China als Investitionsmarkt? Die Entwicklung der chinesischen Kapitalmärkte Prof. Dr. Horst Löchel Financial Planner Tage, Frankfurt, 11.März 2014 Akademische Programme Berufsbegleitende Programme Seminare Executive Education Firmenprogramme & Services Forschung Internationale Beratung
Inhalt I II III IV Die chinesische Erfolgsstory Chinas Finanzsystem und die Internationalisierung des RMB Struktur und Performance der chinesischen Kapitalmärkte Ausblick: Wie geht es weiter mit China? 2
I Die chinesische Erfolgsstory 3
Chinas langfristiges Wachstum (1955-2010) Quelle: ECB, Februar 2013 4
Wachstum seit der Finanzkrise im internationalen Vergleich 2007=100 5
Chinas Beitrag zum Wachstum der Weltwirtschaft Quelle: IWF 6
China auf dem Weg zu einer mittleren Einkommensgesellschaft Aber: Nur Nr. 89 bei weltweitem Pro-Kopf-Einkommen Quelle: FAZ 24. Nov. 2013 7
Chinas internationale Wettbewerbsfähigkeit steigt: Nr. 26 in 2013 Quelle: Global Competitiveness Report, WEF, Sept. 2013 8
Chinas Rückkehr als Supermacht 1820 1950 2025 2050 1.8% USA 32.9% China 27.3% USA 4.6% China 25% USA 25% China 20% USA 40% China Anteil am Welt-BIP in % 9
Bereits heute die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt Zweitgrößtes Bruttoinlandsprodukt Zweitgrößte Handelsnation Zweitgrößter Empfänger ausländischer Direktinvestitionen 10
II Chinas Finanzsystem und die Internationalisierung des RMB 11
Eigenschaften des chinesischen Finanzsystems Banken und Kreditfinanzierung dominieren Ausgeprägte Marktmacht der vier großen Staatsbanken Strenge Regulierung und Aufsicht, z. B. kontrollierter Einlagezins Geringe Investitionsmöglichkeiten mit unreifen Aktienmärkten und unterentwickelten Anleihenmärkten Geringer Internationalisierungsgrad mit beschränktem Kapitalverkehr und kontrolliertem Wechselkurs Ausgeprägtes Schattenbankensystem mit privater Kreditvergabe ( Trust Funds ) und Einlagen im Internet ( Alipay ) Geringer Anteil ausländischer Finanzdienstleister 12
Regulatorische Rahmenbedingungen für ausländische Finanzdienstleister in China Repräsentanz (ohne Geschäftslizenz) Zweigstelle (nach zweijähriger Repräsentanz; die ersten drei Jahre ohne RMB-Lizenz, davon müssen die letzten zwei profitabel gewesen sein; nur Firmenkundengeschäft) Tochterunternehmen in China (volle Banklizenz) Joint-Ventures 20% Cap für Investitionen in Banken 33% Cap für Investitionen in Wertpapierhäuser 49% Cap für Investitionen in Asset Management Gesellschaften 13
Die zehn erfolgreichsten Banken weltweit 2009-2012 nach Gewinn vor Steuern 2009 Bank Country USD Million 2010 Bank Country USD Million 2011 Bank Country USD Million 2012 Bank Country USD Million 1 ICBC China 24.494 1 ICBC China 32.528 1 ICBC China 43.218 1 ICBC China 49.076 2 CCB China 20.316 3 Goldman Sachs USA 19.826 2 CCB China 26.448 3 JPMorgan Chase & Co USA 24.859 2 CCB China 34.774 3 BOC China 26.765 2 JPMorgan Chase & Co USA 28.917 3 Bank of America USA 3.072 4 Barcelys UK 18.869 5 Wells Fargo & Co USA 17.606 6 Banco Santander Spain 16.951 7 BOC China 16.319 8 JPMorgan Chase & Co USA 16.143 9 BNP Paribas France 12.222 10 Itaù Unibanco Holding SA Brazil 11.521 4 BOC China 21.463 5 HSBC Holdings UK 19.037 6 Wells Fargo & Co USA 18.700 7 ABC China 18.320 8 BNP Paribas France 17.406 9 Banco Santander Spain 16.079 10 Goldman Sachs USA 12.892 4 JPMorgan Chase & Co USA 26.749 5 ABC China 25.108 6 Wells Fargo & Co USA 23.314 7 HSBC Holdings UK 21.872 8 Mitsubishi UFJ FG Japan 17.628 9 Citigroup USA 14.654 10 BNP Paribas France 12.487 4 HSBC Holdings USA 20.649 5 China Construction Bank China 39.974 6 Citigroup USA 7.497 7 Mitsubishi UFJ Financial Group 8 Wells Fargo & Co Japan 15.642 USA 28.000 9 Bank of China China 29.790 10 Agricultural Bank of China China 29.877 Quelle: The Banker 2012 14
