HSBC Trinkaus Capital Management. Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds. Fondsmanager Corporate Bonds.

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1 HSBC Trinkaus Capital Management Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht April 25 Erstellt von: Kontakt: Martin Engstler Fondsmanager Corporate Bonds Oliver Küppers Marketing Telefon: Datum: 15. April 25

2 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Rückblick Der Monat März stand ganz im Zeichen einer Korrektur der Spreads an den europäischen Unternehmensanleihemärkten, die heftiger ausfiel, als wir dies im letzten Marktbericht erwartet hatten. Die Gründe hierfür waren aber weniger in einem weiteren Anstieg des Zinsniveaus sondern vielmehr in einem rasanten Anstieg der allgemeinen Risikoaversion im Zusammenhang mit der Gewinnwarnung bei General Motors zu finden. Während Staatsanleihen (JPM EMU) den Rückschlag des Februars im Monatsverlauf quasi wieder aufholen konnten (+,6%), mussten sich Anleihen des Investment Grade Bereichs aufgrund der schlechten Performance des BBB-Segmentes (-,77%) mit einem Minus von,3% begnügen. Zwar konnte sich der von uns betrachtete Merrill Lynch EMU Corporates Non-Financial Index zu Monatsbeginn zunächst weiter auf 44 Basispunkte (bp) gegenüber Staatsanleihen einengen, beendete den Monat aber schließlich mit einem Spread von 64 Basispunkten. Getrieben war dies vor allem durch den zyklischen Konsum, der aufgrund seiner Automobillastigkeit und eines knapp 18%-igen Anteils von General Motors stark in Mitleidenschaft gezogen wurde (Spreads plus 56bp auf 137bp gegenüber Staatsanleihen). Zweitschlechtester Sektor waren zyklische Dienstleistungen, die unter dem Leveraged-Buy-Out (LBO) von ISS litten (hier verlor der Subindex im Monatsverlauf,68%; Spreadausweitung um 2bp auf 55bp gegenüber Staatsanleihen). Die beste Performance (,16%) erzielten Industriegüter, die sich auf Indexbasis um lediglich sieben (auf 47) Basispunkte ausweiteten. Als Hauptschuldiger für die Ausweitung der Spreads ließ sich im März wie bereits oben angedeutet der weltgrößte Automobilhersteller, General Motors, ausmachen. Den regelmäßigen Lesern unseres Marktberichtes dürfte das schlechte Marktumfeld im Automobilbereich vor allem in den USA hinlänglich bekannt sein. Dennoch war das Ausmaß der Gewinnwarnung, die General Motors am 16. März veröffentlichte, eine faustdicke Negativüberraschung für die Märkte. So kündigte der Autoriese an, sowohl die Erwartungen für das erste Quartal sowie auch für das Gesamtjahr zu verfehlen. Statt der erwarteten 4 bis 5 US-Dollar, die man pro Aktie im Gesamtjahr verdienen wollte, geht man nun nur noch von 1 bis 2 US-Dollar aus. Für die Anleihehalter war hingegen der Umschwung von einem zuvor positiven Cash Flow in Höhe von zwei Milliarden US-Dollar in ein negatives Terrain vor Sondereffekten in gleichem Ausmaße (-2 Mrd.) ein Schock, auf den die Ratingagenturen folgerichtig auch sofort antworteten. Standard&Poor`s Analyst Scott Sprinzen senkte den Ausblick des BBB- -Ratings bei General Motors und der Finanztochter GMAC auf negativ und wies darauf hin, daß dieses jederzeit gesenkt werden könne, wenn man Zweifel an einer Trendwende habe. Gleichzeitig bezeichnete er den Puffer als dünn. Fitch senkte das Rating noch am gleichen Tag für beide Einheiten auf BBB- mit negativem Ausblick. Lediglich Moody`s vollzog die Herabstufung um eine Ratingeinheit mit negativem Ausblick erst am 4. April und behielt dabei als Einzige der drei großen Ratingagenturen an der Unterscheidung zwischen General Motors und der Finanztochter GMAC fest. Während erstere ebenfalls mit Baa3 bewertet wird, hat die Finanztochter das weiterhin um eine Stufe bessere Rating von Baa2. Da mit den Ratingaktionen der drei großen Agenturen nun die Ratings auf des Messers Schneide stehen, scheinen die im Rahmen der vorherigen Marktberichte besprochenen Änderungen der Indexregeln bei Lehman und Merrill Lynch nun zumindest nicht mehr entscheidend für die weitere Entwicklung der Spreads zu sein. Im Zuge der Gewinnwarnung sowie der Kommentare der Ratingagenturen verflachte sich die Kurve bei General Motors HSBC Trinkaus Capital Management E > 2<

