AKTIEN RESEARCH DEUTSCHLAND KINGHERO AG Kaufen Kursziel: 39,00 Konsum Update Kapitalgrößen Marktkapitalisierung 67,1 Mio Anzahl Aktien 6,8 Mio Gez. Kapital 6,8 Mio Bloomberg Code: KH6 ISIN: DE000A0XFMW8 Besitzverhältnisse Zhany Yu St. 56,0% Freefloat St. 37,9% Chong Yue Fung St. 6,1% Kurs am 25..20: 9,90 Höchst/Tiefstkurs 12 Mon.: 35,90/9,90 Termine Q3-Ergebnisschwäche größtenteils durch Sondereffekte bedingt Management spricht von starken Aufträgen für Q4 Aktie ist spotbillig: EV/EBIT von nur 1 40 35 30 25 20 15 5 Nov 150 14 0 13 0 12 0 0 0 90 80 60 70 40 50 Nov Kurs / Relative Stärke zum CDAX COMPOSITE Dez Dez Quelle : FactSet Jan Feb Jan Feb Mrz Mrz Apr Apr Mai Mai Jun Jul Jun Jul Aug Aug Sep Sep Okt Okt Nov Nov Warburg Research VERÖFFENTLICHT AM 30. NOVEMBER 20 JÖRG PHILIPP FREY Senior Analyst Tel.:+49 40 309537-258 jfrey@warburg-research.com in 12/20 12/20e 12/2012e 12/2013e EPS (neu) 2,65 3,01 3,34 3,79 EPS (alt) --- 3,18 3,79 4,45 CFPS 1,20-0,01 1,46 2,75 Dividende 0,00 0,00 0,50 0,75 in Mio 12/20 12/20e 12/2012e 12/2013e Umsatz 72,8 0,0 120,0 138,0 EBITDA 18,4 28,5 34,3 38,8 EBIT 18,2 25,8 30,0 33,8 Jahresüberschuss 14,4 19,7 22,7 25,7 Cash flow 14,5 22,5 26,9 30,6 ROCE (EBIT/CE) 68,1% 55,3% 50,6% 51,0% 12/20 12/20e 12/2012e 12/2013e KGV 7,9 3,3 3,0 2,6 KCFV 17,6-787,3 6,8 3,6 Div. rendite 0,0% 0,0% 5,1% 7,6% EV/Umsatz 1,13 0,18 0,12 0,00 EV/EBITDA 4,5 0,6 0,4 0,0 INVESTMENT RESEARCH
Im Rahmen der Vorlage von schwachen Q3-Zahlen durch Kinghero ist die schwache EBIT-Marge größtenteils auf Einmaleffekte und die Expansion des Filialnetzes zurückzuführen. Viel wichtiger ist aber, dass das Management die Guidance voller Zuversicht bestätigt und dabei auf ein ausgezeichnetes Auftragsbuch für Q4 verweist. Wir halten es allerdings für angebracht, unsere Ergebnisschätzungen zu verringern. Hier sollte jedoch berücksichtigt werden, dass die mit einem EV/EBIT von nur 1 notierende Aktie spotbillig ist. Vor dem Hintergrund der etablierten, stark Cashflow-positiven Großhandelsaktivitäten und dem Upside, sollte sich die Expansion der Flagship Stores als erfolgreich erweisen, halten wir die Aktie für extrem unterbewertet und bekräftigen unsere Kaufempfehlung. Q3 20: Quartal erfordert einige Erklärungen Umsatzwachstum und EBIT-Marge waren in Q3 stark rückläufig, was erklärungsbedürftig ist. Das Umsatzwachstum verlangsamte sich von 30% in Q2 auf 17%, da die Großhandelsauslieferungen (Großhandel macht noch 94% vom Umsatz aus) aufgrund des warmen Wetters verschoben wurden. Zudem fiel die EBIT-Marge um 580bp auf 17,4%. Grund hierfür ist im Wesentlichen ein Anstieg des Verwaltungsaufwands um 360bp, den das Management mit einer einmaligen Vermögenssteuerzahlung durch die Verlagerung der Hauptniederlassung an den Standort in Jimei sowie mit höheren Rechts- und Beratungskosten durch die Kapitalerhöhung im Mai erklärt. Bei stabilen zugrunde liegenden