GENERALLY ACCESSIBLE Aktienanleihen Preisverhalten, Pricing Parameter und Alternativen Marcel Langer, UBS 17. Juni 2009
Table of Contents ABSCHNITT 1 UBS Ein kurzes Portrait 2 ABSCHNITT 2 Die Geschichte der Aktienanleihe 5 ABSCHNITT 3 Die Funktionsweise von Aktienanleihen 8 ABSCHNITT 4 Die Konstruktion einer Aktienanleihe 11 ABSCHNITT 5 Das Preisverhalten der Aktienanleihe 15 5.A Delta 17 5.B Vega 24 5.C Einfluss von Volatilität und Strike auf den Coupon einer Aktienanleihe 31 ABSCHNITT 6 Alternativen zur Aktienanleihe 36 ABSCHNITT 7 Sonderformen der Aktienanleihe 38 1
ABSCHNITT 1 UBS Ein kurzes Portrait
UBS Ein kurzes Portrait UBS ist ein global führendes Finanzinstitut mit Hauptsitz in Zürich und Basel. Für anspruchsvolle Kundinnen und Kunden auf der ganzen Welt erbringt UBS Dienstleistungen im Wealth Management, Investment Banking und Asset Management. Im Privat- und Firmenkundengeschäft in der Schweiz ist UBS Marktführerin. Investment Bank Wealth Management & Swiss Bank Wealth Management Americas Global Asset Management Im Investmentbanking- und Wertschriftengeschäft bietet UBS Wertschriftenprodukte sowie Research in den Bereichen Aktien, Festverzinsliche, Zinsen, Devisen und Metalle an. Das Wealth Management-Geschäft betreut wohlhabende und sehr vermögende Privatkunden auf der ganzen Welt (mit Ausnahme der Kunden von Wealth Management Americas). Wealth Management Americas bietet hoch entwickelte Produkte und Dienstleistungen an, die sich speziell an die Bedürfnisse von wohlhabende und High-Net-Worth-Kunden richten. Als weltweit tätiger Vermögensverwalter stellt UBS innovative Investment- Management-Lösungen in nahezu allen Anlagekategorien für Privat-, Firmen- sowie institutionelle Kunden bereit, auch via Finanzintermediäre. Firmen- und institutionelle Kunden, Finanzintermediäre und auf alternative Anlagen spezialisierte Vermögensverwalter erhalten über die Investment Bank Beratung und Zugang zu den globalen Kapitalmärkten. UBS bietet ihnen das gesamte Spektrum an massgeschneiderten Beratungsund Anlagedienstleistungen an. Die Swiss Bank stellt Schweizer Privat- und Firmenkunden umfassende Bankdienstleistungen zur Verfügung. Es umfasst Wealth Management US, das kanadische und brasilianische Inlandgeschäft sowie des in den USA verbuchte internationalen Geschäfts. Die Anlagedienstleistungen erstrecken sich auf traditionelle Vermögenskategorien (wie Aktien, Festverzinsliche und Asset Allocation), alternative und quantitative Anlagen (Multi- Manager-Fonds, Funds of Hedge Funds, Hedge Funds) sowie Immobilien. 3
UBS Ein kurzes Portrait Hervorragende finanzielle Kennzahlen Marktkapitalisierung Mkt. cap. Unternehmen (US$bn) JPMorgan 117 UBS 40.7 Citigroup 36.6 Credit Suisse 33.5 Goldman Sachs 38.9 Deutsche Bank 22.3 Morgan Stanley 17.2 Rating Unternehmen Moody s/s&p/fitch UBS Aa2/A+/A+ Credit Suisse Aa2/A/AA- Deutsche Bank Aa1/A+/AA- Citigroup A3/A/A+ JPMorgan Aa3/A+/AA- BofA A2/A/A+ Goldman Sachs A1/A/A+ Morgan Stanley A2/A/A Tier 1 Kernkapitalquote Unternehmen Tier 1 (%) Morgan Stanley 18.3 Goldman Sachs 15.6 Credit Suisse 13.3 Citigroup 11.8 UBS 11.5 Deutsche Bank 10.1 JPMorgan 10.8 Barclays 8.6 Credit default swap 5yr Unternehmen CDS Deutsche Bank 120 JPMorgan 177 Credit Suisse 168 Barclays 193 UBS 195 Goldman Sachs 215 Bank of America 276 Morgan Stanley 320 Citigroup 573 Source: Bloomberg Market Cap as at 31 December 2008; Credit Ratings as at 17 April 2009; Credit Default Swap rate as at 17 April 2009; and Tier 1 Capital Ratios as reported in UBS s fourth quarter report Note: capital ratios may not be fully comparable across firms due to differences in implementation between regulators. It is particularly difficult to compare the capital ratios of former US investment banks (Morgan Stanley, Goldman Sachs) with those of universal banks. 1 UBS Financial Highlights USD-convenience translation (spot rate of 1.07 CHF/1 USD as of 31 December 2008) 4
