FFK Environment GmbH - Klimaschutz und attraktive Rendite für`s Depot

Transkript

1 GBC Credit Research Comment FFK Environment GmbH - Klimaschutz und attraktive Rendite für`s Depot Einstieg des Nachhaltigkeitsinvestors ZOUK mit 12 Mio. bestätigt hohe Unternehmensqualität; erste Wachstumsinvestitionen durch FFK getätigt; Anleihe weiterhin überdurchschnittlich attraktiv 7,25%-Unternehmensanleihe FFK Environment GmbH *4;5;7 ISIN: DE000A1KQ4Z1 Empfehlung: Überdurchschnittlich Attraktiv Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode Ressourcen schonen, Versorgung sichern führend bei Ersatzbrennstoffen aus Abfällen Die FFK Environment GmbH (FFK) zählt zu den führenden Herstellern von klimafreundlichen Ersatzbrennstoffen (EBS) aus Abfällen in Deutschland. Ersatzbrennstoffe ersetzen fossile Brennstoffe wie Braun- oder Steinkohle bei der Energieerzeugung in Kraftwerken und in der Zementindustrie. In den Geschäftsbereichen Logistik & Entsorgung, Rohstoffproduktion und Rohstoffhandel bietet das Unternehmen Leistungen rund um die Abfallentsorgung und die Rückführung von Sekundärrohstoffen in den Wertstoffkreislauf. Die Gesellschaft betreibt dabei die größte Anlage zur Herstellung von Ersatzbrennstoffen in Brandenburg mit einer jährlichen Verarbeitungskapazität von rund Tonnen. Anleihenplatzierung mit einem Volumen von 16 Mio. erfolgreich Um an den weiteren Opportunitäten der stark wachsenden Ersatzbrennstoff-Branche zu partizipieren hat die FFK Mitte 2011 eine 7,25 %-Unternehmensanleihe (Laufzeit: ) begeben. Insgesamt konnte die Gesellschaft ein Volumen von 16 Mio. platzieren und verfügt damit über eine gute Finanzierungsbasis für das weitere Unternehmenswachstum. Erste Investitionen sind bereits erfolgt Im Rahmen dieser Wachstumsstrategie wurde im September 2011 in der Lausitz eine Werkshalle und ein Grundstück mit einer Produktionsfläche von qm erworben. Das Unternehmen plant dort ihre erste Produktionslinie zur Herstellung von sog. Kompositpellets zur klimafreundlichen Energiegewinnung. Kompositpellets werden vorwiegend aus Biomasse wie Nussschalen, Holz oder Stroh hergestellt. Darüber hinaus steht der Baubeginn eines EBS-Werkes in Eisenhüttenstadt an, welcher für Anfang 2012 vorgesehen ist. Kapitalerhöhung durch Cleantech-Investor erhöht finanziellen Freiraum zusätzlich Äußerst positiv war auch der Einstieg des europäischen Cleantech-Investors Zouk Capital LLP über seinen Cleantech Europe II Fonds. Im Rahmen einer Kapitalerhöhung in Höhe von 12 Mio. wurde die Eigenkapitalbasis der Gesellschaft gestärkt und bietet damit einen signifikant ausgeweiteten zusätzlichen finanziellen Freiraum zur Umsetzung der Wachstumsstrategie. Das bisherige Eigenkapital von 4,65 Mio. ( ) steigt somit erwartungsgemäß deutlich auf 16,65 Mio. an. Parallel hierzu ergibt sich gemäß unserer Berechnung eine erhebliche Erhöhung der EK-Quote auf über 36,0 % ( : 14,4 %). Der Gründer und bisherige Alleineigentümer Frank Kochan bleibt aber weiterhin Mehrheitsgesellschafter der FFK, was wir als äußerst wichtig ansehen. Anleihe weist sehr interessante Konditionen auf Die Unternehmensanleihe weist gemäß unserer Analyse sehr attraktive Konditionen auf. Neben einer Change-of-Control-Klausel, einer Ausschüttungssperre für Unternehmensgewinne sowie einer Zinsverzugsklausel ist die vierteljährliche Zinszahlung ein besonderes Alleinstellungsmerkmal. Zweite Zinszahlung ist im Dezember 2011 erfolgreich geleistet Mit der zum erfolgten zweiten Zinszahlung seit Emission wird der Vorteil eines vierteljährlichen Zinszahlungsintervalls für Investoren deutlich: Investoren vereinnahmen anteilige Zinszahlungen, erzielen damit höhere Effektivrenditen und sind zudem näher am Unternehmen dran. * Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34b WpHG ab Seite 2