Verwaltungskosten wäre noch eine EBIT-Marge von 21% erzielt worden. Der Rest der Margeneinbußen bezieht sich auf höhere Marketingkosten (3,3% vom Umsatz in Q3, +180bp) und die Expansion des Flagship Store- Netzes. Im Quartal eröffnete Kinghero 13 neue Flagship Stores und erhöhte die Anzahl damit auf 32. Da knapp 70% der Flagship Stores in den letzten 6 Monaten eröffnet wurden, erklärt dies den anfänglichen margenverwässernden Effekt der Filialexpansion, insbesondere in einem langsamen Großhandelsquartal. Wachstumsbeschleunigung in Q4 erwartet Auf unserer Roadshow während der letzten Woche bestätigte das Management die Guidance voller Zuversicht. Da Kinghero die Anzahl der Großhändler auf 39 (von 34 zum Jahresbeginn) erhöht hat und da das chinesische Neujahr 2012 zwei Wochen früher beginnt (23. Jan) erwartet das Management ein hervorragendes Q4, in dem sich der Umsatz fast verdoppeln soll. Durch die vorliegenden starken Aufträge hat das Management bereits eine sehr gute Visibilität auf das Quartal. Damit sollte die Guidance eines Umsatzes von 5 Mio. im Gesamtjahr und eine Steigerung der EBIT-Marge erfüllt werden. Wir haben keine Zweifel an einer Erholung der Margen, da die Bruttomarge selbst in Q3 um 560bp gegenüber dem Vorjahr ausgeweitet wurde und sich der Anteil am Flagship Store-Umsatz (sowie die damit verbundenen Kosten) durch den starken Großhandel im Quartal nicht erhöhen sollte. Mit dem Wegfall weiterer Einmalkosten erwarten wir daher eine EBIT-Marge von über 25% im Quartal. Leichte Verringerung unserer Schätzungen Wir reduzieren unsere Umsatzschätzungen für 20 auf 0 Mio. von 5 Mio. nach dem schwachen Q3. Ursprünglich hatten wir eine sogar noch stärkere Reduzierung der Umsatzschätzungen beabsichtigt, allerdings erwarten wir angesichts der Überzeugung des Managements und den Kommentaren zu den starken Fig.1: Q3 figures in EURm, except EPS Q3 20a Q3 20e Q3 20a 9M 20a Sales 18.1 23.6 21.2 63.1 % change 30.0% 17.0% 23.3% Gross profit 5.8 8.5 8.0 24.4 in % 31.9% 36.1% 37.5% 38.7% of which SG&A expenses 0.8 1.6 2.4 5.8 in % 4.6% 6.8%.2% 9.2% of which admin. expenses 0.8 1.0 1.7 2.8 in % 4.2% 4.2% 7.8% 4.5% EBIT 4.2 6.0 3.7 16.3 EBIT-margin 23.2% 25.5% 17.4% 25.9% % change 42.7% -12.0% 25.4% Net income 3.3 4.5 2.5 12.5 EPS, fully diluted 0.50 0.69 0.38 1.90 Warburg Research SEITE 2 WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20
Aufträgen, dass Kinghero in die Reichweite der Guidance von 5 Mio. kommt. Durch eine günstiger als von uns erwartete Entwicklung der Bruttomarge reduzieren wir unsere Margenschätzungen jedoch nur marginal um 20bp. Für die bisherigen 25 Flagship Store-Eröffnungen hat Kinghero 7 Mio. investiert, d.h. etwas weniger als 300.000 je Filiale. Da mit sind die durchschnittlichen Investitionen je Filiale ca. 25% niedriger als wir in unserem Modell angenommen hatten. Folglich reduzieren wir unsere Capex-Annahmen entsprechend. sich