Auszug. CR Capital Real Estate AG. aus. GBC Best of Deutsche Bestandshalter I Stand:

Transkript

1 Auszug CR Capital Real Estate AG aus GBC Best of Deutsche Bestandshalter I.2009 Stand: WICHTIGER HINWEIS: Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach 34b WpHG ab Seite III. ff

2 Konferenzkalender 2009 Datum 27. & Konferenz VII. MKK Münchner Kapitalmarkt Konferenz Ort SOFITEL Munich Bayerpost & IV. IFF Investment Forum Frankfurt VIII. MKK Münchner Kapitalmarkt Konferenz Le Meridien Parkhotel Frankfurt SOFITEL Munich Bayerpost

3 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Vorwort zur Studie GBC Best of Deutsche Bestandshalter "Deutsche Immobilienbestandshalter - Das Betongold kehrt zurück!" Liebe Investoren, wie wir wissen, ist das Börsen- und Kapitalmarktumfeld aufgrund der Finanzkrise und der daraus resultierenden konjunkturellen Krise weiterhin sehr stark angespannt. Und bereits seit über einem Jahr kennen die Aktienkurse aufgrund der Verunsicherung über die weitere Entwicklung der Weltkonjunktur fast nur den Weg nach unten. Und dieser Weg nach unten war dramatisch steil. Und auch in jüngster Zeit laufen weiterhin fast ausschließlich Negativnachrichten über die Ticker und die konjunkturellen Entwicklungen und Aussichten bleiben zunächst pessimistisch. Auch mit Blick auf den Arbeitsmarkt werden wir deshalb voraussichtlich in der zweiten Jahreshälfte weitere starke Entlassungswellen und damit ebenfalls weitere Negativmeldungen sehen. Dennoch zeigte sich in jüngster Vergangenheit eine Bodenbildung, Gegenreaktion und Erholung an den Märkten, die verschiedene Aktienbewertungen bereits wieder ein gutes Stück nach oben gebracht hat. Von sehr niedrigem Niveau freilich. So haben wir in unserer Anfang März erschienenen Themenstudie "GBC Best of M:access I. 2009" darauf hingewiesen, dass es auf den ersten Blick "eigentlich schwer fällt, überhaupt Chancen am Markt zu sehen, wenn die Welt allem Anschein nach fast unterzugehen scheint". In diesem Zusammenhang hatten wir gleichzeitig aber auch auf die historisch gesehen äußerst niedrigen Bewertungsstände hingewiesen, die auf mittlere Sicht auch historische Chancen bieten können. Mittlerweile konnten die Empfehlungen in gut einem Monat im Durchschnitt bereits zweistellig zulegen, was die hohe Volatilität nach unten, aber auch nach oben aufzeigt. Auch mit vorliegender Studie "GBC Best of Deutsche Bestandshalter I. 2009" wollen wir uns wieder einem Investmentthema widmen, das unserer Ansicht nach eine sehr gute antizyklische Chance in sich birgt und zwar das Investment in Immobilienaktien. Seit Anfang bzw. Mitte 2007 waren die Kurse von Immobilienaktien nach einem vorherigen blasenartigen Anstieg dramatisch rückläufig. Noch Mitte 2007 notierte eine Vielzahl der Immobiliengesellschaften über ihrem Net Asset Value (NAV). Dies war aus heutiger Sicht eine Übertreibung nach oben. Heute stellt sich die Situation genau entgegengesetzt dar und die aktuellen Aktienkurse notieren deutlich unter den jeweiligen NAVs. So haben wir in unserer Auswahl Abschläge von teilweise über 70% beobachtet. Neben den allgemeinen drastischen Verwerfungen an den Kapitalmärkten können Ängste vor möglichen Wertberichtigungsbedarfen auf die Immobilienbestände, Ängste hinsichtlich der Finanzierungsmöglichkeiten oder auch eine fehlende Stabilität des Geschäftsmodells für die Kurseinbrüche bei Immobilienaktien genannt werden. Die aktuelle Bewertungssituation ist unseres Erachtens nun aber eine entgegengesetzte Übertreibung, welche interessante Chancen mit sich bringen kann. Denn viele Immobilienunternehmen haben nun bereits im Geschäftsjahr 2008 große Abschreibungen vorgenommen, so dass diesbezüglich das Risiko von weiteren Abwertungen deutlich geringer erscheint. Außerdem sind die Abschläge auf die Bewertungen bereits so groß, dass auch weitere mögliche Abwertungen bereits eingepreist sein sollten. Zudem ist das Zinsniveau nicht wie erwartet angestiegen, sondern in Folge der konjunkturellen Krise weiter gesunken. Das hat vielen Immobiliengesellschaften bei der Refinanzierung von Krediten und den Finanzierungskonditionen geholfen und der befürchtete allgemeine große Credit Crunch und damit reihenweise Zusammenbruch von Immobiliengesellschaften ist glücklicherweise somit ausgeblieben. Seite I -1

