markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND US-Notenbank nähert sich neutralem Zinssatz FOMC-Sitzungsprotokoll im Fokus

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1 Report 5. Juli Date 2018 (see Tagging panel) markt:kompass TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND US-Notenbank nähert sich neutralem Zinssatz FOMC-Sitzungsprotokoll im Fokus Mitte Juni hat die US-Notenbank den Zielbereich für die Federal Funds Rate zum siebten Mal seit Dezember 2015 um 25 BP auf jetzt 1,75-2,00 % angehoben. Gleichzeitig wurden die Projektionen für den angemessenen Pfad der künftigen Geldpolitik aktualisiert. Demnach rechnen die US-Währungshüter mehrheitlich nun mit insgesamt vier (bisher: drei) Leitzinserhöhungen um einen Viertelprozentpunkt in diesem Jahr. In 2019 sollen drei weitere Zinsschritte in dieser Größenordnung folgen. Als Folge dieser Anpassungen hatten wir unsere Prognose adjustiert und gehen jetzt für die 2. Jahreshälfte 2018 davon aus, dass die Fed sowohl im September als auch im Dezember (bisher: nur September) die monetären Rahmenbedingungen noch einmal verschärfen wird dürften zwei weitere Erhöhungsschritte (im März und Juni) folgen (Grafik 1). Im Protokoll zur Sitzung des Federal Open Market Committees (FOMC) vom 12./13. Juni steht im Blickpunkt, wie sich die Notenbanker hinsichtlich der Verflachung der Zinsstrukturkurve und des Zeitpunkts für das Erreichen des neutralen Zinssatzes positioniert haben, der bei knapp 3 % gesehen wird. Marktreaktion: Mit Spannung werden die Finanzmarktteilnehmer beobachten, wie die US-Währungshüter die aktuelle Lage der US-Wirtschaft im Detail beurteilen und welche geldpolitischen Schlüsse daraus gezogen werden. Eine hawkishe Grundhaltung dürfte dabei dem US-Dollar zugutekommen. Gute US-Konjunktur sorgt für Beschäftigungsboom Am US-Arbeitsmarkt sind 2017 im Durchschnitt mehr als neue Stellen pro Monat geschaffen worden. In den ersten fünf Monaten des laufenden Jahres waren es sogar mehr als Das gilt auch für die Daten, die sich jeweils nur auf die Privatwirtschaft beziehen. Mit einer ähnlichen Größenordnung rechnen wir am Freitag auch beim offiziellen Arbeitsmarktbericht des Bureau of Labor Statistics (BLS) für den Berichtsmonat Juni. Einen Hinweis für die jeweilige Monatstendenz in der Privatwirtschaft liefert der Beschäftigungsbericht des Lohndienstleisters ADP. Zwar sind die einzelnen Monatsveränderungen aufgrund der unterschiedlichen Erhebungsmethoden nicht deckungsgleich, die Grundrichtung ist aber erkennbar (Grafik 2). Marktreaktion: Im Marktkonsens wird mit einer Beschäftigungsänderung von rund gerechnet. Eine größere Abweichung von diesem Wert hat durchaus das Potential für eine volatile Reaktion an den Anleihe- und Devisenmärkten. HEUTE IM FOKUS DE: Auftragseingänge Industrie, Mai (08.00) US: ADP Beschäftigungsänderung, Juni (14.15) ISM Dienstleistungen, Juni (16.00) FOMC-Sitzungsprotokoll, Juni (20.00) 1: Noch zwei weitere Zinserhöhungsschritte in 2018 Quelle: Macrobond, HSBC 2: ADP als Hinweisgeber für BLS-Arbeitsmarktbericht Quelle: Macrobond, HSBC Thomas Amend HSBC Deutschland thomas.amend@hsbc.de Bernhard Esser HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 4/5) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research