unseres Erachtens nur mit dem massiven Misstrauen gegenüber im Ausland notierten chinesischen Unternehmen nach den Sino Forest Betrugsvorwürfen erklären. Wir bewerten die Aktie weiterhin auf Basis unseres DCF- Modells. Nach Reduzierung unserer Annahmen zu Wachstum und EBIT-Margen verringert sich der DCF-Wert nur um 3 auf 39, da die niedrigeren Capex die Verringerung des Umsatzwachstums größtenteils ausgleichen. Jörg Philipp Frey Angesichts der Verlangsamung des globalen Wachstums verringern wir unsere Umsatzschätzungen für 2012 um 14 Mio. auf 120 Mio. und reduzieren damit unsere Wachstumsschätzungen um 8 Prozentpunkte von 28% auf 20%. Damit unterstellt unser Modell nun ein Wachstum von 6% für das Großhandelsgeschäft im nächsten Geschäftsjahr. Flagship Stores sollten bereits Breakeven erreicht haben In den ersten neun Monaten generierte Kinghero einen Umsatz von 3,6 Mio. in den Flagship Stores ( 1,7 Mio. allein in Q3). Auf Basis der im Durchschnitt 25 operativen Filialen in Q3 rechnen wir damit, dass der Umsatz je Filiale derzeit bei einer Run Rate von ca. 270.000 p.a. liegt, d.h. bei durchschnittlichen Mietzahlungen von 135.000 p.a. und einer (berichteten) Bruttomarge von 65% sollten die Filialen in Q3 bereits eine EBIT Marge im mittleren bis hohen einstelligen Bereich generiert haben, da der Personalaufwand nur bei ca..000 liegen sollte. Obwohl es noch zu früh für die Veröffentlichung eines flächenbereinigten Umsatzes ist (da es per Jahresende 20 nur sieben Filialen gab), sollte es als ermutigend gesehen werden, dass diese Filialen zurzeit bereits Geld verdienen. Kinghero ist spotbillig Per Ende September lag die Nettoliquidität von Kinghero bei 45 Mio. Angesichts der aktuellen Marktkapitalisierung von nur 67 Mio. liegt der Unternehmenswert zurzeit bei niedrigen 22 Mio. Damit ist das Verhältnis EV/EBIT nur ca. 1! Was soviel bedeutet, dass der Markt einen Einbruch des Geschäftsquartals in den nächsten Quartalen einzupreisen scheint! Diese extrem niedrige Bewertung lässt Fig. 2: Kinghero ist spottbillig Price Ev/Sales ' Ev/EBITDA ' Ev/EBITDA '12 Ev/EBIT ' Ev/EBIT '12 P/E ' P/E '12 EPS growth EPS growth 12 Giordano 5.45 1.4 7.9 7.0 8.9 7.9 22.9 21.2 52.2% 12.0% Ports.19 2.9 8.1 6.8 9.1 7.5.1 8.4-3.0% 12.8% Lilanz 4.91 2.8.4 8.6.6 8.9 15.7 12.7 22.8% 36.7% Fujian Septwolves 38.35 3.9 20.7 15.2 24.0 18.4 29.6 23.6 44.4% 33.8% Metersbonwe 28.71 3.2 18.3 13.8 21.1 15.6 31.9 24.6 62.3% 36.9% Average 2.8 13.3.3 15.0.6 22.0 18.1 35.8% 26.4% Median 2.9.4 8.6.6 8.9 22.9 21.2 44.4% 33.8% Kinghero 9.90 0.2 0.7 0.6 0.8 0.7 3.3 3.0 13.7%.1% Warburg Research WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20 SEITE 3
