DEUTSCHLANDS ÄLTESTE RATING-AGENTUR FÜR GESCHLOSSENE FONDS GEGRÜNDET HMW Emissionshaus AG MIG Fonds Urteil. sehr gut

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1 A N A L Y S E DEUTSCHLANDS ÄLTESTE RATING-AGENTUR FÜR GESCHLOSSENE FONDS GEGRÜNDET 1973 HMW Emissionshaus AG MIG Fonds 13 Urteil sehr gut April 2012

2 Die G.U.B.-Analyse n Initiator und Management Die HMW Emissionshaus AG (HMW) offeriert mit diesem Beteiligungsangebot ihren siebten Venture- Capital-Fonds (MIG 7 bis 13) und setzt damit die von der MIG Verwaltungs AG in 2004 begonnene Serie der MIG Fonds fort. Die Aktionäre und der Vorstand der HMW haben die MIG Fonds von Anfang an maßgeblich begleitet. Der Vorstand der HMW, Dr. Matthias Hallweger, verfügt über entsprechend langjährige Erfahrung und Know-how in der Konzeption von Vermögensanlagen und Anlagestrategien. Die Leistungsbilanz 2010 listet die Ergebnisse von elf MIG Fonds aus, deren Fondsvolumen sich auf insgesamt rund 730 Millionen Euro Eigenkapital (teilweise Ratenzahlungen) beläuft. Rund 30 Prozent des Gesamtvolumens sind bereits investiert, wobei die Investitionsquote der Ansparfonds zum Teil noch gering ist, da die Investitionen je nach Kapitalstand erfolgen. Der Investitionsfokus liegt im Bereich Medizintechnik und Biotechnologie sowie im Bereich IT/Software, Energie, Umwelt und Spezialchemie. Bei den ersten drei MIG Fonds führte der Verkauf der Aktien der etkon AG (2007/2008) zu sehr guten Ergebnissen. Ein weiterer Erfolg wurde mit der Lizenzvergabe von Rechten an den Impfstoffen gegen Alzheimer der Affiris GmbH an den Pharmakonzern GlaxoSmithKline erzielt. Durch den kürzlich erfolgten Verkauf der Beteiligungen an der Ident Technology AG an Microchip Technology Inc./USA, konnten laut Initiator für alle beteiligten MIG Fonds (1-5 und 9) Wertsteigerungen realisiert werden. Das insgesamt vergleichsweise hoch gewichtete Zielunternehmen Antisense Pharma GmbH, in das fünf MIG Fonds investiert haben, musste allerdings eine klinische Studie zu einem Wirkstoff zur Krebstherapie mangels Patienten einstellen und hat einen Strategiewechsel hin zur Therapie von Bauchspeicheldrüsenkrebs vollzogen. Bei dem vorliegenden Angebot werden die Anlageentscheidungen wie bei den Vorläuferfonds von der MIG Verwaltungs AG getroffen, die als Portfoliomanagerin eine wichtige Funktion ausübt. Die Vorstände Cecil und Michael Motschmann sowie Jürgen Kosch verfügen laut Prospekt über umfangreiche Erfahrung als Führungskräfte in verschiedenen Unternehmenssparten sowie in der Geschäftsführung der vorherigen MIG Fonds und sind seit 2003 auch im Anlageausschuss von zwei von der Alfred Wieder AG platzierten VC-Fonds vertreten. Weiterer Vorstand ist der Molekularbiologe Dr. Matthias Kromeyer, der als Unternehmensberater in der biopharmazeutischen Industrie tätig war. Die handelnden Personen verfügen demnach über projektadäquates Know-how und den erforderlichen Zugang zu potenzialträchtigen Zielunternehmen. Laut Einschätzung der externen Beratungsgesellschaft Kayenburg AG, München, werden die Perspektiven der bisherigen 24 Zielunternehmen der MIG Fonds ganz überwiegend als gut bzw. sehr gut bewertet. n Investition und Finanzierung Der Fonds beabsichtigt, in kleine und mittelgroße nicht börsennotierte Zielunternehmen zu investieren, die das Anlegerkapital für produktorientierte Forschung und Entwicklung, zur Markteinführung oder den Vertrieb ihrer Produkte benötigen. Das Investitionsvolumen soll bis zu 60 Millionen Euro betragen und ist vom Platzierungserfolg abhängig. Die konkreten Anlageobjekte stehen bei Prospektaufstellung noch nicht fest (Blind Pool). Die prospektierten Auswahl- und Prüfkriterien sowie das Anforderungsprofil für die Zielunternehmen erscheinen zur Identifikation von Unternehmen geeignet. Allerdings ist Vertrauen in das Management erforderlich, da die Anlagegrundsätze