4 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Vorwort zur Studie GBC Best of Deutsche Bestandshalter In vorliegender Studie haben wir uns bewusst auf Immobilienbestandshalter konzentriert. Das Geschäftsmodell von "Immobilienbestandshaltern" ist deutlich stabiler und besser prognostizierbar als das Geschäftsmodell von "Immobiliendienstleistern" oder "Immobilienhändlern". Damit nähern wir uns dem Investmentthema Immobilienaktien hinsichtlich der Risikosituation derzeit bewusst noch von niedrigerer Basis. Mit vorliegender Studie versuchen wir auch insbesondere das uns von Investoren mit Blick auf Immobilienaktien häufig genannte Transparenzdefizit zu verkleinern, indem wir neben dem NAV verschiedenste fundamentale Kennzahlen wie Mietrendite im Vergleich zu den Marktwerten der Immobilien, Loan to Value (Finanzierungshöhe im Vergleich zum Marktwert), Leerstandsquoten etc. ausweisen. Dabei haben wir über Fragebögen Großteils auf Informationen der Unternehmen zurückgegriffen. Im Rahmen unserer Themenstudie "GBC Best of Deutsche Bestandshalter I. 2009" haben wir eine Auswahl von 11 Immobilienaktien aus dem Bereich der Immobilienbestandshalter getroffen, die unserer Ansicht nach derzeit ein besonders interessantes Chance/ Risiko-Verhältnis für ein Investment aufweisen. Bei aufkeimenden Inflationsängsten, könnte das "Betongold" sehr schnell in neuem Glanz erstrahlen und die Bewertungen der Immobilienaktien sehr schnell wieder nach oben bringen. Hinweis: Nachfolgende Einzelanalyse ist ein Auszug aus der Gesamtstudie. Die Gesamtstudie kann bei der GBC AG kostenpflichtig angefordert werden. Manuel Hölzle Dipl.Kfm., Chefanalyst GBC AG Seite I -1

