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2 lapan Grie. ltalien USA Belgien Groß- Frank- I}eutsch- Un0arn 0ster- Spanien Indien P0len Bra- Schwe' Däne Finn- Schweiz Süd- ßumä- China ßus$ bril, reich land reich silien den mark land korea nien lattd 28 FOCUS-MONEY 3/2010

3 TITEL Die Griechenland-Krise beweist: Selbst Euro-Staatsanleihen sind kein sicherer Hafen mehr. Eine Analyse aus der Schweizzeigt, wo lhr Geld wirklich sicher ist ( taaten können nicht pleitegehen" - dieser Glaubens- chenland selbst publik machte, dass sein Defizit 2009 mit Jsatz wurde bereits zweimal widerlegt: 1998 erklärte 72,7 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) doppelt so sich Russland für zahlungsunfähig, 2002 Argentinien. Das waren Ausnahmen, hieß es damals. In lebendigen Demokratien würde eine solche jahrelange Misswirtschaft verhindert. Dachte man. Dann fiel im Herbst 2008 Island. Schlagartig wurde klar, dass Staaten am Ende ihrer Möglichkeiten ankommen, wenn sie zum Beispiel Banken zu einer Größe heranwachsen lassen, die ihre eigene Finanzkraft übersteigt. Hedge-Fonds spekulierten darauf und gegen die isländische Krone, die Zentralbank des Inselstaats wehrte sich mit Zinserhöhungen. Im Oktober 2008 stand Islands Leitzins bei 18 Prozent. Kurz darauf kollabierten die drei großen Banken des Landes, der Internationale Währungsfonds (IWF) musste helfen. Die Beben der Island-Krise waren bis in den Euro-Raum zu spüren. Nachdem Litauen, die Ukraine und Ungam ins Wanken gerieten, fielen bald auch die Kurse österreichischer Staatsanleihen - weil das Land traditionell enge Handelsbeziehungen mit seinen östlichen Nachbam unterhält. Der Ökonom Paul Iftugman skizzierte damals öffentlich einen Staatsbankrott Östeneichs, Experten diskutierten das Auseinanderbrechen der Euro-Znne. Jetzt entflammt die Debatte neu: Griechenlands Haushaltsdefizit trifft die Mitglieder der Euro-Zone an einem empfindlichen Nerv. Denn ihre Sanktionsmöglichkeiten sind begrenzt. \ivird der Euro das aushalten? Was bedeutet die I(rise für andere Euro-Anleihen? Sind Staatsanleihen überhaupt noch sicher? FOCUS- l hoch ausfallen wird wie erwartet, stuften Standard & Poor's, Fitch und Moody's den Mittelmeerstaat herab. Noch immer rangieren die Griechen mit BBB+ (S&P, Fitch) und A1 (Moody's) im Investment-Grade. Eine unmittelbare Gefahr von Zahlungsausfällen besteht demnach nicht. Brandheiße Exklusivstudie. Wirklich? Welche Anleihen verdienen tatsächlich das Prädikat,,ausfallsicher"? Wo droht eine Abwertung? Die private Rating-Agentur Independent Credit View (ICV) in Zürich hat den Markt untersucht. FOCUS-MONEY darf die Ergebnisse, die ursprüng- Iich einem kleinen Kreis von Großanlegem vorbehalten waren, erstmals in Deutschland veröffentlichen. Das Ergebnis gibt zu denken: Nur sechs Staaten verdienen das Prädikat,,sicher", darunter Deutschland, Frankreich und die Schweiz. Mit Finnland, Dänemark und Schweden rangieren gleich drei Skandinavier unter den ersten sechs. Australien und Kanada wurden nicht ausgewertet.,,'vvir haben uns an den Portfolios unserer Kunden orientiert", sagt lcv-partner Christian Fischer, In deren Depots kommen diese Staaten kaum vor. lndien vor Griechenland. Die Analyse birgt auch so genügend Zündstoff. Die USA sind nach den strengen ICV-Maßstäben, die 30 einzelne I(riterien abbilden, kein sicherer Hafen mehr und dürften sich eigentlich nicht mehrmit der Top-Nofs AuAA schrnücken. Die weltgrößte \Mrtschaftsmacht landet im Ranking hinter China (s. S. 30 unten). Die Schwellenländer MONEY erklärt, wie die Lage wirklich ist, zeigt Szenarien : kommen generell gut weg: Südkorea rangiert im sicheren für Griechenland und sagt, wo Anleger mit wirklich stabilen Staatsanleihen und Sachwerten sichere Häfen finden. Welle der Herabstufungen. Die Zweifel an den Top-Noten der Rating-Agenturen mehren sich. Denn erst als Grie- AA-MittelJeld, Brasilien ist auf dem Weg dorthin, Indien steht noch vor den Griechen, die sich knapp ins Investment-Grade retten. Dennoch sollten Anleger von griechischen Anleihen die Finger lassen, Das gilt erst recht für Ungam, Russland ) Die Staatsschulden explodieren... Gemessen am