Die Finanzmarktkrise Prof. Dr. Josef Fischer Prof. Dr. Harald Krehl Krehl /Fischer Nürnberg, 15. Dezember 2009
Gliederung Ablauf der Krise - Versuch einer Beschreibung Der Kern der Krise Die schleichende Wahrheit Die betroffenen Institute Die Milliarden Zusammenfassung: Ursachen und Konsequenzen 2
Versuch einer Beschreibung - in zehn Schritten - 3
Der amerikanische Boom (1) never ending story? 1996 bis 2004 Produktivität pro Stunde steigt um 2,4 % pro Jahr (Deutschland 1,2 %) Produktion, Beschäftigung, Immobilien boomen 3/4 der US-Wirtschaft basiert auf privatem Konsum 2/5 der Jobs Immobiliensektor und Hypothekenwesen Hauptgläubiger der USA ist China 4
Immobilien der sichere Hafen (2) home sweet home Bei steigenden Immobilienpreisen H und (kurzfristig und revolvierend) günstigen Zinsangeboten J boomt der Markt für private Immobilien. Fannie Mae und Freddie Mac vergeben zur Finanzierung der Hypotheken Anleihen im Wert von 2.400 Mrd. H 5
Hypotheken für Konsum (3) my home my car my furniture my Immobilienkredite für den Konsum Hypotheken werden zur Finanzierung von Konsum verwendet. J Die Verschuldung steigt an, die Sparquote geht auf Null. Zinssätze werden variabel vergeben. 6
Der (vermeintliche) Stein der Weisen (4) fun without risk. Neues Finanzmodell: Der Name lautet Verbriefung von J Krediten -> Securitization Neues Finanzinstrument: Ein neues Produkt zur Risikoverteilung -> CDS Credit Default Swap J Geldmaschine startet: Verbriefte und risikoverteilte Kredite = sichere Anlagen. 7
Eine neue Gruppe stellt sich vor. (5) Investmentbanking beats creditbanking. Normale Kreditvergaben gelten als altmodisch und unrentabel. Investmentbanker erhalten enorme Gehälter. Die Risikoberechnung wird zu einer Aufgabe der Mathematik. Banken, Hedgefonds, Versicherungen und andere Anleger investieren in Anleihen und CDS, 8
Die Abwärtsspirale (6) empty spiral In 2005/2006 beginnt die USA mit der Bekämpfung der Inflation: J Leitzinsen steigen, Immobilienverkäufe beginnen, H Immobilienpreise fallen. Es steigen die Spreads für CDS und es fallen die Preise für die zu verkaufenden Wertpapiere. Damit wird Risikoverteilung auf andere deutlich teurer und der Weiterverkauf von Wertpapieren wird schwieriger. 9
Die Vertrauenskrise unter Banken (7) no trust, no money Das Vertrauen in die durch US-Immobilien gesicherten Anleihen sinkt im Markt erheblich und die Preise für Kreditabsicherungen steigen enorm an. J 10
Der erste Rettungsversuch (8) first aid Zunächst wird an die Selbstheilung des Marktes geglaubt. Banken bilden Risikofonds handeln aber jetzt selbst risikoavers. Erst spät wird gesehen, dass es sich um eine Liquiditätskrise handelt welche strukturell a) auf einer Zahlungsverweigerung des Interbankensektors und b) auf einer Vertrauenskrise in die Garanten für Kredite beruht. 11
Die Vertrauenskrise erreicht die Bürger (9) run run run Die Krise erreicht die privaten Anleger und diese reagieren mit H tiefem Vertrauensverlust. Die Sicherheit einzelner Anlagearten aber auch die Sicherheit der staatlichen und privaten Sicherungssysteme wird diskutiert. Ganz Deutschland lernt nun was Fonds, Zertifikate, Schuldverschreibungen, Pfandbriefe, Kommunalobligationen etc. wirklich sind. Sicherheit statt Rendite ist jetzt das Ziel. 12
Der zweite Rettungsversuch (10) second aid Regierungen und Notenbanken ergreifen weitere Maßnahmen: - > 400 Milliarden als Garantiefonds für Liquidität - > 80 Milliarden Eigenkapitalfonds für Rekapitalisierung. Wenn die Bilanzierung zu Überschuldungen führt dann ändert der Staat die Bilanzierungsregeln. -> Änderung IFRS Wenn der Überschuldungsbegriff ärgerlich wird, dann ändert der Staat den Überschuldungsbegriff. -> Änderung 19 InsO bis 31.12.2010. 13
Der Kern der Krise 14
das Versagen der Ratingmodelle Wie hoch ist eigentlich das Risiko???? Tranche Anteil zahlt ab Rating Coupon Class A 75,5 % 24,5 % AAA Libor + 25 Class B 11,0 % 13,5 % AA Libor + 60 Class C 4,5 % 9,0 % BB Libor + 220 Class D 3,5 % 5,5 % B Libor + 600 FLP 5,5 % sofort NR nicht geratet Verlust wird von unten nach oben schrittweise übernommen. Coupon wird gezahlt von oben nach unten. Risiko?? 15