5 Ø Gesamte ID2 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 NAV / Aktie: k.a. aktueller Kurs: 1, / Xetra Währung: EUR Stammdaten: ISIN: DE000A0WMQ53 Unternehmensprofil Branche: Immobilien Fokus: Gewerbeimmobilien, Wohnimmobilien Mitarbeiter: 5 Stand: Gründung: 2008 Firmensitz: Berlin Vorstand: Thomas Ehrich CR Capital Real Estate *5 Quelle: BIS WKN: A0WMQ5 Börsenkürzel: CRZ Aktienanzahl³: 15,000 Marketcap³: 24,00 EnterpriseValue³: 22,84 ³ in Mio. / in Mio. EUR Freefloat: 70,0 % Die in 2008 gegründete CR Capital Real Estate AG ist ein Berliner Immobilienunternehmen, dessen Kerngeschäft im Erwerb, in der Bestandshaltung und der Entwicklung von Immobilien liegt. Insbesondere konzentriert sich die Gesellschaft hierbei auf Wohn- und Gewerbeimmobilien im Ballungsraum Berlin. Die CR Capital Real Estate AG verfolgt das Ziel, ein nachhaltiges und renditeorientiertes Wachstum mit einem ausgewogenen und diversifizierten Immobilienportfolio zu erreichen. Wesentliche Kriterien beim Ankauf der Immobilien sind ein günstiger Einkaufspreis, eine gute Bauqualität sowie ein hoher Vermietungsstand. Das Unternehmen plant für das Jahr 2010 den REIT-Status zu erlangen und hat kürzlich bereits den Vor-REIT-Status erhalten. Dementsprechend erwirbt die CR Capital Real Estate AG REIT-fähige Objekte und will dabei den gesetzlich vorgeschriebenen Wohnimmobilienanteil maximal ausschöpfen. Bilanz- und Kennzahlen Transparenzlevel: - GuV in Mio. EUR \ GJ.-Ende * e Marktsegment: Umsatz k.a. 4,32 Open Market (Freiverkehr) EBITDA 3,20 3,03 Rechnungslegung: EBIT 3,18 2,46 IFRS Jahresüberschuss ca. 3,00 2,76 * vorläufige Zahlen Geschäftsjahr: Kennzahlen in EUR (vorläufig) Gewinn je Aktie - 0,28 Designated Sponsor: Dividende je Aktie - 0,20 CBS Dividendenrendite 12,50% KGV 5,71 Analysten: Cosmin Filker filker@gbc-ag.de Ø Anzahl Mietkennzahlen zum Bilanzkennzahlen zum Mietrendite / Marktwerte in % 6,00% Eigenkapitalquote 90,00% Ø Mietvertragslaufzeit in Jahren 5 Loan to Value 0,00% Mietfläche in qm Zinsaufwand / Marktwerten 0,00% Leerstandsquote in % k.a. Erzielte Miete je qm in 11,00 der Mieter k.a. * Katalog möglicher Interessenskonflikte auf Seite V Finanzierungskennzahlen zum Vertragslaufzeit des FK in Jahren keine Darlehen Ø Ø Zinssicherungsinstrumente Zinssatz des FK keine Darlehen vorhanden: nein Finanztermine : DVFA Immobilien-Konferenz : IV. IFF - Investmentforum Mai 2009: Veröffentlichung GJ-Bericht : VIII. MKK - Kapitalmarktkonf. Juli 2009: Hauptversammlung 1880 Seite 5 von 22

