12. September 2017 Marktdaten im Überblick... 2... 3 Aixtron... 3 Altria Group... 5 AstraZeneca... 6 Hannover Rück... 7 Münchener Rück... 8 Rechtliche Hinweise... 9
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 12.475 12.304 1,4% MDAX 25.230 24.904 1,3% TecDAX 2.365 2.331 1,5% Bund-Future 162,77 162,96-0,1% 10J Bund in % 0,3360 0,3120 7,7% 3M Zins in % -0,6910-0,7360-6,1% Europa EuroStoxx 50 3.495 3.448 1,4% FTSE 100 7.414 7.378 0,5% SMI 8.982 8.912 0,8% Welt DOW JONES 22.057 21.798 1,2% S&P 500 2.488 2.461 1,1% NASDAQ COMPOSITE 6.432 6.360 1,1% NIKKEI 225 19.546 19.275 1,4% TOPIX 1.612 1.594 1,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1953 1,2036-0,7% Gold (USD je Feinunze) 1.334,20 1.346,25-0,9% Brent-Öl (USD je Barrel) 53,84 53,78 0,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 13.250 171 11.500 162 9.750 153 8.000 144 6.250 135 2
Aixtron Ve rka ufe n (Halten) Kurs am 11.0 9.17 um 17 :3 5h 10,83 EUR Erste llung a bge schlossen 12.09.2017 / 11:10h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 1,22 Mrd. EUR Technologie Deutschland A0WMPJ AIXGn.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,22-0,20 0,06 Kurs/Gewinn neg. neg. 176,4 Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00 0,00 Div.- Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 2,6 5,3 4,9 Kurs/Op. Ergebnis neg. neg. 222,3 Kurs/Cashflow neg. 33,4 55,6 Kurs/Buchwert 1,4 3,5 3,5 Abstufung der Aktie Die Aixtron-Aktie konnte ihren starken Kursanstieg in den letzten Wochen fortsetzen (1 Monat: +59,3%; 3 Monate: +95,1%), womit sich die Aktie nun seit Jahresanfang sogar mehr als verdreifacht hat. Nach einer jahrelangen Kursschwäche ist - wie bereits schon zum Ende des vergangenen Jahrzehnts - die Euphorie zurückgekehrt und es werden wieder viele Vorschusslorbeeren verteilt. Wesentlicher Kurstreiber sind u.e. die Hoffnungen, die in den in diesem Jahr eingeleiteten Strategieschwenk gesetzt werden. Wir sind zwar auch von der strategischen Neuausrichtung, die auf wichtige Zukunftsthemen und die Kernkompetenz von Aixtron setzt, überzeugt und erwarten hiervon signifikante positive Impulse, die Aixtron ab 2018 nach mehreren Verlustjahren wieder zurück in die Gewinnzone führen werden. Allerdings hat die Kursentwicklung bereits zu viel vorweggenommen. Auf Grund des derzeit sehr hohen Enttäuschungspotenzials, des kurzfristig hohen Risikos von Gewinnmitnahmen sowie der zu hohen Bewertung, sehen wir nun ein Abwärtspotenzial für die Aixtron-Aktie und stufen den Wert daher auf Verkaufen (alt: Halten) ab. 14 11 Markus Friebel (Analyst) 8 5 2 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 95,1% 211,2% Relativ z. TecDAX 89,9% 192,7% 12 M 97,3% 63,0% Erste mpfehlung 30.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 12.09.2017 Von Halten auf Verkaufen 3
SWOT-Analyse Stärken - gute Marktpositionierung - effiziente plattformbasierte Produktion - Technologisch führend Schwächen - sehr hohe Abhängigkeit von der Entwicklung des US- Dollars - sehr zyklisches Geschäftsmodell - starke Fokussierung auf Asien/China - hohe Abhängigkeit von wenigen Kunden - zukünftige Geschäftsentwicklung kaum planbar Chancen - strategische Neuausrichtung: Partnerschaften oder dergleichen zur Optimierung des Technologieportfolios, erhebliches Kostensenkungspotenzial bei F&E durch Kooperationen sowie Fokussierung auf das Kerngeschäft - Aixtron profitiert vom Megatrend Internet der Dinge bzw. zunehmende Interaktion von Geräten mit der Umwelt - gute Technologie-Pipeline in einem innovationsgetriebenen Marktumfeld - neues Verfahren bei OLED-Technologie Risiken - häufige Verfehlung oder Anpassung der eigenen Prognosen - häufige Sonderbelastungen - hohes Bewertungsniveau Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
