Kapitalmarktausblick

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1 Treasury Research Deutschland - wöchentlich Global Research Sie sind Smartphone- oder Tablet-Nutzer? Sie finden alle Publikationen des Treasury Research Teams auch in der HSBC Markets App Die App steht unter folgenden Links für Sie zum Download bereit: Für ios: Für Android: Online Research: Jana Meier (Seite 1 + 2) in jana.meier@hsbc.de Sebastian von Koss, CIIA (Seite 3) sebastian.von.koss@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt stefan.schilbe@hsbc.de Treasury Research HSBC Trinkaus Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 5/6) Wichtige Daten und Ereignisse vom bis Tag Region Art des Ereignisses HSBC Konsens Vorperiode Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag GB AU NO GB DE PMI Verarb. Gewerbe (final), Nov. (10.00) PMI Verarb. Gewerbe, Nov. (10.30) ISM Verarb. Gewerbe, Nov. (16.00) RBA-Zinsentscheidung, Dez. (04.30) Produzentenpreise, Okt. (11.00) PMI Dienstleistungen (final), Nov. (10.00) BIP (final), 3. Quartal 2013 (11.00) ADP Arbeitsmarktbericht, Nov. (14.15) Handelsbilanz, Okt. (14.30) Neubauverkäufe, Okt. (16.00) ISM Dienstleistungen, Nov. (16.00) Beige Book, Dez. (16.00) Norges Bank Zinsenscheidung, Dez. (10.00) BoE Zinsentscheidung, Dez. (13.00) Herbstrede d. Schatzkanzlers (13.30) EZB Zinsentscheidung, Dez. (13.45) BIP (rev.), 3. Quartal 2013 (14.30) Auftragseingänge, Okt. (12.00) Neugeschaffene Stellen, Nov. (14.30) Arbeitslosenquote, Nov. (14.30) Persönliche Einnahmen, Okt. (14.30) Persönliche Ausgaben, Okt. (14.30) 51,5 55,6 54,9 2,50 % -1,1 % gg. Vj. 50,9 0,1 % gg. Vq ,4 Mrd. D ,9 1,50 % 0,50 % 3,2 % (ann.) 0,4 % gg. Vm ,1 % 0,3 % gg. Vm. 0,3 % gg. Vm. 51,5 56,5 55,0 2,50 % -1,1 % gg. Vj. 50,9 0,1 % gg. Vq ,2 Mrd. D ,1 1,50 % 0,50 % 3,2 % (ann.) 0,5 % gg. Vm ,2 % 0,3 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm. 51,3 56,0 55,5 2,50 % -0,9 % gg. Vj. 51,6 0,3 % gg. Vq ,8 Mrd. D ,4 1,50 % 0,50 % 2,8 % (ann.) 3,3 % gg. Vm ,3 % 0,5 % gg. Vm. 0,2 % gg. Vm., Bloomberg, Reuters A: Überzeugt der Arbeitsmarkt die Fed? Mit Blick auf die zur Veröffentlichung anstehenden konjunkturellen Daten hat es die kommende Woche faustdick hinter den Ohren. Der absolute Hingucker dürften dabei die -Arbeitsmarktzahlen am Freitag sein, denn noch immer suchen Marktteilnehmer händeringend nach Indizien, ob die Fed noch in diesem Jahr mit der Reduzierung der Anleihenkäufe beginnen könnte. Die Voraussetzung dafür sind überzeugende Fundamentaldaten, die untermauern, dass die Erholung in den A auf sicheren Beinen steht. Der - Arbeitsmarktbericht dürfte dabei keinen schlechten Eindruck hinterlassen, immerhin sollten rund neue Jobs im November geschaffen worden sein. Dennoch ist der Stellenaufbau damit wohl langsamer vorangeschritten als noch im Vormonat. Und auch der erwartete Rückgang der Arbeitslosenquote auf 7,1 % sollte nicht überbewertet werden, sondern stellt vornehmlich eine Normalisierung dar, nachdem im Vormonat die temporären Entlassungen im Rahmen des government shutdown zu Verzerrungen geführt haben. Mit Blick auf die Stimmungswerte bei den Unternehmen dürfte der Aufschwung am Arbeitsmarkt dabei zwar generell anhalten, eine wirkliche Beschleunigung zeichnet sich aber nicht ab. Der Optimismus bei den Unternehmen sollte im November sogar leicht nachgelassen haben. Zugegebenermaßen war der ISM für das Verarbeitende Gewerbe im Oktober mit 56,4 Punkten auf den höchsten Stand seit über zwei Jahren angezogen. Der zuletzt weniger dynamische Aufschwung am Immobilienmarkt hat aber wohl mit zu dem von uns erwarteten Rückgang auf 54,9 Punkte beigetragen. Auch bei der Erhebung für den Dienstleistungssektor rechnen wir mit einer Rückbildung von 55,4 auf 54,9 Punkte. Ob der Gesamteindruck gut genug für ein tapering im Dezember ist, bleibt bei diesem erwarteten Datenkranz eher fraglich.