vertraglich nicht verankert sind und das Portfoliomanagement weder der Zustimmung der Gesellschafter noch eines Kontrollgremiums bedürfen. Die Aktivitäten des Managements weisen bisher aber eine hohe Transparenz aus. Die Finanzierung soll nur mit Eigenkapital erfolgen, eine Platzierungsgarantie liegt nicht vor. Dies erscheint angesichts der erfolgreichen Platzierung der Vorläuferfonds durch den Exklusivvertrieb Alfred Wieder AG jedoch vertretbar. Bisher konnte die Alfred Wieder AG jeden einzelnen MIG Fonds früher als im Prospekt prognostiziert voll platzieren, teilweise mussten unter Erhöhung des Fondskapitals erhebliche Überzeichnungsreserven geöffnet werden. Der Vorstand und Namensgeber Alfred Wieder ist mit jeweils über 25 Prozent an der HMW und der MIG Verwaltungs AG beteiligt und dürfte ein Eigeninteresse an einem erfolgreichen Fondsverlauf haben. Falls das angestrebte Kapital nicht erreicht werden sollte, ergäben sich aufgrund fester Aufwendungen höhere Kostenbelastungen als kalkuliert. Die Fondskosten liegen im Vergleich zu den üblichen Dachfondskonzeptionen im oberen Bereich, wobei die erfolgsabhängigen Tantiemen für Portfoliomanager und Vertrieb hinzukommen. Positiv ist, dass bei der Direktinvestition in Zielunternehmen im Vergleich zu Dachfonds keine zusätzlichen Gebühren und Erfolgsbeteiligungen durch eine weitere Kostenebene anfallen. n Wirtschaftliches Konzept Die Ergebnisse des Fonds sind insbesondere von der Auswahl geeigneter Zielunternehmen mit entsprechendem Entwicklungs- und Marktpotenzial abhängig. Da mit den Investitionen bevorzugt junge, innovative Unternehmen in der Früh- bzw. Expansionsphase gefördert werden sollen, ist die Beteiligung stark unternehmerisch geprägt und der Chance auf überdurchschnittliche Ergebnisse stehen entsprechend hohe Risiken gegenüber. Durch die geplante Streuung der Investitionen können diese Risiken gemindert werden, was allerdings ausreichend Anlegerkapital und eine entsprechende Anzahl von potenzialträchtigen und werthaltigen Zielunternehmen voraussetzt. Geplant sind wie bei den Vorläuferfonds Beteiligungen an Unternehmen verschiedener Branchen, Geschäftsideen und Entwicklungsphasen. Die Portfoliomanager haben bei den bisherigen Fonds grundsätzlich unter Beweis gestellt, dass sie diese Strategie erfolgreich umsetzen können. Allerdings sind vertraglich keine Obergrenzen für die einzelnen Investitionen festgelegt, so dass auch Beteiligungen an wenigen Zielunternehmen mit hohen Investitionsbeträgen möglich sind. Zielsetzung ist, die Unternehmensbeteiligungen nach einer Wertsteigerung der Zielunternehmen mit Gewinn zu veräußern und Kapitalrückflüsse zu realisieren. Erste Erlöse aus den Investitionen werden laut Prospekt nicht vor dem Geschäftsjahr 2018 erwartet, sind jedoch nicht auszuschließen. Da laufende Einnahmen eine untergeordnete Rolle spielen, werden die Kosten und Vergütungen bis 2018 planmäßig aus dem Platzierungskapital beglichen. Bei der Verteilung laufender Gewinne der Gesellschaft profitieren die Anleger je mehr, desto früher sie der Fondsgesellschaft beigetreten sind, da die festen Kapitalanteile mit einem Kapitalwertfaktor multipliziert werden, der sich individuell nach dem Beitrittszeitpunkt bestimmt. Re-Investitionen sind nicht vorgesehen. Die Anleger erzielen laut Prospekt steuerlich Einkünfte aus Gewerbebetrieb. n Rechtliches Konzept Anleger beteiligen sich wie üblich zunächst mittelbar an einer GmbH & Co. KG. Die Geschäftsführung ist vom Selbstkontrahierungsverbot des Paragrafen 181 BGB befreit. Der Gesellschafts- und der Treuhandvertrag enthalten im Wesentlichen die üblichen Regelungen für Venture-Capital-Fonds. Ein Beirat ist nicht vorgesehen. Gesellschafterbeschlüsse sollen regelmäßig nicht in Präsenz-Gesellschafterversammlungen, sondern im schriftlichen Beschlussverfahren gefasst werden. Positiv ist die auf ein