Soft Bullet Der neue und bessere Standard im Covered Bond-Universum und Blaupause für den Pfandbrief?

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1 Soft Bullet Der neue und bessere Standard im Covered Bond-Universum und Blaupause für den Pfandbrief? Sascha Kullig Leiter des Bereichs Pfandbrief, Kapitalmarkt Verband deutscher Pfandbriefbanken München, 21. September 2015

2 1. Soft Bullets im europäischen Covered Bond Markt 2. Anreize zur Emission von Soft Bullets 3. Ausgestaltung von Soft Bullets 4. Blaupause für den deutschen Pfandbrief? Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

3 Soft Bullets im europäischen Covered Bond Markt Emittierte Hard Bullet- vs. Soft Bullet- bzw. CPT-Covered Bonds nach Ländern* *: Stand: August 2015; nur in Euro denominierte Fixkupon-Anleihen mit Mindestvolumen 500 Mio. Euro; Quelle: Berenberg Fixed Income Research Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

4 Soft Bullets im europäischen Covered Bond Markt Wechsel zu Soft Bullets im Trend. Quelle: Commerzbank Research aber lange Zeit auf vertragliche Regelungen beschränkt Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

6 Anreize zur Emission von Soft Bullets Positive Ratingeffekte und Kosteneinsparungen Moody s: In programmes which only issue soft bullet covered bonds, we reflect the lower risk of a fire sale according to the two steps of our published methodology for rating covered bonds: (1) Expected loss analysis: the soft bullet structure results in a reduction in the over-collateralisation (OC) consistent with the current Aaa rating, and; (2) Timely payment indicator (TPI) framework: the structure also entails a higher probability of timely payments in the event the issuer is unable to make payments on the covered bonds, which in turn could result in an improved TPI for that programme. (Quelle: Issuer comment on SCBC s first soft bullet, ) Fitch: Extension Decreases Liquidity Risk: Extendible maturity provisions are increasingly common in covered bonds. The extension can be for 12 months ("soft bullet"), or longer than the maturity of all assets in the pool ("pass-through"). These provisions can mitigate the risk of default on the covered bonds should the payment source switch to the cover pool by allowing time to raise liquidity or removing refinancing needs. The benefits depend on the ability to sell assets within the extension period and the conditions by which the extension can be exercised. (Quelle: Fitch, Oktober 2014) Im Falle von Credit Suisse reduzierte sich die für ein AAA geforderte Überdeckung von 17,6 % auf 16,3 % In einigen Ländern müssen Soft Bullet-Strukturen nicht im Liquiditätspuffer berücksichtigt werden. Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

7 Anreize zur Emission von Soft Bullets Investoren scheinen Soft Bullet-Strukturen zu akzeptieren Quelle: DZ Bank Research; Fitch Was wir nicht so gerne sehen, sind Soft Bullet-Strukturen, bei denen der Emittent die Option hat, die Fälligkeit der Bonds um zwei bis drei Jahre nach hinten zu verschieben. Für den Investor gut vertretbar sind Ausgestaltungen, bei denen die Fälligkeitstermine nur im Falle eines Defaults verschoben werden können. Damit hat der Treuhänder im Falle eines Falles mehr Zeit, das nötige Geld für die Zahlungen an die Investoren zu beschaffen. (Timo Böhm, Senior Vice President und Portfolio Manager, PIMCO Deutschland GmbH, München in Immobilien & Finanzierung; , S. 24) Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

8 Anreize zur Emission von Soft Bullets Keine signifikanten Preisunterschiede zwischen Hard- und Soft Bullets eines Emittenten oder bei Umstellung von Hard- auf Soft Bullet Quelle: Commerzbank Research Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

9 Anreize zur Emission von Soft Bullets Vor allem aber Reduzierung des Risikos eines Cover Pool Defaults aufgrund von Illiquidität Rückzahlungsprofil verschiebt sich, Cover Pool Manager (sofern vorhanden) gewinnt Zeit Höhere Chancen auf erfolgreichen, schonenden Aktivaverkauf Mehr Cash-flow Eingänge auf der Aktivseite Relevanz u.a. abhängig von Covered Bond-Modell Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

11 Ausgestaltung von Soft Bullets Wichtige Aspekte von Soft Bullet-Strukturen 1) Voraussetzung für Laufzeitverlängerung 1) Emittent kann verlängern, um Ausfall der Emission zu verhindern 2) Insolvenz des Emittenten bzw. Nichterfüllung der Zahlungsaufforderung an Garantiegeber ist zwingend 2) Vollzug der Laufzeitverlängerung 1) Automatisch 2) Option 3) Art der Verzinsung 1) Häufig 1- oder 3-Monats-Euribor plus Aufschlag 2) Mitunter Fortgeltung des vertraglich vereinbarten Zinssatzes 4) Dauer der möglichen Laufzeitverlängerung 1) Standard 12 Monate 2) Vereinzelt auch 2, 4, 15, 18 Monate bzw. 2 oder 3 Jahre Genaues Studium der jeweiligen Prospekte erforderlich Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

