9. Gang an die Börse (Going Public)

9. Gang an die Börse (Going Public) Neben den in den vorangehenden Kapiteln dargestellten Möglichkeiten kommt zur Gestaltung einer Unternehmens- und Vermögensnachfolge grundsätzlich auch ein Börsengang (engl. IPO Initial Public Offering) in Betracht. Der Gang an die Börse kann sicher nicht als Standardfall der Unternehmensnachfolge bezeichnet werden. Dennoch gibt es Konstellationen, in denen ein Going Public eine chancenreiche Alternative zu herkömmlichen Nachfolgegestaltungen sein kann. 9.1 Praxisfall Praxisfall 1: Als Beispiel sei ein in Familienbesitz befindliches großes mittelständisches Unternehmen, das in der Rechtsform der GmbH betrieben wird, genannt. Gründer und alleiniger Gesellschafter dieser GmbH ist der 65-jährige Unternehmer A, der sich aus dem operativen Geschäft zurückziehen möchte. A ist kinderlos und hat auch sonst keine infrage kommenden familieninternen Nachfolger. Unternehmensinterne Führungskräfte sind nicht bereit oder fähig, das Unternehmen zu erwerben und fortzuführen, sodass auch ein Management Buy Out nicht in Betracht kommt. Bei der Gestaltung der Nachfolge ist A daran gelegen, dass er einerseits über sein bislang überwiegend im Unternehmen gebundenes Vermögen teilweise frei verfügen kann, ihm andererseits das Unternehmen jedoch weiterhin als Einnahmequelle dient. Auch möchte er trotz seines geplanten Ausscheidens aus der operativen Verantwortung die weitere Entwicklung des Unternehmens noch eine gewisse Zeit begleiten. Dem hervorragend positionierten Unternehmen möchte A darüber hinaus neue Wachstumschancen eröffnen und es gleichzeitig von ihm als Person unabhängig machen. Das Unternehmen soll auch ohne ihn erfolgreich weitergeführt werden können. 319

Praxisfall 2: Eine weitere typische Fallgestaltung könnte eine in Familienbesitz befindliche GmbH & Co. KG betreffen, an welcher Unternehmer B alle Anteile hält. B ist ebenfalls 65 Jahre alt und möchte sich aus dem operativen Geschäft zurückziehen. Im Unterschied zum Praxisfall 1 hat der Unternehmer B mehrere familieninterne Erben, die ihrerseits schon wieder eigene Kinder haben. Zum Leid von B streiten sich die einzelnen Familienstämme um die Nachfolge und die Vorherrschaft im Unternehmen. B weiß, dass keiner seiner Nachfolger die notwendige Qualifikation aufweist oder die notwendige Unterstützung aus dem Familienkreis vorweisen kann, um das Unternehmen zukünftig erfolgreich zu führen. Gleichzeitig kennt B die Wachstumspotenziale seines Unternehmens, die nach seiner Überzeugung jedoch nur von einer guten und erfahrenen Geschäftsführung ausgeschöpft werden können, die das Unternehmen eigenverantwortlich und unbeeinflusst von Familieninteressen führen kann. Da B mit seiner Nachfolgeregelung den Grundstein für den erfolgreichen Fortbestand der Gesellschaft legen will, plant er, die Geschäftsführung in die Hand kompetenter externer Manager zu legen, alle Familienmitglieder gerecht am Unternehmen zu beteiligen und selbst für eine gewisse Zeit noch die Rolle als Kontrolleur der Geschäftsführung zu übernehmen. 9.2 Betriebswirtschaftliche, rechtliche und steuerliche Rahmenbedingungen Ausgangsüberlegungen für den Gang an die Börse Die vorstehend dargestellten Praxisfälle zeigen Konstellationen, in welchen es für einen Unternehmensinhaber Sinn machen kann, einen Börsengang zur Gestaltung und Durchführung seiner Unternehmensnachfolge in Betracht zu ziehen. 320

