Investieren in Zeiten niedriger Zinsen

Globaler Makro-Ausblick Investieren in Zeiten niedriger Zinsen Olivier P. Müller, CFA, CAIA, FRM Director CIO Office Europe/Switzerland

Makroökonomie

Weiterhin allmähliche Wirtschaftserholung, gestützt Global 3.4% GCC 4.6% durch expansive Geldpolitik (2015) G3 Euro-Zone BRIC EM-8 2.4% 1.6% 4.9% 5.4% Asien ohne Japan CEE und Russland Lateinamerika Naher Osten und Afrika 6.0% -0.3% 1.0% 4.2% Norwegen 1.4% Schweden 2.7% Polen 3.2% Mexico 2.9% Less than -1-1 to 0 0 to 1 1 to 2 2 to 3 3 to 4 4 to 6 6 to 8 Over 8 Kanada 2.1% Vereinigte Staaten 3.5% Argentinien -0.3% Deutschland England 2% 3% Schweiz 0.8% Frankreich 1.1% Spanien 2.5% Italien 0.7% Türkei 3.6% Brasilien -1% Südafrika 1.9% Russische Föderation -4% China 6.9% Indien 6.3% Thailand 3.8% Singapur 3.3% Indonesien 5.2% Australien 2.6% Japan 0.6% Südkorea 3.7% Hongkong 2.6% Neuseeland 2.8% Letzter Datenpunkt: 19.03.2015 Quelle: die aufgelisteten Prognosen Credit Suisse/ Global Research; die restlichen IMF

Inflation bleibt überall unterdurchschnittlich (2015) Global G3 Euro-Zone BRIC EM-8 2.6% 0.1% 0.0% 4.7% 3.6% GCC Asien ohne Japan CEE und Russland Lateinamerika Naher Osten und Afrika 3.1% 2.9% 9.7% 11.3% 5.6% Norwegen 1.8% Schweden 0.3% Polen 0.2% Mexico 3.3% Less than 0 0 to 1 1 to 2 2 to 3 3 to 5 5 to 10 Over 10 Kanada 0.7% Vereinigte Staaten 0% Argentinien 26% Deutschland England 0.37% 0.8% Schweiz -1.3% Frankreich 0.2% Spanien -1% Italien -0.2% Türkei 6% Brasilien 7.5% Südafrika 4.4% Russische Föderation 15.8% China 1.8% Indien 6.1% Thailand 1% Singapur 1.3% Indonesien 6.7% Australien 1.8% Japan 0.9% Südkorea 1.6% Hongkong 3.5% Neuseeland 1% Letzter Datenpunkt: 19.03.2015 Quelle: die aufgelisteten Prognosen Credit Suisse/ Global Research; die restlichen IMF

Vorauslaufende Indikationen z.b. PMI s deuten auf weitere Erholung hin %YoY, ppp-gewichtet 15 Index 70 65 10 5 0 60 55 50 45 40-5 -10-15 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 35 30 25 20 Globaler Einkaufsmanagerindex: Auftragseingänge, r.s. Globale Industrieproduktion Letzter Datenpunkt: 31.03.2015 Quelle: Bloomberg, Datastream, IMF, PMIPremium, Credit Suisse / IDC

Allerdings mit regional unterschiedlichen Ausprägungen Index 65 60 55 50 45 40 35 30 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 USA China Eurozone Deutschland Global Letzter Datenpunkt: 31.03.2015 Quelle: Datastream, PMIPremium, Credit Suisse / IDC

Und auch die Wachstumsbeiträge sind unterschiedlich % 3m/3m s.a. IP momentum 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0-0.5-1.0-1.5-2.0 Jan 10 Jan 12 Jan 14 US Eurozone Japan UK Advanced Last data point: 14.04.2015 Source: Bloomberg, Datastream, Macro, Credit Suisse / IDC

In den USA hat sich der Arbeitsmarkt deutlich erholt en % en '000 10-1000 9-750 8-500 7-250 6 0 5 250 4 500 3 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 750 Neue Arbeitsstellen (rechte Skala) Arbeitslosenrate Letzter Datenpunkt: 15.03.2015 Quelle: Credit Suisse, Datastream

Aber in Europa sind die Arbeitslosenraten deutlich höher Unemployment rate in % 30 25 20 15 10 5 0 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 Frankreich Deutschland Italien Spanien Eurozone Letzter Datenpunkt: 15.02.2015 Quelle: Bloomberg, OECD, Credit Suisse / IDC

Europa ist erst im Q4 2013 aus der Rezession gekommen Index QoQ in % 65 1.5 60 55 50 45 40 35 1.0 0.5 0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5 30-3.0 Mrz 05 Mrz 06 Mrz 07 Mrz 08 Mrz 09 Mrz 10 Mrz 11 Mrz 12 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Einkaufsmanagerindex Deutschland Einkaufsmanagerindex Eurozone EMU GDP (rhs) Letzter Datenpunkt: 31.03.2015 Quelle: Bloomberg, Datastream, PMIPremium, Credit Suisse / IDC

Aber die Wachstumsbeiträge verbessern sich weiter 3 Monate ggü. vorangegangene 3 Monate in % 3.0 2.0 1.0 0-1.0-2.0-3.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Letzter Datenpunkt: 15.02.2015 Deutschland Frankreich Italien Spanien Holland Österreich Andere Eurozone Quelle: Eurostat, Datastream, Credit Suisse

