................... V Symbolverzeichnis.............................................. XIV Abkürzungsverzeichnis........................................... XV Abbildungsverzeichnis........................................... XXIII A. Grundlagen................................................ 1 I. Mergers & Acquisitions: Eine Einführung Günter Müller-Stewens......................................... 3 II. M & A als Wellen-Phänomen: Analyse und Erklärungsansatz Günter Müller-Stewens......................................... 14 B. Bestandsaufnahme der M & A-Märkte............................ 45 Allgemeine Marktbetrachtungen I. Von Sonderkonjunktur bis Notverkäufe Ein Due Diligence-Bericht zur Entwicklung des deutschen M & A-Marktes Sven Kunisch............................................... 47 Vodafone/Mannesmann: Der größte M & A-Deal aller Zeiten Günter Müller-Stewens......................................... 82 II. M & A in Österreich: Das Ende des zentraleuropäischen M & A-Powerhouse? Nikolaus S. Lang/Michael Plankensteiner/Dominic C. Klemmer........... 85 III. Schweizer M & A-Markt von 1990 bis 2009 Markus Menz............................................... 101 Konsolidierungsaktivitäten in der Airline-Branche: Rückblick auf die Swiss-Übernahme durch die Deutsche Lufthansa Arnd Schwierholz/Katja Reiners.................................. 117 IV. Rückblick auf das weltweite M & A-Geschehen seit 1990 Kai Tschöke................................................ 119 Emerging Markets als Treiber von M & A-Transaktionen in der Versicherungsbranche Andreas Grünbichler/Peter Hirs.................................. 131
X Inhaltsverzeichnis Spezifische Marktbetrachtungen V. Private Equity Eine interessante Anlageklasse im Umbruch Katharina Lichtner........................................... 133 Private Equity als Anlageinstrument: Captive oder Non-Captive? Thomas U. W. Pütter.......................................... 150 VI. M & A-Erfolg im gesamtwirtschaftlich schwierigen Umfeld Dirk Schiereck/Ulrich Erxleben................................... 153 C. M & A in der Managementforschung............................. 169 I. M & A als Teil der Unternehmensstrategie Perspektiven aus der M & A- Forschung Lisa Hopfmüller/Markus Schimmer............................... 171 Demerger: The Forgotten Land Bernd W. Wirtz.............................................. 197 II. Post Merger Integration: Zum Stand des Wissens Günter Müller-Stewens......................................... 198 D. Management von M & A-Transaktionen........................... 229 Planung I. Planung und Vorbereitung als Erfolgsfaktoren für M & A Ulrich Becker............................................... 231 II. III. IV. Durchführung Unternehmensbewertung und Wertsteigerungshebel aus Kapitalmarktperspektive Jens Kengelbach/Martin Link/Alexander Roos........................ 243 Cultural Due Diligence als Erfolgsfaktor für internationale M & A-Transaktionen Claus Steinle/Timm Eichenberg/Julia Weber-Rymkovska................ 253 Private Auktionen im M & A-Kontext Ausgewählte Best Practice-Beispiele aus Verkäuferperspektive Frédéric Rochat/Johannes Korp................................... 268 Integration V.»From Good to Great«Erfolgsfaktoren aus der Praxis in der Umsetzung von Post Merger Management Andreas Schreiner/Markus Wirth/Thomas Wirth...................... 289
Inhaltsverzeichnis XI VI. Strukturelle Integration als Herausforderung des Managements von Post Merger Integrationen Juan Rigall/Alexander Tarlatt................................... 308 Post Merger Integration beim Zusammenschluss zu Sanofi-Aventis Jean-Yves Wessely/Ralf Moldenhauer.............................. 324 VII. Kommunikation als Erfolgsfaktor bei M & A- und Integrationsprozessen Kristin Alena Sadowski/Michael Sandstede/Christian Weyand............ 326 VIII. Übernahmen und Fusionen: Psychologie ist nicht alles aber ohne Psychologie ist alles nichts Uwe Böning................................................ 346 IX. Im Tandem zum Integrationserfolg: Aus Mitarbeiter- und Kundensicht die Kulturintegration gestalten Silke Grosse-Hornke/Sabrina Gurk................................ 359 OneE.ON Die Gestaltung einer globalen Unternehmenskultur nach Multi-Akquisitionen bei der E.ON AG Achim Weiand/Detlef Hartmann................................. 375 E. M & A als Profession.......................................... 377 M & A als Unternehmensfunktion I. Wertorientierte M & A-Integration Kai Lucks.................................................. 379 Bayer-Schering-Übernahme: Nachhaltige Wertschöpfung in allen Bereichen des Geschäftes basierend auf einer erprobten Vorgehensweise Bernd Marschmann/Alexander Moscho............................. 418 II. Serienakquisitionen als strategischer Hebel zur Steigerung des Unternehmenswerts Martin Baumüller/Thomas Wirth................................. 421 Ein Unternehmen im Wandel Die Bedeutung der M & A-Funktion für die Allianz seit der Jahrtausendwende Paul M. Achleitner/Henock Teklu................................. 432 III. IV. M & A als Beratungsdienstleistung M & A als Beratung: Dienstleistungsspektrum und Beratertypen Günter Müller-Stewens/Michael Schäfer............................ 437 Geschäftsmodell von selbständigen M & A-Beratungen Siegfried L. Drueker/Frank Ponndorf.............................. 450