3 Corporate Bonds Marktbericht April 25 dramatisch und die vermeintlich sicheren kurzlaufenden Anleihen kamen kräftig unter die Räder. So wurde die im Februar 26 fällige Anleihe der Finanztochter GMAC am 22. März mit Spreads von mehr als 5bp gehandelt, während sich die in 23 fällige Anleihe der Mutter auf Niveaus von 58bp bewegte. Nachdem der Mitkonkurrent Ford im Zuge der GM-Gewinnwarnung im März zunächst noch seine Ertragsziele für das laufende Geschäftsjahr bestätigt hatte, folgte hier zu Beginn des Aprils die kalte Dusche für die Anleger. So wurde am 9. April das avisierte Ergebnis pro Aktie von 1,75 bis 1,95 US-Dollar auf 1,25 bis 1,5 US-Dollar nach unten revidiert und statt des noch im uar angepeilten Vorsteuergewinnes von 1,5 bis 2 Milliarden US-Dollar für des Gesamtjahr in der Automobilsparte wird nun nur noch ein bestenfalls ausgeglichenes Ergebnis erwartet. Folgerichtig zögerten die Ratingagenturen auch hier nicht lange und S&P versah das BBB- -Rating noch am gleichen Tag mit einem negativen Ausblick. Während Moody`s schon am 6. April Ford auf die Beobachtungsliste bezüglich einer möglichen Herabstufung gesetzt hatte (Rating von Ford: Baa1, von Ford Motor Credit: A3) kam der Titel bei Fitch (BBB+) erst im Zuge der Gewinnwarnung auf die Beobachtungsliste. Auch hier waren die Spreadausweitungen enorm. Dass die mit enormen Mitteln ausgestatteten Private Equity-Branche diese auch zunehmend außerhalb des High-Yield-Sektors anlegt, musste der dänische Dienstleistungsanbieter im Reinigungsbereich, ISS (BBB+), erfahren. Während sich die Aktionäre angesichts einer Übernahmeprämie von 31% gegenüber den letztgehandelten Kursen und einem Gesamtvolumen der Transaktion von umgerechnet fast drei Milliarden Euro freuen konnten, mussten die Anleihehalter der 2er und 24er-Anleihen im Rahmen des LBO empfindliche Kursverluste hinnehmen. Maßgeblich hierfür ist die Befürchtung, dass im Rahmen der Übernahme durch EQT und Goldman Sachs Capital Partners ein erheblicher Teil der Transaktion durch die Emission neuer Anleihen finanziert werden dürfte und die Anleihegläubiger der bestehenden Anleihen in ihren Ansprüchen nachrangig gestellt werden. Da die ausstehenden Anleihen, wie so viele Anleihen im Investment Grade Segment, nicht durch entsprechende (Change of Control-) Klauseln im Falle einer Übernahme geschützt sind, kollabierten die Kurse nach einer alleinig auf Aktionäre zugeschnittenen Telefonkonferenz um bis zu 25 Punkte. Hoffnung machte sich in den letzten Tagen aber bei den Anleihehaltern der 2er-Anleihen (derzeitiger Spread ca. 36bp gegenüber Swaps) breit, da diese eventuell im Rahmen der Refinanzierung zurückgekauft werden könnten. Hierfür spricht die Restlaufzeit von annähernd fünf Jahren, die im Rahmen einer solchen Transaktion in der Regel durch Bankkredite gleicher Laufzeit (meistens 1/3 des Transaktionspreises) dargestellt wird und daher vor diesen fällig wäre. Einen Einwand gegen eine spätere Nachrangigkeit gegenüber neu zu emittierenden Anleihen könnte das dänische Gesetz liefern. Danach darf gemäß dänischer Rechtsauffassung eine Finanzierung des Kaufpreises nicht durch Schulden erfolgen, die gegenüber den ausstehenden Schulden vorrangig sind. Infolge der Gewinnwarnung von General Motors und des LBO bei ISS kamen mit der gestiegenen Risikoaversion der Anleger die Spreads am gesamten Unternehmensanleihemarkt unter Druck, was sich in steileren Kreditkurven (die Spreads langlaufender und schlechter gerateter Anleihen weiteten sich stärker aus als jene guter und kurzlaufender Anleihen) über alle Sektoren hinweg äußerte. Vor allem jüngst emittierte langlaufende Anleihen der BBB-Kategorie verloren überproportional. So weitete sich zum Beispiel der Spread der bei 55 Basispunkten über Midswaps zu Beginn des März emittierten zehnjährigen Anleihe des deutschen Stahlherstellers ThyssenKrupp auf derzeit HSBC Trinkaus Capital Management E > 3<