Die EUR-Schwäche begünstigt Wachstumsaussichten Index 110 105 100 95 90 85 80 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Real effective exchange rate Letzter Datenpunkt: 15.02.2015 Quelle: Datastream, ECB, Credit Suisse

Insgesamt ist das Wachstumsniveau unterschiedlich Industrial Production, Index (1990=100) 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 Jan 90 Jan 94 Jan 98 Jan 02 Jan 06 Jan 10 Jan 14 Global Eurozone USA Japan Letzter Datenpunkt: 14.04.2015 Quelle: Bloomberg, CS IB, Datastream, Credit Suisse / IDC

Divergierende Geldpolitik der grossen Zentralbanken in Basispunkten 60 40 20 0-20 -40-60 -80 Fed EZB BoE SNB BOJ BOC RBA RBNZ Kumulative Zinserwartungen für die nächsten 12 Monate Vor 7 Tagen Vor 1 Monat Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Quantitative Lockerung der EZB dauert bis Herbst 2016 Bilanzgrösse Zentralbanken, indexiert, 01.01.2007 = 100 600 500 400 300 200 100 0 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 EZB Fed BoE BOJ SNB Letzter Datenpunkt: 08.04.2015

Anleihen

Renditen von Anleihen bleiben nahe Rekordtiefs Renditen in % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0-1.0 Apr 05 Apr 06 Apr 07 Apr 08 Apr 09 Apr 10 Apr 11 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 US-Staatsanleihen Deutsche Staatsanleihen UK Staatsanleihen Schweizer Staatsanleihen Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Die EUR Renditekurve ist tief, flach und teilweise negativ yield in % 0.3 0.2 0.1 0-0.1-0.2-0.3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Laufzeit bis Verfall in Jahren Aktuell Vor 1 Woche Vor 1 Monat Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Die CHF Renditekurve ist fast überall klar negativ Renditen in % 0-0.1 LIBOR -0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8-0.9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Restlaufzeit (Jahre) Aktuell Vor 1 Woche Vor 1 Monat Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Die Spreads sind deutlich enger geworden Bp 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 AAA AA A BBB Letzter Datenpunkt: 13.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Renditen müssen zwangsläufig in Schwellenmarktanleihen oder Hochzinsanleihen gesucht werden in bp 2'000 1'800 1'600 1'400 1'200 1'000 '800 '600 '400 '200 0 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Spread der Anleihen von Schwellenländer Spread von High Yield Anleihen Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Wandelanleihen sind eine weitere Möglichkeit 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Apr 10 Okt 10 Apr 11 Okt 11 Apr 12 Okt 12 Apr 13 Okt 13 Apr 14 Okt 14 Apr 15 ML Global 300 Convertible (TR) Barclays Global Aggregate (TR) MSCI World (TR) Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Letzter Datenpunkt: 13.04.2015 Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Und Kapitalinstrumente haben ebenfalls etwas Spread Benchmark spread to call, in bp 650 600 550 500 450 400 350 300 250 Jan 13 May 13 Sep 13 Jan 14 May 14 Sep 14 Jan 15 CS CoCo Index - USD CS CoCo Index - EUR CS CoCo Index - GBP Last data point: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Aktien

Gewinnwachstum ist wichtigster Treiber für Aktienmärkte Gewinn pro Aktie MSCI World (USD) 34 32 30 28 26 24 22 Apr 10 Okt 10 Apr 11 Okt 11 Apr 12 Okt 12 Apr 13 Okt 13 Apr 14 Okt 14 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Der aber regional unterschiedlich ist EPS growth (YoY%) 20 15 10 5 - (5) (10) (15) MSCI World MSCI EM S&P 500 SMI FTSE 100 TOPIX STOXX 600 2015 E 2016 E 2017 E Letzter Datenpunkt: 06.04.2015 Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC

Bewertungen sind auf P/E Basis durchschnittlich 12-month forward P/E 30 25 20 15 10 5 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 MSCI EM Index MSCI World Index Average MSCI World Index Average MSCI EM Index Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Source: Datastream, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Aktien im Verhältnis zu Anleihen attraktiv 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 Obligationenrendite / Gewinnrendite Durchschnitt Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Die Risikoprämien der Aktien haben noch etwas Spielraum in % 12 10 8 6 4 2 0-2 Dez 91 Dez 95 Dez 99 Dez 03 Dez 07 Dez 11 Diff.between MSCI World Yield and G7 Bond Yield Durchschnitt +/- 2 std +/-1 std Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Kein übertriebener Risikoappetit der Investoren 10 8 Euphorie 6 4 2 0-2 -4-6 Panik -8 Jan 81 Jan 85 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: CS Global Strategy / IDC