Altria Group Ha lte n (Halten) Kurs a m 11.0 9.17 um 2 1:5 9 h 62,49 USD Erste llung a bge sc hlosse n 12.09.2017 / 11:10h Kurszie l 68,00 USD Ma rktka pita lisie rung 119,89 Mrd. USD Konsum USA 200417 MO.N Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (USD) 7,28 3,55 3,49 Kurs/Gewinn 8,8 17,6 17,9 Dividende je Aktie (USD) 2,35 2,54 2,69 Div.- Rendite 3,7% 4,1% 4,3% Kurs/Umsatz 6,2 6,1 5,9 Kurs/Op. Ergebnis 13,7 12,2 11,9 Kurs/Cashflow 33,0 17,0 17,3 Kurs/Buchwert 9,8 9,0 8,9 85 70 55 40 25 Pe rformanc e 3M 6 M 12 M Bestätigung des Ausblicks und der Ausschüttungspolitik Altria-CFO Gifford hat auf einer Investorenkonferenz in New York (06.09.) erwartungsgemäß den Ausblick für 2017 bestätigt. Dieser impliziert eine Verbesserung des bereinigten EpS um 7,5% bis 9,5% auf 3,26 bis 3,32 (2016: 3,03) USD und damit eine dynamischere Entwicklung gegenüber dem ersten Halbjahr (H1; +3,3% y/y auf 1,58 USD), was wir als realistisch erachten (unsere Prognose für 2016: 3,27 USD). Zudem bestätigte Altria die Ausschüttungspolitik (rund 80% des bereinigten EpS sollen als Dividende ausgeschüttet werden). Durch den Ende Juli (28.07.) bekannt gegebenen Paradigmenwechsel der FDA (deutliche Reduzierung des Nikotingehalts bei Zigaretten wird angestrebt) erwartet Altria kurzfristig weitere Impulse speziell für das Geschäft mit Produkten der nächsten Generation, sieht die angestrebte Umsetzung des Paradigmenwechsels bei konventionellen Zigaretten jedoch als einen viele Jahre andauernden Prozess. Bei konventionellen Zigaretten rechnet das Unternehmen langfristig mit einem weiterhin schwierigen Marktumfeld in den USA und einem durchschnittlichen jährlichen Rückgang des Absatzes wie im historischen Vergleich von 3% bis 4%. Optimistischer sieht das Unternehmen dagegen die Marktentwicklung bei rauchfreien Produkten (u.a. Schnupftabak), die in H1 2017 einen Absatzzuwachs von über 2,5% y/y verzeichneten. Die Aktie gab im Zuge des angekündigten Paradigmenwechsels der FDA deutlich nach (seit 28.07.: -18%). Trotz dieses Kursrückgangs sehen wir mit Blick auf die FDA-Pläne und die rückläufige Marktentwicklung bei konventionellen Zigaretten nur ein moderates Erholungspotenzial für die Altria-Aktie und bestätigen bei einem neuen Kursziel von 68,00 (alt: 70,00) USD (Peer Group-Modell) unser Halten-Votum. Absolut - 17,1% - 18,3% Relativ z. S&P 500-19,5% - 23,1% - 3,4% - 18,6% Lars Lusebrink (Analyst) Erste mpfe hlung 30.04.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5
AstraZeneca Ha lte n (Halten) Kurs a m 11.0 9.17 um 17:3 5 h 4.890,00 GBp Erste llung a bge sc hlosse n 12.09.2017 / 11:10h Kurszie l 5.000,00 GBp Ma rktka pita lisie rung 61,86 Mrd. GBP Gesundheit Großbritannien 886455 AZN.L Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (USD) 2,77 1,93 2,39 Kurs/Gewinn 21,5 33,3 26,9 Dividende je Aktie (USD) 2,80 2,80 2,80 Div.