6 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 CR Capital Real Estate AG Geschäftsentwicklung von strategischer Ausrichtung auf Großraum Berlin geprägt Das abgelaufene Geschäftsjahr 2008 war bei der CR Capital Real Estate AG von der strategischen Ausrichtung auf den Berliner Großraum geprägt. In diesem Zusammenhang wurden insgesamt die sächsischen Immobilien einer Tochtergesellschaft über einen Share Deal verkauft. Diese Transaktion liefert damit gleichzeitig für 2008 auch den größten Umsatz und Ergebnistreiber des noch jungen Unternehmens. Laut vorläufigen Zahlen erzielte die CR Capital Real Estate AG einen Jahresüberschuss in Höhe von mehr als 3 Mio. und damit ein Ergebnis je Aktie von 0,28. Gemäß der Ausschüttungspolitik des Unternehmens soll auf der Hauptversammlung eine Dividende in Höhe von 0,20 vorgeschlagen werden. Das Mietniveau in 2008 bewegte sich noch auf einem relativ niedrigen Niveau, da zum Stichtag das Portfolio der Gesellschaft zwei Immobilien beinhaltete. Die Expansion des Unternehmens wurde Anfang des laufenden Geschäftsjahres 2009 mit der Meldung vom Kauf von drei Villen in Berlin ersichtlich. Diese Immobilien befinden sich gemäß dem Investitionsfokus der Gesellschaft in der Top-Lage Berlins, in Berlin-Grunewald. Es handelt sich hierbei um Villen aus der Gründerzeit. Zur Zeit werden zwei dieser Immobilien entwickelt und in Kürze fertiggestellt, so dass ab Mitte des laufenden Geschäftsjahres mit einem signifikanten Mieterlösanstieg gerechnet werden kann. Ausblick und Bewertung - REIT-Status im Fokus Die derzeit stabile Entwicklung des Berliner Immobilienmarktes im gehobenen Segment soll sich für den Wachstumskurs des Unternehmens unterstützend auswirken. Auch wenn aktuell in Berlin eine Tendenz sinkender Kaufpreise ansatzweise beobachtet werden kann, so sind davon überwiegend die niedrigen und mittleren Preissegmente betroffen. Objekte aus dem Investitionsfokus der CR Capital Real Estate AG befinden sich im gehobenen Segment. Dieses weist sowohl bei den Kaufpreisen als auch bei den erzielbaren Mietrenditen eine fast unveränderte Situation auf. Die geplante Erlangung des Status einer REIT-Gesellschaft determiniert die substanzielle Aufstellung des Unternehmens nachhaltig. Da ein REIT weder Körperschaft noch Gewerbesteuerpflichtig ist, ist das potenzielle Ausschüttungsvolumen höher als bei klassischen Immobiliengesellschaften. Hinzu kommt, dass ein REIT mindestens 90 % des HGB-Ergebnisses ausschütten muss. Die CR Capital Real Estate erfüllt derzeit alle wesentlichen REIT-Kriterien, insbesondere die gesetzlich bestimmte Eigenkapitalquote von mindestens 45 %. Zur Zeit hat die Gesellschaft eine Eigenkapitalquote von über 90 %. Dementsprechend hat die Gesellschaft kürzlich den Vor-REIT-Status erlangt. Die aktuelle Gesamtfläche der REIT-fähigen Immobilien, die eine Miete je qm in Höhe von 11,00 nach sich ziehen, beträgt qm. Die Mietverträge weisen eine durchschnittliche Mietlaufzeit von 5 Jahren auf. Wesentlich für die Steigerung der Mieterträge zeichnen im Rahmen des Wachstumskurses der Gesellschaft geplante Investitionen in 2009 von bis zu 15,0 Mio. sowie in 2010 in Höhe von 30,0 Mio.. Fazit - Auf Basis des erfolgreichen GJ 2008 ist weiteres Wachstum möglich Aufbauend auf ein gutes erstes Jahr der Unternehmensgeschichte der CR Capital Real Estate AG, das eine voraussichtliche Dividende in Höhe von 0,20 und damit bei derzeitigen Kursniveaus eine Dividendenrendite von über 12 % nach sich zieht, sind die Weichen für weiteres Unternehmenswachstum gelegt worden. Für dieses und nächstes Geschäftsjahr erwarten wir aufgrund der Erhöhung des Immobilienbestandes im Zuge reger Investitionen steigende Mieteinahmen und damit weiterhin einen positiven Jahresüberschuss. Das Unternehmen hat sein bisheriges Wachstum fast ausschließlich über Eigenkapital finanziert. Vor dem Hintergrund der derzeit niedrigen Zinsniveaus, könnte die CR Capital Real Estate AG das weitere Wachstum auch unter Einbezug einer Fremdkapitalfinanzierung zu sehr günstigen Konditionen bewerkstelligen. Zudem plant das Unternehmen von den sehr günstigen Finanzierungsmöglichkeiten der KfW Gebrauch zu machen. Darlehen zu sehr günstigen Konditionen werden im Rahmen des Erwerbes sanierungsfähige Objekte aber auch von Neubauobjekten gewährt. Der Fokus der Gesellschaft auf den Erwerb REIT-fähiger, hochwertiger Objekte in guten Berliner Lagen, soll zur Erzielung überdurchschnittlich hoher Mietrenditen beitragen. Neben der Bestandshaltung schließt das Unternehmen jedoch auch nicht aus, Veräußerungen vorzunehmen, um auch Wertsteigerungen zu realisieren. Aufgrund einer derzeit hohe Dividendenrendite von über 12 % ist die CR Capital Real Estate AG eine attraktive Depotbeimischung. Seite 6 von 22