Prozent der übernommenen Einlage reduzierte Hafteinlage. Die Fondsgesellschaft ist bis zum 31. Dezember 2021 befristet, das Recht zur außerordentlichen Kündigung bleibt hiervon unberührt. Die formelle Mittelverwendungskontrolle wird von einer Münchener Rechtsanwaltskanzlei durchgeführt. n Interessenkonstellation Die Treuhänderin ist mit dem Initiator verflochten und kann sofern der Anleger keine schriftliche Weisung erteilt für die betreffenden Beschlussanträge eines geschäftsführenden Gesellschafters abstimmen. Die Erfolgsbeteiligungen für den Portfoliomanager sind vergleichsweise hoch, dürften das Management aber motivieren, überdurchschnittliche Ergebnisse zu erzielen. Die erfolgsabhängige Tantieme beträgt 17 Prozent des Veräußerungsgewinns abzüglich bestimmter Freibeträge zugunsten der Anleger sowie 17 Prozent der laufenden Gewinnausschüttungen eines Zielunternehmens. Aus Anlegersicht wäre es günstiger gewesen, die Erfolgsbeteiligungen an dem Gesamtportfolio zu bemessen und nicht an dem Ergebnis einzelner Investments. Da die Entscheidungsträger auch bei den Vorläuferfonds in vergleichbarer Funktion tätig sind, können sich Interessenkonflikte ergeben, gleichzeitig aber auch Synergieeffekte bei der Anlageentscheidung genutzt werden. n Prospekt und Dokumentation Der Verkaufsprospekt ist klar strukturiert und insgesamt ansprechend aufbereitet. Konkrete Ergebnisprognosen oder beispielhafte Ergebnisszenarien sind bei Venture- Capital-Fonds kaum möglich und daher nicht prospektiert. Die Leistungsbilanz 2010 enthält neben Details zu den einzelnen Portfoliounternehmen auch die Einschätzung der Kayenburg AG zum Entwicklungspotenzial der Zielunternehmen.

3 Stärken-Schwächen-Analyse Stärken/Chancen Etablierte Initiatorengruppe mit erfahrenen Entscheidungsträgern Schlüsselpersonen mit Know-how bei VC-Investitionen Anlagestrategie bei Vorläuferfonds bereits überwiegend umgesetzt Bereits zwei erfolgreiche Exits Externe Beratungsgesellschaft bestätigt positive Entwicklung der Zielunternehmen Risikostreuung über mehrere Zielunternehmen angestrebt Auf Fondsebene ausschließlich Eigenkapital, keine Abhängigkeit von Bankkrediten Platzierungsstarker Vertrieb Gewinnbeteiligung für Portfoliomanager schafft Leistungsanreize Überdurchschnittliche Chancen bei positiver Portfolioentwicklung Schwächen/Risiken Blind Pool Anlagekriterien nicht vertraglich fixiert Anleger ohne Einfluss auf die Auswahl der Zielunternehmen Keine Platzierungsgarantie Hohe fondsbedingte Kosten Vergleichsweise hohe Gewinnbeteiligung für das Management und für jedes Portfoliounternehmen einzeln berechnet Initiator und Treuhänder verflochten Generell erhöhtes unternehmerisches Risiko Die G.U.B.-Beurteilung Initiator und Management (30 %) Investition und Finanzierung (20 %) Wirtschaftliches Konzept (20 %) Rechtliches Konzept (10 %) Interessenkonstellation (10 %) Prospekt und Dokumentation (10 %) Gesamt (100 %) Punkte 85 Punkte Punkte 82 Punkte Punkte Punkte 82 Punkte 81 Urteil sehr gut Das Fazit Die HMW Emissionshaus AG platziert mit diesem Beteiligungsangebot ihren siebten Venture- Capital-Fonds und setzt damit die von der MIG Verwaltungs AG initiierte Serie der MIG Fonds fort. Die Entscheidungsträger verfügen über projektkonforme Erfahrung und das für solche Investitionen erforderliche Netzwerk. Bei den Vorläuferfonds wurden bereits erste Erfolge, insbesondere mit dem Verkauf von zwei Beteiligungen und einem beachtlichen Lizenzgeschäft, erzielt. Der Erfolg des Fonds ist vor allem von der Höhe des Anlegerkapitals sowie der Auswahl und wirtschaftlichen Entwicklung der Zielunternehmen abhängig. Aufgrund der rechtlichen Konzeption ist aber ein erhöhtes Maß an Vertrauen in die handelnden Personen erforderlich. Ein Angebot mit hohem unternehmerischem Risiko, dem bei erfolgreichem Fondsverlauf überdurchschnittliche Chancen gegenüberstehen.