2 TREASURY RESEARCH DEUTSCHLAND Report Date (see Tagging panel) Und sonst? - Eurozone: Die endgültigen Daten zu den Einkaufsmanagerindizes (PMI) aus dem Dienstleistungssektor ergaben für Juni eine leichte Aufwärtsrevision im Vergleich zur Schnellschätzung um 0,2 auf 55,2 Punkte (Mai: 53,8). In den vier größten Volkswirtschaften des gemeinsamen Währungsraums verzeichneten Deutschland und Spanien dabei jeweils Monatsanstiege, während in Frankreich und Italien rückläufige Werte zu beobachten waren. Mit Werten zwischen 54,3 und 55,9 Punkten notieren aber alle Umfragesalden im expansiven Bereich und signalisieren damit eine weiterhin positive Entwicklung in den kommenden Monaten. - Großbritannien: Auch jenseits des Ärmelkanals zeigten sich die Einkaufsmanager aus dem Dienstleistungssektor optimistischer als noch im Vormonat (55,1 nach 54,0 Punkten). Da sich im Berichtsmonat auch im Verarbeitenden Gewerbe und im Bausektor verbesserte Umfrageergebnisse eingestellt haben, dürften sich diejenigen Notenbankmitglieder beflügelt sehen, die sich zuletzt bereits für eine Leitzinserhöhung ausgesprochen hatten. Ob sich die besseren Sentimentdaten jedoch nachhaltig in den harten Konjunkturdaten widerspiegeln werden, bliebt indes abzuwarten. - Deutschland: In den ersten vier Monaten des laufenden Jahres waren die Auftragseingänge in der Industrie zum Teil spürbar rückläufig gewesen. Mit Blick auf die jüngste Stabilisierung bei den ifo Geschäftserwartungen gehen wir für Mai vom ersten Monatsanstieg in 2018 aus. Per Saldo hat sich der Ausblick für die Produktion aber seit dem Jahreswechsel 2017/18 eingetrübt. Wir rechnen daher in diesem Jahr auch insgesamt nur noch mit einem BIP-Plus von 2,0 % (zuvor: 2,4 %). Wichtige Daten und Ereignisse in dieser Woche ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnisse Mo. EUR GB EUR US Di. AU SE Mi. EUR GB Do. DE US Fr. DE US PMI Verarbeitendes Gewerbe (final), Juni (10.00)* PMI Verarbeitendes Gewerbe, Juni (10.30)* Arbeitslosenquote, Mai (11.00)* ISM Verarbeitendes Gewerbe, Juni (16.00)* RBA-Zinsentscheidung (06.30)* Riksbank-Zinsentscheidung (09.30)* PMI Dienstleistungen (final), Juni (10.00)* PMI Dienstleistungen, Juni (10.30)* Auftragseingänge Industrie, Mai (08.00)* ADP Beschäftigungsänderung, Juni (14.15)* ISM Dienstleistungen, Juni (16.00)* FOMC-Sitzungsprotokoll, Juni (20.00)** Industrieproduktion, Mai (08.00)** Neugeschaffene Stellen, Juni (14.30)*** Arbeitslosenquote, Juni (14.30)*** Durchschnittsstundenlöhne, Juni (14.30)*** 53,9 8,5 % 57,9 53,8 1,5 % gg. Vm ,0 0,5 % gg. Vm ,8 % 2,8 % gg. Vj. Quelle: Reuters, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch 54,0 8,5 % 58,2 54,0 1,1 % gg. Vm ,2 0,3 % gg. Vm ,8 % 2,8 % gg. Vj. 55,5 54,4 8,4 % 58,7 53,8 54,0-2,5 % gg. Vm ,6-1,0 % gg. Vm ,8 % 2,7 % gg. Vj. 54,9 54,4 8,4 % 60,2 55,2 55,1 2

3 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (7:06 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,61-31,53-600,03 Deutschland 0,32 0,03-0,11 Schatz 112,03-0,06 Euro Stoxx ,03 5,69-91,93 USA 2,86 0,01 0,45 Bobl 132,02-0,18 Stoxx ,76 7,09-120,08 Großbritannien 1,29 0,04 0,10 Bund 162,44-0,28 FTSE ,09-20,20-114,68 Japan 0,03-0,01-0,02 US-T-Note /32 0,00 CAC ,50 3,73 7,94 Frankreich 0,65 0,01-0,14 US-T-Bond /32 0,00 MIB ,61-77,55-166,73 Italien 2,66 0,03 0,64 Gold, oz 1255,20-1,39 IBEX ,50 96,60-286,40 Spanien 1,30 0,01-0,27 Silber 16,05-0,01 S&P ,22 0,00 39,61 Portugal 1,76 0,03-0,18 Palladium 950,55 1,60 Dow Jones 24174,82 0,00-544,40 Irland 0,81 0,02 0,15 CRB-Index 0,00-202,40 Nikkei ,46-169, ,48 Schweiz -0,14 0,00 0,02 Öl, Crude 76,57-0,50 Quelle: HSBC, Bloomberg, Reuters, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (7:06 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1655-0,0009 CAD 1,3154 1,5330 0,0010 GBP * 1,3222 0,8814-0,0021 AUD * 0,7366 1,5823 0,0071 JPY 110,38 128,64-0,19 NZD * 0,6767 1,7223-0,0013 CHF 0,9939 1,1583 0,0014 ZAR 13, ,9869 0,0941 NOK 8,1213 9,4650-0,0179 HKD 7,8471 9,1454-0,0029 SEK 8, ,2516-0,0440 SGD 1,3674 1,5936 0,0042 CZK 22,345 26,041-0,081 CNY 6,6411 7,7399 0,0077 PLN 3,7590 4,3809-0,0157 CNH 6,6584 7,7600 0,0168 HUF 279,16 325,35-2,04 KRW 1119, ,25 3,95 TRY 4,6819 5,4565 0,0064 THB 33,250 38,751 0,110 Quelle: Reuters; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (7:06 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 05. Jul Änderung Volatilitäten 05. Jul 7,30 7,06 7,03 7,25 7,31 7,53 Änderung 0,30-0,21-0,01-0,05-0,04 0,03 Quelle: Reuters Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,68-0,70-0,28-0,31 0,32 0,29 1,00 0,99 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,32-0,32-0,27-0,27-0,18-0,18 US - LIBOR 2,09 2,09 2,34 2,34 2,51 2,51 2,77 2,77 UK - LIBOR 0,52 0,50 0,70 0,69 0,81 0,79 0,98 0,96 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 1,28 1,29 3,03 3,03 1,52 1,51 2,13 2,13 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign 0,03-0,31 0,05-0,31 0,10-0,20 0,14 0,76 Germany Sov ereign -0,01-0,12-0,01 0,55 0,00 1,07 0,00 1,62 Italy Sov ereign 0,08-1,10 0,13-2,46 0,21-3,32 0,30-3,52 Collateralized Covered -0,16-0,18 0,20 0,52-0,20 0,09-0,19 0,02 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % -0,26-2,92-0,39-0,76 0,09-1,04-0,58-4,93 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Reutersdaten vom (07:06 Uhr), Vortag: (06:58 Uhr) 3

4 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 4

5 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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6 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Lothar Hessler Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik