Salamon Emissionshaus GmbH. SAG MT Cape Taft. MT Cape Taft PANAMAXTANKER MIT POOL-EINSATZ. Emissionshaus GmbH. Urteil.

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1 Salamon Emissionshaus GmbH SAG MT Cape Taft MT Cape Taft PANAMAXTANKER MIT POOL-EINSATZ Emissionshaus GmbH Urteil sehr gut Oktober 2008

2 Die G.U.B.-Analyse n Initiator und Management Die 2002 gegründete Salamon Emissionshaus GmbH hat nach eigenen Angaben bislang 16 Schiffsfonds mit einem Investitionsvolumen von rund 737 Millionen Euro initiiert. Das Management verfügt über umfangreiche Erfahrungen im Bereich der Konzeption, Platzierung und Verwaltung von Fondsgesellschaften. Die Leistungsbilanz 2007 dokumentiert insgesamt eine im Wesentlichen planmäßige Entwicklung aller in der Betriebsphase befindlichen Fonds, wobei die Betriebsergebnisse bei der Mehrzahl der Fonds etwas unter Plan liegen. Der Vertragsreeder, die COLUMBIA Shipmanagement (Deutschland) GmbH, Hamburg, ist ein Unternehmen der Schoeller Holdings Ltd., Limassol/Zypern. Das Bonitätsrating der Holding wird von der Wirtschaftsauskunftei Dynamar B.V., Alkmaar/ Niederlande, mit zwei auf einer Skala von eins (low risk) bis zehn bewertet. n Investition und Finanzierung In dem Gutachten des öffentlich bestellten und vereidigten Sachverständigen Dipl.-Ing. Ulrich Blankenburg, Hamburg, wird der Gesamtkaufpreis des Fondsschiffes inklusive Anschaffungsnebenkosten unter Berücksichtigung des Marktniveaus als angemessen angesehen. Unter Berücksichtigung des abgeschlossenen Chartervertrages und dem sich daraus ergebenden Ertragswert wird der Kaufpreis als günstig bewertet. Weitere Unterlagen des Initiators bestätigen, dass sich der Neubaukaufpreis auf einem aktuell kostengünstigen Niveau bewegt. Das Schiff ist Mitte Oktober 2008 abgeliefert worden, insofern bestehen keine Bau- und Ablieferungsrisiken. Das Emissionskapital ist mit Platzierungsgarantien der Salamon AG und der Schoeller Holdings Ltd. abgesichert. Eine Finanzierungszusage über 33,7 Millionen US-Dollar durch ein Konsortium deutscher Geschäftsbanken liegt vor; dieses hat auch eine Zwischenfinanzierung des Eigenkapitals verbindlich zugesagt. Die Laufzeit des Schiffshypothekendarlehens beträgt 15 Jahre. Das Darlehen wurde - wie die Fremdfinanzierungen in den anderen Fonds angabegemäß auch - bereits vollständig in US-Dollar aufgenommen. Für ca. 62 Prozent des Darlehens wurden Zinssicherungen bis 2016 vorgenommen, so dass der Fonds insoweit kein Zinsrisiko trägt. n Wirtschaftliches Konzept Der MT Cape Taft ist ab Übernahme für fünf Jahre an die Schoeller Navigation Ltd. verchartert, deren Performance von der Schoeller Holdings Ltd. garantiert wird. Die vereinbarte Tagesrate beträgt in den ersten drei Jahren US-Dollar, im vierten und fünften Jahr US-Dollar. Zu Gunsten des Charterers besteht eine Verlängerungsoption für drei Jahre zu Tagesraten von (sechstes und siebtes Jahr) bzw US-Dollar (achtes Jahr). Zur Einnahmenverstetigung und Risikostreuung trägt die vorgesehene Einnahmenpoolung mit zwei baugleichen Schwesterschiffen im SAG Panamax-Tanker- Pool bei. Positiv ist, dass auch diese Schiffe nach Indienststellung an die Schoeller Navigation Ltd. verchartert sein werden. Für den MT Cape Texel wurden Charterraten analog dem MT Cape Taft vereinbart. Es besteht für den Fonds die Chance, trotz Festcharter für diese zwei Schiffe durch Profit- Share in Höhe von 15 Prozent (bis US-Dollar pro Tag) beziehungsweise 25 Prozent (über US-Dollar pro Tag) an einem gegebenenfalls höheren Marktniveau teilzuhaben. Die variable Charterrate des MT Cape Tampa, die mit anfänglich US-Dollar pro Tag kalkuliert ist, ergibt sich mittelbar aus dem Ergebnis des UPT Panamax Pool des