7 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Kennzahlenüberblick über die Unternehmen der Gesamtstudie Kursabschläge zum NAV Unternehmen Kurs zum in NAV je Aktie in Abschlag zum NAV in % Agrob AG 7,25 14,16-48,80 Alstria Office REIT AG 4,60 13,03-64,70 CR Capital Real Estate 1, Deutsche Euroshop AG 21,60 27,44-21,28 Deutsche Wohnen AG 13,33 37,07-64,04 Gagfah S.A. 3,67 13,72-73,25 Hamborner AG 7,30 10,57-30,94 IMW Immobilien AG 12,00 14,00-14,29 informica real invest AG 0,93 3,20-70,94 KWG Kommunale Wohnen AG 3,65 6,81-46,40 VIB Vermögen AG 3,21 11,06-70,98 Ø -50,56 Median -56,42 Unternehmen Mietkennzahlen Mietrendite / Marktwerte in % Gesamte Mietfläche in qm Leerstandsquote in % Agrob AG 8, ,12 Alstria Office REIT AG 5, ,90 CR Capital Real Estate 6, k.a. Deutsche Euroshop AG 5, < 1,00 Deutsche Wohnen AG 6, ,30 Gagfah S.A. k.a. k.a. 3,90 Hamborner AG 6, ,10 IMW Immobilien AG 6, ,14 informica real invest AG 7, ,59 KWG Kommunale Wohnen AG ,50 VIB Vermögen AG 7, ,60 Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht Unternehmen Bilanzkennzahlen Eigenkapitalquote in % Loan to Value in % Zinsaufwand / Marktwerten in % Agrob AG 18,09 79,51 1,93 Alstria Office REIT AG 38,95 60,90 3,33 CR Capital Real Estate 90,00 0,00 0,00 Deutsche Euroshop AG 49,01 47,40 2,05 Deutsche Wohnen AG 26,52 65,90 3,06 Gagfah S.A. 26,46 68,89 3,16 Hamborner AG 56,89 40,79 1,67 IMW Immobilien AG 21,34 72,53 4,42 informica real invest AG 40,37 65,43 2,50 KWG Kommunale Wohnen AG 41,64 66,00 2,02 VIB Vermögen AG 31,35 61,00 1,45 Ø 40,06 57,12 2,33 Median 38,95 65,43 2,05 Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht Seite II 1

8 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Unternehmen Finanzierungskennzahlen Ø Vertragslaufzeit des FK in Jahren Ø Zinssatz des FK in % Zinssicherungsinstrumente vorhanden Agrob AG 5,80 4,91 ja Alstria Office REIT AG 3,30 4,70 ja CR Capital Real Estate kein FK kein FK kein FK Deutsche Euroshop AG 7,00 5,35 k.a. Deutsche Wohnen AG > 7,00 4,70 ja Gagfah S.A. k.a. k.a. ja Hamborner AG 10,00 4,41-5,21 ja IMW Immobilien AG 3,00 5,08 ja informica real invest AG 8,42 5,34 k.a. KWG Kommunale Wohnen AG 5,00 5,12 k.a. VIB Vermögen AG 5,00-10,00 4,80 ja Ø 5,00 Median 5,00 Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht Seite II 2