2 GBC Credit Research Comment Im Marktvergleich bedeuten die genannten Faktoren in Kombination mit der guten Bonität der Gesellschaft sowie dem aktuellen Effektivzins weiterhin eine überdurchschnittliche Attraktivität. Somit stufen wir die 7,25%-FFK-Unternehmensanleihe weiterhin als Überdurchschnittlich Attraktiv ein und sehen das Wertpapier als interessante Depotbeimischung. ISIN: DE000A1KQ4Z1 Laufzeit: Kupon: Kurs: 100,50 % Rendite: 7,29 % Segment: 7,31 % p.a. (Zinszahlung vierteljährlich) Mittelstandsmarkt (Börse Düsseldorf) Volumen: bis 25,00 Mio. Corporate Rating: BB+ (durch Creditreform) GBC-Anleiherating: BBB+ Einstufung: Überdurchschnittlich attraktiv Gesamt Attraktivität Die GBC Anleiheempfehlungsliste Kommentare und Updates ISIN Unternehmen Kurs in % ( ) Kupon in % Zinsintervall Effektivrendite in % Emittentenrating GBC Anleiherating GBC-Bewertung DE000A1KQ4Z1 FFK environment GmbH 100,50 7,250 1/4jährlich 7,312 BB+ DE000A1H3V53 e.n.o energy GmbH 95,00 7,375 jährlich 8,781 BB+ DE000A1E8QQ4 Helma Eigenheimbau AG 101,20 6,500 jährlich 6,142 BBB BBB+ (12,75 Punkte) BBB (12,00 Punkte) BBB (11,75 Punkte) DE000A1E84A4 S.A.G. Solarstrom AG I 82,00 6,250 jährlich 12,337 BBB+ BBB (12,00 Punkte) DE000A1K0K53 S.A.G. Solarstrom AG II 90,10 7,500 jährlich 9,931 BBB+ DE000A1E8X61 AVW Grund AG 94,00 6,100 jährlich 7,965 BBB- BBB (11,50 Punkte) A (15 Punkte) DE000A1K0FA0 EYEMAXX Real Estate AG 100,75 7,500 jährlich 7,299 BBB+ A+ (16,00 Punkte) Durchschnitt 8,538 Analysten: Cosmin Filker, Manuel Hoelzle Die Kurse vieler börsengelisteter Mittelstandsanleihen waren im Zuge der schwierigen Kapitalmärkte in den vergangenen Wochen weiterhin unter Druck. Besonders Anleihen von Unternehmen der Solarbranche waren hiervon betroffen. Sehr gut gehalten, aber dennoch schwächer entwickelten sich damit in Sippenhaft trotz guter fundamentaler Entwicklung auch die zwei Anleihen der S.A.G. Solarstrom AG, welche mittlerweile 2-stellige Renditen aufweisen. Wir sehen die aktuellen Niveaus als gute Nachkaufchance bzw. Möglichkeit zur Neuinvestition. Überdurchschnittlich gut gehalten haben sich zudem auch die weiteren Positionen unserer Anleiheempfehlungsliste. So konnte sich FFK Environment (Analyse siehe oben) zeitweise deutlich über die 100% Marke entwickeln. Und auch Helma lag zwischenzeitlich deutlich über Pari und notiert derzeit zumindest bei 101%. Hier gab es eine sehr gute Meldung zu den Vertriebszahlen, die für 2011 sehr erfreulich waren. Unsere Auswahlliste weist eine derzeitige durchschnittliche Effektivrendite von 8,54 % auf und * Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34b WpHG ab Seite 2

3 GBC Credit Research Comment damit eine attraktive Rendite. Wir werden unsere Auswahlliste im Jahr 2012 mit weiteren interessanten Anleihen bestücken. S.A.G. Solarstrom AG (Tranche I und II) Infolge der guten Bonität der S.A.G. Solarstrom AG sowie der attraktiven Ausgestaltungsmerkmale haben wir weiterhin beide Anleihetranchen der Gesellschaft in unserer GBC Anleiheempfehlungsliste. Jüngst hat die S.A.G. Solarstrom AG die Unterzeichnung eines Kaufvertrages mit einem institutionellen Investor über das 48-MWp-Großprojekt Sernissima in Oberitalien vermeldet. Dieses größte Projekt der Unternehmensgeschichte wurde bereits planmäßig im September 2011 fertig gestellt. Dabei soll der Verkaufspreis nach Unternehmensangaben in einem marktüblichen dreistelligen Millionenbereich gelegen haben. Sowohl die Übertragung der Gesellschaftsanteile als auch die Kaufpreiszahlung sollen im ersten Quartal 2012 erfolgen. Mit dem Verkauf sollten die Unternehmensprognosen für das Jahr 2011 gut erreicht werden. Eyemaxx Real Estate AG Unseres Erachtens ist