22. April 2014 Unternehmenskommentare 3 General Electric 3 ING Groep N.V. 5
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 9.409,71 9.317,82 9.596,77 0,99% 0,68% MDAX 16.754,70 16.142,90 15.970,99 16.633,59 1,08% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 1.199,12 1.187,51 1.256,49 0,98% 0,06% Bund-Future 144,09 144,36-0,19% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 1,52 1,49 2,02% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % 0,29 0,29 0,24% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.155,81 3.119,06 6.625,25 3.139,26 6.584,17 3.097,95 0,53% 0,62% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.375,08 8.322,70 6.659,42 0,63% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 16.449,25 16.408,54 0,25% Welt S&P 500 1.871,89 1.864,85 0,38% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 4.121,55 16.027,59 4.095,52 0,64% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 14.512,38 4.244,03 14.417,53 4.240,67 0,66% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.171,40 14.534,74 1.166,59-1,53% 0,41% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,3793 1.296,00 1,3814-0,15% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.299,00 109,08 1.301,50 108,73-0,19% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 109,95 109,53 0,38% 1,3693 1,3681 0,09% Hinweis: Die Stände von DOW JONES, S&P 500, NASDAQ COMPOSITE, NIKKEI 225, TOPIX, EUR/USD und Rohöl beziehen sich auf die Handelstage vom 21. April und 17. April. DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 10.000 146 145 9.500 144 143 9.000 142 141 8.500 140 139 Okt 13 Nov 13 Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 8.000 Okt 13 Nov 13 Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 138 2
Unternehmenskommentare General Electric 1) Anlass: Zahlen für das erste Quartal 2014 Kaufen (Kaufen) Kurs am 21.04.14 um 17:35 h: 26,59 USD Kursziel: Marktkap.: Branche: 31,00 USD 266,56 Mrd. USD Industrie Land: USA WKN: 851144 Reuters: GE.N Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 1,28 1,59 1,80 Kurs/Gewinn 18,8 16,7 14,8 Dividende 0,79 0,85 0,90 Div.-Rendite 3,3% 3,2% 3,4% Kurs/Umsatz 1,9 1,9 1,9 Kurs/Op Ergebnis 13,1 13,0 12,1 Kurs/Cashflow 8,6 10,4 9,5 Kurs/Buchwert 1,8 2,0 1,9 Einschätzung: Die Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2014 fielen gemischt aus. Während der Umsatz (-2,2% y/y auf 34,18 Mrd. USD) unter unserer Prognose (35,55 Mrd. USD) lag, wurde bei Konzern- Segmentergebnis (+6,9% y/y auf 5,21 Mrd. USD) unsere Schätzung (4,90 Mrd. USD) moderat übertroffen. Insbesondere die Segmente Aviation sowie Oil & Gas konnten zu diesem moderaten Anstieg auf Grund neuer Produkteinführungen beitragen. Der Auftragseingang lag auf dem Vorjahresniveau bei 23,7 Mrd. USD (Book-to-Bill-Ratio: 0,97). Wir haben unsere EpS- Prognose für 2014 auf 1,59 (alt: 1,68) USD gesenkt (EpS 2015e: unverändert 1,80 USD). Der Konzern wird u.e. neben einem verbesserten Konjunkturumfeld weiterhin von seinem Kostensenkungsprogramm, dem hohen Auftragsbestand sowie der weiteren Verkleinerung der Finanzsparte profitieren. Zudem dürfte das Aktienrückkaufprogramm der Aktie zusätzlich Auftrieb geben. Bei einem unveränderten Kursziel von 31,00 USD hat unser Kaufen-Votum Bestand. Analysten: Markus Friebel, Elena Plakhina Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 30 27 24 21 18 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,3% 2,2% 24,5% Relativ z. DJ Ind. Avg. 1,8% -4,2% 11,6% Erstempfehlung: 11.