Investition und Finanzierung Finanzinstrumente Prof. Dr. Werner Müller
Finanzierung Im weiteren Sinne: Verbindung von Finanzplanung (als Teil der Finanzierungsaufgabe) mit dem Einsatz von Finanzinstrumenten Im engeren Sinne: Beschaffung von Geld zur Deckung von Finanzierungsbedarfen konkret: Bedarfsdeckung bei Kostenminimierung
Finanzinstrumente (Aufgaben) Strukturieren: in Gruppen einteilen Gesetzmäßigkeiten erkennen Gemeinsamkeiten + Unterschiede erkennen Eignung bestimmter Finanzinsrumente für bestimmte Situationen beurteilen können
Finanzierung im Geschäftszyklus Der Umsatzprozess ist die wichtigste Quelle der Finanzierung!
Finanzierung im Geschäftszyklus Die Innenfinanzierung kann nur Ersatznvestitionen und einen Teil von Rationalisierung- und Erweiterungsinvestitionen decken!
Finanzierung im Geschäftszyklus Unterscheidung zwischen Innenfinanzierung (aus dem Umsatzprozess) und Außenfinanzierung (von Außen = vom Kapitalmarkt)
Ausgangslage: Cashflows Operativer Cashflow = Innenfnanzierung Investitions-Casshflow = Außenfinanzierung
Einteilung der Finanzierung Innen- oder Außenfinanzierung (wie vor) Eigen-/Fremdfinanzierung Eigenf. = mit Eigenkapital Fremdf. = mit Fremdkapital
Erweiterung der Einteilung von 4-Felder- zu 9-Felder-Matrix Problem: teilweise Innen- bzw. Außenfinanzierung eindeutig, Eigen- oder Fremdkapital nicht oder: Eigen- oder Fremdkapital eindeutig, Innenbzw. Außenfinanzierung nicht Begriff der Selbstfinanzierung zu eng
Einteilung der Finanzierung
Faktoren der Gewinn- und Zinshöhe Finanzierungskosten = Zinsen Zinshöhe = Inflationsausgleich (auch Gewinner- + Risikoprämie wartung bei Eigenk.) + Liquiditätsvergütung
Zinshöhe für Liquiditätsverzicht
Außenfinanzierung mit Eigenkapital: Kapitalerhöhung mit Fremdkapital: Darlehen Mischformen: + mit Eigen- u. Fremdkapitalkomponenten (Mezzanine-Kapital) + mit Bilanzverkürzung
Kapitalerhöhung Unternehmensbewertung + Durchführung: gezeichnetes Kapital + Kapitalrücklage Ziel: möglichst hohen Aufpreis erhalten Mittel: möglichst positive Unternehemensbewert. von Kauf von Anteilen abgrenzen (besonders von feindlichen Übernahmen) Kapitalgesellschaft : Personengesellschaft (unterschiedliche Eignung für Kapitalerhöhung)
Kreditfinanzierung Kosten senken => Risiko(prämie) minimieren => Sicherheiten bieten Leverage-Effekt nutzen Eigenkapitalquote beobachten => Bonität + Rating eher bei vorübergehendem Kapitalbedarf + möglicher Rückzahlung aus operativem Cashflow
Sicherheiten
Leverage-Effekt Hebelwirkung => zusätzliches Fremdkapital erhöht die Eigenkapitalrentabilität Phasen: hoch niedrig negativ Sachzins: Ertrag aus Investition Geldzins: Kosten der Fremdfinanzierung Ausdruck von Chance + Risiko
Der Sachzins fällt, weil aussichtsreichste Projekte zuerst realisiert werden. Der Geldzins steigt, weil gute Sicherheiten schon verwendet wurden.
Leverge-Effekt-Verlauf
Mezzanine-Kapital Begriff: Kapital mit Eigen- und Fremdkapitalmerkmalen Eigenkapitalmerkmale Gewinnbeteiligung Haftungsrisiko unbefristet Mitsprache- / Kontrollrechte Fremdkapitalmerkmale Verzinsung Ausfallrisiko befristet / kündbar keine Mitsprache
Einteilung der Finanzierung
Finanzierungs-Leasing formal: nicht kündbarer Langzeitmietvertrag Investitionsrisiko beim Mieter Leasingrate = Zinsen + Tilgung (wirtschaftlich) i.d.r. mit Anzahlung / Restzahlung kombiniert
Wertentwickung
off-balance-sheet-effekt
Finanzierungs-Leasing formal: nicht kündbarer Langzeitmietvertrag Investitionsrisiko beim Mieter Leasingrate = Zinsen + Tilgung (wirtschaftlich) i.d.r. mit Anzahlung / Restzahlung kombiniert Kosten können mit interner-zinsfuß-methode (vgl. Investitionsrechnung) berechnet werden off-balance-sheet-effekt: lt. Bilanz keine Investition + keine Finanzierung formal Innenfinanzierung - wirtsch. Außenfinanz.
Finanzierung aus Abschreibungen Innenfinanzierung mit Eigenkapital aus dem Umsatzprozess mit verdienten Abschreibungen (potentieller Gewinn) These: Abschreibung reicht für Ersatzinvestitionen Beispiel: 10 Anlagen mit einer Nutzungsdauer von 5 Jahren und Anschaffungskosten von je 1.000 werden über eine Anschubfinanzierung realisiert. Die Abschreibungen des Vorjahres werden in eine Kapazitätserweiterung investiert. Reste des Investitionsbudgets werden im Folgejahr verwendet.
Kapazitätserweiterungseffekt
Aussage Wenn die Errichtungsinvestition durch eine Außenfinanzierung gedeckt ist lassen sich aus den verdienten Abschreibungen nicht nur die Ersatzinvestitionen finanzieren, sondern langfristig auch eine begrenzte Kapazitätserweiterung! Voraussetzungen: + Abschreibung von Wiederbeschaffungskosten + Querfinanzierung (aktuelle Abschreibungen für aktuelle Investitionen) Der Kapazitätserweiterungseffekt (KEF) ist abhängig von der Nutzungsdauer
Formel: gebundenes Kapital halbes Abschreibungsvolumen + Restwert (1. Wert + letzter Wert) : 2 + Restwert 1. Wert = Anschaffungskosten - Restwert letzter Wert = Abschreibung (Anschaffungskosten - Restwert + Abschreibung) : 2 + Restwert AK - RW + AS + 2 RW = AK + RW + AS 2 2 2 Unterstellung: operating Cycle = eine Periode
Kapazitätserweiterungseffekt gebundenes = AK + RW + AS Kapital 2 Wenn R = 0 und AS = AK : ND und AK = 1 : AK + RW + AS = 1 ND + 0 + 1 = ND + 1 2 2 ND 2 ND Der Kapazitätserweiterungseffekt ist der Kehrwert des gebundenen Kapitals und wird mit 2 n n + 1 beschrieben
Finanzierung aus Rückstellungen Rückstellung statt Ausgabe (= Innenfinanzierung) Rückstellung ist Fremdkapital steuerschiebende Wirkung: + beim Unternehmen schon Aufwand + beim späteren Empfänger noch kein Ertrag kurzfristige / langfristige Wirkung nur steuerschiebend auch ansparend
Beispiel: Pensionsrückstellung Altersversorgung statt Gehalt Arbeitnehmer + Arbeitgeber sparen Sozialbeiträge nachgelagerte Besteuerung bei Rentenbezug mit niedrigerer Progression abgezinstes Deckungskapital für Rentenbezugszeit errechnen (bei längerem Leben aufstocken, bei früherem Tod auflösen) auf Beschäftigungszeit verteilen + verzinsen