BlP, steigen die Schulden Großbritanniens bis zum Jahr 2014 nach IWF-Prognosen auf mehr als das Doppelte - in Indien und Brasilien sinken sie. Veränderung Staatsschulden 2007 bis 2014 Prognose in Prozent 0eutschland Frankreich [)änemark USA... vor allem in Industrieländern Die IWF-Zahlen zeigen auch, dass Schwellenländer ihre Schulden schon heute besser im Griff haben als lndustriestaaten - und die Schere wird sich weiter öffnen. Schulden der Industrie- und Entwicklungsländer % Staatsverschuldun0 in Prozent des BIB ab 2008 Prognose Worsl-0ase-Szenatio -. "' - -. j Bumänien Großbritannien 0 Quellen: IWE ICV I Quellü: IWE Eaonomist, ICV 60 Foto: istockphoto Composing: Focus-MoNEY

4 DieBanken-Falle der BankengrößerwerWenn die Vermögenswerte kann ihrerheimatländel denalsdiewirtschaftsleistung nicht mehr retten.dasgilt ein StaatseinBankensystem sogarfür die Schweiz,wo die Bankenfast siebenmal BlP. habenalsdasiährliche mehrwertein den Bilanzen Bankenexponierung inpr0zent deslandes-blp Bilanzsumme dereanken Die Schuldenspirale BeiSchuldenvon 80 ProzentdesBIPund vier Prozent um 3,2 ProzentzuleZinsenmussdie Wirtschaftsleistung gen, damit die Staatsschulden nicht weiter wachsen. 40% 50% 80% 100% 120% 0,8% 1,6% 1,0%2,0% 1,6% 3,2% 2,0%4,0% 2,4%4,8% 2,4 % 3,0 % 4,8 % 6,0% 7,2 % und Rumänien: Ihre Ausfallwahrscheinlichkeiten sind nach Ansicht der Schweizer Experten am höchsten. Mit Italien, Spanien, Belgien und Österreich rangieren vier Euro-Mitglieder unterhalb der Täpie-A-Note. Die Österreicher finden sich in Nachbarschaft mit den USA und China, Itaiien schafft nur ein A. Dramatisch ist es um Griechenland besteltt. Zwar wächst dle griechische Wirtschaft Iaut IWF schneller als der Euro-Durchschnitt. Doch das reicht nicht, um den chronisch defizitären Staatshaushalt und mehr ats 300 Milliarden Euro Schulden in der Balance zu halten. Bei einer Verschuldung von 100 Prozent des BIP und einem Zins von vier Prozent müsste Griechenland jährlich um vier Prozent wachsen, um allein die Zinsen bedienen zu können (s.i.) - sofern der Staatshaushalt ausgeglichen ist und keine Neuverschuldung erfordert. Goldklumpen für ltalien. Das griechische Dilemma (s. S. 32) belastet schon den Euro-Kurs. Im Dezember verlor die Gemeinschaftswährung gegenüber dem Dollar bereits deutlich an Wert. Nach Ansicht von ProfessorWilhelm Nö]ling, der sich in den 9Oer-Jahren als Mitglied des Zentralbankrats der Deutschen Bundesbank gegen die Einführung ausgesprochen hatte, hätte Griechenland nie Euro-Mitglied werden dürjen - ebenso wie ltalien, Spanien, Portugal und Irland.,,Für diese Länder war dle Währungsunion ein Goldklumpen! ", sagt Nölling im FOCUS-MONEY-Interview (s. S. 34). Allein Italien habe durch den Euro-Beitritt Jahr für Jahr bis zu 100 Milliarden Euro Zinskosten gespart. Umso wichtiger ist es, dle Leistungsfähigkeit der Länder einzeln zu betrachten. In die ICV-Auswertung fließen zudem nicht nur Budgetdefizite und Verschuldungsgrade ein. Ob ein Staat seine Zins- und Tilgungsraten bedienen kann, hängt auch vom Wirtschaftswachstum, der Arbeitslosenrate oder Währungsreserven ab. Konjunktur- verdient Wer wirklichtop-noten mit den off iziellensowiemarktkäufenermitteltund die Ergebnisse Die Methode:IndependentCreditView (lcv)ermitteltedie Boniüberführt. in das ICV-Rating implizitenratings(cd5-spreads) tät anhandeinesmehrstufigenmodells.zunächstwurden in den Kagibt es nur noch DasErgebnis:Nachden strengenicv-kriterien Geldpolitik,Bankenund Zuil, Fiskalpolitik, tegorienwirtschaftsprof sechsechteaaa-länder.dahinter rangiert China(derzeitigeoffibenotet, anhandvon IWF-Daten30 Einzelkriterien kunftsaussichten zielle Rating-Note:A+) vor den USA,Japan und Großbritannien. Asset-Verund dann möglicheeinnahmenaus Steuererhöhungen lung Ranking-Vertei AAA-Bating starkes I gerinqeres Batin0 AAA-Batrng schwaches I -l-f -r-,, ßuss-Bu nä. PolenItalien Bra- IndienGrie- Ungarn Frank China0ster USA JapanBel0ienSüd- Groß-Spanien Deütsch-Schv{e. Schweiz Finn- [)änel a n d nien chenl, s iile n korea brit, reich land den rercl land mark FOCUS.MONEY32010

