Zinsmeinung der der Raiffeisenlandesbank Nö-Wien AG AG

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Manfred Steinmann
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1 Zinsmeinung der der Raiffeisenlandesbank Nö-Wien AG AG vom vom Juli Juli 2012 Beschlussgremium: Beschlussgremium: APK APK 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 1

2 RLB-Zinsmeinung: Hauptszenario (70%) EZB EZB senkt senkt Leitzins im im September auf auf 0,50% 0,50% Stand: Quartal Quartal Quartal 2013 EZB-Leitzinssatz 0,50 0,50 0,50 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: 0,422%) 0,30-0,50 0,25-0,45 0,25-0,45 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 0,84%*) 0,75-1,15 0,85-1,25 0,95-1,35 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 1,60%*) 1,50-1,90 1,60-2,00 1,70-2,10 Spread Swap-Bund 10J * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor Hauptszenario "Politik gegen Schuldenkrise": 70% 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 2

3 Hauptszenario Politik Politik gegen gegen Schuldenkrise zugrundeliegende Annahmen: Konjunktur & Schuldenkrise: Die Schuldenkrise drückt auf das Wachstum: Die Eurozone wird heuer in die Rezession zurückfallen. Da sich die Kernländer (DE/FI/FR/AT) gut entwickeln, bleibt das Minus jedoch klein (IWF und EU-Kommission erwarten einen BIP-Rückgang um 0,3%). Allerdings gibt es große Risikofaktoren, die die Eurozone (und mit ihr die gesamte Weltwirtschaft) nach unten ziehen könnten (die hohe Staatsverschuldung, die Schwäche des Bankensystems, zu starke fiskalische Bremsmanöver und zu schwache Wachstumsimpulse). Die Wahrscheinlichkeit, dass Griechenland die Eurozone verlassen könnte ( Grexit ), ist nach dem proeuropäischen Wahlausgang im Juni gesunken allerdings nur auf die mittlere Sicht, denn die Probleme bleiben bestehen. Jüngsten Berichten der Troika zufolge liegt Griechenland in der Erfüllung seiner Sparvorgaben 70% zurück. Wir gehen weiterhin davon aus, dass die (Geld-)Politik die Eurozone in ihrer jetzigen Form erhalten will und es eher zu zusätzlichen Maßnahmen kommt (Wiederaufnahme des Anleihenkaufprogramms der EZB; neuer Tender mit noch längerer Laufzeit; europaweite Garantie der Bankeinlagen; Ausgabe von Eurobonds), die einen weiteren Schritt in Richtung Fiskal-/Transfer-/Politische Union bringen. Mit den Beschlüssen des EU-Gipfels von Ende Juni wurden weitere Maßnahmen in Richtung Vertiefung der Währungsunion getroffen: Mit der Schaffung einer gemeinsamen Banken-Aufsichtsbehörde unter Einbeziehung der EZB (die bis Ende des Jahres stehen soll) wird die Voraussetzung geschaffen, angeschlagenen Banken Kredite aus dem ESM direkt zur Verfügung zu stellen. Inflation: Mit den im Laufe des 2. Quartals zunehmenden Konjunktursorgen hat der Rohölpreis vorübergehend bis unter 90 USD/Barrel nachgegeben. Obwohl zwischenzeitlich wieder etwas angestiegen notiert Brent-Öl auf USD-Basis im Vorjahresvergleich um 10% niedriger. Daher wird sich der Rückgang der Inflationsrate (im Juni bei 2,4%) fortsetzen. Die EZB hält es für denkbar, dass die 2%- Preisniveaustabilitäts-Grenze heuer noch unterschritten wird. Zu beobachten ist jedoch die Preisentwicklung bei Nahrungsmitteln, nachdem schlechte Wetterbedingungen in vielen Teilen der Welt die Futures auf Mais und Weizen in den letzten Wochen um bis zu 50% steigen ließen. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: Die EZB wird den Leitzinssatz voraussichtlich im September 2012 noch einmal um 25 BP auf dann 0,50% absenken. Dies in erster Linie mit dem Hintergedanken, die Refinanzierung der Banken noch günstiger zu machen. Konjunktureller Impuls geht von einer weiteren Zinssenkung auf diesem Niveau keiner mehr aus. Wir erwarten, dass der Leitzins für lange Zeit auf diesem Niveau bleibt, weshalb die Geldmarktsätze auf neue Rekordtiefs absinken und dort bleiben werden. Am Kapitalmarkt sehen wir wohl ebenso neue Rekordtiefs in den nächsten Wochen. Erst gegen den Jahreswechsel hin sehen wir leichte Renditeanstiege allerdings auf weiterhin extrem niedrigen Niveaus. 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 3

4 RLB-Zinsmeinung: Risikoszenario (30%) EZB EZB senkt senkt Leitzins infolge infolge der der Zuspitzung der der Schuldenkrise auf auf 0,25% 0,25% Risikoszenario "Eskalation der Schuldenkrise - Vergemeinschaftung der Schulden": 30% Stand: Quartal Quartal Quartal 2013 EZB-Leitzinssatz 0,25 0,25 0,25 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: 0,422%) 0,20-0,40 0,10-0,25 0,10-0,25 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 0,84%*) 0,75-1,15 1,10-1,50 1,30-1,70 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 1,60%*) 1,50-1,90 1,80-2,20 2,00-2,40 Spread Swap-Bund 10J * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 4

5 Risikoszenario Eskalation der der Schuldenkrise Vergemeinschaftung der der Schulden zugrundeliegende Annahmen: Konjunktur & Schuldenkrise: Griechenland kann die Auflagen der Troika nicht weiter erfüllen und tritt aus der Eurozone aus. Es muss eine neue griechische Währung eingeführt werden, die erheblich abwertet. Die EU-Politiker und Notenbanker haben alle Hände voll zu tun, eine Ansteckung auf andere Peripherieländer zu vermeiden und damit ein Auseinanderbrechen der Eurozone zu verhindern. In der Folge verfällt die Eurozone in eine vertiefte und lang andauernde Rezession. Um diese zu überwinden, sind weitere Strukturreformen mit schmerzhaften Anpassungsprozessen notwendig. Inflation: Die Inflation geht viel stärker zurück als erwartet, ein disinflationäres Umfeld wird Realität. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: Die EZB agiert als lender of last resort und setzt alle Maßnahmen, um ein ungeordnetes Deleveraging des Bankensektors zu verhindern. Es werden laufend Tender mit noch längerer Laufzeit angeboten. Die Anleihenkäufe werden wieder aufgenommen und in weiterer Folge unsterilisiert durchgeführt. Der Leitzinssatz wird der psychologischen Wirkung wegen in zwei Schritten auf 0,25% gesenkt. Aufgrund der Vergemeinschaftung der Schulden büsst Deutschland seinen absoluten safehaven-status ein. In der Folge steigen die Kapitalmarktzinsen in Richtung eines europäischen Durchschnittszinses an, obwohl Wachstums- und Inflationserwartungen sehr niedrig bleiben. Eurobonds können Realität werden. 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 5

6 RLB-Hauptszenario: EZB EZB senkt Leitzins (voraussichtlich im im September) auf auf 0,50% 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 6

7 EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) 6 EUR-Zinsstruktur zu ausgewählten Zeitpunkten Juni % Dezember Dezember aktuell Laufzeit in Jahren Source: Reuters EcoWin 26. Juli 2012 / RLB-Zinsmeinung 7

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