Dividenden tragen weiterhin zu guten Renditen bei 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 Aktienweltindex (MSCI World) Energie Stoffe Industrie Nicht- Basiskonsumgüter Basiskonsumgüter Gesundheitswesen Finanz IT Telekom Versorger Minimum Dividend Yields (10 years) Average Dividend Yields (10 year avg) Maximum Dividend Yields (10 years) Dividend Yields Last data point: 06.03.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Wir favorisieren Europa als Region in % of total changes 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 Mar 05 Mar 06 Mar 07 Mar 08 Mar 09 Mar 10 Mar 11 Mar 12 Mar 13 Mar 14 MSCI US 1M Earnings Revisions vs AC World MSCI EMU 1M Earnings Revisions vs AC World Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Last data point: 06.03.2015 Source: Datastream, I/B/E/S, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Der schwache EUR sollte europäische Aktien treiben in % der Veränderungen 1.00 in % of total changes 30 0.95 20 0.90 10 0.85 0 0.80-10 0.75-20 0.70-30 0.65-40 0.60 Apr 05 Apr 06 Apr 07 Apr 08 Apr 09 Apr 10 Apr 11 Apr 12 Apr 13 Apr 14 USD/EUR MSCI EMU vs. MSCI AC World 1M Gewinnrevisionen (rhs) -50 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Quelle: Datastream, Credit Suisse / IDC

Rohstoffe

Rohöl ist deutlich gefallen USD/bbl 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Letzter Datenpunkt: 13.04.2015 Rohölpreis Brent Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Überangebot an Rohöl mn barrel pro Tag 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 Feb 05 Feb 06 Feb 07 Feb 08 Feb 09 Feb 10 Feb 11 Feb 12 Feb 13 Feb 14 Feb 15 Globale Ölverbrauch Globale Ölangebot Letzter Datenpunkt: 28.02.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Angebot wächst stärker als die Nachfrage % YoY (3M gleitender Durchschnitt) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0-1.0-2.0-3.0-4.0 Mrz 07 Mrz 08 Mrz 09 Mrz 10 Mrz 11 Mrz 12 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Wachstum des globalen Öl-Angebots Wachstum der globalen Öl-Nachfrage Letzter Datenpunkt: 14.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: EIA, Credit Suisse / IDC

Bei gestiegenen Lagerbeständen In million barrels 440 420 400 380 360 340 320 300 280 260 Aug 82 Aug 86 Aug 90 Aug 94 Aug 98 Aug 02 Aug 06 Aug 10 Aug 14 US commercial crude oil inventories excluding Strategic Petroleum Reserve Letzter Datenpunkt: 27.03.2015 Quelle: Bloomberg, US DOE, Credit Suisse / IDC

Kein Grund momentan in Gold zu investieren USD / oz in % 2'000-2.0 1'800-1.5 1'600-1.0-0.5 1'400 0 1'200 0.5 1'000 1.0 800 1.5 Apr 10 Oct 10 Apr 11 Oct 11 Apr 12 Oct 12 Apr 13 Oct 13 Apr 14 Oct 14 Apr 15 Gold Preis (lhs) 5J reale Rendite der TIPS (rhs, invertiert) Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Alternative Anlagen

Alternative Anlagen sind Diversifikation- und Renditequelle Indexierte Performance in USD, umbasiert: Januar 2004 = 100 350 300 250 200 150 100 50 Dez 03 Dez 05 Dez 07 Dez 09 Dez 11 Dez 13 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Rohstoffe (Credit Suisse Commodity Benchmark) Real Estate (Global REIT Index) Hedge-Fonds (DJ Credit Suisse Hedge Fund Index) Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. Quelle: Bloomberg, Credit Suisse/IDC

Insbesondere im Kontext der Aktienmärkte Index 600 500 400 300 200 100 0 Dez 93 Dez 95 Dez 97 Dez 99 Dez 01 Dez 03 Dez 05 Dez 07 Dez 09 Dez 11 Dez 13 DJ CS Hedge Fund Index S&P 500 Price return Euro Stoxx 50 Index Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse.

Währungen

Geldpolitik in den USA führt zu aufwertendem USD in % 0.6 DXY Index 105 0.4 100 0.2 95 0 90-0.2 85-0.4 80-0.6 Apr 12 Aug 12 Dez 12 Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 Aug 14 Dez 14 2J Swap-Spread (USD abzgl. gewichtete DXY-Komponenten) DXY Index Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Historische Wertentwicklung und Finanzmarktszenarien sind kein verlässlicher Indikator für laufende und zukünftige Ergebnisse. 75 Quelle: Datastream, Credit Suisse/IDC

Was das US Exportmomentum etwas abbremst % ggü. Vorquartal 10 5 0-5 -10-15 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Reale Güterimporte Reale Güterexporte Letzter Datenpunkt: 15.02.2015 Quelle: Datastream, Credit Suisse

Zusammenfassung

Zusammenfassung Die Weltwirtschaft erholt sich weiterhin. USA sind weiterhin führend und Europa zeigt allmähliche Verbesserungen. Die Inflation bleibt global unterdurchschnittlich, v.a. aufgrund des tiefen Ölpreises. Die Geldpolitik ist divergierend, in den USA und in Grossbritannien am weitesten fortgeschritten, in Europa/Japan/ Schweiz immer noch expansiv. Die Zinsen dürften weiterhin verhältnismässig tief bleiben, auch wenn wir für 2015 von einer ersten Straffung der Leitzinsen in den USA ausgehen. Angesichts des Negativzinsumfeldes sollten alternative Renditequellen erschlossen werden 1) innerhalb der Anliehen Credit Suisse 2) AG, bei Investment Aktien Strategy & Research und 3) bei alternativen Anlagen.