4 Corporate Bonds Marktbericht April 25 knapp 111 Basispunkte aus. Aber auch die Anleihen weiterer möglicher vom Markt gehandelter LBO-Kandidaten wie des britischen Mobilfunkanbieters MMO2 oder des Spezialchemieherstellers Ciba erfuhren eine Verdopplung ihres Risikoaufschlages. Verstärkend wirkte in diesem Zusammenhang auch die äußerst niedrige Liquidität an den Märkten. So waren die Handelsbücher der Banken im Allgemeinen bestrebt, ihre Risikopositionen zu begrenzen und angesichts oftmals größerer Positionen auf den Handelsbüchern nur sehr defensive Kurse zu stellen. Endinvestoren wie z.b. der Fondsbereich blieben andererseits weitestgehend an der Seitenlinie und beobachteten das Geschehen, ohne dabei allerdings großes Kaufinteresse zu signalisieren Total Return (%) Rendite Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD Feb Feb Staatsanleihen (JPM EMU) 7.73% 1.29% -.59%.6% 3.6% IG Index AAA AA A BBB Rohstoffe Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Immobilien Dienstleistungen zyklisch Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grades, Quelle: Merrill Lynch Indizes Auch die europäischen High Yield Unternehmensanleihen erfuhren im Zuge der oben angesprochenen Ereignisse einen nachhaltigen Anstieg der Risikoaversion. Davon waren vor allem die in den letzten Marktberichten angesprochenen PIK-Notes betroffen, die teilweise bis zu 15 Punkte verloren. Am stärksten litten die Outperformer der letzten Wochen und Monate die Bereiche B (-2,15%) und CCC (-3,88%), während sich der BB- Bereich (-,6%) aufgrund seiner Defensivqualitäten sehr gut schlagen konnte. Positive Nachrichten kamen in diesem Zusammenhang vor allem von den beiden Telekommunikationsausrüstern Ericsson und Alcatel. Während erstere inzwischen wieder bei allen drei Ratingagenturen mit einem Investment Grade Rating versehen sind, machte Alcatel einen großen Sprung in diese Richtung. Aber auch die deutsche Sendergruppe ProSiebenSat1 wurde von Fitch inzwischen wieder in den Investment Grade Bereich gehoben. Äußerst positiv verlief auch der Monat für den tschechischen Mobilfunkanbieter Oskar, dessen Anleihe erst im Oktober emittiert wurde. Nachdem die britische Vodafone im März die vollständige Übernahme durch die Zwischengesellschaft Clearwave bekanntgab, schoss der Kurs der 21er-Anleihen in die Höhe (und notiert derzeit bei Kursen um 115), HSBC Trinkaus Capital Management E > 4<