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - General Electric ist Branchenführer im Industriesektor - Der Konzern profitiert von der Vergabe von Regierungsaufträgen; betrifft insbesondere den Bau von Flugzeugturbinen sowie Infrastrukturprojekte in Entwicklungsländern - Solide Bilanzstruktur, kein Finanzierungsbedarf - In hohem Maße konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - Hohe Abhängigkeit vom US-Markt Chancen Risiken - Reduzierung der volatilen Finanzaktivitäten - Hoher Auftragsbestand - Ausbau der Position in Schwellenländern - Ausweitung der Aktienrückkäufe - Positive Steuereffekte werden sich in den nächsten Jahren reduzieren - Währungsrisiken - Sonderbelastungen (Restrukturierungskosten; Wertberichtigungen) Quelle: National-Bank AG 4
ING Groep N.V. Anlass: Positiver langfristiger Ausblick Kaufen (Kaufen) Kurs am 17.04.14 um 17:35 h: 10,05 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 12,50 EUR 38,61 Mrd. EUR Versicherungen Land: Niederlande WKN: 881111 Reuters: ING.AS Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 0,85 0,30 1,04 Kurs/Gewinn 9,1 33,7 9,7 Dividende 0,00 0,08 0,20 Div.-Rendite 0,0% 0,8% 2,0% Kurs/Umsatz 1,1 2,5 2,5 Kurs/Op Ergebnis 6,7 7,2 6,8 Kurs/Cashflow 0,0 0,0 0,0 Einschätzung: Durch die jüngst erfolgte Rückzahlung der Staatshilfe von insgesamt 1,23 Mrd. Euro beläuft sich das verbleibende Volumen auf rund 1 Mrd. Euro. Der resultierende negative Effekt auf die harte Kernkapitalquote beläuft sich dabei auf rund 40 Basispunkte. Neben der weiteren Rückführung werten wir insbesondere die im Rahmen des Investorentages (31.03.) kommunizierten Langfristziele positiv. So wird u.a. eine Verbesserung der Eigenkapitalrendite auf 10% bis 13% angestrebt. Dies soll u.a. durch eine Beibehaltung der guten Kostenkontrolle sowie durch einen Rückgang der Risikovorsorge umgesetzt werden. Neben den u.e. realistischen Zielsetzungen spricht das derzeit niedrige Bewertungsniveau (u.a. KBV 2014e: 0,8; KGV 2015e: 9,7) für das ING-Papier. Unsere positive Einschätzung hat Bestand. Bei einem unveränderten Kursziel von 12,50 Euro (Sum-of-the-Parts-Bewertung) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Analysten: Stefan Bongardt Kurs/Buchwert 0,6 0,8 0,8 12 10 8 6 4 Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -3,6% 6,4% 71,2% Relativ z. EuroStoxx 50-3,7% 2,4% 47,8% Erstempfehlung: 19.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 5
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Deutliche Fortschritte bei der Abspaltung der Versicherungseinheit - Sehr gute Marktstellung im Direktbankengeschäft - Attraktives Bewertungsniveau - Positive Effekte durch die angestrebte Aufspaltung in einen Bank- und einen Versicherungskonzern - Komfortable Kapitalquoten im Bankgeschäft - Stabilisierung der Kreditkennziffern - Anhaltend niedriges Zinsumfeld wird auch weiterhin das Zinsergebnis belasten - Kapitalmarktabhängigkeit sowie Sondereffekte (u.a. Anteilsverkauf an US-Tochter) führen zu Ergebnisvolatilität - Erneute Verschärfung der Euro-Schuldenkrise könnte zu Ergebnisbelastungen (Spanien-Engagement) führen Chancen Risiken - Anhaltend positives Umfeld für erfolgreiches IPO der Versicherungssparte in 2014 - Höhere Fristentransformationsbeiträge durch steilere Zinsstrukturkurve - Konjunkturelle Erholung in Europa mit positiven Implikationen für die Risikovorsorge - Vollständige Rückzahlung der Staatshilfe (rund 1 Mrd. Euro nach jüngster Rückzahlung) ermöglicht unternehmerische Freiheit - Weitere positive Effekt aus Kostensenkungsprogramm - Regulatorische Rahmenbedingungen (u.a. Basel III) - Verzögerung beim IPO der Versicherung (u.a. infolge einer zunehmenden Unsicherheit an den Kapitalmärkten) Quelle: National-Bank AG 6
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter http://www.national-bank.de eingesehen werden. 7