Zusammenfassung Aktien bleiben die bevorzugte Anlageklasse, insbesondere in Europa/ Japan/Australien. Dividendentitel bleiben eine sinnvolle Alternative im Nullzinsumfeld. Rohstoffe bleiben neutral; Gold ist zu vermeiden; alternative Anlagen als alternative Renditequelle nutzen. Der USD dürfte sich weiterhin gegenüber den meisten Währungen weiter etwas aufwerten.

Anhang

Top-Anlageideen 2015 Thema 0 Thema 2 03 Thema 04 Thema Quelle: Credit Suisse 01Aktien aus Industrieländern bieten Potenzial für Aktien aus Industrieländern im Rampenlicht Kapitalwachstum, da der globale Konjunkturzyklus voranschreitet. Die USA führen das Wachstum weiterhin an; die Eurozone dürfte einer Rezession entgehen; China kühlt sich ab, wächst aber weiter. Generierung von Rendite: Unternehmensanleihen und Dividenden Allgemeine Suche nach Rendite, da die geldpolitischen Ausrichtungen der Industriestaaten auseinanderdriften. Fed dürfte 2015 straffen und die EZB die quantitative Lockerung ausweiten. Fokus auf Kreditrisiko (statt Zinsrisiko), marktneutrale Strategien und Aktien mit hoher Dividende. Die Gewinner tieferer Rohstoffpreise Niedrigere Rohstoffpreise (insbesondere für Öl) sollten die Ausgaben für Nicht-Basiskonsumgüter beflügeln, die Produktionskosten der Industrie senken und ölabhängigen Ländern Spielraum verschaffen, um sich auf Strukturreformen zu konzentrieren. Steigende Wertschöpfung im IT-Sektor Dank Innovationen, des Internets der Dinge und hinausgeschobener Investitionen sollten IT-Unternehmen von anhaltendem Gewinn-wachstum profitieren. Grosse und kleine Unternehmen werden sich zusammenschliessen, um Wertpotenzial zu schaffen. Investieren Sie in: US Large Caps M&A-Nutzniesser Wertschöpfungspotenzial in Europa Investieren Sie in: Unternehmensanleihen / ausgewählte EM-Bonds in Lokal- und Hartwährung Aktien mit hoher Dividende Marktneutrale und Long-short- Strategien Investieren Sie in: USA Konsumgüter und energieintensive Industrieunternehmen Asiatische und reformorientierte EM- Ölimporteure Investieren Sie in: Technologieunternehmen, die von der Industrie- und Konsumnachfrage profitieren Etablierte IT-Schwergewichte Innovatoren

BIP- und Inflationsprognosen BIP Inflation BIP Inflation Länder / Regionen 2014 2015 2016 2014 2015 2016 Länder / Regionen 2014 2015 2016 2014 2015 2016 Global 3.2 3.4 3.6 3.0 2.6 3.1 Non-Japan Asia 6.3 6.0 6.2 3.2 2.9 3.2 G-3 1.5 2.4 2.3 1.3 0.1 1.6 China 7.4 6.9 7.0 2.0 1.8 2.1 BRIC 5.9 4.9 5.6 4.1 4.7 3.8 Hongkong 2.3 2.6 3.0 4.3 3.5 3.2 EM-8 5.8 5.4 5.7 3.9 3.6 3.7 Indien (fiskalisches Jahr) 7.4 6.3 6.5 7.0 6.1 6.5 USA 2.3 3.5 2.8 1.6 0.0 2.1 Indonesien 5.0 5.2 5.6 6.3 6.7 5.2 Kanada 2.5 2.1 2.2 1.9 0.7 2.2 Südkorea 3.3 3.7 4.0 1.3 1.6 2.5 Eurozone 0.9 1.6 1.8 0.4 0.0 1.0 Singapur 2.9 3.3 3.0 1.0 1.3 2.0 Deutschland 1.6 2.0 1.8 0.8 0.4 1.3 Thailand 1.0 3.8 4.4 1.9 1.0 2.0 Italien -0.4 0.7 1.3 0.2-0.2 0.7 Osteuropa & Russland 1.2-0.3 1.8 6.4 9.7 5.7 Frankreich 0.4 1.1 1.6 0.6 0.2 1.1 Polen 3.3 3.2 3.5 0.0 0.2 2.0 Spanien 1.4 2.5 2.5-0.2-1.0 0.7 Russland 0.5-4.0 0.0 7.8 15.8 6.7 Grossbritannien 2.6 3.0 2.3 1.5 0.8 2.0 Türkei 2.8 3.6 3.7 8.9 6.0 7.2 Norwegen 2.3 1.4 2.0 2.0 1.8 2.0 Lateinamerika 1.0 1.0 2.2 10.8 11.3 10.2 Schweden 2.3 2.7 2.7-0.2 0.3 1.9 Argentinien -0.8-0.3 1.2 28.0 26.0 28.0 Schweiz 2.0 0.8 1.2 0.0-1.3 0.0 Brasilien 0.0-1.0 0.7 6.3 7.5 5.5 Japan-Pazifik 0.5 1.0 1.8 2.6 1.1 1.5 Mexiko 2.1 2.9 3.3 4.0 3.3 3.5 Japan -0.1 0.6 1.5 2.7 0.9 1.2 Mittlerer Osten & Afrika 3.8 4.2 4.4 5.1 5.6 5.6 Australien 2.8 2.6 2.9 2.5 1.8 2.5 GCC 4.4 4.6 4.5 2.8 3.1 3.4 Neuseeland 3.2 2.8 2.5 1.2 1.0 2.2 Südafrika 1.5 1.9 2.8 6.1 4.4 5.5 G-3: EMU, USA, EM-8, Brasilien, China, Indien, Indonesien, Südkorea, Mexiko, Türkei, Südafrika GCC: Bahrein, Kuweit, Oman, Katar, Saudi-Arabien, VAE. Regionale Zahlen sind kaufkraftgewichtet (PPP). Quelle: Credit Suisse Forecasts as of: 19 Mar 2015 Letzter Datenpunkt: 19.03.2015 Quelle: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC

Zinssatzprognosen Zentralbanken Kurzfristige Zinsen 10j. Rendite Aktuell in 3M in 12M Aktuell in 3M in 12M Aktuell in 3M in 12M USA 0.25 0.0-0.25 0.75-1.00 0.28 0.2-0.4 1.0-1.2 1.95 2.1-2.3 2.6-2.8 Eurozone 0.05 0.05 0.05 0.06 0.0-0.2 0.0-0.2 0.16 0.4-0.6 0.8-1.0 UK 0.50 0.50 1.00 0.57 0.5-0.7 1.0-1.2 1.58 1.7-1.9 2.2-2.4 Japan 0.10 0.0-0.1 0.0-0.1 0.09 0.0-0.2 0.0-0.2 0.35 0.4-0.6 0.8-1.0 Australien 2.25 2.00 2.00 2.26 2.1-2.3 2.1-2.3 2.37 2.4-2.6 2.8-3.0 Kanada 0.75 0.50 0.50 1.00 0.7-0.9 0.7-0.9 1.37 1.4-1.6 1.8-2.0 Schweiz -0.75-1.25 to -0.25-1.25 to -0.25-0.80-0.8 to -0.6-0.8 to -0.6-0.09 0.0-0.2 0.3-0.5 Letzter Datenpunkt: 10.04.2015 Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Prognosen Rohstoffpreise Aktueller Preis 3M Prognose* 12M Prognose* Einheiten 14.04.2015 Indices CSCB Benchmark Indexstand 4094.70 3900.00 4200.00 CSCB Edelmetalle Indexstand 972.78 920.00 900.00 CSCB Industriemetalle Indexstand 2346.27 2280.00 2260.00 CSCB Energie Indexstand 2785.48 2600.00 2950.00 CSCB Landwirtschaft Indexstand 948.49 950.00 975.00 Edelmetalle Gold USD/oz 1191.55 1100.00 1000.00 Silber USD/oz 16.13 15.00 14.00 Platin USD/oz 1147.00 1100.00 1200.00 Palladium USD/oz 760.85 750.00 800.00 Industriemetalle Aluminium USD/t 1775.00 1750.00 1700.00 Kupfer USD/t 6001.25 5700.00 5600.00 Energie Öl (WTI) USD/bbl 52.34 45.00 70.00 Brent Crude oil USD/bbl 57.92 50.00 75.00 Landwirtschaftliche Rohstoffe Mais US cents/bu 370.50 390.00 430.00 Zucker US cents/lb 13.01 13.00 13.00 *Prognosedatum: 10.04.2015 Letzter Datenpunkt: 14.04.2015 Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Wechselkursprognosen Wechselkursprognosen (Hauptwährungen) 13.04.2015 3M* 12M* EUR/USD 1.06 1.00-1.04 0.95-0.99 USD/CHF 0.98 1.01-1.05 1.09-1.13 EUR/CHF 1.03 1.03-1.07 1.06-1.10 USD/JPY 120 119-123 119-123 EUR/JPY 127 121-125 115-119 EUR/GBP 0.72 0.67-0.71 0.64-0.68 GBP/USD 1.47 1.46-1.50 1.46-1.50 EUR/SEK 9.32 9.48-9.52 9.48-9.52 EUR/NOK 8.55 8.38-8.42 8.23-8.27 AUD/USD 0.76 0.70-0.74 0.68-0.72 NZD/USD 0.74 0.67-0.71 0.65-0.69 USD/CAD 1.26 1.25-1.29 1.25-1.29 Source: Credit Suisse, Bloomberg *Prognosedatum: 20.03.2015 Letzter Datenpunkt: 13.04.2015 Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Gewinnerwartungen Index Country Price Earnings BEFORE goodwill amortisation Earnings Growth (%) L-T growth P/E Company revisions 2 Revision 13.04.2015 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2015 E 2016 E 2017 E Forecast % 2014 2015 E 2016 E 2017 E Total rev up rev down Index Div Yield MSCI THE WORLD World 426.49 24.25 24.79 27.96 31.12 2.2% 12.8% 11.3% 9.8% 17.6 17.2 15.3 13.7 1'595 623 841 0.74 2.8% Change -1M/-3M (%)1-0.7/-5.8-0.6/-5.1-0.4/-5.8 MSCI EUROPE Europe 1'654.00 96.53 99.34 112.32 124.75 2.9% 13.1% 11.1% 8.4% 17.1 16.7 14.7 13.3 427 192 224 0.86 3.7% Change -1M/-3M (%)1-0.8/-7.2-0.6/-6-0.3/-5.4 MSCI