Charterers, in dem die drei SAG-Tanker zusammen mit fünf weiteren bauähnlichen Schiffen eingesetzt werden sollen. Dem SAG-Panamax-Tanker-Pool können auf Antrag weitere ähnliche Schiffe beitreten; die Voraussetzungen für die Pool-Aufnahme werden im Verkaufsprospekt nicht genannt. Nach Angaben des Initiators ist dies ausschließlich für die zwei Schwesterschiffe vorgesehen, die sich noch in Bau befinden. Die Pooleinnahmen sind grundsätzlich auch von der Beschäftigungssituation der übrigen Poolschiffe abhängig. Im Anschluss an die Charterverträge wird konstant mit Raten kalkuliert, die leicht über den Festchartern und im Rahmen der Optionsraten liegen. Diese liegen nach Angaben des Verkaufsprospektes deutlich unter der durchschnittlichen Charterrate für Spotverträge seit Januar Die für das Fondsschiff zunächst vereinbarte Festcharterrate von US-Dollar pro Tag liegt laut Schiffssachverständigem unterhalb des derzeitigen Spotmarktes, aber innerhalb des derzeitigen Marktes für längerfristige Time Chartern. Welche Auswirkungen die aktuelle Finanzkrise auf den Chartermarkt hat, lässt sich derzeit nicht einschätzen. In der prospektierten Prognoserechnung wurde durchgehend mit einem Wechselkurs von 1,5675 US-Dollar/Euro kalkuliert (aktueller Kurs: 1,28 US-Dollar/Euro). Der Wechselkurs der Auszahlungen ist angabegemäß zu 80 Prozent bis 2012 gesichert (Kurs: 1,43 US-Dollar/Euro). Es werden Einkünfte aus Gewerbebetrieb erzielt. Da die Fondsgesellschaft von Beginn an zur pauschalen Gewinnermittlung (Tonnagesteuer) optiert, können Erträge während der Bindungsdauer an diese Gewinnermittlungsart nahezu steuerfrei vereinnahmt werden. Dies gilt auch für den Verkaufserlös. n Rechtliches Konzept Positiv sind die auf zehn Prozent der übernommenen Einlage reduzierte Hafteinlage und die vorgesehene Mittelfreigabekontrolle. Die Geschäftsführung ist vom Selbstkontrahierungsverbot des Paragrafen 181 BGB befreit. Jährliche Präsenz-Gesellschafterversammlungen sind nicht zwingend. Ein testierter Jahresabschluss ist vorgeschrieben. Ein Plus des Fonds ist auch die vorgesehene Einrichtung eines mehrheitlich von den Gesellschaftern gewählten Verwaltungsrates. Bei fehlender Weisung des Anlegers übt die Treuhänderin das Stimmrecht nach eigenem Ermessen selbst aus, ist dabei aber an einen dem Treugeber vorab unterbreiteten Abstimmungsvorschlag gebunden. Hinsichtlich bestimmter grundlegender Entscheidungen, die im Treuhand- und Verwaltungsvertrag definiert sind, hat sich die Treuhänderin verpflichtet, sich bei fehlender Weisung des Anlegers der Stimme zu enthalten. n Int e r e s s e n ko n s t e l l at i o n Da die Treuhänderin mit dem Initiator verflochten ist, besteht grundsätzlich Potenzial für Interessenkonflikte. Positiv ist, dass keine Verflechtungen zwischen Initiator und Vertragsreeder bestehen. Der Initiator selbst leistet keine nennenswerte Bareinlage in den Fonds. Für das Management bestehen jedoch zusätzliche Leistungsanreize durch bevorrechtigte Beteiligung an Mehrergebnissen der Fondsgesellschaft. Soweit die Auszahlungen in einzelnen Jahren höher ausfallen als prospektiert, stehen von einem entsprechenden Mehrbetrag 12,5 Prozent der Salamon Fondsverwaltung GmbH zu. n Prospekt und Dokumentation Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes sind im Verkaufsprospekt ausführlich beschrieben. Der Vertrag über die Mittelfreigabekontrolle, der Vertragsreedervertrag und der Poolvertrag sind jedoch nicht abgedruckt. Für das Angebot liegen ein Prospektgutachten, Bonitätsauskünfte zum Charterer sowie eine Steuerliche Stellungnahme vor. Die Leistungsbilanz per ist testiert. Die Werthaltigkeit der Investition wird durch ein entsprechendes Schiffsgutachten untermauert.

