Wirtschaft Andreas Weingärtner Hedge Funds - Strategien und Bewertung Praktikumsbericht / -arbeit
Inhaltsverzeichnis 1 Wissenswertes zu Hedge Funds...3 1.1 Hedge Funds ein alternatives Investment...3 1.2 Hedge Funds Definitionen...4 1.3 Rahmenstruktur von Hedge Funds...7 1.3.1 Organisation einer Hedge Funds Gesellschaft...7 1.3.2 Rechtsform...9 1.3.3 Gesellschaftssitz...11 1.3.4 Rechtliche Zulassung von Hedge Funds...11 1.3.5 Fondstypen...14 2 Kategorien von Hedge Funds...18 2.1 Instrumente von Hedge Funds...18 2.2 Hedge Funds Stilrichtungen...19 2.3 Hedge Funds Stile...20 2.3.1 Relative Value/ Market Neutral:...20 2.3.2 Event Driven:...25 2.3.3 Direktionale / Taktische Stilrichtungen:...27 2.3.4 Sonstige Stilrichtungen:...36 2.3.5 Übersicht...38 2.4 Verteilung der Hedge Funds Stile...40 3 Bewertung von Hedge Funds...42 3.1 Hedge Fund Indizes...42 3.2 Probleme der Hedge Funds Indizes...43 3.3 Quantitative Kriterien...45 3.3.1 Renditekennzahlen...45 3.3.2 Risikokennzahlen...49 3.3.3 Risikoadjustierte Performancekennzahlen...56 3.3.4 Untersuchung von Hedge Funds Indizes...57 3.4 Qualitative Kriterien...60 3.4.1 People...60 3.4.2 Investment Process and Strategy...61 3.4.3 Portfolio Construction...62
3.4.4 Performance...62 3.4.5 Partnership Details...62 3.5 Performance von Portfolios mit Hedge Funds...63 Abbildungsverzeichnis...69 Tabellenverzeichnis...69 Abkürzungsverzeichnis...70 Literaturverzeichnis...71 Seite 2
1 Wissenswertes zu Hedge Funds Im folgenden Abschnitt wird der Begriff Hedge Funds in das bisherige Anlageuniversum eingeordnet und anhand von unterschiedlichen Definitionen erläutert. Außerdem wird die bisherige geschichtliche Entwicklung aufgezeigt und die Rahmenstruktur betrachtet. 1.1 Hedge Funds ein alternatives Investment Alternative Investments oder auch nicht traditionelle Anlagen bilden das Gegenstück zu den herkömmlichen Investments. Traditionelle Anlagen in diesem Zusammenhang sind alle liquiden Aktien, Schuldverschreibungen, Festgelder und sonstige Wertpapiere oder Fonds, wie sie im Rahmen der üblichen Vermögensverwaltung angeboten werden. Die Alternativen Anlagen zeichnen sich in Gegensatz dazu meist durch folgende Kriterien aus: Sie haben eine geringere Liquidität als traditionelle Anlagen Weisen überdurchschnittliche Renditen bei entsprechendem Risiko auf Beziehen sich oft auf spezifische Marktsegmente Mit allen möglichen Hilfsmitteln wird versucht eine positive Rendite zu erwirtschaften Daher werden sie auch als Anlagen mit absoluter Renditeerwartung absolute return products bezeichnet. Das bedeutet, dass sich diese Anlagen nicht an einem Vergleichsindex (= Benchmark ) orientieren und versuchen besser zu performen als dieser Index, sondern sie zielen auf eine positive Wertentwicklung in jedem Marktumfeld ab. [ ] 1 Üblich ist die Vorgabe eines absoluten Renditeziels (z.b. 10%) seitens des Hedge Funds Managers, das sich an den Zinssätzen orientiert. Mit der folgenden Abbildung soll aufgezeigt werden in welchem Anlageuniversum sich Hedge Funds befinden: 1 Vgl. Rutkis (2002), S. 4-5 Seite 3
Anlageuniversum Traditionelle Investments Alternative Investments Aktien Geldmarkt- Hedge Immobilien Commodities instrumente Funds Anleihen Private Equity Managed Futures Asset Backed Securities Abbildung 1: Anlageuniversum Quelle: Eigene Darstellung 1.2 Hedge Funds Definitionen Es gibt in der Literatur keine allgemein anerkannte Definition für den Begriff Hedge Funds. Im Gabler Wirtschaftslexikon findet sich kein Eintrag für den Begriff Hedge Funds, wohl jedoch für den Begriff hedging : Hedging, Verringerung des Risikos durch Variation negativ korrelierter Einzelpositionen. Die Risiken der einen Position werden durch die Chancen der anderen teilweise kompensiert ( Diversifikation). Dabei unterscheidet das Gabler Wirtschaftslexikon zwischen dem Hedging von Rohstoffen und Finanzgeschäften. Rohstoff-Hedging: Sicherungsgeschäfte in Form von Warentermingeschäften ( Deckungsgeschäft) zum Zwecke der Ausschaltung von Preisrisiken bei Welthandelsrohstoffen; Finanz-Hedging: Sicherungsgeschäfte ( Risikomanagement) zur Absicherung von Zins- und Wechselkursrisiken im Devisen-, Edelmetall- und Seite 4
Wertpapierhandel. 2 Der Begriff Hedge Funds ist irreführend, da im Allgemeinen das Wort hedge im Sinne von absichern verstanden wird und den Anschein macht, dass es sich bei Hedge Funds um ein risikoloses Anlageinstrument handelt. Bei näherer Betrachtung und Analyse des Marktsegments zeigt sich ein Bild von einer spekulativen und risikoreichen Vermögensanlage. Die HFM (Hedge Funds Manager) bedienen sich bei Ihren Investmententscheidungen aller Instrumente, die das moderne Finanzmanagement offeriert, wie Swaps, Futures, Options, Forward Rate Agreements und weitere. Oft werden Hedge Funds auch als Risikofonds bezeichnet, da die Fondsmanager gezielt sehr hohe Risiken mit den modernen Finanzinstrumenten eingehen können.[ ] 3 Dadurch erreichen die Fonds eine geringere Korrelation zu traditionellen Investments. Des Weiteren handelt es sich bei Hedge Funds auch nicht um einen (Anlage-) Fonds im streng rechtlichen Sinn des Investmentfondsgesetz, sondern um Unternehmen, die meist in Form von Beteiligungs- bzw. Personengesellschaften organisiert sind. Die Ähnlichkeit mit Fonds besteht darin, dass sie das Kapital ihrer Gesellschafter poolen und investieren. Außerdem verfolgen Hedge Funds nicht den Zweck einer Absicherung gegen Kurs-, Zinsänderungs- oder Währungsrisiken mittels derivativer Instrumente, sondern sie verwenden Derivate zum Selbstzweck, um Erträge zu generieren. [ ] 4 Dadurch, dass keine eindeutige Definition vorhanden ist und der Begriff Hedge Funds selbst irreführend ist, wird der Begriff unterschiedlich aufgefasst, was zu einer großen Unstimmigkeit im Verständnis darüber führt. Um dies zu verdeutlichen werden im Folgenden verschiedene Literaturdefinitionen und Begriffsbestimmungen von Hedge Funds gegenübergestellt. 2 Sellien H./Sellien R. (1992), S. 1514-1515 3 Vgl. Pichl (2001), S. 5 4 Vgl. Blum (1997), S.13-15 Seite 5