Wert und Preis eines Unternehmens Was bekomme ich für mein Unternehmen? Mitglied der MR&C GmbH 2011 All rights reserved.

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1 Wert und Preis eines Unternehmens Was bekomme ich für mein Unternehmen?

2 Einleitung Soll/muss ich mein Unternehmen verkaufen? Wann ist der beste Zeitpunkt? Und vor allem was bekomme ich für mein Unternehmen? Auch wenn die Aussagen fast lapidar klingen, aber es kommt wirklich darauf an. So genau kann man diese Frage nicht beantworten, dazu bedarf es einiger zusätzlicher Informationen. Zu unterscheiden sind zunächst der Wert des Unternehmens und der Preis, der dafür bezahlt wird. Wert und Preis sind ganz unterschiedliche Größen. Der Wert eines Unternehmens bzw. allgemein eine Gutes hängt im Wesentliche davon ab, welchen Nutzen es stiftet. Darum ist auch das Erbstück von Großtante Erna eine alte Standuhr zwar wertvoll, aber der Preis der Uhr muss nicht unbedingt hoch sein, den der Antiquitätenhändler anbietet. 2

3 Anlässe für eine Bewertung Der Wert eines Unternehmens wird von verschiedenen Faktoren beeinflusst. Zu beachten gilt, warum der Wert des Unternehmens bestimmt werden soll bzw. muss. Folgende Anlässe lassen sich unterscheiden: Welches Verfahren zugrunde gelegt wird, hängt teilweise vom Anlass ab. So wird beispielsweise (immer noch) das Stuttgarter Verfahren zur Ermittlung des gemeinen Wertes von nicht börsennotierten Aktien und Anleihen verwendet, um die Vermögens- Erbschafts- oder Schenkungssteuer zu berechnen. 3

4 Verfahren der Unternehmensbewertung (1) Grob lassen sich die Verfahren in drei Gruppen einteilen: Einzelbewertungs- Gesamtbewertungs- und Mischverfahren. Einzelbewertungsverfahren: Bei diesen Verfahren wird der Unternehmenswert aus den einzelnen Teilen des Unternehmens berechnet. Dazu werden die Vermögensgegenstände bzw. die Schulden des Unternehmens herangezogen. Diese einzelnen Werte sind für sich zu bewerten. Der sich daraus ergebende Substanzwert wird ermittelt indem von den Vermögenswerten der Wert der Schulden abgezogen wird. Zwei Varianten sind möglich. Die Bewertung der einzelnen Teile kann a) unter der Annahme erfolgen, dass das Unternehmen fortgeführt wird, oder b) unter der Annahme, dass das Unternehmen zerschlagen wird. Im Fall a) Going-concern wird mit Wiederbeschaffungsoder Zeitwerten gerechnet, im Fall b) Liquidation mit Liquidationspreisen bzw. kosten. 4

5 Verfahren der Unternehmensbewertung (2) Mischverfahren: Eine Weiterentwicklung stellen die Mischverfahren dar. Die Ertragskraft, also was kann ich (mit der Substanz) an Ertrag erwirtschaften, sollt bei diesem Verfahren zusätzlich berücksichtigt werden. Die Gewichtung bzw. Zusammensetzung kann nach dem Mittelwertverfahren (die Hälfte der Summe von Ertrags- und Substanzwert), Übergewinnverfahren oder Stuttgarter Verfahren erfolgen. Beim Übergewinnverfahren wir die Annahme getroffen, dass Unternehmen auf lange Sicht nur eine Normalverzinsung, d.h., das Zinsniveau für langfristige inländische Anleihen, einbringen. Falls Unternehmen höhere Gewinne erzielen (Übergewinn), so werden diese auch mit einem höheren Zins berücksichtigt (ca % Risikozuschlag). Der Substanzwert und der Barwert der Übergewinne ergeben den Unternehmenswert. Das Stuttgarter Verfahren stellt eine Sonderform des Übergewinnverfahrens dar. Hier setzt sich der Unternehmenswert aus Vermögens- und Ertragswert zusammen. Statt von einem Unternehmenswert wir beim Stuttgarter Verfahren von einem Gemeinen Wert gesprochen, der dem Wert eines Gesellschaftsanteils entspricht. Der tatsächliche Wert des Vermögens wird ins Verhältnis zum gezeichneten Kapital (ohne eigene Anteile) 5

6 Verfahren der Unternehmensbewertung (3) Der gewichtete, durchschnittliche Ertrag der letzten drei Jahre wird ebenfalls in Verhältnis zum Nominalkapital gesetzt. Beide Prozentsätze werden addiert, wobei der Ertragsprozentsatz fünffach gewichtet wird. Das Ergebnis wird mit dem Nominalkapital multipliziert und man erhält den Gemeinen Wert. Gesamtbewertungsverfahren Diese Verfahren fokussieren auf die Ertragskraft des Unternehmens. Ausgangspunkt sind die zukünftigen Erträge, die das Unternehmen erwirtschaften wird. Zu beachten ist, dass alle Verfahren auf Planzahlen basieren, die nach bestem Wissen und Gewissen erarbeitet werden müssen (garbage in = garbage out!). Die Erstellung des Business Plans erfordert deshalb größte Sorgfalt. Das Ertragswertverfahren war in der Vergangenheit weit verbreitet, wurde allerdings vom DCF-Verfahren als Standard mittlerweile abgelöst Beim Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF-Verfahren) handelt es sich um das in der Praxis am häufigsten verwendete Verfahren. Die Grundidee dabei ist: Ein Unternehmen soll sich analog einer Investition amortisieren. Daher werden hierfür die zukünftigen Cash-flows summiert und auf den Ausgangszeitpunkt abgezinst (Barwert der erwarteten Cash-flows)... 6