ABSCHNITT 2 Die Geschichte der Aktienanleihe
Die Geschichte der Aktienanleihe Als gegen Ende der 90er Jahre die ersten strukturierten Anlageprodukte auf den Markt kamen, waren die Gründe hierfür hauptsächlich die Absicht, es auch Privatinvestoren zu ermöglichen Optionen Short gehen zu können. Über diese Short-Vola Produkte konnten Anleger von hohen impliziten Volatilitäten profitieren und auch und gerade in seitwärts tendierenden Märkten Ertragschancen nutzen. Short Volatilität Short Call Discount-Zertifikat Short Put Aktienanleihe 6
Die Geschichte der Aktienanleihe Zwischen 1997 und 2000 wurden viele Aktienanleihen auf deutsche Standardwerte emittiert und über die verschiedenen Vertriebskanäle bei Kunden platziert. Aufgrund des Platzens der Dot.com Blase wurden allerdings viele dieser Anleihen nicht in bar, sondern in Form von Aktien zurückgezahlt und die Investoren erlitten trotz der hohen Coupons dieser Aktienanleihen teilweise deutliche Verluste. Darüber hinaus hatten Aktienanleihen bis zum letzten Jahr deutliche Steuernachteile im Vergleich zu ähnlich funktionierenden Discount-Zertifikaten. Dies führte zu einem Nischendasein dieser eigentlich sehr interessanten Produktgruppe. Mit der Einführung der Abgeltungssteuer ist dieser Nachteil verschwunden und das Interesse an dieser Produktgattung ist wieder deutlich gestiegen. 7
ABSCHNITT 3 Die Funktionsweise von Aktienanleihen
Die Funktionsweise von Aktienanleihen Wie bei strukturierten Produkten üblich, verfügen Aktienanleihen bei ihrer Emission über einige vorher festgelegte Austattungsmerkmale: Basiswert Fälligkeit Basispreis / Strike Coupon Nennwert Multiplikator / Bezugsverhältnis 9
Die Funktionsweise von Aktienanleihen Der Coupon einer Aktienanleihe liegt in der Regel deutlich oberhalb des allgemeinen Zinsniveaus und wird in jedem Fall ausgezahlt. Der Grund hierfür ist die Tatsache, dass die Rückzahlung des Nennwertes bei Fälligkeit der Anleihe abhängig ist vom Stand des Basiswertes am Tag der Fälligkeit. Daraus ergibt sich für den Anleger ein Aktienmarktrisiko. Liegt der Schlusskurs des Basiswertes oberhalb des Strikes / Ausübungspreises so erhält der Investor den vollen Nennwert zurück und erzielt den mit dieser Aktienanleihe möglichen maximalen Ertrag. Liegt der Schlusskurs des Basiswertes unterhalb des Strikes / Ausübungspreises, so erhält der Investor nicht den Nennwert zurück, sondern eine bei Emission festgelegte Anzahl von Aktien des Basiswertes Diese Aktien sind dann weniger Wert als der Nennwert der Anleihe. Dies verringert den Ertrag und kann auch zu Verlusten führen. 10
ABSCHNITT 4 Die Konstruktion einer Aktienanleihe
Die Konstruktion einer Aktienanleihe Aktienanleihen wurden ursprünglich mit dem Ziel konstruiert, Privatkunden das shorten von Put Optionen zu ermöglichen. Problem: Beim Leerverkauf von Put Optionen besteht ggfs. Nachschusspflicht, wenn der Basiswert deutlich unterhalb des Ausübungspreis dieser Put Option fällt. Dies ist über ein strukturiertes Produkt jedoch nicht möglich. Lösung: Bei einer Aktienanleihe zahlt der Käufer im Voraus den Betrag, den er durch den Verkauf der Put Optionen maximal verlieren kann. Daher setzt sich eine Aktienanleihe aus 2 Komponenten zusammen: 12
Die Konstruktion einer Aktienanleihe Optionsprämie extra Zins / höheres Risiko Anleihe Geldmarktzins 13
Die Konstruktion einer Aktienanleihe Aktienanleihe Deutlich höherer Coupon als Geldmarktzins Die beiden Bestandteile einer Aktienanleihe, Anleihekomponente und Short Put Option beeinflussen auch massgeblich die Ausstattungsmerkmale und das Preisverhalten einer Aktienanleihe. 14
ABSCHNITT 5 Das Preisverhalten der Aktienanleihe
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe Einflussfaktor Steigt Fällt Preis des Basiswertes Volatilität Zinsniveau Dividenden 16
ABSCHNITT 5.A Das Preisverhalten der Aktienanleihe Delta