2 EZB lässt die Tür für weitere Lockerung weit auf Während bei den britischen Unternehmen trotz des von uns erwarteten leichten Rückgangs beim Einkaufsmanagerindex (PMI) für die Industrie von 56,0 auf 55,6 Punkten im November von einem ausgeprägten Optimismus gesprochen werden kann, ist das Bild in der Eurozone durchwachsen. Der Index für die gesamte Währungsunion dürfte im Rahmen der finalen Veröffentlichung mit 51,5 Punkten für den November bestätigt werden und würde damit leicht oberhalb des Oktoberwerts von 51,3 Punkten liegen. Schon die vorläufigen Zahlen hatten dabei aber auf eine sehr heterogene Entwicklung im Verarbeitenden Gewerbe hingewiesen. Während sich die Stimmung in Deutschland stark aufgehellt hat und auch die Entwicklung der Orderlage vielversprechend bleiben dürfte, lassen sich in Frankreich rezessive Tendenzen nicht von der Hand weisen. Mit Blick auf die damit insgesamt nur überschaubaren Wachstumsperspektiven und den zuletzt verstärkt disinflationären Tendenzen hatte die EZB auf der letzten Sitzung den Leitzins auf 0,25% reduziert (siehe Grafik). Am Donnerstag rechnen wir vorerst nicht mit weiteren Maßnahmen zur Stimulierung der Konjunktur. Der EZB-Präsident Mario Draghi dürfte aber im Rahmen der Pressekonferenz verdeutlichen, dass die EZB Gewehr bei Fuß steht, weitere Maßnahmen auf den Weg zu bringen. In der Frage-Antwort-Runde dürfte denn im Mittelpunkt stehen, welchen Pfeil die EZB als nächstes aus ihrem Köcher ziehen wird. Darüber hinaus sollten die überarbeiteten Prognosen der EZB unter die Lupe genommen werden. Besonders die Inflationsprognosen dürften mit Blick auf die zuletzt aufkeimenden Deflationsdiskussionen Beachtung finden. Für 2014 rechnet die EZB wohl nur noch mit einer niedrigen Teuerung von 1,1% (2015e: 1,3 %). Grafik: Überschaubare Inflation in der Eurozone Ausblick auf Renten- und Devisenmärkte Die Märkte drohen in der kommenden Woche zum Spielball der EZB-Entscheidung und einer möglichen Konkretisierung des Tapering -Startzeitpunkts zu werden. Aus charttechnischer Sicht bleiben die Perspektiven des Euro zum -Dollar oberhalb von 1,36 D günstig. Der Bund-Future sieht sich im Bereich von gut 141 ½ einem klassischen make or break -Level ausgesetzt. 2