Chinas Zinssystem: Finanzielle Repression 15
Chinas Schattenbankensystem auf dem Vormarsch Quelle: FT, 2.Januar 2014 16
Turbulenzen am Geldmarkt: Der doppelte Shibor Schock Quelle: Financial Times 17
Bildung einer Kreditblase seit der Finanzkrise Quelle: Financial Times, 3.Juli 2013 18
China s Finanzsektorreform FauleKreditewerdenan Asset management ausgelagert Internationalisierung des RMB/ Gründung von Offshore- Ausgründung der CBRC Marktöffnung für ausländische Finanzdienstleister Internationale Expansion chinesischer Banken Märkten Weitere Zinsliberalisierung/ Shanghai FTZ 2000 2003 2004-2006 2006 2009 2010 2011 2012 2013 Reform der Großbanken (Rekapitalisierung, IPO s, strategische Investoren) Ankündigung, dass Shanghai zu einem internationalen Finanzzentrumbis 2020 ausgebaut werden soll. Mehr Flexibilität für Zinsenund Wechselkurs 19
Die Internationalisierung des chinesischen Finanzsystems nach der Finanzkrise Mitgliedschaft im Basel Committee und FSB Besetzung der Position des VP im IMF und des Chefvolkswirts der Weltbank Aufstockung der Kapitalanteile im IMF Positionierung des RMB als internationale Handelswährung Entwicklung Shanghais zu einem internationalen Finanzzentrum Positionierung von Hong Kong, Singapur und London als off-shore Märkte für den RMB (CNY) 20
Der RMB auf dem Weg zur Weltwährung? Handelswährung Reservewährung Konvertibilität Ja Teilweise Nein Offener Kapitaverkehr Nicht relevant Teilweise Nein Investitionswährung Wechselkursmechanismus Kontrolliert Kontrolliert Kontrolliert 21
Entwicklung der RMB Einlagen in Hong Kong 2009-2011 22
Entwicklung RMB denominierter Anleihen in Hong Kong 2007-2013 23
Kontrollierte Aufwertung des RMB + 28% Quelle: Börsen-Zeitung 24
RMB als Ankerwährung in Asien 25
Chinas Devisenschatz 26
Chinas Goldreserven 27
III Struktur und Performance der chinesischen Finanzmärkte 28
Die Struktur der chinesischen Kapitalmärkte On - shore Markt* Off - shore Markt Anleihenmarkt Aktienmarkt (A, B, H- Shares) RMB (CNY) - Einlagen RMB (CNY) - denominierte Anleihen (Dim Sum Bonds)** *Offen nur für ausländische Investitionen mit QFII Status bis zu einer maximalen Investitionssumme von 80 Mrd. USD **In Hong Kong: CNH 29
Chinas Aktienmärkte Shanghai (SSE) Nr. 6 weltweit gemessen in Marktkapitalisierung (2,2 Bill EUR) Ca. 1000 gelistete Unternehmen Shenzhen (SZSE) Nr. 14 weltweit gemessen in Marktkapitalisierung (60 Mrd. EUR) Ca. 1500 gelistete Unternehmen (SME) Hongkong Ca. 150 gelistete chinesische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 450 Mrd. EUR 30
Geringe Performance des SSE Staatsunternehmen dominieren Viele Lemon Shares Keine Dividendenkultur Mangelnde Markttransparenz und Insidertrading Starker politischer und regulatorischer Einfluss Sehr spekulativ und liquiditätsgetrieben Politisch gewollt, nicht gewachsen Quelle: Peterson Institute 2014 31
Erlahmender IPO Markt Quelle: FT, 21. Januar 2014 32
Performance ausgewählter China Aktienfonds 33
Chinas Anleihenmarkt Staatsanleihen Dominieren den Markt Volumen 3650 Mrd. RMB (430 Mrd. EUR) 30 Prozent Wachstum in den letzten 10 Jahren Unternehmensanleihen Nur 25 Prozent Marktanteil Ungenügend Rechnungslegungsstandards Fehlende Rankings Keine ausgereifte Benchmark Zinsstrukturkurve 34
Entwicklung der chinesischen Bondmärkte Quelle: Financial Times 24. Oktober 2013 35
Performance ausgewählter RMB Fonds 36
Chinas Asset Management Industrie im Aufschwung Bisher nur 8 % aller Vermögenswerte (ca. 30% in USA / EU) Aber: Durchschnittliches jährliches Wachstum von ca. 15 % seit 2007 getrieben von der starken Nachfrage der schnell wachsenden chinesischen Mittelschicht und weiteren Aufwertungserwartungen des RMB in Verbindung mit einem überhitzten Immobilienmarkt insbesondere im Osten des Landes Auch private Altersvorsorge ist ein wachsendes Bedürfnis 37