auch die Anleihe des Immobilienentwicklers Eyemaxx Real Estate AG weiterhin als eine der attraktivsten Anleihen im Mittelstandsbereich einzustufen. Infolge der umfangreichen Sicherungsrechte, welche in Form von Grundschulden das gesamte Anleihevolumen abdecken sowie den guten Anleihekonditionen, stufen wir den Eyemaxx-Bond als Stark überdurchschnittlich attraktiv, also 5 Falken ein. Gemäß Meldung vom konnte die Gesellschaft zwei Fachmarktzentren in der Slowakei mit einem Gesamtvolumen von 24 Mio. erfolgreich entwickeln und an einen institutionellen Investor veräußern. Diese Meldung zeigt, dass die Gesellschaft operativ gut aufgestellt ist. Helma Eigenheimbau AG Infolge der im Marktvergleich attraktiven Ausstattung der HELMA-Anleihe haben wir diese mit 3 Falken eingestuft. Der Baudienstleister mit Fokus auf energieeffiziente und ökologisch nachhaltige Baukonzepte kann operativ weiterhin überzeugen. Mit Unternehmensmeldung vom gab die Gesellschaft einen neuen Auftragsrekord bekannt, welcher erstmalig in der über 30- jährigen Unternehmensgeschichte deutlich über 100 Mio. lag. Mit einem Auftragseingang von 106,8 Mio. konnte hierbei der Vorjahreswert um +9,4 % gesteigert werden. Dies liefert eine hohe Sicherheit und gute Sichtbarkeit hinsichtlich der künftigen Umsatzsituation der HELMA Eigenheimbau AG. Laut Vorstandsaussage soll sich der dynamische Wachstumstrend auch im laufenden Geschäftsjahr 2012 fortsetzen. Disclaimer: Beim oben analysierten Unternehmen sind folgende mögliche Interessenkonflikte gegeben: FFK Environment GmbH (4;5;7), e.n.o. energy GmbH (4; 5), HELMA Eigenheimbau AG (5), Eyemaxx Real Estate AG (5), AVW Grund AG (6). Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: * Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34b WpHG ab Seite 2

4 Anhang 1 Disclaimer/ Haftungsausschluss Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken. Alle Daten und Informationen aus dieser Studie stammen aus Quellen, welche GBC für zuverlässig hält. Darüber hinaus haben die Verfasser die größtmögliche Sorgfalt verwandt, sicherzustellen, dass die verwendeten Fakten und dargestellten Meinungen angemessen und zutreffend sind. Trotz allem kann keine Gewähr oder Haftung für deren Richtigkeit übernommen werden und zwar weder ausdrücklich noch stillschweigend. Darüber hinaus können alle Informationen unvollständig oder zusammengefasst sein. Weder GBC noch die einzelnen Verfasser übernehmen eine Haftung für Schäden, welche aufgrund der Nutzung dieses Dokuments oder seines Inhalts oder auf andere Weise in diesem Zusammenhang entstehen. Weiter weisen wir darauf hin, dass dieses Dokument weder eine Einladung zur Zeichnung noch zum Kauf irgendeines Wertpapiers darstellt und nicht in diesem Sinne auszulegen ist. Auch darf es oder ein Teil davon nicht als Grundlage für einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in diesem Zusammenhang als verlässliche Quelle herangezogen werden. Eine Entscheidung im Zusammenhang mit einem voraussichtlichen Verkaufsangebot für Wertpapiere, des oder der in dieser Publikation besprochenen Unternehmen sollte ausschließlich auf der Grundlage von Informationen in Prospekten oder Angebotsschreiben getroffen werden, die in Zusammenhang mit einem solchen Angebot herausgegeben werden. GBC übernimmt keine Garantie dafür, dass die angedeutete Rendite oder die genannten Kursziele erreicht werden. Veränderungen in den relevanten Annahmen, auf denen dieses Dokument beruht, können einen materiellen Einfluss auf die angestrebten Renditen haben. Das Einkommen aus Investitionen unterliegt Schwankungen. Anlageentscheidungen bedürfen stets der Beratung durch einen Anlageberater. Somit kann das vorliegende Dokument keine Beratungsfunktion übernehmen. Vertrieb