Vernunft gegen Rendite Verstoß gegen die Fristenkongruenz Aber geht das gut? Wertpapier über fünf Jahre mit quartalsweiser Zahlung Erhöht die Rendite Erhöht das Risiko Fremdfinanzierung Revolvierend ein Monat Laufzeit 16
Kredite um jeden Preis Strukturierter Vertrieb schafft Umsatz Aber wie lange und zu welchen Risiken? Da nicht jedes Unternehmen und jeder Privatmann mit guter Bonität ständig Kredite benötigt, muss ein systematischer Vertrieb neue Kundenschichten eröffnen und Kreditarten erfinden. Fehlt der Nachschub an Krediten, dann sinkt die Zahl der verkauften Kredite und es sinkt die Zahl der CDS. 17
was die Bilanz nicht weiß..? Ausgliederung schafft Spielraum Aber stimmt dann die Bankbilanz? Vergibt CDS Kauft Wertpapiere Zweckgesellschaft Risiko Gibt Patronatserklärung Führt Erträge ab Bank Rendite 18
wenn der Berater mit dem Rater Bewertung und Beratung Ist das in Ordnung? Berät Bank bei Konzeption der Verbriefung Ratet strukturierte Tranche Späte Reaktion auf Spread- und Kursentwicklung So verteilten die Rating-Agenturen bei Verbriefungs-Transaktionen nicht nur Bonitätsnoten, sondern arbeiteten aktiv bei der Strukturierung mit, um ihre Kunden, die Investmentbanken, bei der Stange zu halten. Letztere verlangten von den Agenturen Auskünfte darüber, wie sich bestimmte Strukturierungen auf die jeweiligen Noten auswirken würden. Quelle: Everling Oliver: Scharfe Kritik an den Rating-Agenturen. Späte Reaktion auf die Kursverluste im <Subprime>-Sektor. In: NZZ Neue Züricher Zeitung Online. 12.07.2007. 19
es gibt immer was zu holen Krisengewinnler Ist das in Ordnung? Leerverkäufe / Short seller Markt Verkauft Aktien ohne diese zu besitzen zum Preis x Reagiert mit Kurssturz Kauft zu niedrigerem Kurs als angeboten Hedgefonds 20
Die schleichende Wahrheit 21
Finanzmarktkrise / die schleichende Wahrheit Wer kennt die Verluste? Citigroup [1] Startmeldung 6 Mrd. Euro Abschreibungen 06.11.2007 11 Mrd. Euro Abschreibungen 12.12.2007 17 Mrd. Euro Abschreibungen 17.01.2009 18,72 Mrd. $ Gesamtverlust 2008 17.01.2009 Zerschlagung der Bank IKB [2] Startmeldung 350 Mio. Euro 16.02.2008 7,6 Mrd. Euro Ende März 2008 ca. 9 Mrd. Euro [1] Am 06.11.2007 meldete die Citigroup der größte US Finanzkonzern einen erneuten Abschreibungsbedarf von 11 Mrd. Dollar nachdem bereits 6 Mrd. Dollar Wertverluste einigen Wochen davor bekannt wurden. Quelle: Nürnberg Nachrichten vom 06.11.2007 Wirtschaft S. 17. Am 12.12.2007 meldet die Frankfurter Allgemeine Zeitung einen Abschreibungsbedarf von 17 Mrd. Euro. Vgl.: Frankfurter Allgemeine Zeitung. Nr. 289. S. 11. Am 17.01.2009 melden die Nürnberger Nachrichten die Nettoverluste und die Zerschlagung. Quelle: NN, 19.01.2009, Wirtschaft, S. 21. [2] Quelle: Verschiedene Zeitungen. 22
Die betroffenen Institute 23
Finanzmarktkrise / betroffene Institute / USA 2008 Stand: 26.09.2008 Bear Stearns Übernahme durch JP Morgan Chase Indy Mac Staatsübernahme Fannie Mae Staatsübernahme Freddie Mac Staatsübernahme Lehman Brothers Insolvenz Merril Lynch Übernahme durch Bank of Amerika Versicherer AIG Staatsübernahme First National Nevada Geschlossen verkauft an Mutual Omaha First Heritage Nevada Geschlossen verkauft an Mutual Omaha Silver State Bank Nevada Geschlossen Übernahme Nevada State Bank Integrity Bank, Alpharetta Geschlossen The Columbian Bank and Trust, Topeka, KS Geschlossen First Priority Bank, Bradenton, FL Geschlossen 37 First Integrity Bank, NA, Staples, MN Geschlossen Bankpleiten ANB Financial, NA, Bentonville, AR Geschlossen Hume Bank, Hume, MO Geschlossen seit 2000 Douglass National Bank, Kansas City, MO Geschlossen Washington Mutual Teilweise von JPMorgan Chase übernommen 24
