Lehrstuhl für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre insb. Kapitalmärkte und Unternehmensführung Kapitel 8 Agency-Theorie, Managementkompensation, Performancebeurteilung
Agenda 1. Principal-Agenten-Ansatz 2. Motivation 3. Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag 4. Rechnungslegung Kapitel 8 / 2
Prinzipal-Agenten-Ansatz Frage: Wer hat die Macht? Shareholder = Eigentümer? Manager = Angestellte Antwort: Die Manager! Lösung: Schaffung von Anreiz- und Kontrollmechanismen Kapitel 8 / 3
Prinzipal-Agenten-Ansatz Informationsineffizienz 1. Gleichbleibende Erwartungen 2. Reduktion von Fehlern in der Vorausberechnung 3. Erhalt von Informationen vom Führungsstab 4. Eliminierung von Interessenskonflikten Kapitel 8 / 4
Prinzipal-Agenten-Ansatz Probleme in der Investitionsplanung Kaum Arbeitsanstrengung Sozialleistungen Erschaffung eines Imperiums Verschanzen Risikoaversion Kapitel 8 / 5
Prinzipal-Agenten-Ansatz Begriffe Überwachung Kontrolle der Manageraktionen und Bereitstellung von Anreizen, um den Unternehmenswert zu maximieren Trittbrettfahrerproblem Entsteht, wenn die Eigentümer auf die Bemühungen anderer angewiesen sind, um das Unternehmen zu überwachen Managerlohn Wie können die Manager bezahlt werden, so dass die Kosten für eine Überwachung reduziert werden können und der Unternehmenswert maximiert werden kann? Kapitel 8 / 6
Prinzipal-Agenten-Ansatz CEO-Löhne (2005) $2.500 $2.000 $1.500 $1.000 Long-term incentives & variable bonus Basic compensation, benefits, & perks $500 $0 Kapitel 8 / 7
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Techniken, um Rechnungslegungsfehler zu beseitigen Betont die Barwertkonzepte in der Leistungsbewertung gegenüber Rechnungslegungsstandards Beschäftigt sich mit langfristigen anstatt kurzfristigen Entscheidungen Verfolgt den Unternehmenswert näher als Rechnungslegungsmethoden Kapitel 8 / 8
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Beispiel Quayle Subduction Betriebsvermögen Einkommen Vermögen Verkauf 550 Umlaufvermögen 80 COGS 275 Sachanlagen 1.170 Verwaltungsgemeinkosten 75 Abschreibung 360 200 Nettoinvestition 810 Steuern 35% 70 Sonstiges Vermögen 110 Nettogewinn 130 Gesamtvermögen 1.000 Kapitalrendite 130 1.000 0,13 Nettokapitalrendite 13% 10% (Prämisse: Kapitalkosten r = 10%) 3% Kapitel 8 / 9
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Beispiel Quayle Subduction Betriebsvermögen Residualgewinn/Geschäftswertbeitrag = Nettoertrag nach Abzug der Kapitalkosten GWB Residualgewinn Einkommen - benötigtes Einkommen Einkommen - Kapitalkosten - Investition GWB 130 (0,10 1.000) $30Millionen Kapitel 8 / 10
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Beispiel Quayle Subduction Betriebsvermögen Wirtschaftlicher Profit = (Kapitalrendite r) x investiertes Kapital Wirtschaftlicher Profit (0,13 0,10) 1.000 $30 Millionen Kapitel 8 / 11
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Pro Con Motivation für Manager nur in Projekte zu investieren, die mehr Gewinn bringen, als sie Kosten verursachen GWB berücksichtigt Nettokapitalwert nicht GWB macht die Kapitalkosten für Manager sichtbar Keine Honorierung kurzer Amortisationszeiten Geringere Nutzung von Vermögen Zeitwert des Geldes wird ignoriert Kapitel 8 / 12