5 Corporate Bonds Marktbericht April 25 da hierdurch eine erhöhte Wahrscheinlichkeit für einen Rückkauf der Anleihen bei einem Spread von nur noch 5 Basispunkten gegenüber Staatsanleihen gegeben ist. Eine solide Performance zeigte im Neuemissionsbereich die um 25 auf 2 Millionen Euro aufgestockte Anleihe des deutschen Modeherstellers Escada (7,5%; BB-/B2; Bunds+419), welche sich in der Folge aufgrund ihres defensiven Charakters nie weit von ihrem Emissionskurs von 1 entfernte und in der Zwischenzeit trotz eines weiterhin schwachen Umfeldes bei Kursen um 1 notiert Total Return (%) Rendite (%) Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD Feb Feb HY Index 14.56%.4% 1.42% -1.64% 6.24% BB B CCC BB-B BB-B constrained Rohstoffe Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Dienstleistungen zyklisch Dienstleistungen nicht-zykl Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes Ausblick In den kommenden Tagen und Wochen dürfte die derzeitige Schwäche im Unternehmensanleihensektor zunächst weiter anhalten. Hierfür spricht neben den Unsicherheiten bezüglich des zeitlichen Verbleibs von General Motors im Investment Grade Bereich vor allem das aktuelle technische Bild. Wie bereits oben erwähnt, sind vor allem die Handelstische der Banken aber auch viele Teilnehmer aus dem Hedgefondsbereich tendenziell weiterhin lang Unternehmensrisiko, d.h. im derzeitigen Marktumfeld eher darauf bestrebt, ihre Positionen nicht weiter auszubauen beziehungsweise abzusichern. Die sogenannten real money investors, d.h. vor allem Investoren aus dem Fondsbereich, sind hingegen eher neutral bis untergewichtet, womit ihnen die derzeitigen Spreadausweitungen entgegenkommen und auch kein akuter Bedarf besteht, sofort wieder als Käufer im Markt aufzutreten. In den darauffolgenden Monaten bis zum Jahresende sollte unseres Erachtens dann aber wieder verstärkt das fundamentale Bild in das Blickfeld der Investoren geraten. Hier gehen wir derzeit davon aus, dass bei einer leichten Abschwächung des konjunkturellen Umfeldes im Vergleich zum Vorjahr und eher begrenzten Inflationsgefahren, die Anpassung der Zinsen in USA weiterhin maßvoll, d.h. in Schritten von 25 Basispunkten, erfolgen sollte, während wir für Europa einen maximalen Anstieg des Zentralbankzinses HSBC Trinkaus Capital Management E > 5<

6 Corporate Bonds Marktbericht April 25 auf 2,5% per Jahresende erwarten. Die fundamentalen Daten der Unternehmen jenseits des Automobilsektors sind derzeit noch immer positiv und sollten trotz eines von Moody`s erwarteten leichten Anstiegs der globalen Ausfallraten von derzeit 2,51% auf 3,16% in den nächsten zwölf Monaten auch weiter unterstützend wirken. Positiv dürfte sich zudem das weiterhin negative Nettoangebot (Neuemissionen minus Kuponzahlungen minus Rückzahlungen) im Non-Financial-Bereich bei weiterhin hohem Anlagebedarf auswirken. Das sollte dazu führen, dass sich die Spreads im weiteren Jahresverlauf innerhalb der Bandbreiten des Jahres 24 (ex General Motors und Ford) bewegen. Als Indikatoren für das Marktsentiment dürften dabei immer wieder Neuemissionen gelten. In diesem Zusammenhang werden die angedachten Emissionen des französischen Wasserversorgers Saur (265 Mio., 8,125% - 8,375%, B1/B+) sowie des italienischen Zweiradherstellers Piaggio (15 Mio., B2) im High Yield Segment genauestens zu beobachten sein. Einen ersten Erfolg aus Anlegersicht stellen die im Rahmen der Emission einer Anleihe (A3/A-, 5 Mio., 1 Jahre, 4,125%, Midswaps plus 5bp) des Spezialchemieherstellers Syngenta ausgehandelten Schutzklauseln im Falle einer Übernahme dar. Hier muss die Emittentin bei einer durch die Übernahme ausgelösten Herabstufung in den High-Yield Bereich die Anleihe innerhalb von 45 Tagen zu Pari plus aufgelaufener Stückzinsen zurückzahlen. Aus heutiger Sicht lässt sich aber jetzt schon eines konstatieren: die Spreadtiefs des März dürften ebenso der Vergangenheit angehören, wie die breit angelegte Rallye der Spreads seit Beginn des Jahres 24. Stattdessen wird in den kommenden Wochen und Monaten wieder die erfolgreiche Selektion fundamental guter Unternehmen in den Vordergrund rücken und den Schlüssel zum Erfolg darstellen. Martin Engstler ( ) HSBC Trinkaus Capital Management E > 6<