XII Inhaltsverzeichnis V. M & A als Beratung Schon bei der Portfolio-Allokationsentscheidung Maximilian Dietzsch-Doertenbach................................ 459 VI. M & A und Politik Berthold Fürst/Stephan Leithner.................................. 470 F. M & A-Entwicklungen im rechtlichen und steuerlichen Bereich.......... 481 I. M & A-Rechtsentwicklungen Blicke zurück und nach vorn Andreas Binder.............................................. 483 II. III. IV. Vertragsrecht Entwicklungen des Unternehmenskaufrechts im deutschen Bürgerlichen Recht Gerhard Picot............................................... 513 Win-Win-orientierte Verhandlungstaktik Das Paket entsteht im Kreisverkehr Hermann Rock.............................................. 534 Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Entwicklungen im schweizerischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht Urs Schenker................................................ 553 V. Gesellschafter- und Investorenvereinbarungen in der Praxis Matthias Bruse.............................................. 564 VI. Übernahmerecht Entwicklungen des deutschen Übernahmerechts Von freiwilliger Selbstkontrolle zu staatlicher Regulierung Thomas Menke.............................................. 575 Zur Rolle des Aufsichtsrats bei M & A-Transaktionen Manuel René Theisen......................................... 590 VII. VIII. Entwicklungen des schweizerischen Übernahmerechts Von der Selbstregulierung zu einem praxisnahen Gesetz Rolf Watter/Mariel Hoch Classen................................. 593 Zurechnung von Stimmrechten bei M & A-Transaktionen nach deutschem Recht Dirk Classen................................................ 614 Historische Deals: Conti/Schaeffler und Porsche/VW Marcus Labbé............................................... 629
Inhaltsverzeichnis XIII IX. Wettbewerbsrecht Entwicklungen in der Praxis der europäischen Fusionskontrolle Daniela Seeliger/Antje Heinen................................... 631 Entwicklungen in der deutschen Fusionskontrolle Andreas Mundt.............................................. 648 Notwendigkeit der Professionalierung der schweizerischen Wettbewerbskommission Carl Baudenbacher........................................... 651 Steuerrecht X. M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht Deutschlands Stefan Köhler/Michael Vogel/Michael Adolf.......................... 653 XI. XII. M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht Österreichs Markus Schragl/Daniela Demschner............................... 667 M & A-relevante Entwicklungen im Steuerrecht der Schweiz Georg Lutz/Flurin Poltera....................................... 677 Anhang: Glossen M & A REVIEW-Chefredaktion.......................... 687 Autorenverzeichnis................................................ 707 Firmenverzeichnis................................................ 723 Stichwortverzeichnis............................................... 729
XIV Symbolverzeichnis Glosse Rückspiegel Standpunkt
XV Abkürzungsverzeichnis a.a. a.f. ABI Abs. ADIA AG AJP AktG AOL ARD AROOI Art. AWG B.V. BaFin BB BBI BCG BEHG BEHV-EBK BEHV-FINMA BFH BGB BGE BGH BHAR BKR BMF BMJ BRIC BSK bspw. BVK BWL bzgl. bzw. andere Ansicht alte Fassung Amtsblatt der Europäischen Union Absatz Abu Dhabi Investment Authority (Staatsfonds) Aktiengesellschaft Aktuelle Juristische Praxis (schweizerische juristische Fachzeitschrift) Aktiengesetz America Online Arbeitsgemeinschaft der öffentlich-rechtlichen Rundfunkanstalten der Bundesrepublik Deutschland abnormale operative Rendite Artikel Außenwirtschaftsgesetz Besloten Vennootschap (niederländisches Äquivalent zur GmbH) Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (Deutschland) Betriebs Berater (Fachzeitschrift) Bundesblatt The Boston Consulting Group Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (kurz: Börsengesetz) (Schweiz) Verordnung der Eidgenössischen Bankenkommission über die Börsen und den Effektenhandel vom 25.06.1997 Verordnung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht über die Börsen und den Effektenhandel vom 25.10.2008 Bundesfinanzhof (Deutschland) Bürgerliches Gesetzbuch (Deutschland) Entscheidungen des Schweizerischen Bundesgerichts Bundesgerichtshof (Deutschland) Abnormale Buy & Hold-Kapitalmarktrendite Zeitschrift für Bank- und Kapitalmarktrecht Bundesministerium der Finanzen (Deutschland) Bundesministerium der Justiz (Deutschland) Brasilien (B), Russland (R), Indien (I), China (C) Börsensachverständigenkommission beispielsweise Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften e.v. Betriebswirtschaftslehre bezüglich beziehungsweise