12 Ausgestaltung von Soft Bullets Polen regelt erstmals Soft Bullet und Conditional Pass-Through gesetzlich Insolvency of mortgage bank Step 1: LZ s principal maturity postponed 1 year (not conditional soft bullet) Step 2: two tests, ordered by insolvency administrator, validated by resp. authority a) coverage balance test b) liquidity test failed passed passed failed Pass-Through liquidity test will not be conducted pass-through or 2/3 holder s meeting decides to sell assets (pass through + division pari passu) Quelle: Polish Mortgage Credit Foundation LZ paid according to original schedule Pass-Through LZ principal postponed till longest cover pool asset s maturity plus 3 yrs. extension early repayment of LZ possible (6 M collection) but according to LZ terms of conditions (pass-through and paripassu) interest paid acc. to LZ terms of conditions (announced in prospectus) Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

14 Blaupause für den deutschen Pfandbrief? Timely payment nach Insolvenz der Pfandbriefbank? Insolvenzordnung greift Deckungsmasse zahlungsunfähig und/oder überschuldet? Verbindlichkeiten fällig Bedienung nach Verwertung der Vermögenswerte Abschlagszahlungen und Schlussverteilung Ja Nein Ja Nein Fälligkeitsverschiebung? (^ Pass-Through i. E.) Nein Ja timely payment = Sonderinsolvenzverfahren 30 Abs. 6 Satz 2 PfandBG Nachträgliches timely payment nach Def. der Ratingagenturen (kein default) Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

15 Blaupause für den deutschen Pfandbrief? Anforderungen zu Lebzeiten der Pfandbriefbank 4 Abs. 1a PfandBG: 180-Tage Liquiditätspuffer 27 PfandBG: Risikomanagementsystem für Pfandbriefgeschäft muss u.a. Liquiditätsrisiko abdecken 28 PfandBG gibt Eindruck über mögliche Inkongruenzen Liquiditätsbeschaffung nach Einsetzung Sachwalter ( 30 Abs. 2 Satz 5 PfandBG) Cash-flows aus Deckungswerten (Kongruenz) Verkauf einzelner Deckungswerte Verkauf von Portfolien Pfandbriefgesetz adressiert Liquiditätsrisiko schon heute Aufnahme von Liquiditätsdarlehen (gg. collateral) Emission von Anleihen (Pfandbriefe) Grds. EZB-Zugang, aber EZB-fähiges Collateral in der Deckungsmasse vorhanden? Vollständige oder teilweise Übertragung von Deckungsmasse und Pfandbriefen PfandBG, 36 a PfandBG Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

16 Blaupause für den deutschen Pfandbrief? Mögliche Ausgestaltung Fälligkeitsverschiebung Verankerung im deutschen Pfandbriefgesetz Ultima Ratio für Sachwalter zur Verhinderung einer Sonderinsolvenz der Deckungsmasse, d.h. keine Missbrauchsmöglichkeit für Pfandbriefbank Rückzahlung zum ursprünglich vereinbarten Zeitpunkt weiterhin oberstes Ziel Fälligkeitsverschiebung um maximal 12 Monate, kein Automatismus Kein Liquiditätstest, sondern diskretionärer Spielraum für Sachwalter unter Einbeziehung der BaFin Offene Fragen zur Fälligkeitsverschiebung Anwendung nur auf neu emittierte oder auch bereits ausstehende Pfandbriefe? Verzinsung in der Verlängerungsphase? Zusammenspiel mit 180-Tage Liquiditätspuffer? Tatsächlich geringere Kosten? Reaktion der Ratingagenturen? Sicht der Investoren? Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

17 Blaupause für den deutschen Pfandbrief? Mögliche Kritikpunkte aus Sicht der Investoren Anwendung auf bereits ausstehende Pfandbriefe würde nachträgliche Beeinträchtigung darstellen, aber nur so volle positive Wirkung möglich Geringere Anreize zum ordentlichen Liquiditätsmanagement zu Lebzeiten der Pfandbriefbank, aber nicht bei Ausgestaltung als Ultima Ratio Politischer Wille zum proaktiven Schutz der Pfandbriefe könnte sinken, aber Bundesregierung steht nach wie vor zum Pfandbrief; allerdings ohnehin Frage der Zuständigkeiten (BRRD, SRM, SSM, Harmonisierung Covered Bonds) Möglichkeit zur Fälligkeitsverschiebung positiv für Investoren Insolvenzrisiko der Deckungsmasse durch vorübergehende Liquiditätsengpässe deutlich reduziert Sachwalter bekommt Zeit, sich Überblick zu verschaffen und Management zu ordnen Charakter einer Ultima Ratio verhindert Missbrauch Höhere Ratingstabilität zu Lebzeiten der Pfandbriefbank und nach Einsetzung des Sachwalters Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

18 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Sascha Kullig Bereichsleiter Pfandbrief, Kapitalmarkt Verband deutscher Pfandbriefbanken (vdp), Berlin Homepage Fon Fax Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September

19 Mitgliedsinstitute des Verbandes deutscher Pfandbriefbanken Soft Bullet Der neue und bessere Standard? München, 21. September