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag Beispiel Ein Filmproduzent generiert mit seinem neuen Film innerhalb von vier Monaten ein Nettoeinkommen von $30 Millionen. Die Produktionskosten belaufen sich auf $100 Millionen. Bei Kapitalkosten von 10%, wie hoch ist der GWB des Projektes und hat sich das Projekt gelohnt? GWB 30 (0,10 100) $20.000.000 Antwort: Der GWB ist positiv, jedoch zeigt die Filmindustrie das Defizit des GWB auf. Der GWB ignoriert den Fakt, dass ein Film keine langfristigen Profite generiert. Demnach ist der positive GWB irreführend. Das Projekt ist ein Verlustträger. Kapitel 8 / 13
Residualgewinn und Geschäftswertbeitrag GWB US Unternehmen 2005 (in $ Mio) GWB Investiertes Kapital Kapitalrendite Kapitalkosten Microsoft 8.247 28.159 40,9 11,7 Johnson & Johnson 6.601 50.857 19,0 7,8 Wal-Mart Stores 5.199 109.393 10,8 5,8 Merck 3.765 32.400 18,4 7,6 Coca-Cola 3.637 18.353 25,3 5,9 Intel Corp 3.264 34.513 23,2 13,2 Dow Chemical 1.749 44.281 10,2 6,3 Boeing -67 41.813 5,6 5,8 IBM -196 71.196 10,5 10,8 Delta Airlines -1.413 25.639 1,0 6,3 Pfizer -3.838 209.293 5,8 7,6 Time Warner -5.153 132.985 3,8 7,8 Lucent Technologies -6.279 61.987-0,7 9,6 Kapitel 8 / 14
Rechnungslegung Formeln Rentabilität Bareinnahmen Preisveränderung Anfangspreis C ( P P ) 1 1 0 P 0 Wirtschaftliches Einkommen Cash Flow Veränderung des Barwertes Rentabilität C ( BW BW ) 1 1 0 BW 0 Kapitel 8 / 15
Rechnungslegung Wirtschaft Rechnungslegung Einkommen Cash Flow + Veränderung Cash Flow + Veränderung Barwert = Cash Flow wirtschaftl. Abschreibung Buchwert = Cash Flow buchhalt. Abschreibung Rentabilität Wirtschaftliches Einkommen Barwert am Jahresanfang Buchhalterisches Einkommen Buchwert am Jahresanfang Kapitel 8 / 16
Rechnungslegung Nodhead Einkommen und ROI Jahr 1 2 3 4 5 6 Cash Flow 100 200 250 298 298 297 Buchwert, Jahresanfang, lineare Abschreibung 1000 834 667 500 333 167 Buchwert, Jahresende, lineare Abschreibung 834 667 500 333 167 0 Abschreibung 167 167 167 167 167 167 Einkommen -67 33 83 131 131 130 ROI -0,067 0,04 0,125 0,263 0,394 0,782 Erwarteter GWB (5-0.1*2) -167-50 17 81 98 114 Kapitel 8 / 17
Rechnungslegung Nodhead Ladenprognosen Jahr 1 2 3 4 5 6 Cash Flow 100 200 250 298 298 297 BW, Jahresanfang, 10% 1000 1000 900 740 516 270 BW, Jahresende, 10% 1000 900 740 516 270 0 Ökonomische Abschreibung 0 100 160 224 246 270 Wirtschaftliches Einkommen 100 100 90 74 52 27 Rentabilität 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Erwarteter GWB (5-0.1*2) 0 0 0 0 0 0 Kapitel 8 / 18
Rechnungslegung Nodhead Einkomen der Läden Jahr 1 2 3 4 5 6 1-67 33 83 131 131 130 2-67 33 83 131 131 3-67 33 83 131 4-67 33 83 5-67 33 6-67 Total book income -67-33 50 181 312 443 Buchwert für Läden 1 1000 834 667 500 333 167 2 1000 834 667 500 333 3 1000 834 667 500 4 1000 834 667 5 1000 834 6 1000 Gesamtbuchwert 1000 1834 2501 3001 3334 3501 ROI für alle Läden -0,067-0,018 0,02 0,06 0,094 0,126 GWB für alle Läden -166,73-216,79-200,19-118,91-20,96 92,66 Kapitel 8 / 19
Rentabilität (%) Rechnungslegung Nodhead Rentabilität und Wachstumsrate 12 11 10 9 8 7 Wirtschaftliches Rentabilitätsniveau Buchhalterisches Rentabilitätsniveau 5 10 15 20 25 Wachstumsrate (%) Kapitel 8 / 20
Im Web www.sternstewart.com http://www.emblemsvag.com/economic_profit.htm Kapitel 8 / 21
Übungsaufgabe In der folgenden Tabelle sind die Erträge und Vermögenswerte der drei Abteilungen der Hubb Corp. angegeben. Berechnen Sie die Kapitalrendite und den Geschäftswertbeitrag! Abteilung 1 Abteilung 2 Abteilung 3 Nettoeinkünfte 215 Mio. 400 Mio. 125 Mio. Vermögenswerte 2.100 Mio. 2.600 Mio. 750 Mio. Kapitalkosten 14% 11% 12% Kapitel 8 / 22