7 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Für interessierte Investoren haben wir drei Publikumsfonds aufgelegt, die überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter -tip.de! Fonds ISIN Profil HSBC GIF Euro Investment Grade Corporate Bonds HSBC GIF Euro Corporate Bonds LU (T) LU (A) LU (T) LU (A) Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB gemäß S&P s oder entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur. Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt. HSBC GIF European Currencies High Yield Bond LU Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's) bzw. BBB- (Standard & Poor's) ist. HSBC Trinkaus Capital Management E > 7<

8 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Anhang Spreads gegenüber Bunds BBB mov avg A mov avg AA mov avg Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt 5 Apr 5 Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HY all mov avg HY B mov avg HY BB mov avg Spread (bp) Datum 5 Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 8<

9 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Spread gegenüber Bunds AAA AA A BBB BB B Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes A vs AA 5 3 BBB vs AAA 2 1 BBB vs A Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 9<

10 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 45% 4% 35% 3% BBB mov avg A mov avg AA mov avg 25% 2% 15% 1% 5% % Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt 5 Apr 5 Prozentualer Anteil des Investment Grade Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 8% 75% 7% 65% HY all mov avg HY BB mov avg HY B mov avg 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt 5 Prozentualer Anteil des High Yield Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 1<

11 Corporate Bonds Marktbericht April Markt - Volumen in Mrd. EURO Anzahl der Anleihen im Index 52/ Durchschnittsrating A Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes Nominalvolumen in Mrd. EURO Anzahl der Anleihen im Index 167/ Durchschnittsrating B+ Marktwert in Mrd. EUR Apr. 98 Aug.. Apr. Aug.. Apr. Aug.. Apr Aug.. Apr. Aug.. Apr. Aug.. Apr. Aug.. Wachstum Euro High Yield Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 11<

