Alternative Faktorprämien & alternative Alphaquellen

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1 Alternative Faktorprämien & alternative Alphaquellen Dr. Ulrich Neugebauer Leiter Quantitatives Fondsmanagement & ETF Wiesbadener Investorentag

2 Verständnis des Finanzmarktes Evolution des Marktes und der Investoren Das zunehmende Verständnisfür die Finanzmärkte hat zu Veränderungen der Anlagephilosophie bei Investoren geführt. Die Differenzierung zwischen unterschiedlichen markttreibenden Faktoren und deren Prämien, wäre der nächste logische Schritt. Länder und Sektoren Diversifikation Anlagestile Diversifikation Faktoren und Prämien Anlagestile Diversifikation Länder und Sektoren Länder und Sektoren Länder und Sektoren Indices Indices Indices Indices Indices Einzel-Assets Einzel-Assets Einzel-Assets Einzel-Assets Einzel-Assets Einzel-Assets Zeit 2

3 Risikofaktoren und Prämien Erklärungsansätze und Nutzen Die heutige Struktur und Funktionsweise der Finanzmärkte basiert auf verschiedenen Elementen, z.b. vorherrschende Lehrmeinungen Regulatorische Beschränkungen Leverage- und Short-Aversion Kapitalisierungsgewichtete Indices Herdenverhalten (Risikobudget) etc. Diese Struktur führt zu verschiedenen Marktlücken, d.h. Anomalien und Ineffizienzen: Risiko-basiert: Es bestehen Märkte (systematische Risiken), die nicht im Fokus der meisten Markt-teilnehmer stehen und dadurch attraktive Prämien ausweisen Verhaltens-basiert:Nicht-rationales Verhalten von Marktteilnehmern führt zu Verzerrungen Strukturell: Aufgrund der Industriestruktur, rechtlichen Beschränkungen oder ähnlichen entstehen Ineffizienzen und Marktlücken Konventionelle Ansätze können diese Ineffizienzen nicht aufdecken und davon Gebrauch machen Investmentstrategien, die diese Faktoren berücksichtigen, können von den Schwächen des Systems profitieren 3

4 Wieviele Wetten stecken im S&P 500? Von der Aktie zum Faktor Traditionelle Sicht: Jede Aktie ist eine Wette Vereinfacht gesagt, relevante Faktoren können über eine PCA identifiziert werden Jedoch kann der Querschnitt von Aktienrenditen durch eine viel geringere Anzahl von Faktoren erklärt werden Lohre, H., U. Neugebauer & C. Zimmer (2012) Diversified Risk Parity Strategies for Equity Portfolio Selection, Journal of Investing, 2012, 21, No. 3,

5 Entmystifizierung von Hauptkomponenten: Sektoren? Was sagen uns ad-hoc Faktoren? Der erste Faktor stellt offensichtlich den allgemeinen Markt dar Der zweite Faktor ist short IT und long die meisten anderen Sektoren Lohre, H., U. Neugebauer & C. Zimmer (2012) Diversified Risk Parity Strategies for Equity Portfolio Selection, Journal of Investing, 2012, 21, No. 3,

6 Entmystifizierung von Hauptkomponenten: Faktoren? Der zweite Faktor ist ein diversifiziertes Portfolio klassischer Aktien-Risikofaktoren, d.h. ein quant portfolio Lohre, H., U. Neugebauer & C. Zimmer (2012) Diversified Risk Parity Strategies for Equity Portfolio Selection, Journal of Investing, 2012, 21, No. 3,

7 Was sind Faktorprämien? Definition am Beispiel von Aktien Traditionelle Sicht Aktien- Risiko undifferenziert Aktien- Prämie Zerlegung Zerlegung Faktorprämien Sicht Risiko-Faktor 1 Faktor 2 Faktor 3 Faktor 4 Faktor 5 Faktor 6 Rest Differenzierung enthüllt Unterschiede in der Attraktivität Prämie 1 Prämie 2 Prämie 3 Prämie 4 Prämie 5 Prämie 6 Rest Deka Investment 7

8 Strategische Allokation Stock picking vs. Vereinnahmung von Faktorprämien Identifizieren von aussagekräftigen Faktoren, die Aktienrenditen im Querschnitt erklären Kriterien für identifizierte Faktoren : Ökonomische Plausibilität Beständigkeit in der Zukunft Einzigartigkeit Diese Faktoren sind bedeutende Grundlagen für die Zusammenstellung einer strategischen (Faktor-)Allokation 8