4 Kennzahlen Eigenkapital ohne Agio 1 : 100,0 % Investitionskapital und laufende Kosten 1: 80,1 % Fondsbedingte Kosten ohne Agio 1,2 : 19,9 % Direkte Beteiligungen an Zielunternehmen 3: 100,0 % 1 Verhältnis zum geplanten Gesamtaufwand (Investitionskapital ohne Agio) bei einem angenommenen Platzierungskapital von 60 Millionen Euro 2 Inkl. nicht erstattungsfähiger Umsatzsteuer; zusätzlich fällt ein nach Beitrittszeitpunkt gestaffeltes Agio von 2,5 bis 5,5 Prozent der Einlage an. 3 Bezogen auf das für Investitionen zur Verfügung stehende Kapital Eckdaten Branche: Geplante Investitionsobjekte: Mindestbeteiligung: Geplantes Volumen: Venture-Capital-Fonds (Schwerpunkt Frühphasen- und Expansionsfinanzierung) Vorrangig Beteiligungen an kleinen und mittelgroßen nicht börsennotierten Unternehmen; die konkreten Investitionsobjekte stehen noch nicht fest (Blind Pool) Euro zzgl. Agio (bis zu 5,5 Prozent je nach Beitrittszeitpunkt) 60 Millionen Euro Eigenkapital ohne Agio; die Fondsgeschäftsführung kann unter bestimmten Umständen auf 80 Millionen Euro erhöhen Dauer der Gesellschaft: Befristet bis zum 31. Dezember 2021; ordentliche Kündigung nicht vorgesehen Kapitalrückflüsse: Treuhänderin: Aus dem Verkauf der Unternehmensbeteiligungen, keine festen Ausschüttungen geplant MIG Beteiligungstreuhand GmbH, München Gewichtung In Abweichung zur Normalgewichtung (siehe Rückseite): Höhere Gewichtung von Initiator und Management (30 Prozent), geringere Gewichtung von Investition und Finanzierung (20 Prozent) auf Grund des Blind-Pool- Konzeptes und des für solche Investitionen erforderlichen Know-hows.

5 Das Angebot Anleger können sich ab Euro zzgl. Agio zunächst über eine Treuhänderin an der MIG GmbH & Co. Fonds 13 KG, Pullach, beteiligen. Die Höhe des Agios richtet sich nach dem Betrag des Kapitalanteils und dem Beitrittszeitpunkt. Jeder Anleger erhält bei Zeichnung einen Kapitalwertfaktor für seine Beteiligung, der seine Gewinnbeteiligung abhängig vom Beitrittszeitpunkt erhöht. Die Fondsgesellschaft plant, Beteiligungen an nicht börsennotierten Zielunternehmen vorrangig in Deutschland und Österreich zu erwerben. Die Gesellschaft ist bis zum 31. Dezember 2021 befristet; das Recht zur außerordentlichen Kündigung aus wichtigem Grund bleibt davon unberührt. Initiatorin ist die HMW Emissionshaus AG, Pullach, Treuhänderin die MIG Beteiligungstreuhand GmbH, München. Der Anbieter HMW Emissionshaus AG Münchener Straße Pullach Telefon: 089 / Telefax: 089 / info@hmw.ag Internet: Sitz: Diese G.U.B.-Analyse basiert auf folgenden Unterlagen: Verkaufsprospekt vom 17. November 2011 (Datum der Veröffentlichung: 7. Dezember 2011) inkl. Nachtrag vom 1. Februar 2012, Leistungsbilanz per 31. Dezember 2010 inkl. externer Analyse der Kayenburg AG Corporate Finance, München, zu den jeweiligen Zielunternehmen sowie Antworten auf Fragen der G.U.B. Analysedatum: 5. April 2012 Pullach Gründungsjahr: Januar 2008 Grundkapital: Aktionäre: Vorstand: Aufsichtsrat: Verbundene Unternehmen: Euro Dr. Matthias Hallweger (mehr als 25 % der Aktien) Alfred Wieder (mehr als 25 % der Aktien) Cecil Motschmann Michael Motschmann Dr. Matthias Hallweger Dr. Stefan Gritsch (Vorsitzender) Cornelia Fassold (stellv. Vorsitzende) Michael Motschmann HMW Verwaltungs GmbH, Pullach HMW Komplementär GmbH, Pullach MIG Verwaltungs AG, München MIG Beteiligungstreuhand GmbH, München G.U.B.-Analyse: HMW Emissionshaus AG n MIG Fonds 13