KINGHERO AG JÖRG PHILIPP FREY, +49 40 309537-258 12/2008 12/2009 12/20 12/20e 12/2012e 12/2013e Gewinn- und Verlustrechnung (in Mio ) Umsatz 32,1 48,9 72,8 0,0 120,0 138,0 Herstellungskosten -21,8-33,2-50,0-62,0-73,2-82,8 Rohertrag,4 15,7 22,8 38,0 46,8 55,2 Vertriebs- und Verwaltungskosten -2,0-2,5-4,8-12,8-16,5-21,5 F&E-Kosten --- --- --- --- --- --- Sonst. betriebl. Ergebnis 0,0 0,1 0,2 0,6-0,3 0,1 EBITDA 8,4 13,4 18,4 28,5 34,3 38,8 Goodwillabschreibungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Abschreibungen auf Sachanlagen -0,1-0,1-0,2-2,8-4,3-5,0 EBIT 8,3 13,3 18,2 25,8 30,0 33,8 Operatives Ergebnis (Unternehmensdefinition) 8,3 13,3 18,2 25,8 30,0 33,8 Finanzergebnis 0,0 0,0 0,1 0,2 0,2 0,4 Ergebnis vor Steuern 8,4 13,3 18,3 26,0 30,2 34,2 EE-Steuern -1,5-2,7-3,9-6,2-7,6-8,6 (Steuerquote in %) 17,5 19,9 21,4 24,0 25,0 25,0 Jahresüberschuss 6,9,7 14,4 19,7 22,7 25,7 Jahresüberschuss nach Minderheiten 6,9,7 14,4 19,7 22,7 25,7 Ergebnis je Aktie (St.) 1,37 1,97 2,65 3,01 3,34 3,79 Wachstum (in%) CAGR (08/13) Umsatz 33,8 % 32,4 52,2 48,7 37,5 20,0 15,0 EBITDA 35,8 % 53,1 59,6 36,8 55,5 20,1 13,2 EBIT 32,3 % 53,7 59,4 36,9 41,5 16,5 12,6 Jahresüberschuss 30,1 % 49,7 54,5 34,9 37,2 14,9 13,2 Kostenintensitäten (in % vom Umsatz) Herstellungskostenquote 67,8 67,9 68,7 62,0 61,0 60,0 Vertriebs- & Verwaltungskostenquote 6,3 5,2 6,6 12,8 13,8 15,6 Entwicklungskostenquote --- --- --- --- --- --- Cash flow (in Mio ) Brutto Cash flow 8,4 13,4 18,4 28,5 34,3 38,8 Operativer Cash flow 9,2 21,7 21,6 33,7 38,5 42,8 Investiver Cash flow -0,5 0,0-4,8-17,4-12,8-8,0 Free Cash flow 5,8 2,8 6,5-0,1 9,9 18,6 Cash earnings 7,0,8 14,5 22,5 26,9 30,6 Produktivität (in Tsd ) Umsatz / Mitarbeiter 28,6 50,2 80,8 82,1 78,6 78,1 Personalaufwand / Mitarbeiter --- --- --- --- --- --- EBIT / Mitarbeiter 7,4 13,6 20,2 21,1 19,7 19,1 Rentabilität (in %) EBITDA / Umsatz 26,1 27,4 25,2 28,5 28,6 28,1 EBIT / Umsatz 25,9 27,2 25,0 25,8 25,0 24,5 Ergebnis v. Steuern / Umsatz 26,0 27,2 25,1 26,0 25,2 24,8 Jahresüberschuss / Umsatz 21,5 21,8 19,8 19,7 18,9 18,6 EK-Rendite 68,3 53,1 24,4 20,0 19,2 18,5 GK-Rendite 48,3 43,9 21,6 18,1 17,4 16,9 ROCE 1,5 86,3 68,1 55,3 50,6 51,0 Bilanz (in Mio ) Sachanlagen 6,5 5,6 14,2 28,8 37,3 40,2 Firmenwert 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Working capital 1,8 9,6 12,8 18,0 22,2 26,2 Umlaufvermögen 7,5 18,5 52,0 74,1 86,8 5,9 Capital employed (CE) 8,2 15,4 26,7 46,6 59,3 66,3 Eigenkapital,1 20,1 58,8 98,8 8,0 138,6 Eigenkapitalquote in % 70,7 82,6 88,3 90,7 90,8 91,1 Nettofinanzschulden (+), -liquidität (-) -1,9-4,7-32,0-46,6-53,2-66,8 Nettogesamtverschuldung (+), -liquidität (-) -1,9-4,6-32,0-46,5-53,2-66,7 Gearing in % -18,6-23,2-54,5-47,1-45,1-48,2 Kurs St. am 25..20: 9,90 Bewertung Gewinn je Aktie St. ( ) 1,37 1,97 2,65 3,01 3,34 3,79 Cash Flow je Aktie ( ) 1,14 0,56 1,20-0,01 1,46 2,75 Aktienanzahl St. (Mio) 5,1 5,1 5,4 6,5 6,8 6,8 KGV St. --- --- 7,9 3,3 3,0 2,6 KCFV --- --- 17,6-787,3 6,8 3,6 EV / Umsatz --- --- 1,13 0,18 0,12 0,00 EV / EBITDA --- --- 4,5 0,6 0,4 0,0 EV / EBIT --- --- 4,5 0,7 0,5 0,0 SEITE 4 WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20