Chinas Immobilienmarkt Gigantisches Investitionsvolumen: 4.8 Billionen RMB (0.56 Billionen EUR) Potenzielle Blasen Geschätzte 3 Billionen qm 2 Überschussangebot Immobilienpreise steigen deutlich schneller als verfügbare Einkommen Preiskontrollen: Eigenkapitalquote von 30 % für das erste und 60 % für jedes weitere Eigentum Steigende Grund- und Veräußerungssteuern Große Kluft zwischen Ost- und Westchina 38
IV Ausblick: Wie geht es weiter mit China? 39
Ist die Chinastory vorbei? Quelle: Börsenzeitung, 21. Januar 2014 40
Aber: Auch 2014 und 2015 bleibt China die globale Wachstumslokomotive Quelle: IMF Januar 2014 41
Chinas Wachstumsaussichten bis 2030 Quelle: Financial Times, 21. März, 2012 42
Chinas neues Wachstumsmodell: Reformen und Wachstum Stärkung des inländischen Konsums, geringere Investitionen und Exporte Ausbau der Sozialsysteme, besserer Umweltschutz und ausgeglichenere Einkommensverteilung Förderung innovativer Industrien, privater Unternehmen und des Dienstleistungssektors Internationalisierung des Renminbi und Stärkung der Kapitalmärkte Liberalisierung und Privatisierung des Finanzsystems 43
China auf dem Weg in die Marktwirtschaft: Beschlüsse vom November 2013 Dem Markt soll bei der Preisbildung eine entscheidende Rolle zukommen Staatliche Unternehmen müssen eine Dividende von 30 % an den Staat vom Jahr 2020 an abführen Flexibleres Wechselkurs- und Zinssystem und offenerer Kapitalverkehr Weitere Öffnung des Finanzsektors für private und ausländische Finanzdienstleister Besserer Patentschutz Bessere Standards für die Wanderarbeiter Auflockerung der Ein-Kind-Politik Abschaffung der Arbeitslager 44
Die Finanzmarktbeschlüsse im Wortlaut: Banken und Kapitalmärkte China will improve the financial market system. It will further open up the financial industry in domestic and international markets; and it will allow the use of qualified private capital to set up financial institutions such as small and medium-sized banks, under the condition that there are strengthened regulations. China will push ahead with the reform of policy-based financial institutions; improve a multilevel capital market system; promote reforms towards a registration-based stock issuing system and equity financing; develop and regulate the bond market; and increase the proportion of direct financing. 45
Die Finanzmarktbeschlüsse im Wortlaut: RMB - Internationalisierung China will liberalise the formation mechanism of the RMB exchange rate; expedite the liberalisation of the interest rate; and improve the national debt yield curves as an indicator of the relationship between market supply and demand. It will promote the two-way opening up of the capital market; enhance the convertibility of cross-border capital and financial trading in an orderly manner; establish prudent macro-level management frameworks for foreign debt and capital flow management systems; and expedite the convertibility of RMB capital accounts. 46
Politik und Wirtschaft in China: Wieviel Reformen verträgt China? Deng Xiaoping (1978): Reformen und Öffnung Jiang Zemin (1993): Privatisierung Hu Jintao (2003): Wachstum Xi Jingping (2013): Qualität statt Quantität 47 47
Stay bullish with China! The 19th century belonged to England, the 20th century belonged to the US and the 21st century belongs to China. Invest accordingly. Warren Buffet, 2007 48
Danke für Ihre Aufmerksamkeit! Fragen sind sehr willkommen! Kontakt: Prof. Dr. Horst Loechel Frankfurt School of Finance & Management E-mail: h.loechel@fs.de 49