- Rendite 4,7% 4,4% 4,4% Kurs/Umsatz 3,3 3,8 3,7 Kurs/Op. Ergebnis 15,3 21,0 17,9 Kurs/Cashflow 15,0 24,0 26,7 Kurs/Buchwert 4,5 5,3 5,5 5.700 4.900 4.100 3.300 2.500 Studienerfolge bei Lungenkrebs Das Unternehmen hat im Rahmen des ESMO-Kongresses erfreuliche Daten für zwei Lungenkrebs-Medikamente mit Blockbuster- Potential veröffentlicht. Zum einen konnte in einer Phase III- Studie (FLAURA) zu Tagrisso (Umsatzkonsens 2018e: 1,43 Mrd. USD) bei Patienten mit mutiertem Nicht-kleinzelligem Bronchialkarzinom (NSCLC) das Risiko für ein Voranschreiten der Krankheit oder Tod um 54% reduziert werden. Gleichzeitig erhöhte sich das progressionsfreie Überleben auf 18,9 (bisherige Standardbehandlung: 10,2) Monate. Darüber hinaus konnte in einer Phase III- Studie (PACIFIC) zu Imfinzi (Umsatzkonsens 2019e: 1,09 Mrd. USD) bei inoperablem NSCLC das progressionsfreie Überleben gegenüber Placebo um 11,2 Monate auf 16,8 Monate erhöht werden. Zuvor hatte die FDA dem Medikament bereits den Status einer Breakthrough-Therapie erteilt. Die Studienerfolge werten wir insbesondere nach den enttäuschenden Daten aus der MYSTIC- Studie (Durvalumab und Tremelimumab bei Lungenkrebs) und vor dem Hintergrund anhaltend rückläufiger Umsätze als positiv. Das Unternehmen selbst sieht 2017 als Wendepunkt der operativen Entwicklung an. Wir rechnen jedoch erst ab 2018 mit einer nachhaltigen Verbesserung der Situation. Der Wettbewerbsdruck durch Generika sollte u.e. hoch bleiben. Insgesamt hat sich das Sentiment für die Aktie zuletzt verbessert (seit 27.07.: +13%; YTD: +10%). Bei unveränderten EpS-Prognosen ermitteln wir ein neues Kursziel von 5.000,00 (alt: 4.650,00) GBp (Peer Group-Modell; gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) und bestätigen unser Halten-Votum. Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 7,5% 2,7% Relativ z. Stoxx Europe 50-4,6% 3,1% 12 M 0,7% - 7,6% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfe hlung 19.03.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 31.07.2017 Von Verkaufen auf Halten 6
Hannover Rück 1) Ve rka ufen (Verkaufen) Kurs a m 11.0 9.17 um 17:3 5 h 101,85 EUR Erste llung a bge sc hlosse n 12.09.2017 / 11:10h Kurszie l - Ma rktka pita lisie rung 12,28 Mrd. EUR Versicherungen Deutschland 840221 HNRGn.DE Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 9,71 8,75 8,83 Kurs/Gewinn 9,9 11,6 11,5 Dividende je Aktie (EUR) 5,00 5,00 5,25 Div.- Rendite 5,2% 4,9% 5,2% Kurs/Umsatz 0,7 0,7 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 6,9 7,7 7,7 Combined Ratio 93,7% 95,6% 95,8% Kurs/Buchwert 1,3 1,4 1,4 120 100 80 60 40 Branchentreffen in Monte Carlo Hannover Rück hat im Rahmen des jährlichen Branchentreffens der internationalen Rückversicherer in Monte Carlo (09.09.- 14.09.) den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (u.a. Nettoergebnis von mehr als 1 Mrd. Euro) bestätigt. Demnach wird - auch unter Berücksichtigung des Hurrikans Harvey - das geplante Großschadenbudget für die ersten neun Monate voraussichtlich nicht aufgebraucht sein (Großschadenbelastung nach sechs Monaten: 123 (Vj.: 353) Mio. Euro; Erwartungswert für 2017: 825 Mio. Euro). Das darüber hinausgehende, unverbrauchte Budget steht für weitere mögliche Großschäden wie u.a. durch Hurrikan Irma zur Verfügung. Laut Hannover Rück bleibt das Marktumfeld der weltweiten Schaden-Rückversicherung vorerst unverändert herausfordernd (Angebotsüberhang von traditionellen Rückversicherern und alternativem Kapital (bspw. Hedgefonds) steht einer stagnierenden Nachfrage der Erstversicherer gegenüber). Allerdings scheint die Talsohle u.u. erreicht. So rechnet der