3 Stä rk en-schwächen-an a ly se Stä rk en /Chancen Günstiger Schiffskaufpreis bezogen auf den Ertragswert durch Gutachten bestätigt Übernahme des Fondsschiffes durch die Beteiligungsgesellschaft erfolgt; keine Ablieferungsrisiken Risikostreuung durch den geplanten Einsatz im Einnahmepool Feste Anfangsbeschäftigung für fünf Jahre bei Charterer mit ausgezeichnetem Gesellschafterhintergrund Vergleichsweise niedriger Fremdkapitalanteil Initiator und Vertragsreeder nicht verflochten Sch wäch en /Risik en Generell stark gestiegenes Kaufpreisniveau Bevorstehende Marktschwäche wegen aktueller Finanzkrise nicht auszuschließen Treuhänderin mit Initiator verflochten Emissionserfahrung Die G.U.B.-Beurteilung Initiator und Management Punkte 82 (20 %) Platziertes Eigenkapital* Gesamtsumme: rund 300 Mio. Euro Anzahl der Fonds* 16 Schiffsfonds Investition und Finanzierung Punkte 86 (30%) Wi r t sch a f t l i ch es Ko n z e p t Punkte 82 (20 %) Rech t l i ch es Ko n z e p t Punkte 80 (10 %) ++ Int e r e s s e n ko n s t e l l at i o n Punkte 80 (10 %) ++ Prospekt und Dokumentation Punkte 84 (10 %) * Entsprechend der Verkaufsprospekt- und Leistungsbilanzangaben Ge s a m t (100 %) Punkte 83 Urteil sehr gut Das Fazit Die Salamon Emissionshaus GmbH ist ein erfahrener Anbieter von Schiffsbeteiligungen aus verschiedenen Segmenten und weist überzeugende Leistungsbilanzergebnisse vor. Insbesondere der gutachterlich - unter Berücksichtigung der vereinbarten Charterraten - als günstig bestätigte Schiffskaufpreis, die fünfjährige Festcharter, der vergleichsweise geringe Fremdkapitalanteil mit reiner Dollarfinanzierung bei weitgehender Zinssicherung sowie die vorgenommenen Wechselkurssicherungen der Auszahlungen überzeugen im vorliegenden Angebot. Im Rahmen des Pooleinsatzes des Schiffes ergeben sich zwar Risiken durch eventuell geringere Raten der anderen Poolschiffe, aber auch Chancen durch Partizipation an Einnahmen oberhalb der Festcharterrate.

4 Kennz ahlen Eigenkapital inkl. Agio 1 : 47,1 % Objektkosten + Liquiditätsreserve 1 : 87,2 % Anschaffungsnebenkosten 1,2 : 1,8 % Fondsbedingte Kosten inkl. Agio 1 : 11,1 % Kaufpreisfaktor 3 : 9,0 Preis pro tdw (tons dead weight) 788,6 US-Dollar 1 Verhältnis zum Gesamtaufwand (Investitionsvolumen inkl. Agio) 2 Diese Position enthält die Kosten für Erstausrüstung, Bauaufsicht etc. 3 Kauf-/ Anschaffungspreise zur vereinbarten Jahrescharter für die nächsten fünf Jahre abzüglich Betriebs- und Bereederungskosten Ec k d at e n Branche: Fondsobjekt: Bauwerft: Tragfähigkeit: Anschaffungspreis: Schiffsfonds Rohöl- und Produktentanker (Panamax-Klasse) New Times Shipbuilding, China ca dwt (deadweight tons) 57,567 Millionen US-Dollar Übernahme: Oktober 2008 Prognostizierter Veräußerungserlös: Charterer: Charterraten: Fondsvolumen: Kommanditkapital: Fremdkapital: Mindestbeteiligung: Agio: Dauer der Gesellschaft: Einkunftsart: Platzierungsgaranten: Geplante Auszahlungen: Treuhänderin: Mittelfreigabekontrolleur: 14,5 Millionen US-Dollar (25 Prozent des Kaufpreises) Schoeller Navigation Ltd US-Dollar pro Tag (erstes bis drittes Jahr), US-Dollar pro Tag (viertes und fünftes Jahr) Euro Euro (davon Euro von 5 Gründungsgesellschaftern) 33,7 Millionen US-Dollar ( Euro) Euro drei Prozent unbestimmt; ordentliche Kündigung erstmal zum 31. Dezember 2028 möglich Einkünfte aus Gewerbebetrieb Schoeller Holdings Ltd., Limassol/Zypern Salamon AG, Dortmund je Euro 3,5 Prozent der Einlage (2009) steigend bis auf 15 Prozent der Einlage (für 2028), insgesamt: 226,2 Prozent der Einlage (inkl. Rückführung der Einlage) Westfälische Sachwert und Treuhand GmbH, Dortmund Cordes + Partner GmbH Wirtschaftprüfungsgesellschaft, Hamburg

