Risiken der Vermögensanlage Prof. Dr. Manuel Ammann «Finanzplatz» St. Galler Kantonalbank
Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Marktrisikoprämie Andere Risikoprämien Alpha Systematisches Marktrisiko Systematische Risiken, z.b. Kreditrisiken Liquiditätsrisiken Stil- und alternative Risikoprämien, z.b. Grösse Value («Smart Beta») Titelselektion Taktische Allokation (Timing) Manuel Ammann 2
1990 1995 2000 2005 2010 2014 Risikolose Anlagerendite fällt auf (unter) Null 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Eidg. Obli., 1 Jahr Eidg. Obli, 10 Jahre Manuel Ammann 3
Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Marktrisikoprämie Andere Risikoprämien Alpha Fällt weg (Zinsumfeld) Manuel Ammann 4
Was ist Alpha? Alpha = Rendite ohne Risiko Positiv + Günstige Auswahl von Einzeltiteln + Gutes Timing Negativ Ungünstige Auswahl von Einzeltiteln Schlechtes Timing Kosten (Verwaltungsgebühren, Courtagen, etc. ) Was überwiegt in der Praxis? Manuel Ammann 5
Alpha von Privatinvestoren Durchschnittliches Alpha von -6.7% p.a. 31% mit positivem Alpha Quelle: Ammann et al. (2015) Manuel Ammann 6
Alpha Alpha von professionellen Investoren Alphas von Investmentfonds Taktische Allokation 0% Ammann, Steiner (2009), 1989-2007 Keine Daten vor Kosten Barras et al. (2010), 1975-2006 -0.05% Fama, French (2010), 1984-2006 -0.48% Keine Daten nach Kosten Cremers et al. (2015), 2002-2010 -0.19% Ammann, Ehmann (2014), 2010-2012 Keine Daten vor Kosten -0.27% -1% -1.10% -1.00% -1.56% -2% Vor Kosten Nach Kosten Manuel Ammann 7
Bestandteile der Anlagerendite Gesamtrendite einer Anlage Risikoloser Zins Marktrisikoprämie Andere Risikoprämien Alpha Strategische Allokation Taktische Allokation Fällt weg (Zinsumfeld) Strategische Vermögensanlage entsprechend dem individuellen Risikoprofil In der Praxis mehrheitlich negativ Manuel Ammann 8
Hohe historische Risikoprämie auf Schweizer Aktien Annualisierte 5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1993 2015) Durchschnittliche Prämie 5.2% p.a. Häufigkeit Marktprämie < 0 war 35% Häufigkeit Marktprämie > 0 war 65% Manuel Ammann 9
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Realisierte Risikoprämie «Smart Beta» als Renditequelle? 80% 5-Jahres Prämien bei monatlichem Rollieren (1995 2014) 60% 40% Grösse ( =0.8% p.a) 20% 0% -20% -40% Value ( =-0.2% p.a.) -60% Grösse Value Quelle: Ammann und Steiner (2008) Manuel Ammann 10
Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie 5% 4% 3% 2% Erwarteter Verlust 1% 0% Kredit- und Liquiditätsrisikoprämie -1% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Unternehmensanleihen AAA-BBB, 3-7Y Nettorendite Unternehmensanleihen Eidg. Obli., 3-7 Y Manuel Ammann 11
Strategische Vermögensallokation ist individuell Anlagehorizont Risikofähigkeit Strategische Vermögensanlage Einkommen und Vermögen Persönliche Lebensumstände/ Zukunftspläne Individuelle Risikoneigung Manuel Ammann 12
Diversifikation erhöht die risikoadjustierte Rendite 1-Jahres Value at Risk (q = 1%) -34% -16% -13% 100 % Schweizer Valoren 50 % Schweizer Valoren 50 % Eidg. Obli. 0.21 0.40 0.43 Sharpe Ratio Manuel Ammann 13
Jährliches Rebalancing vs. Buy-and-Hold 150 140 Jährliches Rebalancing (ohne Kosten) 142 Allokation ohne Rebalancing (Veränderung in %-Pkt.) 130 132 +5.5% -1.9% -5.5% 120 110 Kein Rebalancing +1.9% 100 90 80 2007 20072008 20082009 20092010 20102011 20112012 20122013 20132014 20142015 2015 Einfluss von Transaktionskosten: Kosten 1.0% 0.2% 0.0% Ohne Rebalacing Endwert 131 139 142 132 Manuel Ammann 14
Tiefe Zinsen Hohe Preise Tiefe zukünftige Renditen 2016 2017 2018 2019 Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie 2016 2017 2018 2019 Diskontieren mit Zinssatz inkl. Risikoprämie Miete: 24'000 CHF in 2016, danach 1% Steigerung p.a. Zins 5%: Preis 600 Tsd. CHF Mietrendite 4% Zins 3%: Preis 1'200 Tsd. CHF Mietrendite 2% Erwarte Dividende: 3.00 CHF in 2016, dann 1% Steigerung p.a. Zins 5%: Kurs 75.00 CHF Dividendenrendite 4% Zins 3%: Kurs 150 CHF Dividendenrendite 2% Manuel Ammann 15
Tiefere erwartete Renditen im Aktienmarkt Verteilung der annualisierten 10-Jahres-Renditen des S&P 500 (von 1910 2006) 8.00% 6.00% Shiller P/E Ratios (7/2015) USA: ca. 24 Schweiz: ca. 19 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 4.8 10.6 10.7 13.6 13.7 17.5 17.6 21.7 21.8 44.2 Shiller P/E Ratio Candlesticks zeigen das 80% bzw. 20% Quantil; Der rote Balken zeigt den arithmetischen Durchschnitt Manuel Ammann 16
1990 1995 2000 2005 2010 2015 Auf die realen Renditen kommt es an 10% 8% 6% 4% Eidg. Obli. (1 Jahr) Jährliche Inflationsrate Schweiz Reale Rendite 2% 0% -2% Manuel Ammann 17
«An der Börse ist der Oktober einer der besonders gefährlichen Monate. Die anderen sind November, Dezember, Januar, Februar, März, April, Mai, Juni, Juli, August und September.» Mark Twain (1835-1910) Manuel Ammann 18