Rechtshinweis / Disclaimer Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, konjunkturelle, Markt- und/oder Wettbewerbslage, gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. Urheberrechte Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. Erklärung gemäß 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Gemäß 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. In diesem Zusammenhang weisen wir auf folgendes hin: - M.M.Warburg&CO betreut diewertpapieredes analysiertenunternehmens aufgrundeines bestehenden Vertrages oder hat diesein den letzten 12 Monaten betreut. - M.M.Warburg & CO und mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder Derivate dieser Finanzinstrumente. WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20 SEITE 5
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und wo möglich ein Sum-ofthe-parts-Modell. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offen zulegen. Die von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Weder die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA noch die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen eine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. SEITE 6 WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung: Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen 130 69% Halten 51 27% Verkaufen 5 3% Empf. ausgesetzt 2 1% Gesamt 188 Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen: Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen 5 71% Halten 40 27% Verkaufen 1 1% Empf. ausgesetzt 2 1% Gesamt 148 Kurs- und Empfehlungs-Historie KINGHERO AG (KH6G.DE) am 25.. 40 35 30 25 20 15 28.. K : 9,94 5.. 12. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9... Die Kästchen oben in der Kurs- und Empfehlungs-Historie zeigen an, zu welchem Zeitpunkt welche Empfehlung durch Warburg Research GmbH ausgesprochen wurde. Jedes Kästchen zeigt den Xetra-Schlusskurs des Datums an, an welchem der Analyst eine geänderte Empfehlung publiziert hat. Eine Ausnahme bildet das erste Kästchen; es steht entweder für die aktuelle Empfehlung zu Beginn des angezeigten Zeitraums oder für die erste Empfehlung bei Aufnahme der Coverage innerhalb dieses Zeitraums. Quellen: Factset (Kurse) / Warburg Research WARBURG RESEARCH GMBH NOVEMBER 20 SEITE 7
Warburg Research GmbH 20095 Hamburg Hermannstraße 9 Tel.: (0) 40 / 309 537 0 Fax: (0) 40 / 309 537 0 Internet: www.warburg-research.com M.M.Warburg & CO 20095 Hamburg Ferdinandstraße 75 Tel.: (0) 40 / 32 82 0 Fax: (0) 40 / 36 18 24 Internet: www.mmwarburg.com Aktien Research Report Warburg Research GmbH abgeschlossen am 30. November 20 RESEARCH EQUITIES Geschäftsführung Research INSTITUTIONELLE KUNDENBETREUUNG AKTIEN Christian Bruns +49 40 309 537-253 cbruns@warburg-research.com Henner Rüschmeier +49 40 309 537-270 hrueschmeier@warburg-research.com Holger Nass +49 40 3282-2669 