U.S.A USA 1'981.62 109.07 110.57 125.48 140.69 1.4% 13.5% 12.1% 10.6% 18.2 17.9 15.8 14.1 620 198 367 0.54 2.4% Change -1M/-3M (%)1-0.6/-6-0.7/-5.3-0.5/-6.3 MSCI JAPAN Japan 948.79 51.03 55.14 63.12 68.60 8.1% 14.5% 8.7% 10.6% 18.6 17.2 15.0 13.8 310 144 91 1.58 1.6% Change -1M/-3M (%)1-0.1/-0.4 0/1.4 0.3/1 MSCI PACIFIC ex JP Pacific ex Japan 475.11 30.66 29.51 31.73 34.70-3.8% 7.5% 9.4% 6.6% 15.5 16.1 15.0 13.7 144 55 76 0.72 3.9% Change -1M/-3M (%)1-1.4/-4.1-1.7/-5.1-1.2/-5.5 MSCI EM EUROPE Europe 301.95 44.00 40.34 45.74 54.02-8.3% 13.4% 18.1% 8.7% 6.9 7.5 6.6 5.6 80 25 49 0.51 4.0% Change -1M/-3M (%)1-1.3/-15-2.4/-13.4-9.3/-12.8 MSCI EM FAR EAST EM Fas East 422.82 32.28 36.33 39.97 43.79 12.5% 10.0% 9.6% 12.4% 13.1 11.6 10.6 9.7 455 153 272 0.56 3.0% Change -1M/-3M (%)1-0.5/-2.1-0.6/-2.1-1.9/-5.4 MSCI EM LATIN AMER EM Latin America 2'451.40 161.15 173.39 205.39 234.81 7.6% 18.5% 14.3% 12.4% 15.2 14.1 11.9 10.4 133 42 69 0.61 3.1% Change -1M/-3M (%)1-4.5/-12.5-0.5/-9.7-2.9/-16.3 Dow Jones Stoxx E Europe 397.30 22.80 23.89 27.05 30.05 4.8% 13.2% 11.1% 8.7% 17.4 16.6 14.7 13.2 593 268 307 0.87 3.6% Change -1M/-3M (%)1-0.7/-6.7-0.5/-5.4-0.3/-4.8 Dow Jones E Stoxx 50 E Euroland 3'697.38 211.82 232.54 261.73 289.33 9.8% 12.6% 10.5% 9.4% 17.5 15.9 14.1 12.8 50 27 23 1.17 3.9% Change -1M/-3M (%)1 0.2/-4.9 0/-4 0.4/-3.1 Dow Jones Stoxx 50 E Europe 3'434.93 223.13 215.60 245.33 273.51-3.4% 13.8% 11.5% 5.7% 15.4 15.9 14.0 12.6 50 21 29 0.72 4.3% Change -1M/-3M (%)1-1/-10.8-0.7/-9-0.5/-6.9 S & P 500 INDEX USA 2'059.69 116.19 118.06 133.34 149.37 1.6% 12.9% 12.0% 10.4% 17.7 17.4 15.4 13.8 497 158 297 0.53 2.4% Change -1M/-3M (%)1-0.6/-5.6-0.6/-5-0.4/-6.1 TOPIX FJ Index Japan 1'543.11 84.02 89.84 103.05 112.18 6.9% 14.7% 8.9% 10.7% 18.4 17.2 15.0 13.8 1'058 275 198 1.39 1.6% Change -1M/-3M (%)1-0.2/-0.4 0/1.4 0.4/1.1 FTSE ACTUARIES ALL SHAREUK 3'663.58 247.21 231.37 263.97 296.45-6.4% 14.1% 12.3% 6.5% 14.8 15.8 13.9 12.4 448 149 220 0.68 4.2% Change -1M/-3M (%)1-2/-10.6-1.4/-8.8-1.4/-7.3 MSCI EUROPE ex UK Europe ex UK 1'892.61 100.67 110.93 124.77 137.73 10.2% 12.5% 10.4% 10.1% 18.8 17.1 15.2 13.7 319 159 151 1.05 3.3% Change -1M/-3M (%)1 0/-4.7 0/-3.9 0.3/-4.1 MSCI EUR ex UK & SW Europe ex UK ex Switzerland 1'570.29 81.53 93.73 106.34 117.96 15.0% 13.5% 10.9% 11.1% 19.3 16.8 14.8 13.3 293 144 140 1.03 3.5% Change -1M/-3M (%)1-0.1/-3.5-0.1/-2.5 0.3/-2.4 SWISS MARKET INDEX Switzerland 9'128.98 542.34 513.00 559.52 611.50-5.4% 9.1% 9.3% 6.2% 16.8 17.8 16.3 14.9 20 9 11 0.82 3.0% Change -1M/-3M (%)1-0.2/-9.6 0/-9.3 0.1/-10 1: Change -1M/-3M: earnings revision over the last month and over the last three months (in percent) 2: Number of companies with revised forward earnings over the last month (Total/Upward revisions/downward revisions) Letzter Datenpunkt: 13.04.2015 Quelle: Bloomberg, Credit Suisse / IDC