3 Primärmarktausblick In der kommenden Woche warten am Primärmarkt für Staatsanleihen der Eurozone etwa 11 Mrd. auf die Investoren. Dem stehen keine Fälligkeiten gegenüber. Am Mittwoch stockt die deutsche Finanzagentur die im Oktober 2018 fällige Bundesobligation um 4 Mrd. auf. Einen Tag später tritt Frankreich zum letzten Mal in diesem Jahr am Kapitalmarkt auf und stockt drei OATs mit Fälligkeiten in den Jahren 2018, 2021 und 2027 auf. Das Volumen dürfte indes lediglich bei 3-4 Mrd. liegen. Details zur ebenfalls am Donnerstag stattfindenden BONO-Aufstockung gibt Spanien am heutigen Freitag (Anleihen) sowie am Montag (Volumen) bekannt. Am Geldmarkt teilen sich Frankreich, die Niederlande und Belgien etwa 11 Mrd.. Zurückgezahlt werden T-Bills in Höhe von 8 Mrd.. Cash Flows in der Woche vom bis zum Eurozone-Staatsanleihen Eurozone-T-Bills Covered Bonds / Agencies / Länder A: Rückzahlungen: 0,0 Mrd. A: Rückzahlungen: 8,2 Mrd. A: Rückzahlungen: 2,0 Mrd. B: Kuponzahlungen: 1,5 Mrd. B: Kuponzahlungen: B: Kuponzahlungen: 0,8 Mrd. C: Neuemissionen*: 10,5 Mrd. C: Neuemissionen*: 10,9 Mrd. C: Neuemissionen*: 2,5 Mrd. A+B-C: Cash Flow: -9,0 Mrd. A+B-C: Cash Flow: -2,7 Mrd. A+B-C: Cash Flow: 0,3 Mrd. Quelle: Bloomberg, HSBC, *eigene Schätzung; Stand: Devisenkurse Aktien /D 1, ,0091 DAX 9390, ,70 /GBP 0,8339-0,0007 Dow-Jones 16097,33 +87,34 /JPY 139,19 +2,3000 S&P ,23 +11,38 /CHF 1, ,0008 Nikkei 15661, ,15 Zinsen Commodities DE 2 Jahre 0,12 % -0 BP Gold, oz 1245,98 D +3,38 D DE 5 Jahre 0,66 % -3 BP Silber, oz 19,89 D -0,04 D DE 10 Jahre 1,69 % -7 BP Platin, oz 1366,75 D -23,25 D FR 10 Jahre 2,23 % -6 BP Palladium, oz 720,60 D +3,14 D 10 Jahre 2,75 % -3 BP Öl, Crude (Brent) 111,29 D +0,12 D UK 10 Jahre 2,74 % -6 BP Öl, Crude (WTI) 92,01 D -3,35 D JP 10 Jahre 0,60 % -3 BP CRB-Index 273,79-1,76 Die Marktdaten auf dieser Seite sind vom , 11:39 Uhr. Der Vergleich zur Vorwoche ergibt sich aus der Differenz zu den Daten vom , 13:06 Uhr Emissionskalender online: Bitte klicken Sie hier! 3

4 Prognosen Leitzinsen Rendite 10-j. Staatsanleihen 4Q 13e 1Q 14e 2Q 14e 4Q 13e 1Q 14e 2Q 14e EZB 0,25 0,25 0,25 Deutschland 1,7 1,9 1,9 FED 0,25 0,25 0,25 A 2,6 2,4 2,3 BoJ 0,00 0,00 0,00 Japan 0,7 0,8 1,0 BoE 0,50 0,50 0,50 Großbritannien 3,0 2,8 2,5 Währungen Währungen 4Q 13e 1Q 14e 2Q 14e 4Q 13e 1Q 14e 2Q 14e /D 1,30 1,28 1,25 /SEK 8,40 8,20 8,00 /JPY /CAD 1,37 1,37 1,36 /GBP 0,85 0,85 0,85 /CNY 7,96 7,82 7,64 /CHF 1,24 1,25 1,25 /BRL 2,99 2,98 2,94 Wachstum in % gg. Vj. Inflation in % gg. Vj e 2014e e 2014e Eurozone -0,6-0,3 0,8 Eurozone 2,5 1,4 1,1 Deutschland 0,9 0,6 1,7 Deutschland 2,1 1,6 1,7 A 2,8 1,7 2,3 A 2,1 1,7 1,8 China 7,7 7,7 7,4 China 2,7 2,6 2,7 Japan 2,0 1,9 1,3 Japan 0,0 0,1 1,9 Großbritannien 0,1 1,4 2,6 Großbritannien 2,8 2,6 2,4 4

5 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research- Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 5

6 Disclaimer Diese Studie wurde von ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. 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Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den A ausschließlich "major institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (A) Inc. in den A abgewickelt werden. In Australien wurde diese Publikation durch HSBC Stockbroking (Australia) Pty Limited (ABN ) zur allgemeinen Information seiner Großkunden (laut Definition des Corporations Act 2001) zur Verfügung gestellt. Es wird keine Gewähr übernommen, dass die in dieser Studie erwähnten Produkte oder Dienstleistungen Einzelpersonen in Australien zur Verfügung stehen oder gemäß der örtlichen Rechtsvorschriften unbedingt für bestimmte Personen geeignet oder angemessen sind. Die individuellen Anlageziele, die Finanzlage oder die besonderen Bedürfnisse einzelner Empfänger wurden nicht berücksichtigt. 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7 Treasury Research Team Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Jana Meier in Rainer Sartoris, CFA Jörg Scherer, CFTe Tanja Peun Layout und Grafik HSBC Bank plc Stephen King Globa Head of Economics Janet Henry Chief European Economist Karen Ward Senior Global Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research