7 Verfahren der Unternehmensbewertung (4) Eine Besonderheit liegt in der Ermittlung des Zinssatzes. Hier wird auf kapitalmarkttheoretische Verfahren zurückgegriffen (CAPM: Capital Asset Pricing Model). Je nach der Definition des Cash-Flows und der Diskontierungssätze lassen sich drei Varianten unterscheiden: Entity-Ansatz: das Bruttoverfahren errechnet den Wert der Zahlungsüberschüsse, die allen Kapitalgebern (Eigen- und Fremdkapital) zur Verfügung stehen und verwendet eine Mischzinssatz. Vom Gesamtwert des Unternehmens wird der Marktwert des verzinslichen Fremdkapitals abgezogen. Das Resultat ist der Unternehmenswert für das Eigenkapital. Equitiy-Ansatz: das Nettoverfahren zinst nur die Cash-flows ab, die nur den Eigenkapitalgebern zustehen. Angewandt wird dabei der Eigenkapitalzins. Adjusted-Present-Value Ansatz: der APV-Ansatz ermittelt zunächst den Marktwert des Gesamtkapitals unter der Annahme, dass dieser vollständig eigenfinanziert wurde, Anschließend wird Steuerersparnis errechnet, die sich bei einer Fremdfinanzierung ergäbe. Auch hier wird der Marktwert des Fremdkapitals abgezogen, um zum Eigenkapital zu gelangen.. 7

8 Preis für ein Unternehmen Folgende Faktoren sind ergänzend zum errechneten Ertragswert zu berücksichtigen: Faktoren wertsteigernd wertmindernd viele / der Größte <5% Unabhängigkeit Alleinstellungsmerkmale (Patente, Gebrauchsmuster) Neue, mit Potenzial Gibt es Produkte mit Marktführerschaft? Aktuell neuester Stand der Technik Keine gesetzlichen oder sonstigen Einschränkungen Kunden Lieferanten Wettbewerb Produkte Markt Anlagen Umfeld wenige / der Größte >20% Abhängigkeit Kein Alleinstellungsmerkmal Alte, mit auslaufender Lebensdauer Investitionsstau Gesetzliche oder sonstige Vorschriften 8

9 Preis für ein Unternehmen Nachdem der Wert des Unternehmens durch Berechnungen und zusätzliche Faktoren ermittelt wurde, stellt sich die Frage, welcher Preis erzielt werden kann. Wie bei allen Gütern wird dieser durch Angebot und Nachfrage bestimmt. In einem Nachfragermarkt wird tendenziell ein höherer Preis gezahlt im Vergleich zum Anbietermarkt. Auch die Zielsetzung des Käufers spielt eine große Rolle. Ein strategischer oder institutioneller Investor verfügt i.d.r. über eine Kriegskasse und kann durch Integration des erworbenen Unternehmens Synergien erzeugen. Eine privater Investor, Management-Buy-In oder Buy-Out müssen oftmals mit einem spitzeren Bleistift rechnen. 9

10 Preis für ein Unternehmen Käufer und sehen das Unternehmen aus einer anderen Perspektive, die z.b. aufgrund der differierenden Einschätzung von zukünftigen Potentialen und Synergieeffekten oder auch aufgrund unterschiedlicher Alternativanlagen zu unterschiedlichen Wertansätzen führt. So verspricht sich z.b. ein Konzern, der erwägt, ein Unternehmen zu erwerben, z,b durch die geballte Einkaufsmacht oder Skaleneffekte höhere Erträge durch den Zusammenschluss (strategischer Wettbewerbsvorteil), wodurch dessen Preisobergrenze mehr Spielraum bietet. 10

11 Preis für ein Unternehmen Falls Sie einen Kauf oder Verkauf eines Unternehmens planen, unterstützen wir Sie gerne mit unserem Know-how. Wir helfen Ihnen, den optimalen Zeitpunkt zu finden und/oder den bestmöglichen Preis zu erzielen. Analyse des Unternehmens Wirtschaftlichkeit Analyse Stärken / Schwächen Chancen / Risiken Analyse Markt Umfeld Mehrjahresplanung Bewertung des Unternehmens 11

