Kapitalmarktausblick

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1 Treasury Research Deutschland - wöchentlich Global Research Sie sind Smartphone- oder Tablet-Nutzer? Sie finden alle Publikationen des Treasury Research Teams auch in der HSBC Markets App Die App steht unter folgenden Links für Sie zum Download bereit: Für ios: Für Android: Online Research: Lothar Heßler (Seite 1 + 2) lothar.hessler@hsbc.de Sebastian von Koss, CIIA (Seite 3) sebastian.von.koss@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt stefan.schilbe@hsbc.de Treasury Research HSBC Trinkaus Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 5/6) Wichtige Daten und Ereignisse vom bis Tag Region Art des Ereignisses HSBC Konsens Vorperiode Montag DE Produzentenpreise, Juni (08.00) -0,8 % gg. Vj. -0,7 % gg. Vj. -0,8 % gg. Vj. Dienstag US Konsumentenpreise, Juni (14.30) Kernrate, Juni (14.30) FHFA Hauspreisindex, Mai (15.00) Verkauf bestehender Häuser, Juni (16.00) 2,1 % gg. Vj. 2,0 % gg. Vj -0,2 % gg Vm. 4,90 Mio. (ann.) 2,1 % gg. Vj. 2,0 % gg. Vj. 0,1 % gg. Vm. 4,97 Mio. (ann.) 2,1 % gg. Vj. 2,0 % gg. Vj. 0,0 % gg. Vm. 4,89 (ann.) Mittwoch FR Unternehmensvertr. (INSEE), Juli (08.45) Donnerstag Freitag EUR FR DE EUR US JP DE EUR Konsumentenvertrauen, Juli (16.00) PMI Verarb. Gewerbe, Juli (09.00) PMI Dienstleistungen, Juli (09.00) PMI Verarb. Gewerbe, Juli (09.30) PMI Dienstleistungen, Juli (09.30) PMI Verarb. Gewerbe, Juli (10.00) PMI Dienstleistungen, Juli (10.00) Neubauverkäufe, Juni (16.00) Konsumentenpreise, Juni (01.30) GfK Konsumklima, Aug (08.00) ifo Geschäftsklima, Juli (10.00) ifo Lagebeurteilung, Juli (10.00) ifo Erwartungen, Juli (10.00) Geldmenge M3, Juni (10.00) -7,4 51,5 54,4 51,7 52, (ann.) 3,6 % gg. Vj. 9,0 109,4 114,3 104,6 1,2 % gg. Vj. US-Inflationsraten verharren bei rund 2 % -7,5 48,0 48,0 52,1 54,7 51,8 52, (ann.) 3,5 % gg, Vj. 8,9 109,5 114,6 104,3 1,1 % gg. Vj. -7,4 52,0 54,6 51,9 52, (ann.) 3,7 % gg. Vj. 8,9 109,7 114,8 104,8 1,0 % gg. Vj., Bloomberg, Reuters In den USA werden am kommenden Dienstag die Konsumentenpreise für den Monat Juni veröffentlicht. Drei Monate in Folge verteuerten sich zuletzt sowohl die allgemeine Inflation als auch die Kernrate im Monatsvergleich etwas stärker als gedacht. Für den Juni unterstellen wir Monatszuwächse von 0,2 % bzw. 0,3 %. Damit sollten die Jahresraten bei 2,1 % bzw. 2,0 % verharren. Wir erwarten auch in den kommenden Monaten keine höhere Aufwärtsdynamik, die Jahresinflationsraten sollten daher im restlichen Jahresverlauf ebenfalls Werte um die 2 %-Marke aufweisen. Somit gilt der Entwicklung am US- Arbeitsmarkt die besondere Aufmerksamkeit, ob bei der Rückführung der expansiven geldpolitischen Maßnahmen der US-Notenbank das Tempo zu verschärfen oder zu drosseln ist. Eine Anhebung des US-Leitzinses erwarten wir erst im 3. Quartal In Japan sollte die Jahresinflationsrate im Juni leicht auf 3,6 % zurückgehen. Ohne die Effekte der Mehrwertsteuererhöhung vom April sollte sich aber die Kerninflationsrate nicht 3,3 % sondern nur 1,3 % betragen. Die mittelfristige Zielerreichung einer Inflationsrate von 2 % seitens der Bank of Japan (BoJ) ist daher noch keineswegs gesichert. An der weiterhin expansiven Ausrichtung der BoJ sollten daher keine Zweifel aufkommen. In der kommenden Woche werden ansonsten nur wenige harte Konjunkturdaten veröffentlicht und Sentimenterhebungen aus der Eurozone. Somit rücken Deutschland und Frankreich in den Fokus. Die Wirtschaftsaktivität in der Eurozone dürfte in 2014 nur moderat zulegen. So zeichnet sich auch keine signifikante Beschleunigung bei der BIP- Quartalsdynamik (1. Quartal: 0,2%) ab. In der Periode , d. h. vor dem Ausbruch der Finanzkrise, lag im Durchschnitt das Wachstumsmomentum bei 0,6 %.