12 Corporate Bonds Marktbericht April 25 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche Abertis Infraestructuras SA.7.25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p AA- AA- *- ES Public Thoroughfares Abertis Infraestructuras SA.7.25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P AA- AA- *- ES Public Thoroughfares Adecco Financial Service Bermuda Ltd..25 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa3 Ba1 *+ BM Human Resources Adecco SA..25 Impl.Rating Senior Moody's Baa3 Ba1 *+ CH Human Resources Amcor Ltd L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB BBB+ *- AU Containers-Paper/Plastic Amcor Ltd L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BBB BBB+ *- AU Containers-Paper/Plastic Deutsche Telekom AG..25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- BBB+ DE Telephone-Integrated Deutsche Telekom AG..25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A- BBB+ DE Telephone-Integrated Gaz de France L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P AA- AA FR Gas-Distribution Gaz de France L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p AA- AA FR Gas-Distribution Gecina SA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- *- A- FR REITS-Diversified Gecina SA L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A- *- A- FR REITS-Diversified General Motors Acceptance Corp Emittenten-Rating Moody's Baa1 *- Baa1 US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance Corp Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 *- Baa1 US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance International Finance BV Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 *- Baa1 NL Finance-Auto Loans General Motors Corp Unbesichert 1.Rang Moody's Baa2 *- Baa2 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp Emittenten-Rating Moody's Baa2 *- Baa2 US Auto-Cars/Light Trucks ISS Global A/S L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB+ *- BBB+ DK Special Purpose Entity ISS Global A/S L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BBB+ *- BBB+ DK Special Purpose Entity SCA Finans AB Unbesichert 1.Rang Moody's A3 A3 *- SE Paper&Related Products Solvay SA Unbesichert 1.Rang Moody's A2 *- A2 BE Chemicals-Diversified Solvay SA L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A *- A BE Chemicals-Diversified Solvay SA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A BE Chemicals-Diversified Telefonica SA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A ES Telephone-Integrated Telefonica SA L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A *- A ES Telephone-Integrated Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche Corus Group Plc Emittenten-Rating Moody's B2 B3 GB Steel-Producers Corus Group Plc Impl.Rating Senior Moody's Ba3 B1 GB Steel-Producers Corus Group Plc L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB- B+ GB Steel-Producers Corus Group Plc L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- B+ GB Steel-Producers Corus Group Plc Unbesichert 1.Rang Moody's B2 B3 GB Steel-Producers Duerr AG L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ BB- *- DE Machinery-General Indust Duerr AG L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ BB- *- DE Machinery-General Indust Dura Operating Corp Nachrangig 1.Rang Moody's Caa1 B3 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Dura Operating Corp Unbesichert 1.Rang Moody's B3 B2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Escada AG Emittenten-Rating Moody's B3 DE Apparel Manufacturers Escada AG Impl.Rating Senior Moody's B2 DE Apparel Manufacturers Escada AG L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB- DE Apparel Manufacturers Escada AG L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- DE Apparel Manufacturers Escada AG Unbesichert 1.Rang Moody's B2 DE Apparel Manufacturers FKI Plc Impl.Rating Senior Moody's Ba1 GB Miscellaneous Manufactur FKI Plc Unbesichert 1.Rang Moody's Ba1 Baa3 *- GB Miscellaneous Manufactur Flender Holding GmbH Emittenten-Rating Moody's B2 *+ B2 DE Machinery-General Indust Flender Holding GmbH Impl.Rating Senior Moody's Ba3 *+ Ba3 DE Machinery-General Indust Flender Holding GmbH Unbesichert 1.Rang Moody's B2 *+ B2 DE Machinery-General Indust Flender Holding GmbH L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ *+ B+ DE Machinery-General Indust Flender Holding GmbH L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ *+ B+ DE Machinery-General Indust Head NV Emittenten-Rating Moody's Caa1 B3 NL Athletic Equipment Head NV Impl.Rating Senior Moody's B2 B1 NL Athletic Equipment Levi Strauss & Co..25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B- CCC *+ US Apparel Manufacturers Levi Strauss & Co..25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B- CCC *+ US Apparel Manufacturers M-real Oyj..25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB BB+ FI Paper&Related Products M-real Oyj..25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB BB+ FI Paper&Related Products MTU Aero Engines GmbH L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB- *+ BB- DE Aerospace/Defense MTU Aero Engines GmbH L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- *+ BB- DE Aerospace/Defense Nyco Holdings 2 APS Emittenten-Rating Moody's B3 *- B3 DK Medical-Generic Drugs Nyco Holdings 2 APS L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B B+ DK Medical-Generic Drugs Nyco Holdings 2 APS L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B B+ DK Medical-Generic Drugs Nyco Holdings 2 APS Besichert 1.Rang Moody's B3 *- B3 DK Medical-Generic Drugs Oskar Mobil Besichert 1.Rang Moody's B1 *+ B1 CZ Cellular Telecom Oskar Mobil L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B *+ B CZ Cellular Telecom Oskar Mobil L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B *+ B CZ Cellular Telecom Remy International Inc Besichert 1.Rang Moody's B2 B1 US Machinery-Constr&Mining Remy International Inc Impl.Rating Senior Moody's B2 B1 US Machinery-Constr&Mining Remy International Inc Nachrangig 1.Rang Moody's Caa1 B3 US Machinery-Constr&Mining Remy International Inc Unbesichert 1.Rang Moody's B3 B2 US Machinery-Constr&Mining Rexel SA L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B FR Electronic Parts Distrib Rexel SA L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B FR Electronic Parts Distrib Telefonaktiebolaget LM Ericsson..25 Emittenten-Rating Moody's Ba1 *+ Ba2 SE Wireless Equipment Telefonaktiebolaget LM Ericsson..25 Impl.Rating Senior Moody's Ba1 *+ Ba2 SE Wireless Equipment Telefonaktiebolaget LM Ericsson..25 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba1 *+ Ba2 SE Wireless Equipment Waterford Wedgwood PLC L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p CCC+ B- IE Crystal&Giftware Waterford Wedgwood PLC L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P CCC+ B- IE Crystal&Giftware Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E > 12<

13 Corporate Bonds Marktbericht April HY BB/B - Investment Grade AVG 8 Spread (bp) Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt Apr Jul Okt 5 Datum Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus Capital Mangement GmbH("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investment- oder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Steuersätzen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die vergangene Entwicklung ist nicht notwendigerweise maßgeblich für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2 (Financial Promotion) Order 21 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Investment Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. In Australien wird diese Publikation durch HSBC InvestDirect (Australia) Limited zur Verfügung gestellt In Malaysia wird diese Publikation durch HSBC Research (Malaysia) Sdn Bhd. zur Verfügung gestellt. In Japan wird diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. Nachdruck, auch auszugsweise, und Weiterverbreitung sind verboten. (16..2) HSBC Trinkaus Capital Management E > 13<