12 M&A: Prozess eines Verkaufs Vorgespräch Transparenz Transaktion Information zum Prozessablauf Verkaufsoptionen Verkaufschancen Optimaler Verkaufszeitpunkt Auftragsziele Unternehmensbewertung Optimierungspotenzial? Unternehmensanalyse (Vergangenheit/ Zukunft) Stärken- / Schwächenanalyse Chancen/Risiken Aufbau Data Room Firmenexposé Verkaufsstrategie/ Identifikation potenzieller Erwerber Kaufpreisermittlung/ Aufbereitung der Verkaufsunterlagen Diskrete Kontaktaufnahme Prozesskoordination Moderation Vertragsabschluss Vermittlungsauftrag Fit for Sale sauftrag Ziel = Unternehmenswerterhöhung +100 TEUR Ertrag ergibt +400 TEUR bis +600 TEUR 12

13 Wir über uns Standort Frankfurt Aachen Nürnberg Stuttgart Bulgarien Österreich Polen Ungarn Partner Michael F. Hamann Reinhard R. Oldenburg Dr. Ralf Hartwig Josef Parzer MBA Dr. Manfred Schneider Sorniza Ilieva MBA Josef Parzer MBA Dr.-Ing. Jacek Fitt MBA Dipl.-Kfm. Rudolf Szálasi Unsere Philosophie Wir verstehen uns als der kompetente Berater des Mittelstandes in Fragen der Unternehmensfinanzierung, von Käufen, Verkäufen und Nachfolgeregelungen. Die Zufriedenheit unserer Kunden ist der Maßstab unserer Arbeit. Der Erfolg unserer Kunden ist unser Ziel. Wir arbeiten in engstem Dialog mit unseren Kunden. Was wir konzipieren, setzen wir auch um; denn erst mit der Umsetzung zeigt sich der Erfolg. Unsere Honorare enthalten erfolgsabhängige Komponenten. Absolute Seriosität und Vertraulichkeit sind für uns selbstverständliche Maximen unseres Handelns Unsere Partner sind erfolgreiche Führungskräfte aus der Geschäftsleitungsebene. 13

14 Wir über uns Die Partner der BVCG-Gruppe beraten den Mittelstand in allen unternehmensrelevanten Bereichen und machen die Unternehmen dadurch nachhaltig erfolgreich. Unseren mittelständischen Kunden bieten wir folgendes Dienstleistungsspektrum: - M&A- ( und Vermittlung bei Kauf und Verkauf von Unternehmen) - Finanzierung - Betriebswirtschaftliche Mitglieder der BVCG-Gruppe sind die über gegenseitige Beteiligungen verbundenen Firmen - MR+C, Frankfurt - PARZER + COLLEGEN, Nürnberg - SCHNEIDER + COLLEGEN, Stuttgart mit Büros in Bulgarien, Polen, Ungarn und Österreich. Langjährige Praxiserfahrung, Umsetzungsstärke und strukturierte, systematische Vorgehensweise kennzeichnen uns. In enger Abstimmung mit unseren Kunden erarbeiten wir die optimale Lösung und setzen diese auch um. 14

15 sfelder M&A- und Suche bei: - Unternehmenskauf/-verkauf - Beteiligungskauf/-verkauf Betreuung MBO/MBI Ermittlung von strategischen Optionen: - Expansion - Diversifikation - Aufgabe von Geschäftsfeldern Akquisitionsfinanzierung Betriebswirtschaftliche Krisenmanagement Strategie Controlling Schulung auf den Gebieten: - Unternehmensentwicklung - Strategieplanung - Unternehmensplanung / Controlling / Frühwarnsysteme - Projektmanagement Finanzierung Optimierung der Passivseite der Bilanz Private Placements Equity Finanzierung Mezzanine Finanzierung Assets to value: - Leasing (Sale-and-lease-back) - Factoring Objektfinanzierungen Mehrwert für den Mittelstand 15

16 Ausgewählte Referenzen Reinhard Schwetzler Dr. Frank Oswald Hake übernimmt übernimmt übernimmt Übernimmt im 100% der Anteile der 100% der Anteile der 100% der Anteile der Zuge eines Asset-Deals IBZ GmbH Iser Beteiligungs-GmbH Kaufmann s- RJ Gebrüder Becker und Beteiligungs GmbH Handelsgesellschaft mbh übernimmt übernimmt übernimmt im Zuge eines übernimmt 100% der Anteile der 100% der Anteile der Share-Deals 75% der Anteile 100% der Anteile IBZ - Industriebuchbinderei Zirndorf 16

17 Ausgewählte Referenzen Ernst Dobler Maschinenbau Fürth GmbH übernimmt im Zuge eines Asset-Deals Finanzierung durch Asset Based Lending Entwicklung und Präsentation der Strategie der Ev. Stiftung Alsterdorf Wendy Knorren-Nichols übernimmt 100% der Anteile Sole Arranger Vorstand Wisconsin Vermögens- Gestaltung und Funkwerke verwaltungs GmbH Implementierung Kölleda von übernimmt im Zuge Betreibergesellschaften übernehmen übernimmt eines Asset-Deals 100% der Anteile Vossloh IT T-Systems u.a. Käufer 17

18 Management Resources & Capital GmbH Carl-Legien-Str Offenbach bei Frankfurt Fon: / Fax: / office@mrc-ffm.de 18