Zunächst stehen hier die typischen Fragen im Rahmen einer Unternehmensnachfolge im Raum, wie z. B. in Praxisfall 1 das Fehlen eines geeigneten Nachfolgers bzw. in Praxisfall 2 die fehlende Eignung und bestehende Uneinigkeit der nachfolgenden Generation. Die mit der Umwandlung in eine Aktiengesellschaft und dem Gang an die Börse verbundene Trennung von Management und Kapital (= Anteilsinhaberschaft) kann daher ebenso wie der Wunsch nach einer teilweisen Realisierung des geschaffenen Unternehmenswertes bei gleichzeitigem Erhalt einer langfristigen Einnahmequelle Motivation für einen Unternehmer sein, zum Zwecke der Unternehmensnachfolge einen Börsengang anzustreben. Gleichzeitig zeigen vorstehende Praxisfälle, dass die Lösung der Nachfolgefrage in den seltensten Fällen alleiniges Motiv für einen Börsengang ist. Vielmehr müssen weitere Zielsetzungen und Voraussetzungen vorliegen, um sinnvoll den für ein Unternehmen sehr einschneidenden Schritt an die Börse als Instrument der Unternehmensnachfolge zu wählen. Unternehmensfinanzierung kann verbessert werden Ein Motiv, den Weg an die Börse zu beschreiten, können beispielsweise auch die erweiterten Möglichkeiten der Eigenkapitalbeschaffung sein. Denn zum einen kann dem Unternehmen durch den Börsengang je nach Ausgestaltung in erheblichem Umfang Eigenkapital zufließen. Zum anderen bieten sich dem Unternehmen auch in der Folge verbesserte, insbesondere bankenunabhängige Finanzierungsmöglichkeiten. So kann später beispielsweise durch eine Kapitalerhöhung und Ausgabe weiterer Aktien vergleichsweise einfach und schnell zusätzliches Eigenkapital eingeworben werden. Auch stehen börsennotierten Unternehmen weitere Finanzierungsinstrumente wie z. B. Options- und Wandelanleihen zur Verfügung. Aufgrund der hohen Verkehrsfähigkeit von Aktien, die am Kapitalmarkt gehandelt werden, kann die börsennotierte Gesellschaft die eigene Aktie bei Zukäufen von anderen Unternehmen auch als Währung nutzen und 321

diese gegen Anteile an anderen Unternehmen eintauschen. Unternehmenskäufe können auf diesem Weg (zumindest teilweise) liquiditätsschonend mit eigenen Aktien finanziert werden. Durch den Börsengang wird die Unternehmensfinanzierung somit auf eine wesentlich breitere Grundlage gestellt. Die Stärkung der Eigenkapitalbasis sowie die Verbesserung von Liquidität und Bonität ermöglichen die Finanzierung von Investitionen und Akquisitionen oder den Ausbau der strategischen Geschäftsfelder. Gleichzeitig wird die Abhängigkeit des Unternehmens von Banken und anderen Fremdkapitalgebern verringert. Das Unternehmen kann so seine Kapitalkosten optimieren. Dies setzt natürlich voraus, dass die Gesellschaft einen entsprechenden Eigenkapitalbedarf hat und diesen auch nach Überzeugung potenzieller Anleger zur Steigerung des Unternehmenswertes einsetzen kann. Bekanntheitsgrad und Attraktivität als Arbeitgeber steigern Ein Börsengang steigert aufgrund der damit verbundenen Publizität den Bekanntheitsgrad des Unternehmens signifikant. Dies kann nicht nur zur besseren Vermarktung der Produkte und Dienstleistungen des Unternehmens genutzt werden, sondern erhöht auch erheblich die Attraktivität des Unternehmens als Arbeitgeber. Dem Unternehmen eröffnet sich damit die Chance, qualifiziertere Mitarbeiter aus einem größeren Einzugsgebiet zu rekrutieren und langfristig an das Unternehmen zu binden. Gerade in Kombination mit der Möglichkeit börsennotierter Unternehmen, aktienbasierte Mitarbeiterbeteiligungsprogramme aufzulegen (sogenannte Stock-Options), können sich hieraus sehr positive Effekte auf die Entwicklung der Mitarbeiterstruktur ergeben. 322