außerhalb der Bundesrepublik Deutschland: Diese Publikation darf, sofern sie im UK vertrieben wird, nur solchen Personen zugänglich gemacht werden, die im Sinne des Financial Services Act 1986 als ermächtigt oder befreit gelten, oder Personen gemäß Definition 9 (3) des Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemptions) Erlass 1988 (in geänderter Fassung), und darf an andere Personen oder Personengruppen weder direkt noch indirekt übermittelt werden. Weder dieses Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Die Verteilung dieses Dokuments in Kanada, Japan oder andere Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Publikation gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Jedes Versäumnis diese Beschränkung zu beachten, kann eine Verletzung der US-amerikanischen, kanadischen oder japanischen Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen. Durch die Annahme dieses Dokuments akzeptieren Sie jeglichen Haftungsausschluss und die vorgenannten Beschränkungen. Die Hinweise zum Disclaimer/Haftungsausschluss finden Sie zudem unter: frmarticleid/47/ Seite 2

5 Rechtshinweise und Veröffentlichungen gemäß 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Die Hinweise finden Sie zudem im Internet unter folgender Adresse: frmarticleid/98/ 2 (I) Aktualisierung: Eine konkrete Aktualisierung der vorliegenden Analyse(n) zu einem festen Zeitpunkt ist aktuell terminlich noch nicht festgelegt. GBC AG behält sich vor, eine Aktualisierung der Analyse unangekündigt vorzunehmen. 2 (II) Empfehlung/ Einstufungen/ Rating: Die GBC AG verwendet seit ein 3-stufiges absolutes Aktien- Ratingsystem. Seit dem beziehen sich die Ratings dabei auf einen Zeithorizont von mindestens 6 bis zu maximal 18 Monaten. Zuvor bezogen sich die Ratings auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten. Bei Veröffentlichung der Analyse werden die Anlageempfehlungen gemäß der unten beschriebenen Einstufungen unter Bezug auf die erwartete Rendite festgestellt. Vorübergehende Kursabweichungen außerhalb dieser Bereiche führen nicht automatischen zu einer Änderung der Einstufung, geben allerdings Anlass zur Überarbeitung der originären Empfehlung. Die jeweiligen Empfehlungen/ Einstufungen/ Ratings sind mit folgenden Erwartungen verbunden: KAUFEN HALTEN VERKAUFEN Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt >= + 10 %. Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt dabei > - 10 % und < + 10 %. Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt <= - 10 %. Kursziele der GBC AG werden anhand des fairen Wert je Aktie, welcher auf Grundlage allgemein anerkannter und weit verbreiteter Methoden der fundamentalen Analyse, wie etwa dem DCF-Verfahren, dem Peer-Group-Vergleich und/ oder dem Sum-of-the-Parts Verfahren, ermittelt wird, festgestellt. Dies erfolgt unter Einbezug fundamentaler Faktoren wie z.b. Aktiensplitts, Kapitalherabsetzungen, Kapitalerhöhungen M&A-Aktivitäten, Aktienrückkäufen, etc. 2 (III) Historische Empfehlungen: Die historischen Empfehlungen von GBC zu der/den vorliegenden Analyse(n) sind im Internet unter folgender Adresse einsehbar: frmarticleid/98 Seite 3

6 2 (IV) Informationsbasis: Für die Erstellung der vorliegenden Analyse(n) wurden öffentlich zugängliche Informationen über den/die Emittenten, (soweit vorhanden, die drei zuletzt veröffentlichten Geschäfts- und Quartalsberichte, Ad-hoc-Mitteilungen, Pressemitteilungen, Wertpapierprospekt, Unternehmenspräsentationen, etc.) verwendet, die GBC als zuverlässig einschätzt. Des Weiteren wurden zur Erstellung der vorliegenden Analyse(n) Gespräche mit dem Management des/der betreffenden Unternehmen geführt, um sich die Sachverhalte zur Geschäftsentwicklung näher erläutern zu lassen. 