5 Das Angebot Anleger können sich ab Euro plus drei Prozent Agio als Treugeber über die Treuhänderin oder direkt als Kommanditist an der SAG Unternehmensbeteiligungsgesellschaft MT Cape Taft mbh & Co. KG, Dortmund, beteiligen. Anlageobjekt ist ein Rohöl- und Produktentanker aus einer Serie von drei baugleichen Panamax- Tankern mit zeitnaher Ablieferung. Das Schiff wurde am 14. Oktober 2008 durch die Beteiligungsgesellschaft übernommen. Der Anbieter Salamon Emissionshaus GmbH Ruhrallee Dortmund Telefon: / Telefax: / Sitz: Dortmund Gründungsjahr: 2002 Stammkapital: Gesellschafter: Geschäftsführer: Euro Salamon AG, Dortmund Grundkapital: Euro Christian Salamon Diese G.U.B.-Analyse basiert auf folgenden Unterlagen: Emissionsprospekt (20. August 2008), Prospektgutachten (13. Oktober 2008), Leistungsbilanz per 31. Dezember 2007, Schiffsgutachten (28. Juli 2008), Bonitätsauskünfte zum Charterer (7. Mai 2008) und Antworten auf Fragen der G.U.B. Analysedatum: 23. Oktober 2008 G.U.B.-Analyse: SAG MT Cape Taft

6 G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbh Brabandstraße Hamburg Telefon: (0 40) Telefax: (0 40) Internet: info@gub-analyse.de Geschäftsführer: Torsten Eichel Die G.U.B.-Bewertungsstufen Die G.U.B.-Normalgewichtung 0 bis 40 Punkte: 41 bis 60 Punkte: 61 bis 80 Punkte: 81 bis 100 Punkte: % Initiator und Management 30 % Investition und Finanzierung 20 % Wirtschaftliches Konzept 10 % Rechtliches Konzept 10 % Interessenkonstellation 10 % Prospekt und Dokumentation Wichtige Hinweise zur G.U.B.-Analyse Die G.U.B. analysiert und beurteilt seit 1973 geschlossene Fonds und weitere Angebote des privaten Kapitalmarktes. Die Analyse erfolgt nach der von der G.U.B. entwickelten, eigenen Analysesystematik. Die G.U.B.-Analyse stellt keine Anlageempfehlung dar, sondern ist eine Einschätzung und Meinung insbesondere zu Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes. Die vorliegende Analyse basiert ausschließlich auf den in der Analyse jeweils im Einzelnen aufgeführten Informationsquellen sowie auf den der G.U.B. zum Analysezeitpunkt vorliegenden allgemeinen Marktinformationen. Soweit nicht ausdrücklich anderweitig vermerkt, erfolgt eine Einsichtnahme in Originalunterlagen oder öffentliche Register sowie eine Vor-Ort-Besichtigung von Anlage-Objekten nicht. Nach dem Zeitpunkt der Analyse eintretende bzw. sich auswirkende Änderungen der Verhäitnisse und neuere Erkenntnisse sind nicht berücksichtigt. Eine Überprüfung der in Unterlagen von Anbietern enthaltenen Angaben auf Richtigkeit und Vollständigkeit erfolgt nicht. Zu diesem Zweck werden von vielen Anbietern bei Wirtschaftsprüfern Prospektgutachten nach dem einheitlichen Standard IDW S 4 in Auftrag gegeben. Diese Gutachten dürfen in der Regel aus rechtlichen Gründen in der Analyse nicht erwähnt werden. Interessierte Anleger sollten daher vor einer Beteiligung selbst beim Anbieter erfragen, ob ein solches Gutachten vorliegt. Die Beurteilung durch die G.U.B. erfolgt ohne Haftungsobligo und entbindet den Anleger nicht von einer eigenen Beurteilung der Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes, auch vor dem Hintergrund seiner individuellen Gegebenheiten und Kenntnisse. Es ist deshalb zweckmäßig, vor einer Anlageentscheidung die individuelle Beratung eines Fachmanns in Anspruch zu nehmen. Jede Beteiligung enthält auch ein Verlustrisiko. Die Beurteilung durch die G.U.B. bietet keine Garantie vor Verlusten und keine Gewähr für den Eintritt der prognostizierten steuerlichen und wirtschaftlichen Ergebnisse. Grundlage für die Beteiligung an dem Angebot ist allein der vollständige Verkaufsprospekt inklusive der darin enthaltenen Risikohinweise, deren Beachtung ausdrücklich empfohlen wird. Verantwortlich für den Inhalt: G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbh, Brabandstraße 1, Hamburg Telefon: (0 40) , Telefax: (0 40) , Internet: info@gub-analyse.de G.U.B. Nachdruck und Reproduktion (auch auszugsweise) nicht gestattet