Börsengang erleichtert Vermögensdiversifizierung Nicht zuletzt ermöglichen die hohe Verkehrsfähigkeit von zum Börsenhandel zugelassenen Aktien und die mit der Rechtsform der Aktiengesellschaft verbundene Trennung von Kapital und Management dem Unternehmer erheblichen Gestaltungsspielraum im Rahmen seiner Vermögens- und Nachfolgeplanung. Die gerade im Mittelstand übliche, erhebliche Bindung des Unternehmervermögens im Unternehmen wird durch die Zulassung der Unternehmensanteile zum Handel an einer Börse gelöst. Der Unternehmer kann die von ihm geschaffenen Werte durch Abgabe von Anteilen über die Börse jederzeit reduzieren und sein unternehmerisches Risiko somit begrenzen sowie seine Vermögensstruktur diversifizieren. Die Abgabe von Anteilen kann dabei im Zuge des Börsengangs oder auch nachfolgend regulär über die Börse erfolgen. 9.2.1 Betriebswirtschaftliche Voraussetzungen für die Börsenreife Eine Unternehmensnachfolge durch einen Börsengang und das Erreichen der vorgenannten Zielsetzungen kommt allerdings nur dann in Betracht, wenn das Unternehmen bestimmte Voraussetzungen mitbringt, insbesondere die betriebswirtschaftlichen Rahmenbedingungen aufweist, die das Unternehmen für Investoren interessant machen. 9.2.1.1 Marktposition und Wachstumsstrategie als wichtige Grundvoraussetzung Um für potenzielle Investoren und Kapitalanleger, deren Interesse an dem Unternehmen für den Erfolg des Börsengangs von entscheidender Bedeutung ist, attraktiv zu sein, sollte das Unternehmen nach 323

Möglichkeit die nachfolgenden Voraussetzungen erfüllen beziehungsweise herstellen können. Insbesondere sollte das Unternehmen über eine gute Markt- und Wettbewerbsposition verfügen und erhebliche Wachstumspotenziale sowie eine entsprechende Wachstumsstrategie vorweisen können, die den Anlegern ausreichende Renditeperspektiven bietet. Von zentraler Bedeutung ist hierbei auch ein transparentes und nachvollziehbares Konzept, wie der Kapitalzufluss aus dem Börsengang für Investitionen in die zukünftige Ertragskraft des Unternehmens genutzt werden soll. Grundsätzlich steht bei der Beurteilung eines Börsenkandidaten die Ertragslage der Vergangenheit weniger im Focus als die plausibel prognostizierten Ertragsaussichten in der Zukunft. Nach den Erfahrungen der Vergangenheit, insbesondere mit Börsengängen sehr junger Unternehmen in den Zeiten des neuen Marktes, sind jedoch zumindest außerhalb der Technologie- und Biotechnologiebranche positive Vergangenheitsergebnisse wieder von größerer Bedeutung für eine positive Bewertung des Börsenaspiranten. 9.2.1.2 Unternehmensstruktur muss gegeben sein Voraussetzung für einen Börsengang ist ein transparenter Unternehmensaufbau mit klar gegliederten Geschäftsbereichen, die nach Möglichkeit auch über entsprechende gesellschaftsrechtliche Strukturen abgebildet sind. Von wesentlicher Bedeutung ist insbesondere die saubere Trennung zwischen Unternehmens- und Gesellschaftersphäre. Gerade bei mittelständigen Familienunternehmen bestehen häufig Verflechtungen zwischen der privaten Vermögenssphäre des Unternehmers und dem Unternehmen selbst, wie beispielsweise Verrechnungskonten, Gesellschafterdarlehen oder die Überlassung von betriebsnotwendi- 324