Gewinnerwartungen Index Country Price Earnings BEFORE goodwill amortisation Earnings Growth (%) L-T growth P/E Company revisions Revision 20.02.2015 2014 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E Forecast % 2014 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E Index Div Yield AUSTRIAN TRADED INDEXAustria 2'509.82 45.50 169.34 214.38 258.88 272.2% 26.6% 20.8% 23.5% 55.2 14.8 11.7 9.7 20 14 6 2.33 2.0% Change -1M/-3M (%) 0.1/-10.6-0.5/-6.7-12.6/-20.2 BEL 20 INDEX Belgium 3'725.82 187.08 202.19 218.79 231.70 8.1% 8.2% 5.9% 7.4% 19.9 18.4 17.0 16.1 20 10 10 1.00 4.0% Change -1M/-3M (%) -0.8/-2.7-1.2/-3.2-1.9/-5.2 KFX INDEX Denmark 954.34 42.20 46.44 54.38 57.97 10.0% 17.1% 6.6% 15.0% 22.6 20.6 17.5 16.5 20 16 4 4.00 1.8% Change -1M/-3M (%) 0.8/-0.5 0.9/3 1.2/3.3 I/B/E/S FINLAND Finland 12.06 0.58 0.66 0.73 0.80 13.1% 10.8% 10.1% 8.5% 20.8 18.4 16.6 15.3 95 30 27 1.11 3.4% Change -1M/-3M (%) 0.2/0.1 0.9/0.3 0.4/0.9 CAC 40 INDEX France 5'033.64 276.13 308.51 352.79 391.75 11.7% 14.4% 11.0% 9.2% 18.2 16.3 14.3 12.8 40 23 17 1.35 4.4% Change -1M/-3M (%) -0.1/-6.4 0.2/-4.7 0.8/-4.3 DAX INDEX Germany 11'966.17 693.60 775.22 855.16 932.33 11.8% 10.3% 9.0% 9.3% 17.3 15.4 14.0 12.8 30 14 16 0.88 2.4% Change -1M/-3M (%) 0.2/-0.9 0.1/-0.4 0.7/0.1 MDAX INDEX Germany 20'684.63 952.41 1'042.54 1'185.81 1'355.32 9.5% 13.7% 14.3% 15.6% 21.7 19.8 17.4 15.3 48 19 27 0.70 2.2% Change -1M/-3M (%) -0.6/-0.4 1/1.4 2.1/2.5 I/B/E/S GREECE Greece 0.80-0.01 0.07 0.12 0.14-1100.0% 65.7% 24.1% 5.2% 1'070.8 11.4 6.9 5.4 34 6 17 0.35 2.5% Change -1M/-3M (%) -11.6/-18-7/-13.7-8.8/-14.8 I/B/E/S IRELAND Ireland 0.86 0.04 0.05 0.05 0.06 9.8% 15.6% 23.1% 13.9% 21.0 19.0 16.6 14.3 61 21 18 1.17 1.5% Change -1M/-3M (%) 0.4/0.6 0.9/4.2 0.8/6.6 I/B/E/S ITALY Italy 4.18 0.17 0.23 0.28 0.32 39.5% 19.7% 14.0% 15.8% 25.0 17.9 15.2 13.4 179 71 60 1.18 3.0% Change -1M/-3M (%) -0.4/-7.2-1/-7 0.3/-6.3 AEX INDEX Netherlands 489.41 30.29 27.23 32.76 37.48-10.1% 20.3% 14.4% 10.1% 16.2 18.0 14.9 13.1 25 12 13 0.92 3.7% Change -1M/-3M (%) -4/-16.9-1.9/-10.4-0.6/-9.8 I/B/E/S NORWAY Norway 58.85 4.20 4.03 4.89 6.20-4.1% 21.6% 26.7% 8.8% 13.8 14.6 12.1 10.7 125 32 51 0.63 4.0% Change -1M/-3M (%) -2.1/-14.3-1.4/-7.3-0.6/-7.6 I/B/E/S PORTUGAL Portugal 0.66 0.04 0.05 0.07 0.06 22.5% 38.8% -11.8% 9.5% 16.5 13.3 11.2 12.7 25 5 7 0.71 3.8% Change -1M/-3M (%) -1.7/-2.8 0.7/-3.2-4.1/-11.9 IBEX 35 INDEX Spain 11'521.10 540.09 668.35 798.50 890.75 23.7% 19.5% 11.6% 15.7% 21.3 17.2 14.4 12.9 34 15 18 0.83 6.5% Change -1M/-3M (%) -0.7/-4.8-0.2/-3.9 0.2/-0.3 OMX INDEX Sweden 1'667.73 84.81 95.93 105.64 116.33 13.1% 10.1% 10.1% 9.7% 19.7 17.4 15.8 14.3 29 12 16 0.75 3.4% Change -1M/-3M (%) 0.1/-0.7-0.1/-0.9-0.8/-3.6 SWISS MARKET INDEX Switzerland 9'128.98 542.34 513.00 559.52 611.50-5.4% 9.1% 9.3% 6.2% 16.8 17.8 16.3 14.9 20 9 11 0.82 3.0% Change -1M/-3M (%) -0.2/-9.6 0/-9.3 0.1/-10 FTSE-100 INDEX UK 6'773.04 473.01 429.94 491.58 553.08-9.1% 14.3% 12.5% 5.8% 14.3 15.8 13.8 12.2 99 34 64 0.53 4.4% Change -1M/-3M (%) -2.4/-11.8-1.7/-9.7-1.5/-7.5 1: Change -1M/-3M: earnings revision over the last month and over the last three months (in percent) 2: Number of companies with revised forward earnings over the last month (Total/Upward revisions/downward revisions) Last data point: 13.04.2015 Source: Datastream, Credit Suisse / IDC