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta TV, Delta vs UL - 1d to maturity 120.00 100.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 1 Tag RLZ 20.00 0.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 18
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta TV, Delta vs UL - 3m to maturity 120.00 120.00% 100.00 100.00% TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 3 Monate RLZ Delta 3 Monate RLZ 80.00% 60.00% 40.00% Delta 20.00 20.00% 0.00 0.00% 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 19
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta TV, Delta vs UL - 6m to maturity 120.00 120.00% 100.00 100.00% TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 6 Monate RLZ Delta 6 Monate RLZ 80.00% 60.00% 40.00% Delta 20.00 20.00% 0.00 0.00% 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 20
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta TV, Delta vs UL - 1y to maturity 120.00 120.00% 100.00 100.00% TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 1 Jahr RLZ Delta 1 Jahr RLZ 80.00% 60.00% 40.00% Delta 20.00 20.00% 0.00 0.00% 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 21
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta TV, Delta vs UL - 2y to maturity 120.00 120.00% 100.00 100.00% TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 2 Jahr RLZ Delta 2 Jahr RLZ 80.00% 60.00% 40.00% Delta 20.00 20.00% 0.00 0.00% 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 22
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Delta Delta vs UL, varying maturity 120.00% 100.00% Delta 80.00% 60.00% Delta 2 Jahre Delta 1 Jahr Delta 6 Monate Delta 3 Monate 40.00% 20.00% 0.00% 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 23
ABSCHNITT 5.B Das Preisverhalten der Aktienanleihe Vega
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega TV, Vega vs UL - 1d to maturity 120.00 0.20 100.00 0.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 1 Tag RLZ Vega 1 Tag RLZ -0.20-0.40-0.60 Vega 20.00-0.80 0.00-1.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 25
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega TV, Vega vs UL - 3m to maturity 120.00 0.20 100.00 0.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 3 Monate RLZ Vega 3 Monate RLZ -0.20-0.40-0.60 Vega 20.00-0.80 0.00-1.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 26
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega TV, Vega vs UL - 6m to maturity 120.00 0.20 100.00 0.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 Preis 6 Monate RLZ Vega 6 Monate RLZ -0.20-0.40-0.60 Vega 20.00-0.80 0.00-1.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 27
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega TV, Vega vs UL - 1y to maturity 120.00 0.20 100.00 0.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 20.00 Preis 1 Jahr RLZ Vega 1 Jahr RLZ -0.20-0.40-0.60-0.80 Vega 0.00-1.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 28
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega TV, Vega vs UL - 2y to maturity 140.00 0.20 120.00 0.00 TV (% of UL) 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 Preis 2 Jahr RLZ Vega 2 Jahr RLZ -0.20-0.40-0.60-0.80 Vega 0.00-1.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 29
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Vega Vega vs UL, varying maturity 0.10% 0.00% -0.10% 0% 50% 100% 150% 200% Vega -0.20% -0.30% -0.40% Vega 1 Tag Vega 3 Monate Vega 6 Monate Vega 1 Jahr Vega 2 Jahre -0.50% -0.60% UL (% of UL) 30
ABSCHNITT 5.C Das Preisverhalten der Aktienanleihe Einfluss von Volatilität und Strike auf den Coupon einer Aktienanleihe
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Strikes 45.00% Höhe des Coupons bei verschiedenen Strikes 40.00% 35.00% 30.00% Coupon 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 100% 120% 140% 160% 180% Strike Coupon 32