2 Divergenzen bei den PMIs aus Frankreich und Deutschland Deutschland dürfte nach einem ungewöhnlich guten Start in das Jahr 2014 mit dem BIP-Quartalszuwachs um 0,8 % im 2. Quartal erwartungsgemäß einen Gang zurückschalten. Wegen der robusten Binnenkonjunktur mit einem Beschäftigtenaufbau und hohen Lohnzuwächsen sowie anziehenden Unternehmensinvestitionen zweifeln wir aber nicht an einem Wachstumsplus von rund 2 % in der Jahresrate in 2014 und 2015, womit das durchschnittliche Quartalswachstum mit gut 0,4 % zumindest auf Augenhöhe mit dem Durchschnittswert der Periode liegen sollte. Trotz der geopolitischen Risiken zeigen sich zaghafte Ansätze einer Stimmungsbesserung in den Euro-Peripherieländern. Für den Einkaufsmanagerindex im Verarbeitenden Gewerbe der Eurozone erwarten wir am Donnerstag mit 51,7 Punkten zwar ein leichtes Monatsminus, der Wachstumsschwellenwert von 50 Punkten sollte aber weiterhin überboten werden. Dies gilt auch für den entsprechenden deutschen Wert, der schon seit Mitte 2013 jenseits der 50er-Marke liegt. Beim ifo Geschäftsklima wie auch seinen beiden Teilkomponenten erwarten wir zwar am Freitag leichte Einbußen, aber die historischen Durchschnittswerte von gut 100 Punkten werden klar überboten. Das Sorgenkind bei den Einkaufsmanagerwerten bleibt Frankreich, wo zum dritten Mal in Folge für das Verarbeitende mit Punkten der Wachstumsschwellenwert verfehlt werden dürfte (siehe Grafik). Frankreichs Wachstumsmomentum dürfte mit 0,2 %-0,3 % pro Quartal in 2014 auch markant den entsprechenden historischen Durchschnittswert (0,6 %) verfehlen. Grafik: PMIs im Verarbeitenden Gewerbe mit Frankeich als Sorgenkind Ausblick auf Renten- und Devisenmärkte Angesicht der hohen geopolitischen Risiken (Stichwort: Ukraine- und Gaza-Konflikt) bleibt der Bund- Future wohl weiter gut nachgefragt und das Renditeniveau 10-jähriger Staatsanleihen könnte auf neue Rekordtiefs nachgeben. Beim Euro droht zum US-Dollar der Rückfall unter die Marke von 1,35 USD. 2