hnass@mmwarburg.com Automobil, Zulieferer, Stahl, Bau Christian Alisch +49 40 3282-2667 calisch@mmwarburg.com Frank Laser +49 40 309 537-235 flaser@warburg-research.com Cynthia Chavanon +49 40 3282-2630 cchavanon@mmwarburg.com Marc-René Tonn +49 40 309 537-259 mtonn@warburg-research.com Robert Conredel +49 40 3282-2633 rconredel@mmwarburg.com Björn Voss +49 40 309 537-254 bvoss@warburg-research.com Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 mfritsch@mmwarburg.com Banken, Finanzdienst., Immobilien Michael Kriszun +49 40 3282-2695 mkriszun@mmwarburg.com Torsten Klingner +49 40 309 537-260 tklingner@warburg-research.com Marc Niemann +49 40 3282-2660 mniemann@mmwarburg.com Andreas Pläsier +49 40 309 537-246 aplaesier@warburg-research.com Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692 drosenfelder@mmwarburg.com Chemie, Gesundheit, Pharma Marco Schumann +49 40 3282-2665 mschumann@mmwarburg.com Ulrich Huwald +49 40 309 537-255 uhuwald@warburg-research.com Julian Straube +49 40 3282-2666 jstraube@mmwarburg.com Oliver Schwarz +49 40 309 537-250 oschwarz@warburg-research.com Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635 pstumpfegger@mmwarburg.com Handel, Konsum Jörg Philipp Frey +49 40 309 537-258 jfrey@warburg-research.com Thilo Kleibauer +49 40 309 537-257 tkleibauer@warburg-research.com SALES TRADING Maschinenbau Christian Cohrs +49 40 309 537-175 cchors@warburg-research.com Oliver Merckel +49 40 3282-2634 omerckel@mmwarburg.com Eggert Kuls +49 40 309 537-256 ekuls@warburg-research.com Thekla Struve +49 40 3282-2668 tstruve@mmwarburg.com Thomas Rau +49 40 309 537-220 trau@warburg-research.com Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679 gbolsen@mmwarburg.com Software, IT Bastian Quast +49 40 3282-2701 bquast@mmwarburg.com Felix Ellmann +49 40 309 537-120 fellmann@warburg-research.com Patrick Schepelmann +49 40 3282-2700 pschepelmann@mmwarburg.com Andreas Wolf +49 40 309 537-140 awolf@warburg-research.com Jörg Treptow +49 40 3282-2658 jtreptow@mmwarburg.com Technologie Malte Schaumann +49 40 309 537-170 mschaumann@warburg-research.com SALES ASSISTENZ Telekom., Internet, Medien Jochen Reichert +49 40 309 537-130 jreichert@warburg-research.com Andrea Carstensen +49 40 3282-2632 acarstensen@mmwarburg.com Susanne Schwartze +49 40 309 537-155 sschwartze@warburg-research.com Kerstin Tscherner +49 40 3282-2703 ktscherner@mmwarburg.com Versorger, Erneuerbare Energien Christopher Rodler +49 40 309 537-290 crodler@warburg-research.com Stephan Wulf +49 40 309 537-150 swulf@warburg-research.com Produktion ROADSHOW / MARKETING Daniel Bonn +49 40 309 537-205 dbonn@warburg-research.com Markus Pähler +49 40 309 537-221 mpaehler@warburg-research.com Katharina Bruns +49 40 3282-2694 kbruns@mmwarburg.com Adresse: Warburg Research GmbH, Hermannstr. 9, 20095 Hamburg Adresse: M.M. Warburg & CO, Ferdinandstr. 75, 20095 Hamburg