Co-Referat. Petra Baltensperger Nicolas Maurer Tatjana Scalieri Camillo Zbinden

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Dennis Küchler
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1 Co-Referat Petra Baltensperger Nicolas Maurer Tatjana Scalieri Camillo Zbinden Fach: Finance-Sachbuchkolloquium: Behavioral Finance Dozent: Cédric Willi

2 Agenda Zusätzliche Literatur Kritik Ergänzungen zur Präsentation Fragen Diskussion

3 Zusätzliche Literatur Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk Von: Jeremy Gold & Prof. R. Stambaugh (23. November 1997) Jeremy Gold Jeremy Gold's eigene Firma bietet Pensionsberatungen an Leitete eine Abteilung bei Morgan Stanley Pensions zur Entwicklung von Produkten und Services im Pensionsplanbereich Publizierte Artikel u.a. im Journal of Applied Corporate Finance und dem Journal of Portfolio Management Prof. R. Stambaugh Professor of Finance, University of Pennsylvania CC 1 Smith-Breeden Preis sowie 3 Fama DFA Preise für die besten publizierten Artikel im Journal of Finance Welche Gründe haben zu diesen Resultaten geführt? Können wir die gleichen Resultate in der Zukunft erwarten?

4 Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Irrational Risk not captured by volatility Data Snooping

Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Sicht 1: Irrational Naive Strategien tendieren dazu, vom Verkaufswachstum, Ertragswachstum und neusten

5 Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Sicht 1: Irrational Naive Strategien tendieren dazu, vom Verkaufswachstum, Ertragswachstum und neusten Marktleistungen in der Zukunft auf historische, unbegründete Daten zu schliessen Naive Investoren hören nicht auf, Unternehmen mit überdurchschnittlichen Trends hoch einzuschätzen Anlagehorizont ist zu kurz, um Value Aktien zu kaufen / verkaufen

6 Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Sicht 2: Risk not captured by volatility Value Stocks tragen Risiken, die nicht von traditionellen Volatilitätsmessungen eingefangen wurden. Lakonishok, Schleifer & Vishny's Argument ist klar gegenläufig Survivorship- und Look-Ahead Bias Datenbasis ohne Übernahmen / Bankrotte NASDAQ vs. NYSE/AMEX

Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Sicht 3: Data Snooping Es gibt nur einen erkannten Weg, der in jeder Marktund Zeitperiode verfügbar ist

7 Zusätzliche Literatur Drei Sichten der beobachteten Muster zur Erklärung ihres Ursprungs Sicht 3: Data Snooping Es gibt nur einen erkannten Weg, der in jeder Marktund Zeitperiode verfügbar ist Entweder übertreffen Glamour Akten die Value Aktien oder sie sind ununterscheidbar Die drei Sichten haben klare Differenzen. Trotzdem sind die Folgen für die zukünftige Aktienmarktperformance nicht klar trennbar und testbar! 20 Jahre zu kurze Datenerhebung mit 20 Jahren mehr würden vielleicht die Glamour Aktien die Value Aktien schlagen

8 Zusätzliche Literatur Methodik Diese Studie verwendete NYSE/AMEX Stocks als Grundlage und nicht NASDAQ wie in den anderen Arbeiten Für jedes Unternehmen wurden diverse Kennzahlen im System erfasst und als Resultat gibt es eine Matrix von Rankings und Ratios Resultate Die 3 Sichten erklären die Gründe, weshalb solche Resultate überhaupt möglich sind Die Resultate des Hauptartikels stimmen auch mit den Resultaten aus dieser Analyse überein, obwohl andere Daten verwendet wurden Es können in der Zukunft nicht die gleichen Resultate erwartet werden, wie in der Vergangenheit

Kritik Kein dividend-to-price ratio Potentielle Schwächen beim Data Snooping Lakonishok, Shleifer und Vishny tendieren dazu, sich zu sehr auf die Endergebnisse zu konzentrieren und den Bestand

9 Kritik Kein dividend-to-price ratio Potentielle Schwächen beim Data Snooping Lakonishok, Shleifer und Vishny tendieren dazu, sich zu sehr auf die Endergebnisse zu konzentrieren und den Bestand ungleichmässig hervorzuheben Problem des Einflusses des Look-Ahead- und des Survivorship Bias Negativwerte werden ausgeblendet Eines der ersten Artikel um, die Differenz der Returns von Value und Glamour Stocks zu erklären

10 Ergänzungen zur Präsentation 2 Phänomene: Look-ahead Bias: Benutzen von Informationen, die während der Forschung nicht verfügbar waren Survivorship Bias: Gescheiterte Unternehmungen werden von Performancestudien ausgeschlossen, weil sie nicht länger existieren. Meist werden nur die Unternehmen beachtet, die das Ende der Periode überlebt haben und so wird das Resultat der Studien besser

11 Ergänzungen zur Präsentation Wie werden Glamour und Value Strategien überhaupt voneinander abgegrenzt? Value Stocks zeichnen sich aus durch einen höheren Buchwert als der Preis der Aktie reflektiert => Kennzahlen z.b. Earnings per Share Glamour Stocks sind sehr spekulative Aktien, von welchen man ein gutes Wachstum erwartet => sind sehr volatil und der Wert des Unternehmens ist sehr gering => sehr riskante Anlage

12 Fragen?

13 Diskussion Wird das ungewöhnliche Renditeübermass der Value Stocks auch in Zukunft andauern? Wieso investieren eurer Meinung nach nicht sämtliche Marktteilnehmer in Value Stocks? Wird in der Praxis bei der Beratung auf die Value Strategien hingewiesen Wer von euch hat schon Glamour- oder Value Stocks gekauft? Wie gefährlich schätzt ihr Contrarian Strategien ein? Zusätzliche Literatur Kritik -Ergänzung Präsentation Fragen - Diskussion

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