6 A N A L Y S E DEUTSCHLANDS ÄLTESTE RATING-AGENTUR FÜR GESCHLOSSENE FONDS GEGRÜNDET 1973 G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbh Stresemannstraße Hamburg Telefon: (0 40) Telefax: (0 40) Internet: info@gub-analyse.de Die G.U.B.-Bewertungsstufen Die G.U.B.-Normalgewichtung 81 bis 100 Punkte: 61 bis 80 Punkte: bis 60 Punkte: + 0 bis 40 Punkte: - 20 % Initiator und Management 30 % Investition und Finanzierung 20 % Wirtschaftliches Konzept 10 % Rechtliches Konzept 10 % Interessenkonstellation 10 % Prospekt und Dokumentation Wichtige Hinweise zur G.U.B.-Analyse Die G.U.B. analysiert und beurteilt seit 1973 geschlossene Fonds und weitere Angebote des privaten Kapitalmarktes. Die Analyse erfolgt nach der von der G.U.B. entwickelten, eigenen Analysesystematik. Die G.U.B.-Analyse stellt keine Anlageempfehlung dar, sondern ist eine Einschätzung und Meinung insbesondere zu Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes. Die vorliegende Analyse basiert ausschließlich auf den in der Analyse jeweils im Einzelnen aufgeführten Informationsquellen sowie auf den der G.U.B. zum Analysezeitpunkt vorliegenden allgemeinen Marktinformationen. Nach Paragraf 13 Verkaufs-prospektgesetz i.v.m. 44 Absatz 1 Börsengesetz besteht eine Haftung der Prospektverantwortlichen bei einem fehlerhaften Prospekt nur innerhalb von sechs Monaten nach der Veröffentlichung des Prospekts. Die G.U.B.-Analyse erfolgt unabhängig davon, ob dieser Zeitraum zum Zeitpunkt der Analyse bereits verstrichen ist oder innerhalb des weiteren Platzierungszeitraums der Vermögensanlage voraussichtlich verstreichen wird. Soweit nicht ausdrücklich anderweitig vermerkt, erfolgt eine Einsichtnahme in Originalunterlagen oder öffentliche Register sowie eine Vor-Ort-Besichtigung von Anlage- Objekten nicht. Nach dem Zeitpunkt der Analyse eintretende bzw. sich auswirkende Änderungen der Verhältnisse und neuere Erkenntnisse sind nicht berücksichtigt. Eine Überprüfung der in Unterlagen von Anbietern enthaltenen Angaben auf Richtigkeit und Vollständigkeit erfolgt nicht. Zu diesem Zweck werden von vielen Anbietern bei Wirtschaftsprüfern Prospektgutachten nach dem einheitlichen Standard IDW S 4 in Auftrag gegeben. Diese Gutachten dürfen in der Regel aus rechtlichen Gründen in der Analyse nicht erwähnt werden. Interessierte Anleger sollten daher vor einer Beteiligung selbst beim Anbieter erfragen, ob ein solches Gutachten vorliegt. Die Beurteilung durch die G.U.B. erfolgt ohne Haftungsobligo und entbindet den Anleger nicht von einer eigenen Beurteilung der Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes, auch vor dem Hintergrund seiner individuellen Gegebenheiten und Kenntnisse. Es ist deshalb zweckmäßig, vor einer Anlageentscheidung die individuelle Beratung eines Fachmanns in Anspruch zu nehmen. Jede Beteiligung enthält auch ein Verlustrisiko. Die Beurteilung durch die G.U.B. bietet keine Garantie vor Verlusten und keine Gewähr für den Eintritt der prognostizierten steuerlichen und wirtschaftlichen Ergebnisse. Grundlage für die Beteiligung an dem Angebot ist allein der vollständige Verkaufsprospekt inklusive der darin enthaltenen Risikohinweise, deren Beachtung ausdrücklich empfohlen wird. Verantwortlich für den Inhalt: G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbh, Stresemannstraße 163, Hamburg Telefon: (0 40) , Telefax: (0 40) , Internet: info@gub-analyse.de G.U.B. Nachdruck und Reproduktion (auch auszugsweise) nicht gestattet