Finanzmarktkrise / betroffene Institute Pleiten / Verluste / Übernahmen 2007 2008 Deutschland IKB Industriekreditbank Düsseldorf Verkauf an Lonestar KFW Verluste auch durch Schlamperei Sächsische Landesbank Übernahme durch LBBW Bayerische Landesbank Erhebliche Verluste Westdeutsche Landsbank Erhebliche Verluste Hypo Real Estate *) Bund bürgt für 35 Mrd. Euro. Finanzminister spricht von geordneter Abwicklung. Aktien sinken um 75 %. 17.01.2009 Staat prüft Einstieg in die HRE, da die bisherigen Maßnahmen nicht aureichen. Deutsche Bank Bekanntgabe eines Verlustes nach Steuern für Gesamtjahr 2008 in Höhe von 3,9 Mrd. Euro. Commerzbank / Dresdner Teilverstaatlichung 18,2 Mrd., Übernahme von CDO s durch Allianz in Milliardenhöhe. *) 29.09.2008 www.faz.net/s/homepage.html. www.handelsblatt.com/ **) 19.01.2009 www.deutsche-bank.de/presse/de/content/presse_informationen_2009_4291.htm 25
Und 2009: Schon über 110 Opfer Quelle: Handelsblatt Nr. 186 vom 28.09.2009, S. 21. 26
Die Milliarden 27
Finanzmarktkrise / die Milliarden Verstaatlichung der Verluste oder Rettung des Finanzsystems 15.09.2008 Rettungsfonds von zehn Geldhäusern 70 Mrd. Dollar 16.09.2008 Notenbanken pumpen 150 Mrd. Euro in den Markt 17.09.2008 US-Notenbank gibt AIG 85 Mrd. Dollar Kredit 18.09.2008 Notenbanken pumpen 180 Mrd. Dollar in den Markt 19.09.2008 US-Finanzminister kündigt die Übernahme aller Problemkredite in einen speziellen Fonds an. Fondvolumen ca. 700 Milliarden Dollar. Quelle: Handelsblatt Beilage Finanzeitung 19.09.2008. S. 30. Radiobericht. 28
Finanzmarktkrise / die Milliarden Verstaatlichung der Verluste oder Rettung des Finanzsystems 06.10.2008 Billionengarantie für private Spareinlagen der deutschen Regierung 06.10.2008 Staatsbankrott Islands droht. Gesamte Verstaatlichung aller isländischen Banken. 06.10.2008 Garantie für Spareinlagen wird von 20.000 auf 50.000 EU will keine wichtige Bank pleite gehen lassen. 06.10.2008 Spanien bildet Sicherungsschirm in Höhe von 30 Milliarden zum Kauf von Krediten. 29
Finanzmarktkrise / die Milliarden Verstaatlichung der Verluste oder Rettung des Finanzsystems 06.10.2008 Großbritannien Rettungspaket 50 Milliarden zum Kauf von Bankaktien durch den Staat. 10.10.2008 Großbritannien kauft Aktien von drei großen Bnaken darunter die Royal Bank Scotland 14.10.2008 Deutschland baut zwei Fonds in Höhe von insgesamt 480 Milliarden Euro auf. 80 Milliarden dienen dazu, sich an Banken durch Kauf von Aktien zu beteiligen, 400 Milliarden dienen als Garantie für Kreditvergaben im Interbankenhandel. 30
Die akute Krisenbewältigung Durch den Staat Staatliches Schutzschild (Bankenrettung, Konjunkturpakete, D-Fonds) Einrichtung von Bad Banks Durch die Notenbank Massive Zinssenkung Refinanzierung: vollständige Zuteilung (Mengentender) bei geringeren Sicherheiten Massiver Ankauf von Covered Bonds 31
Zusammenfassung: Ursachen und Konsequenzen 32
Zusammenfassung 33
Wie kam es zum Flächenbrand? Ausgangspunkt USA: Zunächst niedrige Zinsen, steigende Immobilienpreise, laxe Kreditvergabe, begrenzte Haftung (Jingle Mails), dann Anstieg des Zinsniveaus Verbriefung Fehlanreize Intransparenz Vertrauen auf Ratingagenturen System von Schattenbanken Unzureichende Aufsicht und Kontrolle Renditestreben der Investoren bei weitgehender Ausblendung des Risikos 34
Was lief falsch? Finanzprodukte, die keiner verstand, Ratingnoten, deren Zustandekommen nicht nachvollziehbar war, Märkte, die kaum zu bändigen waren, Banken, die zu groß ( systemrelevant ) geworden sind und zu stark miteinander verbunden waren Aufsichten (und Wissenschaft) haben Zeitpunkt und Ausmaß der Krise nicht erkannt 35
Die Folgen Vertrauen in Liquidität und Solvenz der Geschäftspartner war erschüttert, Massiv gestiegene Risikozuschläge am Geld- und Kapitalmarkt, Finanzmärkte waren in weiten Teilen lahmgelegt, Bankenzusammenbrüche und Auswirkungen auf die Realwirtschaft 36
Konsequenzen Rückbesinnung auf klassische Grundsätze Schaffung sinnvoller Anreizstrukturen Gleiche Regeln für gleiche Sachverhalte Verminderung der Komplexität und höhere Transparenz Kontrolle der Ratingagenturen Rasches Handeln 37