gem Vermögen (Grundstücke, Betriebsgebäude, Marken, Patente o. Ä.). Diese Rechtsbeziehungen sind im Vorfeld eines Börsengangs möglichst vollständig zu bereinigen. Betriebsnotwendiges Vermögen sollte jedenfalls in das Eigentum der Gesellschaft überführt werden. Soweit im Einzelfall vertragliche Beziehungen zwischen dem Unternehmen und den Altgesellschaftern bestehen bleiben, müssen diese einem objektiven Fremdvergleich standhalten, rechtlich wirksam und eindeutig vereinbart sein und im Zuge des Börsengangs transparent offengelegt werden. 9.2.1.3 Corporate Compliance als Pflichtaufgabe An die Bereinigung der strukturellen Defizite des Unternehmens schließt sich die Etablierung einer guten Corporate Compliance an, die sich an den Regelungen des Deutschen Corporate Governance Kodex als verbindliches Regelwerk für börsennotierte Unternehmen orientiert und den Erwartungen des Kapitalmarkts an eine gute, interessenkonfliktfreie Unternehmensführung gerecht wird. Hiermit kann teilweise ein erhöhter Verwaltungs- und Dokumentationsaufwand im Unternehmen verbunden sein. 9.2.1.4 Effizientes Rechnungswesen und Controlling ist ein Muss Unabdingbar ist auch ein effizientes Rechnungswesen und ein ausgereiftes, funktionierendes Controlling, insbesondere um den hohen Publizitätsanforderungen börsennotierter Unternehmen, wie z. B. der Quartalsberichterstattung, zeitnah und qualitativ gerecht werden zu können. 325

9.2.1.5 Öffentlichkeitsarbeit, Managementwissen und ausreichende Kapitalbasis sind unverzichtbar Für die im Zuge des Börsengangs und nachfolgend erforderliche Öffentlichkeitsarbeit sollten im Unternehmen als Grundlage für die Einrichtung einer entsprechenden Investor Relations Abteilung auch die Voraussetzungen für eine professionelle und offene Unternehmenskommunikation geschaffen sein. Etabliert sein sollte vor dem Börsengang auch ein überzeugendes und kapitalmarkterfahrenes Management, das den Anforderungen des Kapitalmarktes sowie den Erwartungen auch internationaler Investoren gerecht werden kann. Dabei ist vorausschauend auch zu berücksichtigen, dass es im Rahmen des Börsengangs von entscheidender Bedeutung ist, dass das Management potenziellen Investoren die zukünftige Strategie des Unternehmens überzeugend darlegen und diese von der Zeichnung von Aktien zu einem möglichst hohen Emissionspreis überzeugen kann. Nicht zuletzt sollte das Unternehmen über eine gute Kapitalbasis verfügen oder diese herstellen können, um im Zuge des Börsengangs Aktien in ausreichender Anzahl emittieren zu können. Nur mit einer ausreichenden Anzahl frei gehandelter Aktien kann die Liquidität der Aktie für einen funktionsfähigen Börsenhandel sichergestellt werden. 9.2.2 Rechtliche Voraussetzungen für die Börsenreife eines Unternehmens Grundvoraussetzung für einen Börsengang ist, dass das Unternehmen über eine börsenfähige Rechtsform verfügt. Börsenfähige Rechtsformen nach deutschem Recht sind die Aktiengesellschaft sowie die Kommanditgesellschaft auf Aktien, wobei letztere in der Praxis kaum größere Bedeutung hat und nur vereinzelt an der Börse zu finden ist. In der Regel wird sich nur die Aktiengesellschaft als Rechtsform für den Gang an die Börse anbieten. 326