3 Primärmarktausblick Am Primärmarkt für Staatsanleihen der Eurozone steht die vermutlich ruhigste Woche des bisherigen Jahres bevor. In Abwesenheit von Rückzahlungen hat bisher lediglich Belgien die Aufstockung von zwei OLOs angekündigt. Die Anleihen werden in den Jahren 2024 und 2026 fällig und das Zielvolumen liegt bei 1,5-2 Mrd. EUR. Am Geldmarkt teilen sich Frankreich, Spanien und die Niederlande rund 13 Mrd. EUR. Dem stehen Fälligkeiten in gleicher Höhe gegenüber. Jenseits des Atlantiks legen die USA eine neue 15-jährige inflationsindexierte Anleihe auf. Zunächst ist ein Volumen in Höhe von 15 Mrd. USD geplant. Cash Flows in der Woche vom bis zum Eurozone-Staatsanleihen Eurozone-T-Bills Covered Bonds / Agencies / Länder A: Rückzahlungen: 0,0 Mrd. EUR A: Rückzahlungen: 12,5 Mrd. EUR A: Rückzahlungen: 3,2 Mrd. EUR B: Kuponzahlungen: 1,1 Mrd. EUR B: Kuponzahlungen: B: Kuponzahlungen: 0,4 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 1,8 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 13,0 Mrd. EUR C: Neuemissionen*: 2,0 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: -0,7 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: -0,5 Mrd. EUR A+B-C: Cash Flow: 1,6 Mrd. EUR Quelle: Bloomberg, HSBC, *eigene Schätzung; Stand: Devisenkurse 2 Aktien EUR/USD 1,3525-0,0081 DAX 9694,43 +25,41 EUR/GBP 0,7908-0,0030 Dow-Jones 16976,81 +61,74 EUR/JPY 137,07-0,8000 S&P ,12-6,56 EUR/CHF 1, ,0001 Nikkei 15215,71 +51,67, Reuters, Reuters Zinsen Commodities DE 2 Jahre 0,02 % +0 BP Gold, oz 1311,47 USD -25,47 USD DE 5 Jahre 0,29 % -2 BP Silber, oz 20,96 USD -0,48 USD DE 10 Jahre 1,15 % -6 BP Platin, oz 1490,60 USD -17,85 USD FR 10 Jahre 1,58 % +4 BP Palladium, oz 875,80 USD +7,52 USD US 10 Jahre 2,48 % -5 BP Öl, Crude (Brent) 106,66 USD +0,02 USD UK 10 Jahre 2,58 % -5 BP Öl, Crude (WTI) 103,84 USD +0,23 USD JP 10 Jahre 0,54 % +1 BP CRB-Index 297,92-1,78, Reuters, Reuters Die Marktdaten auf dieser Seite sind vom , 12:34 Uhr. Der Vergleich zur Vorwoche ergibt sich aus der Differenz zu den Daten vom , 12:01 Uhr Emissionskalender online: Bitte klicken Sie hier! 3

4 Prognosen Leitzinsen Rendite 10-j. Staatsanleihen 3Q 14e 4Q 14e 1Q 15e 3Q 14e 4Q 14e 1Q 15e EZB 0,15 0,15 0,15 Deutschland 1,2 1,1 1,2 FED 0,25 0,25 0,25 USA 2,3 2,1 2,3 BoJ 0,00 0,00 0,00 Japan 0,6 0,7 0,7 BoE 0,50 0,50 0,75 Großbritannien 2,8 3,0 2,9 Währungen Währungen 3Q 14e 4Q 14e 1Q 15e 3Q 14e 4Q 14e 1Q 15e EUR/USD 1,30 1,28 1,25 EUR/SEK 9,00 8,90 8,90 EUR/JPY EUR/CAD 1,50 1,47 1,44 EUR/GBP 0,76 0,76 0,76 EUR/CNY 8,06 7,86 7,65 EUR/CHF 1,22 1,22 1,25 EUR/BRL 3,19 3,20 3,15 Wachstum in % gg. Vj. Inflation in % gg. Vj e 2015e e 2015e Eurozone -0,4 0,9 1,1 Eurozone 1,3 0,6 0,8 Deutschland 0,5 1,9 1,7 Deutschland 1,6 0,9 1,4 USA 1,9 1,7 2,7 USA 1,5 2,0 2,0 China 7,7 7,4 7,7 China 2,6 2,4 2,9 Japan 1,5 1,4 1,3 Japan 0,4 2,9 2,0 Großbritannien 1,7 3,2 2,5 Großbritannien 2,5 1,7 1,7 4

5 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research- Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 5

6 Disclaimer Diese Studie wurde von ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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7 Treasury Research Team Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Jana Meier in Rainer Sartoris, CFA Jörg Scherer, CFTe Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik HSBC Bank plc Stephen King Globa Head of Economics Janet Henry Chief European Economist Karen Ward Senior Global Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research