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Strikes TV vs UL, varying Strike 200.00 180.00 160.00 140.00 TV (% of UL) 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 Strike: 120% Strike: 140% Strike: 160% Strike: 180% 0.00 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% UL (% of UL) 33
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Volatilitäten Höhe des Coupons bei verschiedenen Volatilitäten 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% Coupons 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% Vol: 10% Vol: 20% Vol: 30% Vol: 40% Vol: 60% Vol: 100% Vol: 200% Volatilitäten Coupon 34
Das Preisverhalten einer Aktienanleihe - Volatilitäten TV vs UL, varying vol 140.00 120.00 100.00 TV (% of UL) 80.00 60.00 40.00 20.00 Volatilität: 10% Volatilität: 20% Volatilität: 30% Volatilität: 40% Volatilität: 60% Volatilität: 100% Volatilität: 200% 0.00 0% 50% 100% 150% 200% UL (% of UL) 35
ABSCHNITT 6 Alternativen zur Aktienanleihe
Alternativen zur Aktienanleihe Das Auszahlungsprofil eines Discount-Zertifikates und einer Aktienanleihe ist sehr ähnlich. In beiden Fällen verkauft der Investor Volatilität, hat einen maximal möglichen Ertrag, einen Risikopuffer und Downside Risiko Die Frage, welches Produkt gewählt wird, hängt oft von der Frage ab, ob der Investor den Ertrag in Form von Kursgewinnen (Discount-Zertifikat) oder in Form eines Coupons (Aktienanleihe) erhalten möchte. Trotz der großen Ähnlichkeit beider Strukturen gibt es jedoch auch einige Unterschiede, über die sich der Investor bewusst sein sollte: Während bei Discount-Zertifikaten nur ein tatsächlich erzielter Kursgewinn versteuert werden muss, ist der Coupon einer Aktienanleihe in jedem Fall zu versteuern auch wenn der Investor mit dem Produkt insgesamt einen Verlust erzielt hat. Da bei einer Aktienanleihe der Coupon in jedem Fall ausgezahlt wird, besteht abgesehen vom Emittentenrisiko keine Totalverlustwahrscheinlichkeit. Aus diesem Grund ist die Rendite einer Aktienanleihe immer leicht niedriger als bei einem vergleichbaren Discount-Zertifikat. 37
ABSCHNITT 7 Sonderformen der Aktienanleihe
Sonderformen der Aktienanleihe Aktienanleihe PLUS (Protect) Zusätzliche untere Kursschwelle Der volle Nennwert wird bei Fälligkeit auch dann zurückgezahlt, wenn der Basiswert bei Fälligkeit unterhalb des Strikes steht, solange die untere Kursschwelle während der Laufzeit nicht verletzt wurde. Niedrigere Rendite bei niedrigerem Risiko Worst Of Aktienanleihe Mehr als einen Basiswert, für die Rückzahlung bei Fälligkeit ist der am schlechtesten performende Basiswert während der Laufzeit relevant. Höhere Rendite bei höherem Risiko Lock In Aktienanleihe Wenn während der Laufzeit ein bestimmtes Underlying-Niveau erreicht wurde, wird die Anleihe in jedem Fall in Cash zurückgezahlt. Niedrigere Rendite bei niedrigerem Risiko Aktienanleihe mit Teilschutz Ein Teil des Nominalwertes (i.d.r. zwischen 50% und 80%) werden auch bei schlechter Entwicklung des Basiswertes zurückgezahlt. Niedrigere Rendite bei niedrigerem Risiko 39
Sonderformen der Aktienanleihe Korridor Aktienanleihe Zusätzliche obere Kursschwelle, die ebenfalls während der Laufzeit nicht verletzt werden darf. Höhere Rendite bei höherem Risiko Reverse Aktienanleihe Der Basiswert muss hier bei Fälligkeit unterhalb und nicht oberhalb des Strikes notieren, damit der Investor den vollen Nennbetrag zurückerhält. Ähnliche Rendite wie bei einer normalen Aktienanleihe, jedoch für eine andere Markterwartung. 40
Disclaimer Herausgeberin dieser Informationsschrift ist die UBS Limited, London, ein Tochterunternehmen der UBS AG, Zürich/Basel ( UBS ). Das vorstehend beschriebene Produkt wird emittiert von der UBS AG, Niederlassung London. Die Bedingungen jedes Anlageinstrumentes unterliegen ausschließlich den ausführlichen Bestimmungen und Risikohinweisen, die im Informationsmemorandum, im Prospekt oder in anderen Emissionsunterlagen für die Emission der Wertpapiere (der Prospekt ) enthalten sind. Der rechtlich maßgebende Prospekt der Emittentin wird bei der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht hinterlegt. Der Erwerb des Zertifikates kann und sollte ausschließlich auf Basis der im oben genannten Prospekt enthaltenen ausführlichen Bestimmungen und Risikohinweise erfolgen. Den rechtlich maßgebenden Verkaufsprospekt erhalten Sie kostenfrei ab dem ersten Tag des öffentlichen Angebots bei der UBS Deutschland AG, Stephanstraße 14 16, 60313 Frankfurt am Main. UBS kann für Wertpapiere, Währungen, Finanzinstrumente oder andere Vermögenswerte, die der Transaktion, auf die sich die betreffende Informationsschrift bezieht, zugrunde liegen, von Zeit zu Zeit auf eigene oder fremde Rechnung Positionen halten oder Anoder Verkäufe tätigen oder als Marketmaker tätig sein. UBS kann den in dieser Informationsschrift genannten Unternehmen Investment-Banking- oder andere Dienstleistungen anbieten, und/oder ihre Mitarbeiter können bei diesen als Mitglieder der Geschäftsleitung fungieren. Die Handels- und/oder Hedging-Aktivitäten der UBS im Zusammenhang mit dieser Transaktion können sich auf den Preis des zugrunde liegenden Vermögenswertes sowie auf die Wahrscheinlichkeit, dass irgendeine diesbezügliche Schwelle überschritten wird, auswirken. Um das Risiko der Beeinflussung von Mitarbeitern und Angestellten durch Interessenskollisionen und widerstreitende Aufgaben zu minimieren und zur Minimierung des Risikos, dass vertrauliche Informationen offen gelegt oder verfügbar gemacht werden, hat UBS Richtlinien und Verfahrensweisen erstellt. 41
Disclaimer Unter bestimmten Umständen verkauft UBS diese Wertpapiere an Vertriebspartner oder andere Finanzinstitute mit einem Abschlag vom Emissionspreis oder gewährt eine Rückvergütung zugunsten und für Rechnung der Vertriebspartner oder Finanzinstitute. Weitere Informationen dazu können auf Anfrage zur Verfügung gestellt werden. Strukturierte Transaktionen sind komplex und können mit einem hohen Verlustrisiko verbunden sein. Vor Abschluss einer Transaktion sollten Sie Ihre eigenen Berater in rechtlichen, regulatorischen, steuerlichen, finanziellen und buchhalterischen Angelegenheiten konsultieren, soweit Sie dies für erforderlich halten, und Ihre eigenen Anlage-, Hedging- und Handelsentscheidungen (einschließlich der Entscheidungen bezüglich der Eignung dieser Transaktion) auf Basis Ihres eigenen Urteils und des Ihnen notwendig erscheinenden Rats dieser Berater treffen. Soweit nicht anderweitig ausdrücklich schriftlich vereinbart, wird die UBS nicht als Ihr Anlageberater oder Treuhänder in einer Transaktion tätig. Diese Informationsschrift dient ausschließlich Informationszwecken und sollte nicht als Angebot, Empfehlung oder Aufforderung zum Abschluss einer Transaktion ausgelegt oder als Anlageberatung angesehen werden. Die Bedingungen jedes Anlageinstrumentes unterliegen ausschließlich den ausführlichen Bestimmungen und Risikohinweisen, die im Informationsmemorandum, im Prospekt oder in anderen Emissionsunterlagen für die Emission der Schuldverschreibungen (der Prospekt ) enthalten sind. Soweit nicht ausdrücklich im Prospekt angegeben, wurden oder werden in keiner Rechtsordnung Maßnahmen getroffen, die ein öffentliches Angebot der hierin beschriebenen Wertpapiere erlauben. Der Verkauf der Wertpapiere darf nur unter Beachtung aller geltenden Verkaufsbeschränkungen der jeweils maßgeblichen Rechtsordnung erfolgen. Die UBS übernimmt keinerlei Haftung oder Gewährleistung für die hierin enthaltenen Angaben, die aus unabhängigen Quellen stammen. Eine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit kann nicht übernommen werden. Diese Informationsschrift darf nicht ohne die vorherige schriftliche Genehmigung der UBS vervielfältigt oder reproduziert werden. 42