9 ID2 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Disclaimer und Risikohinweis Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken. Alle Daten und Informationen aus dieser Studie stammen aus Quellen, welche die GBC AG für zuverlässig hält. Darüber hinaus haben die Verfasser die größtmögliche Sorgfalt verwandt, sicherzustellen, dass die verwendeten Fakten und dargestellten Meinungen angemessen und zutreffend sind. Trotz allem kann keine Gewähr oder Haftung für deren Richtigkeit übernommen werden und zwar weder ausdrücklich noch stillschweigend. Darüber hinaus können alle Informationen unvollständig oder zusammengefasst sein. Weder die GBC AG noch die einzelnen Verfasser übernehmen eine Haftung für Schäden, welche aufgrund der Nutzung dieses Dokuments oder seines Inhalts oder auf andere Weise in diesem Zusammenhang entstehen. Weiter weisen wir darauf hin, dass dieses Dokument weder eine Einladung zur Zeichnung noch zum Kauf irgendeines Wertpapiers darstellt und nicht in diesem Sinne auszulegen ist. Auch darf es oder ein Teil davon nicht als Grundlage für einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in diesem Zusammenhang als verlässliche Quelle herangezogen werden. Eine Entscheidung im Zusammenhang mit einem voraussichtlichen Verkaufsangebot für Wertpapiere, des oder der in dieser Publikation besprochenen Unternehmen sollte ausschließlich auf der Grundlage von Informationen in Prospekten oder Angebotsschreiben getroffen werden, die in Zusammenhang mit einem solchen Angebot herausgegeben werden. Die GBC AG übernimmt keine Garantie dafür, dass die angedeutete Rendite oder die genannten Kursziele erreicht werden. Veränderungen in den relevanten Annahmen, auf denen dieses Dokument beruht, können einen materiellen Einfluss auf die angestrebten Renditen haben. Das Einkommen aus Investitionen unterliegt Schwankungen. Anlageentscheidungen bedürfen stets der Beratung durch einen Anlageberater. Somit kann das vorliegende Dokument keine Beratungsfunktion übernehmen. Vertrieb außerhalb der Bundesrepublik Deutschland: Diese Publikation darf, sofern sie im UK vertrieben wird, nur solchen Personen zugänglich gemacht werden, die im Sinne des Financial Services Act 1986 als ermächtigt oder befreit gelten, oder Personen gemäß Definition 9 (3) des Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemptions) Erlass 1988 (in geänderter Fassung), und darf an andere Personen oder Personengruppen weder direkt noch indirekt übermittelt werden. Weder dieses Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Die Verteilung dieses Dokuments in Kanada, Japan oder andere Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Publikation gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Jedes Versäumnis diese Beschränkung zu beachten, kann eine Verletzung der US-amerikanischen, kanadischen oder japanischen Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen. Durch die Annahme dieses Dokuments akzeptieren Sie jeglichen Haftungsausschluss und die vorgenannten Beschränkungen. 1 2 Die Hinweise zum Disclaimer/Haftungsausschluss finden Sie zudem unter: Rechtshinweise und Veröffentlichungen gemäß 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Die Hinweise finden Sie zudem im Internet unter folgender Adresse: Seite III

10 ID2 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Offenlegung 2 (I) Aktualisierung: Eine konkrete Aktualisierung der vorliegenden Analyse(n) zu einem festen Zeitpunkt ist aktuell terminlich noch nicht festgelegt. GBC AG behält sich vor, eine Aktualisierung der Analyse unangekündigt vorzunehmen. 2 (II) Empfehlung/ Einstufungen/ Rating: Die GBC AG verwendet seit ein 3-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem. Seit dem beziehen sich die Ratings dabei auf einen Zeithorizont von mindestens 6 bis zu maximal 18 Monaten. Zuvor bezogen sich die Ratings auf einen Zeithorizont von bis zu 12 Monaten. Bei Veröffentlichung der Analyse werden die Anlageempfehlungen gemäß der unten beschriebenen Einstufungen unter Bezug auf die erwartete Rendite festgestellt. Vorübergehende Kursabweichungen außerhalb dieser Bereiche führen nicht automatischen zu einer Änderung der Einstufung, geben allerdings Anlass zur Überarbeitung der originären Empfehlung. Die jeweiligen Empfehlungen/ Einstufungen/ Ratings sind mit folgenden Erwartungen verbunden: 2 (III) Historische Empfehlungen: KAUFEN HALTEN VERKAUFEN Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt >= + 10 %. Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt dabei > - 10 % und < + 10 %. Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl. Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts beträgt <= - 10 %. Kursziele der GBC AG werden anhand des fairen Wert je Aktie, welcher auf Grundlage allgemein anerkannter und weit verbreiteter Methoden der fundamentalen Analyse, wie etwa dem DCF-Verfahren, dem Peer-Group-Vergleich und/ oder dem Sum-of-the-Parts Verfahren, ermittelt wird, festgestellt. Dies erfolgt unter Einbezug fundamentaler Faktoren wie z.b. Aktiensplitts, Kapitalherabsetzungen, Kapitalerhöhungen M&A-Aktivitäten, Aktienrückkäufen, etc. 2 (III) Historische Empfehlungen: Die komplettierten historischen Empfehlungen von GBC zu der/den vorliegenden Analyse(n) sind im Internet unter folgender Adresse einsehbar: 2 (IV) Informationsbasis: Für die Erstellung der vorliegenden Analyse(n) wurden öffentlich zugängliche Informationen über den/die Emittenten, (soweit vorhanden, die drei zuletzt veröffentlichten Geschäfts- und Quartalsberichte, Ad-hoc-Mitteilungen, Pressemitteilungen, Wertpapierprospekt, Unternehmenspräsentationen, etc.) verwendet, die GBC als zuverlässig einschätzt. Des Weiteren wurden zur Erstellung der vorliegenden Analyse(n) Gespräche mit dem Management des/der betreffenden Unternehmen geführt, um sich die Sachverhalte zur Geschäftsentwicklung näher erläutern zu lassen. 2 (V) 1. Interessenskonflikte nach 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV: Die GBC AG sowie der verantwortliche Analyst erklären hiermit, dass folgende möglichen Interessenskonflikte, für das/ die in der Analyse genannte(n) Unternehmen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bestehen und kommen somit den Verpflichtungen des 34b WpHG nach. Eine exakte Erläuterung der möglichen Interessenskonflikte ist im Weiteren im Katalog möglicher Interessenskonflikte unter 2 (V) 2. aufgeführt.bezüglich der in der Analyse besprochenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente bestehen die jeweils in den Einzelanalysen angegebenen möglichen Interessenskonflikte. Seite IV