2 (V) 1. Interessenskonflikte nach 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV: Die GBC AG sowie der verantwortliche Analyst erklären hiermit, dass folgende möglichen Interessenskonflikte, für das/ die in der Analyse genannte(n) Unternehmen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bestehen und kommen somit den Verpflichtungen des 34b WpHG nach. Eine exakte Erläuterung der möglichen Interessenskonflikte ist im Weiteren im Katalog möglicher Interessenskonflikte unter 2 (V) 2. aufgeführt. Bezüglich der in der Analyse besprochenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente besteht folgender möglicher Interessenskonflikt: (1;4;5) 2 (V) 2. Katalog möglicher Interessenskonflikte: (1) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile oder sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen. (2) Dieses Unternehmen hält mehr als 3 % der Anteile an der GBC AG oder einer mit ihr verbundenen juristischen Person. (3) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Designated Sponsor in den Finanzinstrumenten dieses Unternehmens. (4) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den vorangegangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten dieses Unternehmens betreffend, federführend oder mitführend beteiligt. (5) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von Researchberichten gegen Entgelt mit diesem Unternehmen getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde dem Emittent der Entwurf der Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung zugänglich gemacht. (6) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von Researchberichten gegen Entgelt mit einem Dritten über dieses Unternehmen getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde dem Emittent der Entwurf der Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung zugänglich gemacht. (7) Der zuständige Analyst hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile oder sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen. (8) Der zuständige Analyst dieses Unternehmens ist Mitglied des dortigen Vorstands oder des Aufsichtsrats. (9) Der zuständige Analyst hat vor dem Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile an dem von ihm analysierten Unternehmen, vor der öffentlichen Emission erhalten bzw. erworben. Seite 4

7 2 (V) 3. Compliance: GBC hat intern regulative Vorkehrungen getroffen, um mögliche Interessenskonflikten vorzubeugen bzw. diese sofern vorhanden, offen zu legen. Verantwortlich für die Einhaltung der Regularien ist dabei der derzeitige Compliance Officer, Markus Lindermayr, 2 (VI) Verantwortlich für die Erstellung: Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der vorliegenden Analyse(n) ist die GBC AG mit Sitz in Augsburg, welche als Researchinstitut bei der zuständigen Aufsichtsbehörde (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12, Frankfurt) gemeldet ist. Die GBC AG wird derzeit vertreten durch Ihre Vorstände Manuel Hölzle (Vorsitz), Jörg Grunwald und Christoph Schnabel. Die für diese Analyse verantwortlichen Analysten sind: Cosmin Filker, Dipl. Betriebswirt (FH), Finanzanalyst Felix Gode, Dipl. Wirtschaftsjurist (FH), Finanzanalyst 3 Urheberrechte Dieses Dokument ist urheberrechtlich geschützt. Es wird Ihnen ausschließlich zu Ihrer Information zur Verfügung gestellt und darf nicht reproduziert oder an irgendeine andere Person verteilt werden. Eine Verwendung dieses Dokuments außerhalb den Grenzen des Urhebergesetzes erfordert grundsätzlich die Zustimmung der GBC, bzw. des entsprechenden Unternehmens, sofern es zu einer Übertragung von Nutzungs- und Veröffentlichungsrechten gekommen ist. GBC AG Halderstraße 27 D Augsburg Tel.: 0821/ Fax.: 0821/ Internet: compliance@gbc-ag.de Seite 5