Risikowarnung Jede Anlage ist mit Risiken verbunden, insbesondere in Bezug auf Wert- und Renditeschwankungen. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Informationen zu den mit Anlagen in die hierin behandelten Wertpapiere verbundenen Risiken finden Sie unter folgender Adresse: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure Dieser Bericht kann Informationen über Anlagen, die mit besonderen Risiken verbunden sind, enthalten. Bevor Sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts treffen, sollten Sie sich durch Ihren unabhängigen Anlageberater bezüglich notwendiger Erläuterungen zum Inhalt dieses Berichts beraten lassen. Zusätzliche Informationen erhalten Sie ausserdem in der Broschüre «Besondere Risiken im Effektenhandel», die Sie bei der Schweizerischen Bankiervereinigung erhalten. Vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Die Wertentwicklung kann durch Provisionen, Gebühren oder andere Kosten sowie durch Wechselkursschwankungen beeinflusst werden. Finanzmarktrisiken Historische Renditen und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Angegebene Kurse und Werte von Anlagen sowie etwaige auflaufende Renditen könnten sinken, steigen oder schwanken. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. Sind Anlagen in einer anderen Währung als Ihrer Basiswährung denominiert, können Wechselkursschwankungen den Wert, den Kurs oder die Rendite nachteilig beeinflussen. Sie sollten, soweit Sie eine Beratung für erforderlich halten, Berater konsultieren, die Sie bei dieser Entscheidung unterstützen. Anlagen werden möglicherweise nicht öffentlich oder nur an einem eingeschränkten Sekundärmarkt gehandelt. Ist ein Sekundärmarkt vorhanden, kann der Kurs, zu dem die Anlagen an diesem Markt gehandelt werden, oder die Liquidität bzw. Illiquidität des Marktes nicht vorhergesagt werden. Schwellenmärkte In Fällen, in denen sich dieser Bericht auf Schwellenmärkte bezieht, weisen wir Sie darauf hin, dass mit Anlagen und Transaktionen in verschiedenen Anlagekategorien von oder in Zusammenhang oder Verbindung mit Emittenten und Schuldnern, die in Schwellenländern gegründet, stationiert oder hauptsächlich geschäftlich tätig sind, Unsicherheiten und Risiken verbunden sind. Anlagen im Zusammenhang mit Schwellenländern können als spekulativ betrachtet werden; ihre Kurse neigen zu einer weit höheren Volatilität als die der stärker entwickelten Länder der Welt. Anlagen in Schwellenmärkten sollten nur von versierten Anlegern oder von erfahrenen Fachleuten getätigt werden, die über eigenständiges Wissen über die betreffenden Märkte sowie die Kompetenz verfügen, die verschiedenen Risiken, die solche Anlagen bergen, zu berücksichtigen und abzuwägen und ausreichende finanzielle ResQuellen zur Verfügung haben, um die erheblichen Risiken des Ausfalls solcher Anlagen zu tragen. Es liegt in Ihrer Verantwortung, die Risiken, die sich aus Anlagen in Schwellenmärkten ergeben, und Ihre Portfolio-Strukturierung zu steuern. Bezüglich der unterschiedlichen Risiken und Faktoren, die es bei Anlagen in Schwellenmärkten zu berücksichtigen gilt, sollten Sie sich von Ihren eigenen Beratern beraten lassen. Alternative Anlagen Hedge-Fonds unterliegen nicht den zahlreichen Bestimmungen zum Schutz von Anlegern, die für regulierte und zugelassene gemeinsame Anlagen gelten; Hedge-Fonds-Manager sind weitgehend unreguliert. Hedge-Fonds sind nicht auf eine bestimmte Zurückhaltung bei Anlagen oder Handelsstrategie beschränkt und versuchen, in den unterschiedlichsten Märkten Gewinne zu erzielen, indem sie auf Fremdfinanzierung, Derivate und komplexe, spekulative Anlagestrategien setzen, die das Risiko eines Anlageausfalls erhöhen können. Rohstofftransaktionen bergen ein hohes Mass an Risiko und sind für viele Privatanleger möglicherweise ungeeignet. Marktbewegungen können zu erheblichen Verlusten oder sogar zu einem Totalverlust führen. Anleger in Immobilien sind Liquiditäts-, Fremdwährungs- und anderen Risiken ausgesetzt, einschliesslich konjunktureller Risiken, Vermietungsrisiken und solcher, die sich aus den Gegebenheiten des lokalen Marktes, der Umwelt und Änderungen der Gesetzeslage ergeben. Zins- und Ausfallrisiken Die Werthaltigkeit einer Anleihe hängt von der Bonität des Emittenten bzw. des Garanten ab. Sie kann sich während der Laufzeit der Anleihe ändern. Bei Insolvenz des Emittenten und/oder Garanten der Anleihe ist die Anleihe oder der aus der Anleihe resultierende Ertrag nicht garantiert und Sie erhalten die ursprüngliche Anlage möglicherweise nicht oder nur teilweise zurück.. MARKETING MATERIAL ES HANDELT SICH HIER NICHT UM INVESTMENT RESEARCH Weitere Credit Informationen Suisse AG, Investment erhalten Sie Strategy von Ihrem & Research Credit Suisse Vertreter. 57