Universität zu Köln Ringvorlesung 28. November 2011 Die Europäische Währungsunion Nobailout, Bailout, Stabilitäts- und Wachstumspakt und Schuldenbremsen. GIIPS-Staaten Die Währungsunion in der Systemkrise von Charles B. Blankart Humboldt-Universität zu Berlin und Universität Luzern CESifo, CREMA
INHALT I. Die Situation des Euro II. III. Die Krise der GIIPS-Staaten. Nobailout, Bailout, Stabilitäts- und Wachstumspakt und Schuldenbremsen. Die Krise des Eurosystems: Einigkeit macht schwach. IV. Risiken disaggregieren. Der Starke ist am mächtigsten allein. V. Schlussfolgerungen Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 2
I. Die Situation des Euro
Im Westen nichts Neues Tiefzinspolitik dürfte in USA und Euroland weiter anhalten. Keine größeren Änderungen des Eurokurses gegenüber Dollar 1,6 Euro CHF 1,4 1.2 Kaufkraftparität 1,0 0,8 Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 4
II. Der Krisenherd der GIIPS-Staaten
Wettbewerbsfähigkeit der GIIPS unter dem alten Regime Kosten Abwer -tung Zeit 8. Treffen der Stiftung Humboldt-Universität am 4. November 2011
Wettbewerbsfähigkeit unter der Währungsunion: Lohnstückkosten Lohnstückkosten 140 130 120 110 100 90 Deutschland 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Schweiz Deutschland Griechenland Italien Portugal Spanien Irland PIIGS
Wettbewerbsfähigkeit unter der Währungsunion: Leistungsbilanz Leistungsbilanz in Prozent des BIP 15 10 5 0 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011-5 -10-15 Deutschland Griechenland Italien Portugal Spanien Schweiz Irland PIIGS
20 Wettbewerbsfähigkeit unter der Währungsunion: Arbeitslosenquote Arbeitslosenquoten in Prozent von 1990 bis 2011 15 10 5 Deutschland 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Deutschland Griechenland Italien Portugal Spanien Schweiz PIIGS
Wettbewerbsfähigkeit unter der Währungsunion: Haushaltsdefizite in Prozent des BIP 5 0 Deutschland -5-10 -15 PIIGS -20-25 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Deutschland Griechenland Spanien Italien Portugal Schweiz Irland PIIGS
Monetäre Seite: Zinssätze steigen verzögert Zinssätze zehnjähriger Staatsanleihen Euro- Einfüh rung Die goldenen Jahre der G-IIPS Beschluss der EU- Finanzminister vom 5.10.2008 ifo
Nachhaltige Staatsverschuldung Steuereinnahmen T Staatsausgaben G = Zinssatz i mal Staatsschuld D T G i D Primärsaldo Zinsen T G realwirtschaftliche Seite i D monetäre Seite
Zusammengequetschter Verschuldungsspielraum + Zinsanstieg in % des BIP 2011 Jahr Deutschland Primärsaldo Griechenl Irland Italien Portugal Spanien -0,4-3,4-1,9-0,1-2,9 1,4 Zinslast 5,6 3,0 4,4 4,2 1,7 2,1 Quellen: Sachverständigenrat und OECD Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 13
Der Primärsaldo fällt, Schulden steigen, Ponzi folgt Griechenland Primärsaldo fällt Wenn Primärsaldo = 0, Zinsen werden nur noch aus Neuverschuldung beglichen = Je länger, desto schwieriger Umkehr Ponzi Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 14
Was nun? Nobailout? Bailout? Stabilitäts- und Wachstumspakt und Schuldenbremsen? unglaubwürdig Immer mehr Zentralisierung Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 15
III. Die Krise des Eurosystems: Einigkeit macht schwach
Krisensymptome Unverminderte Staatsverschuldung Italien neues Krisenland Staaten-Ratings reihenweise auf der Kippe Deutschland auch betroffen Zinsanstieg würde Staatsfinanzierung gefährden EZB kauft Staatsanleihen
Offizielle Antworten/Meine These Offiziell: Einigkeit macht stark Risiken konsolidieren (Eurobonds und dergl.) Finanzen konsolidieren Brüssel stärken (sixpack) Europäischer Bundesstaat? Meine These: Einigkeit macht schwach
Die Risiken von Staaten und Banken Staat D Staat F BankD1 BankDn Grundregel Gleichgerichtete Risiken trennen Gegengerichtete Risiken vereinen Bank F1 Bank Fn
Zins Beispiel 1: Eigenkapitalunterlegung von Kreditnachfrage Staat Kreditangebot Banken (1) Kreditangebot Banken (2) Staatsanleihen 1988 Basler Eigenkapitalverordnung der BIZ A Zu viel übernommen B Kredite anfangs danach Banken von Staaten; Staaten von Banken abhängig. C Punkt A autonome Risikokalkulation Gebietskörperschaften/Banken Punkt B Risikokalkulation nach Basler Eigenkapitalvereinbarung von 1988
Zinssatz Beispiel 2: Haftungspool: EFSF, Eurobonds Land D Land F Land A & B ND NF ND+NF Npool, 1,2 Schuldenstand D Schuldenstand F Schuldenstand (D&F) Gemeinschaftshaftung führt zu Transferunion Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 21