11 ID2 GBC Deutsche Bestandshalter I.2009 Offenlegung 2 (V) 2. Katalog möglicher Interessenskonflikte: (1) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile oder sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen. (2) Dieses Unternehmen hält mehr als 3 % der Anteile an der GBC oder einer mit ihr verbundenen juristischen Person. (3) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Designated Sponsor in den Finanzinstrumenten dieses Unternehmens. (4) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den vorangegangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten dieses Unternehmens betreffend, federführend oder mitführend beteiligt. 5) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von Researchberichten gegen Entgelt mit diesem Unternehmen getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde dem Emittent der Entwurf der Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung zugänglich gemacht. (6) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von Researchberichten gegen Entgelt mit einem Dritten über dieses Unternehmen getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde dem Emittent der Entwurf der Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung zugänglich gemacht. (7) Der zuständige Analyst hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile oder sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen. (8) Der zuständige Analyst dieses Unternehmens ist Mitglied des dortigen Vorstands oder des Aufsichtsrats. (9) Der zuständige Analyst hat vor dem Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile an dem von ihm analysierten Unternehmen, vor der öffentlichen Emission erhalten bzw. erworben. 2 (V) 3. Compliance: GBC hat intern regulative Vorkehrungen getroffen, um mögliche Interessenskonflikten vorzubeugen bzw. diese sofern vorhanden, offen zu legen. Verantwortlich für die Einhaltung der Regularien ist dabei der derzeitige Compliance Officer, Markus Lindermayr, lindermayr@gbc-ag.de (VI) Verantwortlich für die Erstellung: Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der vorliegenden Analyse(n) ist die GBC AG mit Sitz in Augsburg, welche als Researchinstitut bei der zuständigen Aufsichtsbehörde (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12, Frankfurt) gemeldet ist. Die GBC AG wird derzeit vertreten durch Ihre Vorstände Manuel Hölzle (Vorsitz), Jörg Grunwald und Christoph Schnabel. Die für diese Analyse verantwortlichen Analysten sind die jeweils in den Einzelanalysen angegebenen Analysten. 3 Urheberrechte Dieses Dokument ist urheberrechtlich geschützt. Es wird Ihnen ausschließlich zu Ihrer Information zur Verfügung gestellt und darf nicht reproduziert oder an irgendeine andere Person verteilt werden. Eine Verwendung dieses Dokuments außerhalb den Grenzen des Urhebergesetzes erfordert grundsätzlich die Zustimmung der GBC, bzw. des entsprechenden Unternehmens, sofern es zu einer Übertragung von Nutzungs- und Veröffentlichungsrechten gekommen ist GBC AG Halderstraße 27 D Augsburg Tel.: 0821/ Fax.: 0821/ Internet: compliance@gbc-ag.de Seite V

12 GBC AG - R E S E A R C H & I N V E S T M E N T A N A L Y S E N - GBC AG Halderstraße Augsburg Internet: Fax: ++49 (0)821/ Tel.: ++49 (0)821/ office@gbc-ag.de