Rückversicherer für die Vertragserneuerung zum 01.01.2018 mit stabilen Preisen. Dabei dürften sich die zu erwartenden Verluste aus der laufenden Hurrikansaison - zumindest lokal - positiv auf die zukünftigen Preise auswirken. Bei leicht gesenkter Ergebnisprognose für 2017 (EpS: 8,75 (alt: 8,93) Euro) bestätigen wir unser Verkaufen-Votum. Das derzeitige Bewertungsniveau der Hannover Rück-Aktie (u.a. KBV 2017e: 1,4; KGV 2018e: 11,5; zum Vergleich Münchener Rück: KBV 2017e: 1,0; KGV 2018e: 11,2) spiegelt das herausfordernde Marktumfeld (u.a. hoher Wettbewerbsdruck im Schadenrückversicherungsgeschäft) u.e. nicht adäquat wider. Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 4,3% - 2,7% Relativ z. MDAX - 4,5% - 8,7% 12 M 11,5% - 4,9% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfe hlung 13.05.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 7
Münchener Rück Ha lte n (Halten) Kurs a m 11.0 9.17 um 17:3 5 h 176,40 EUR Erste llung a bge sc hlosse n 12.09.2017 / 11:10h Kurszie l 190,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 27,35 Mrd. EUR Versicherungen Deutschland 843002 MUVGn.DE Ke nnzahle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 16,13 14,77 15,76 Kurs/Gewinn 10,4 11,9 11,2 Dividende je Aktie (EUR) 8,60 8,75 9,00 Div.- Rendite 5,1% 5,0% 5,1% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 6,7 7,2 7,2 Combined Ratio 95,7% 96,9% 96,8% Kurs/Buchwert 0,9 1,0 0,9 210 185 160 135 110 Branchentreffen in Monte Carlo Die Aktien der beiden börsennotierten deutschen Rückversicherer erholten sich zum Wochenstart deutlich (Münchener Rück: +4,1%; Hannover Rück: +5,4%). Ursächlich war u.e., dass die zu erwartenden Belastungen aus der bisherigen Hurrikansaison voraussichtlich geringer ausfallen könnten als vom Markt befürchtet. Der Risikomodellierer AIR rechnet bspw. nun mit versicherten Schäden durch Hurrikan Harvey von 20 bis 40 (bisher: 20 bis 65) Mrd. USD. Die Schätzung für Schäden durch Hurrikan Harvey liegt derzeit zwischen 20 bis 65 Mrd. USD. Die Münchener Rück betonte beim jährlichen Branchentreffen in Monte Carlo (09.09.-14.09.), dass ihr Katastrophenportfolio in Florida unterdurchschnittlich im Vergleich zum restlichen US-Geschäft sei. Für exakte Schätzungen bezgl. der konkreten Schadenbelastung sei es derzeit aber noch zu früh. Der Rückversicherer rechnet allerdings damit, dass die jüngsten Hurrikane zumindest einen positiven Einfluss auf die Preise beim US-Naturkatastrophenschutz haben werden. Ob die Auswirkungen auch im weltweiten Geschäft zu spüren sind, bleibe aber abzuwarten. Bei gesenkter Ergebnisprognose für 2017 (EpS: 14,77 (alt: 15,83) Euro) und einem unveränderten Kursziel von 190,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für die Münchener Rück-Aktie. Dem unverändert herausfordernden Marktumfeld (u.a. hoher Wettbewerbsdruck im Schadenrückversicherungsgeschäft) stehen das laufende Aktienrückkaufprogramm (Volumen von bis zu 1 Mrd. Euro bis zum 25.04.2018; davon bislang umgesetzt: rund 320 Mio. Euro) und die hohen Dividendenausschüttungen (Dividendenrendite 2017e: 5,0%) gegenüber. Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 0,7% - 1,7% Relativ z. DAX30 1,0% - 3,6% 12 M 7,5% - 9,0% Markus Rießelmann (Analyst) Erste mpfe hlung 06.03.2009 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 8
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Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 9