9 Von der strategischen Sicht zum Portfolio Die strategische Allokation ist eine statische Lösung. Die Veränderung von Risiken der Faktoren und dessen Effekt auf das Portfolio müssen berücksichtigt werden. Die Faktoren weisen Extremrisiken auf. Die erwarteten Faktorrenditen sind zeitabhängig. Strategische Allokation Taktische Allokation Risikomanagement Faktor timing Risikomanagement Detaillierte Analyse der Verteilung und deren Effekte z.b. Dezil-Analyse 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1 9

10 Dezil-Sicht Risikomanagement Detaillierte Analyse der Verteilung und deren Effekte z.b. Dezil-Analyse 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1 10

11 Dezil-Sicht: LTR Europe Relative Dezil-Renditen: 30/06/ /12/2014 Quelle: Deka Investment 11

12 Der Case für Renten Probleme klassischer Rentenindizes Gewichtung nach Marktkapitalisierung Größter Schuldner hat größtes Gewicht Je mehr sind ein Land/Unternehmen leiht, desto höher wird seine Gewichtung im Index Sobald die Gewichtung steigt, müssen Indexfonds diese Anleihen nachkaufen Die zusätzliche Nachfrage lässt die Anleihekurse tendenziell steigen und hält somit die Rendite im Vergleich niedrig Diese Länder/Unternehmen können sich demzufolge zu günstigen Konditionen noch mehr verschulden Wächst das Anleiheaufkommen eines Schuldners, heißt das oft, dass auch sein Schuldenstand gewachsen ist Der Verschuldungsgrad ist ein wesentlicher Aspekt der Kreditwürdigkeit Gewichtungsmethode und Faktor-Exposures haben wesentlichen Einfluss auf Performance 12

13 Aktuelles Research* Faktorprämien in U.S. Investment Grade Bonds und High Yield Bonds Excess Returns über Staatsanleihen Reiner Credit-Spread Indexkonstituenten des globalen BofA Merrill Lynch Corporate Universums Insbesondere Multi-Faktor-Portfolien erzielten nachhaltig bessere Renditen als der Markt 1,2% Prämie pro Faktor / U.S. IG 6,0% Prämie pro Faktor / U.S. HY 1,0% 5,0% Performance in % 0,8% 0,6% 0,4% Performance in % 4,0% 3,0% 2,0% 0,2% 1,0% 0,0% Market Equity-Size Value Profitability Investment Multi-Factor 0,0% Market Equity-Size Value Profitability Investment Multi-Factor Stand: Mai Eigene Berechnung. * Factor Investing: Extending Fama-French Factors to Corporate Bond Markets; Bektić, Wenzler, Wegener, and Schiereck;

14 Auswahlkriterien Kriterium Rationale Fundierung Erklärung Nachvollziehbare Ursache für die Existenz der Risikoprämie Persistenz Langfristiger Beweis für Existenz, ggf. über Assetklassen und Länder hinweg Schlichtheit Zugang Geringe Komplexität bei der Identifikation und Konstruktion Investierbar(einfache, liquide Instrum.), Nachvollziehbar(trans-parente, regelbasierte, passive Indices), Kosten-Nutzen-Effizienz Rendite-Risiko-Profil AttraktivePrämie in Relation zum eingegangenes Risiko, Diversifikationsvorteile Keine neue Assetklasse: Investition in bekannte Assetklassen wie Aktien und Renten, jedoch mit einer anderen, neuen Denkweise 14

15 Kundennutzen Bekannte Assets, neue Denkweise Mit einem Faktorprämien-Ansatz investiert man in bekannte Assetklassen (z.b. Aktien und Renten), jedoch mit einer anderen, neuen Denkweise Durch die gezielte Investition in ausgewählte Risikoprämien, können neue Renditequellen erschlossen werden (Niedrigzinsumfeld) Es bestehen Diversifikationsvorteile zwischen Risikoprämien untereinander und klassischen Indices, die eine risikoeffiziente Umsetzung ermöglichen Eine Vielzahl von Risikoprämien wird von diversen Anbietern offeriert, d.h. eine kritische Prüfung und ein Analyseverfahren für die Auswahl ist notwendig 15

16 16 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!

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