5 programme, mögliche Privatisierungserlöse oderdas Steueraufkommen spielen im ICV-Ranking ebenfalls eine Rolle. Der Bankensektor bildet eine eigene Kategorie, Damit ziehen die Schweizer Experten lehren aus der Finanzkrise, die selbst Staaten wie Belgien, Großbritannien oder Irland in die Bredouille brachte. Besonders groß ist das Missverhältnis in der Schweiz: Ihre Banken bilanzieren 650 Prozent oder rund siebenmal mehr Vermögenswerte als das jährliche BIP. Das zeigt, dass die Eidgenossen im Fall eines Zusammenbruchs ihres Bankensystems vermutlich nicht dagegenhalten könnten. Auch Österreich kassiert wegen hoher Eventualverbindlichkeiten gegenüber seinen Banken Abzüge. Dass dieser Malus gerechfertigt ist, hat sich mit der Verstaatlichung der Hypo Alpe Adria bestätigt. Für Deutschland verbucht ICV die wettbewerbsfähige Exportwirtschaft und die monetäre Flexibilität des Staates auf der Habenseite. Negativ schlagen die hohe Arbeitslosigkeit, hohe Steuem sowie ungelöste Probleme bei den Landesbanken und in der Automobilindustrie zu Buche, Wunschdenken. lvie kommt es, dass die ICV-Ergebnisse für die Industrieländer deutlich scnechter ausfallen als die offiziellen Noten? Halten Moody's & Co. ihre Ratings bewusst hoch, um einen Dominoeffekt zu verhindem? Es gibt Indizien dafür, dass sie zumindest einzelne I(riterien aujweichen.,,in Großbritannien wird die Schuldenquote nach den Prognosen des IWF bis 2012 stark zunehmen", stellt ICV-Experte Fischer fest.,,'wieso sollte das Rating dann gleich bleiben?" In einem Report vom 1, Oktober 2009 gibt Moody's das indirekt zu: Man sehe keinen Druck auj das Rating bis zum Jahr 20t2, es sei denn, dass,,sich das Wachsfum nicht so verbessert, wie wir erwarten, und die Zinsen nicht steigen". Zumindest l.etzteres dürfte \Mrnschdenken bleiben.,,wir erwarten, dass die Zinsen steigen", stellt Fischer klar,,,dann können die Ratings unter Druck geraten," Vier Länder stehen ganz oben auf der ICV-Giftliste: Griechenland, Spanien, Großbritannien und die USA. Die Experten gehen noch weiter: Sie belegen Länder mit Abzügen, deren Haushalte dank florierender Rohstoffexporte derzeit ausgeglichen sind.,,der Handel mit Rohstoffen stellt zwar eine hohe Einnahmequelle dar", erklärt Fischer. Die Erfahrung zeige aber, dass bei steigenden Rohstoffpreisen und -erlösen Investitionen in die verarbeitende Industrie zurückgestellt werden, Das räche sich im Abschwung.,,Diese Länder verlieren unmerklich ihre Industrie-Infrastruktur und werden abhängiger vom Rohstoffzyklus", stellt der ICV-Experte fest. Länder, deren Anleihen im Ranking vom rangieren, bieten Investoren die größte Sicherheit - aber nicht unbedingt das beste Rendite-Risiko-Verhältnis. Ertragsperlen finden sich eher im mittleren Segment: Wer im Juni den Mut hatte, in österreichische Staatsanleihen zu investieren, konnte Kursgewinne bis zu sechs Prozentpunkte erzielen (FOCUS- MONEY 20/09). Upgrade-Kandidaten sind Brasilien, Indien, China, Polen und Korea. Der eigenen Kundschaft legte ICV schon fnih Anleihen aus aufstrebenden Schwellen- Iändem ans Herz. Brasilianische Tleasuries standen bereits auf der Kaufliste, als das Land offiziell noch gar nicht im Investment-Grade-Bereich rangierte. Konzern vor Staat. Man muss aber nicht zwingend in Staaten investieren, findet Fischer.,,Die Rating-Agenturen dürfen eine Firma nicht besser raten als den Staat, aus dem sie kommt", sagt der Experte. Mitunter ist aber die Finanzlage des Untemehmens besser. Der brasilianische Berqbaukonzem Vale ist so ein Kandidat. I > MARKUS VOSS,, G roßbrita nn iens Schu I de n wetden nach der lwf-prognose bis 2O12 stark atnehmen - wieso sollb das Rating dann gleich bleiben?" Christian Fischer, Analyst Independent credit View ETCS auf Gold und Silber gehörten in den vergangenen lvlonaten zu den umsatzstärksten Produkten im Handel mit Rohstoffen. Marktbeobachter sehen langfristig von einer FortsetzunB dieses Höhenfluges aus. An der Börse Frankfurt haben Sie vielfältige Möglichkeiten, in Gold und andere Rohstoffe zu investieren: ETFS Physical Gold (physisches Gold) Gold Bullion Securities Xetra-Gold ETFS Physical Palladium (physisches Palladium) ETFS Physical Silver (physisches Silber) Wertpapiere, News und fundiertes Know-how auf