Bankenregulierung: Gemeinschaftlich oder einzelstaatlich? Bankenregulierung: Basel III Akkord = 15,5% Euro-Gipfel 29.10.11 = 9% Eigenkapital in % der risikogewichteten Aktiva Britisches Modell = 22,5 % Schweizer Modell = 25% Gemeinsame Regulierung, gemeinsame Abhängigkeit, Beistand. Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 22
Staat und Banken als Systemrisiko Staat D Eurobonds Staat F BankD1 BankDn Europ. Bankenregulierung Bank F1 Bank Fn
Jede Störung zieht größere Korrektur nach sich Euro-Rettungsschirm 750 Mrd. EZB kauft Staatsanleihen Moral. Risiko honoriert Eur. Stabiliätsmechanismus ESM Moral. Risiko steigt 1,5 Bill., neulich 2,3 Bill. Hilfsprogramme Moralisches Risiko 110 Mrd. Stabilität Ich bin pleite; Hilf Dir selbst Londoner Club Nationale Pläne. Immer tiefer in die Krise Immer höhere Ausstiegskosten Weshalb? Eine Theorie der Krise
IV. Politische Ökonomie des Euro- Schuldenstrudels
Verzögerungstaktik der EU-Kommission Griechenlandder EU-r EU- Kommission der EU-Kommission Credit spreads of 10 yrs government bonds with Germany 1.1.2008-29.6.2010 Optimismus nach überwundenem Wechselkursrisiko, langsam kumulierendes Defizit Appeasment: «Wenn eine solche Krise in einem Euro-Staat auftritt, gibt es dafür eine Lösung. Worte ohne Taten: Unsiche rheit Erste Alarmzeichen Bailout Gr und Schutz schirm
Rent Seeking: Rettungsschirm Kommission für Gr ESFS [IMF] für Rettungsschirm Euro- Staaten Banken u. Privatanleger eventuell. Haircut Umschuldung Gr-IIPS- Staat Euro- Bonds? EZB kauft Staatsanleihen, gibt Zahlbil- Kredite Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 27
2. Der große Euro-Rettungsschirm vom 7./8. Mai 2010 Wie war das möglich? Lit.: Peter Ludlow u.a. Staatsanleihenkurse PIIGS fallen. fr. Banken Fordern gemeinsame Rechnung EUR 60 Mrd. Hilfsfonds + EUR X Mrd. EZB- Interventionen. Restaurant-Effekt Trichet EZB Eklat Merkel+ NL + LUX stützen Trichet Alternativvorschlag: Rettungsschirm EUR 440 Mrd. + IWF EUR 250 Mrd. + 60 Mrd. Kommission (ohne Stab) Prinzip der finanziellen Selbstverantwortung preisgegeben. Protestiert vordergründig. Keine Befehle! Ihr, die Mitgliedstaaten habt versagt! 9.5.2010: EZB beschließt Staatsanleihenkauf = fundamentaler Bruch Sarkozy erklärt, er habe soeben den Euro, gerettet
IV. Risiken disaggregieren. Der Starke ist am mächtigsten allein (Wilhelm Tell I/3)
Systemrelevanz reduzieren. Einigkeit macht schwach Die Schweiz gehört keiner internationalen Finanzunion an. Gehasstes Land. Keine Hoffnung auf Hilfe. (Nobailout). Keine eigene Hilfsverpflichtungen. Kein moralisches Risiko. Der Schweiz, dem Bund, bleibt nichts anders als dem Kapitalmarkt seine Bonität nachzuweisen. Die freiwillig angenommene Schuldenbremse dient als Signal. Der Starke ist am mächtigsten allein (Wilhelm Tell I/3) Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 30
Peitsche und Zuckerbrot Der Bund beugt sich der Peitsche des Nobailout; erhält dafür das Zuckerbrot niedriger Zinsen auf Staatsanleihen 10-jährige Zinssätze für Staatsanleihen 2011 CH D Ö UK F It USA J 0,94 1,81 2,58 2,19 2,56 5,51 1,79 1,03 Quelle: NZZ 5.10.2011 Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 31
Die Schweiz kommt gut durch die Bankenund Schuldenkrise hindurch Die Schweizer Staatsverschuldung ist seit 2004 in % des BIP gesunken, die von Euro-Staaten gestiegen Bund inkl. Kantone Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 32
Schuldenselbstverantwortung der Kantone Schuldenselbstverantwortung überträgt sich vom Bund auf die Kantone. Der Bund kann sich einen Bailout der Kantone vor dem internationalen Kapitalmarkt nicht leisten. Kantone haben daher Steuerautonomie. Trennsystem BV Art. 44 verlangt Beistand (bundesfreundliches Verhalten), aber keine gegenseitige Überwachung und daher Mitverantwortung. Keine Schuldenunion. Freiwillige kantonale Schuldenbremsen als Signale. Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 33
V. Schlussfolgerungen Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 34
Ein klares Ziel erforderlich Bisher immer größere Summen. Unklares Ziel. Kein Ende abzusehen. Stattdessen: Disaggregieren. Einstieg in den Ausstieg. Klares Enddatum nennen wie bei - Kernenergie - Afganistan - Kinderkrippen EFSF hat Enddatum 2013 (+) ESM gar nicht beschließen. Würde Krise unbegrenzt verlängern Zurück zur Selbstverantwortung Charles B. Blankart Der Staat - ein Lender of Last Resort? 35
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